機関はディップを買うのを停止したのか？BTCの下落背後の構造的変化

この数ヶ月、Bitcoinのパフォーマンスは少し混乱しています。年初から現在まで、機関とETFは途切れることなく買い続け、BTCの価格を支えてきました。しかし、今この"金主パパ"は疲れているようです。

機関が狂っていない

Capriole Investmentsの創設者Charles Edwardsは最近Xにデータ爆弾を投下しました：ここ7ヶ月間で、初めて機関の純流入が日々のマイニング出力を下回る状況が発生しました。どういう意味ですか？つまり、機関が購入したコインはマイナーが掘り出した新しいコインを埋めるには足りていないということです。

最も典型なのは、前に名前を"Strategy"（元MicroStrategy）に変更した会社です。この兄弟は67.4万BTCを握っており、世界最大の企業のビットコイン保有者です。しかし、第3四半期にはわずか4.3万枚しか増加せず、今年の四半期の新記録を更新しました。最近数か月間、彼らはほとんど購入していないことを知っておくべきです。

問題はどこにあるのか？ CryptoQuantのアナリストJ.A. Maarturnは、この会社のNAVプレミアムが崩壊したと指摘しています。以前は、投資家がStrategyの1ドルのBitcoin資産に対して2倍以上の価格を支払うことを厭わなかった、つまりレバレッジをかけてBTCの上昇益を得ていました。今、このプレミアムは208%から4%に直線的に下落しました。新しい株を発行してコインを買うことで利益が得られなくなれば、資金調達の熱意は自然になくなります。

同じシナリオが日本の上場企業Metaplanetでも繰り返されている。元々は流行に乗ろうとしていたが、現在では株価がBitcoin資産の時価総額にまで下落している。

ETFへの熱意も薄れた

現物Bitcoin ETFはかつて"新コイン吸収機"の代名詞でした。2025年上半期を通じて、それらは安定して吸血し、注文量は償還を大幅に上回っていました。しかし、10月末になると風向きが変わりました。

SoSoValueのデータは次のように示しています：

• 10月前の2週間：近60億ドルの流入を引き寄せる
• 10月末:200億ドル以上の償還額

本質とは何ですか？ ETFは成熟しました。もはや一方向にただ買うだけではなく、実際の双方向市場へと変わりました。マクロ環境が緊迫すると、利下げ期待が崩れ、ファンドマネージャーはすぐに逃げ出します。入るのは早いが、出るのも早い。

BTCはどうなるのか？

短期的には、これが必ずしも暴落を意味するわけではありませんが、ボラティリティは確実に上昇します。機関投資家とETFという二つの安定した買い手を失い、BTCの運命はより短期的な取引とマクロな感情によって決まるでしょう。

具体は二つの側面に現れます：

1. サポートが緩んだ

以前の「構造的な買い」が消え始めています。市場には安定した買い手が不足しており、日中のボラティリティはさらに激しくなるでしょう。2024年4月の半減期を忘れないでください。新しいコインの供給が減るにもかかわらず、持続的な需要がなければ、希少性も価格を救うことはできません。

2. BTCの関連性が切り替わる

今、それは「デジタルゴールド」ではなく、高ベータのリスク資産に戻る可能性があります——世界の流動性サイクルに合わせて動く。金利上昇+ドル高=BTCは圧力を受ける；逆に緩和環境=BTCはリードして上昇する。

長期的に見ても良い

エドワーズは、新しい触媒が現れれば——例えば中央銀行の緩和、規制の明確化、株式市場の復活——機関が再び登場すると考えています。しかし、現在の限界的な買い手はより慎重であり、価格発見は世界の流動性に対してより敏感になっています。

しかし、これはBTCが希少なプログラミング資産としての長期的な論理を否定するものではありません。歴史的にBTCは常に適応してきました、一つの需要チャネルが冷えれば、別のチャネルが熱くなる——主権国家の準備、フィンテックの統合、または緩和サイクルの中で小口投資家が再び参加するかどうかにかかわらず。

未来数か月の試練は次の通りです：機関やETFの自動買いが失われた場合、BTCは価値保存の特性を維持できるでしょうか？