【ハシトウ研】利益が202%急増、Circleが暗号化金融の構図を静かに書き換えています

前回、市場はステーブルコインの天井について議論していた；今回は、Circleが素晴らしい決算報告書で答えを示した。
11月12日、Circleは2025年第三四半期の業績を発表しました——USDCの流通量は737億ドルに達し、前年比で108%増加しました；純利益はさらに202%増加し、2.14億ドルに達しました。
暗号化業界全体の取引量が減少している背景の中で、こうした数字は単に意外であるだけでなく、市場の「ステーブルコインビジネスモデル」に対する想像力を再燃させました。
さらに注目すべきは、CircleがArcのパブリックテストネットの正式な立ち上げを発表したことで、すでに100社以上の金融およびテクノロジー企業がテストに参加しており、Arcネットワークのネイティブトークンの導入可能性を探求していることです。これは、Circleが「ステーブルコイン発行者」から「オンチェーン金融インフラストラクチャー提供者」への転換を進めていることを意味します。
未来のCircleはどこへ向かうのか？以下のCircleの研究報告書が、その答えを示しているかもしれません。

公司业务与基本面概述

会社のポジショニング
Circle Internet Groupは、"インターネット金融インフラ"を構築することに専念している金融技術（FinTech）会社です。その核心的な目標は、暗号化、ステーブルコイン、デジタル資産インフラを従来の金融システムと接続することです。

主营业务
主要は以下のいくつかのカテゴリに分けることができます：
ステーブルコインの発行と流通：会社は有名なステーブルコインUSD Coin（USDC）の主要な発行者の一つであり、その発行、償還、管理および流通規模はそのコア資産です。
準備金／利息収入：USDC 背後の準備金（通常は現金や短期国債などの低リスク資産）は会社に利息またはリターンをもたらします。
プラットフォームと開発者サービス：会社はAPI、ウォレット／鋳造／償還サービスを提供し、開発者、金融機関、決済会社がステーブルコインやデジタル資産をビジネスに統合するのを助けます。
ブロックチェーン基盤の拡張：企業が発表した Arc Network（Layer-1 ブロックチェーン）のテストネットや「Circle Payments Network」（CPN）決済ネットワークなどは、エコシステムプラットフォームを構築することを目的としており、将来的にはネイティブトークンを発行する可能性があります。

市场与竞争环境
市場の需要：ブロックチェーンアプリケーション（DeFi、オンチェーン決済、クロスボーダー決済など）が拡大するにつれて、ステーブルコインはブリッジ資産としての地位とオンチェーンツールとしての役割が強化される。
競争とリスク：USDCは規模を持っていますが、Tether USD（USDT）などの先行者との競争に直面しています。また、規制、金利、信頼メカニズム、流通の安全性なども潜在的な課題です。

モードの特徴
ネットワーク効果：USDCの流通規模が大きく、チェーン上のアプリケーションが広がるほど、企業はより多くの利益を得ることができる。
コスト／スケールレバレッジ：ステーブルコインの規模が拡大すると、単位コストが希薄化し、利益が向上します。
長期的なビジョンは「インターネット経済OS」であり、会社の経営陣は、安定コインの発行者であるだけでなく、次世代のインターネット金融オペレーティングシステムの構築を目指していると述べています。

最新业绩 &成长动能

Q3 2025 财报关键数据
会社の開示によると：
USDC circulating 规模约 737 亿美元,年增长约 108。
本季度"总收入 + 储备收入"约 7.40 亿美元,year-前輩増加长约 66。
純利益は約2.14億ドルで、前年同期比約202%の増加です。
调整后 EBITDA 约 1.66 亿美元,同比增长约 78。
会社は、その Arc パブリックテストネットが 100 + の金融またはテクノロジー企業を引き付けていると発表しました。Arc ネイティブトークンのリリースを検討しています。
会社は年間の「Other Revenue」（すなわち準備金に関連しない収入）の予想を9000～10000万ドルに更新しました。

解读:成长驱动力
流通規模が倍増以上であり、そのことは市場における安定した通貨製品の浸透と採用が著しく加速していることを示しています。
収入と利益が大幅に増加し、規模が拡大しただけでなく、利益能力が初歩的に現れたことを示しています。
業務構造は単純な「準備金利息」から「エコシステム／プラットフォームサービス」へと拡大し始めています（「Other Revenue」の成長、Arc／CPNなどの戦略プロジェクトの推進）。
市場の反応は慎重ですが（利率の低下が利息収益に影響を及ぼす可能性があるため）、経営データを見ると、会社の成長性は明らかです。

行业地位与竞争比较
ステーブルコイン発行市場では、USDCは主要な資産の一つであり、その流通規模とオンチェーン取引量は急速に拡大しています。

会社は、支払いネットワーク、ブロックチェーンエコシステム、トークン化された資産サービスを拡大することによって、「1つのステーブルコイン」から「1つのプラットフォームエコシステム」へと拡大しようとしています。
安定した通貨を発行する機関と比較して、Circle の利点はより広範なインフラを構築することですが、同時により高い成長型投資とプラットフォーム構築のリスクも負っています。
業界のリスクには、規制（例：ステーブルコインの定義、コンプライアンス要件）、金利環境（準備金の収益に影響）、技術／信頼リスク（準備金の透明性、ユーザーの信頼）などが含まれます。

評価データ

根据 StockAnalysis,当前市值约 USD 20.7 B,企业价值(EV)约 USD 21.55 B。
主なバリュエーション比率(最近現在):
P/S(市销率)约 4.61 倍。
EV/売上高≈15.10倍。
P / B(株価純倍率)13.69倍。
SimplyWallStによると：P/Sは約10.7倍（異なるデータソースによって若干の差異あり）であり、同業と比較して高めであることを指摘しています。

バリュエーション分析

理解を容易にするために、二つの基本的な評価シナリオを構築します：保守的と楽観的です。

保守的なシナリオ
仮に未来の2-3年以内に、USDCの流通規模が引き続き成長するが、成長速度は鈍化し、収益の成長は徐々に安定していくとする。
仮に収益が今四半期 ~0.74百万ドル ×4（年間約3百万ドル）から ~20百万ドルに成長した場合。
P/S 売上高倍率が約 6-8 倍であると仮定します。
理論上の時価総額は約20億×6≈120億ドルから20億×8≈160億ドルです。
もし株式資本が変わらなければ、対応する1株当たりの目標価格は現在の流通株数に基づいて計算されるべきです。

楽観的なシナリオ
会社のエコシステム構造が成功裏に確立され、USDCの流通規模とプラットフォームサービスが急速に拡大し、収益が50-100億ドルのレベルに成長することを仮定します。
仮により高いP/S倍率、例えば10-12倍を与えた場合。
もし収益が500億ドル×10=5000億ドルの市場価値に達するなら、さらに高くなる可能性もあります。
当前估值/市场预期
会社はまだ長期的な利益履歴を持っていませんが、現在の利益は現れ、市場は利益型の評価基準を与え始めています。
しかし、市場は「準備金利率の低下」や「成長の実現に対する不確実性」について慎重であり、株価はすでに一部の期待を反映している可能性があります。

投資ロジックとリスク見通し

投資のハイライト
安定したコイン業界の構造的成長：USDCの流通規模が急速に拡大し、会社は有利な地位にあります。
プラットフォームの拡張：Arcネットワーク、支払いネットワークなどの戦略的配置は長期的な利益をもたらす可能性があります。
利益が初めて現れました：純利益とEBITDAが強力に成長し、評価に実際の支援を提供します。

リスク要因
利率低下のリスク：企業の準備金の利息収益率の低下が利益を圧迫する可能性があります。
規制の不確実性：ステーブルコイン、トークン化された資産、ブロックチェーンネットワークは政策の影響を受ける。
成長の現実化リスク：プラットフォームやエコシステムの構築には時間が必要で、成長が遅れたり市場競争が激化した場合には、評価が後退する可能性があります。
コスト上昇：会社は運営支出のガイダンスを引き上げました。利益レバレッジが期待通りに向上しない場合、限界的なリターンが圧迫される可能性があります。

ご注意ください：この記事は投資の助言ではなく、研究分析の目的でのみ使用されます。