Ethena (ENA) デコード: なぜこのステーブルコインプロジェクトが異なる可能性があるのか

聞いてください — ほとんどの人はENAがただのステーブルコインだと思っています。プロットツイスト：実際にはWeb3が通貨発行自体をどのように扱うかの再構築なのです。

解決している問題

USDT/USDCのような中央集権型ステーブルコインには実際の弱点があります。それは伝統的な銀行に囚われていることです。彼らは規制された銀行にロックされた米国財務省債券を必要とし、規制の監視に直面し、ユーザーはすべてのデペッグリスクを背負います。古典的な中央集権的罠です。

過去の分散型ステーブルコインの試みは？すべて欠陥があった:

• MakerDAOのDAI:過剰担保 (1.5x+)、スケーリングせず、ETH価格のポンプに依存
• TerraのUST: アルゴリズム設計は根本的に脆弱でした — それがどのように終わったかを見ました
• デルタニュートラル合成: 流動性の問題、スマートコントラクトのリスク

Ethenaの角度：デルタニュートラルマジック

EthenaのUSDeはETH/BTC担保に対してデルタヘッジを使用しています。わかりやすく言うと：ETH/stETHをステークすると、Ethenaは同じ量をデリバティブ取引所でショートし、ドルの価値を固定します。価格の変動？ヘッジ済み。検閲リスク？削減(オフショアOTC決済プロバイダーを使用し、米国の銀行ではありません)。

キッカー — ユーザーは取引せずに利回りを得る:

• ETHステーキング報酬 (~4% APYの歴史)
• ヘッジポジションからの資金調達レート (~20% APY 上昇市場)
• 総利回りは2024年3月に67%に達しました、$820M TVL

現実チェック：リスクは現実です

資金調達率の反転: ショートが過剰になると、レートはマイナスになります。しかし、Ethenaはこれを吸収するための準備金を構築しました。歴史的データは、マイナス金利が長続きしないことを示しています。

清算リスク：理論的には担保が破綻した場合に可能です。しかし、彼らは低いレバレッジ(の10倍のナンセンス)を使用せず、リスクを分散するために複数の取引所を利用し、Shapellaアップグレード以来、stETH-ETHの相関は99.7％と非常に密接です。

カストディ依存: OTC決済プロバイダーが保有する資産 (Copper, Ceffu, Fireblocks) — 中央集権型取引所にはありません。単一プロバイダーリスクは存在しますが、多様化によって軽減されます。

重要な数字

市場の潜在能力: ステーブルコインは2023年に$12T以上をオンチェーンで決済しました。アライアンスバーンスタインは市場が2028年までに$2.8Tに達すると予測しています(対約$140B 今日)。ENAの現在の循環市場キャップは？ ~$1.4B (FDV $14B)。

トークンロック解除ウォッチ ⚠️: 2025年4月2日に13.75%解除 — 潜在的な大規模売却圧力。注意して監視してください。

評価試み (アーサー・ヘイズのモデル)によると：USDeが50%のステーキング比率と24%のブレンド利回りで想定されるレベルにスケールすると、EthenaのFDVは理論的に**$189B** (13.5倍の上昇が見込まれます)。しかし、これはすべてがうまくいくことを前提としています。

本音のトーク

Ethenaは、現在最も完全な分散型ステーブルコインソリューションです。DAIよりも優れた経済性、USTよりも安定しており、真のプロダクトマーケットフィットがあります。しかし、リスクがないわけではありません：

✅ 強気のケース: ETHのステーキングが供給の27%から40%超に成長。先物の資金調達はプラスのまま。DeFiはスケールが必要で、USDTに反抗する。ENAはWeb3の基盤にとって重要になる。

❌ 弱気シナリオ: 資金調達レートが、準備金が耐えられるよりも長くネガティブのままである。デリバティブヘッジへの規制の厳格化。OTC決済プロバイダーのメルトダウン。

現在の市場センチメントは？慎重です。ENAはBinance上場に向けて急騰しましたが、ビットコインのドミナンスが急上昇する中でレンジ相場にあります。Web3が自律的なステーブルコインを必要とすることを信じるなら、統合ゾーンは蓄積ポイントになる可能性があります — しかし、FOMOしないでください。この投資は忍耐強いポジショニングに報いるものです。

結論: 10倍の一攫千金ではありません。むしろ、分散型ステーブルコインが実際に中央集権型のものを置き換えるかどうかについての3〜5年のテーマのようなものです。インフラは堅実です。実行が本当の試練です。