# 実際に底を打ったのでしょうか？ 清算の浄化とパニック売りの問題

$192億の清算カスケードはひどかった — 仮想通貨史上最大のワイプアウトの一つ。しかしここにひねりがある: **市場はまだ嘘をついているかもしれない**。

オンチェーンの指標は本当の物語を語っています。ビットコインのネット未実現利益/損失 (NUPL) は、ブル/ベアの移行のための嘘発見器です。*実際の*パニック売りの瞬間 — 2020年3月と2022年11月 — NUPLはゼロを下回りました。その時、保有者は集団で損失を被りました。そして、どうでしょう？それが市場が数ヶ月間急上昇した正確な瞬間でした。

今？NUPLは0.5で落ち着いています。翻訳すると：ほとんどの保有者はまだ利益が出ています。レバレッジが壊滅的な状況になっても、感情的な降伏はまだ起こっていません。

**機械的なものと感情的なものの分裂は凄まじい:**
- **機械的に**: まるでクリーンな状態。過剰レバレッジのロングが排除され、デリバティブが正常化し、オープンインタレストが崩壊した。システムはより健全になった。
- **感情的に**: いいえ。利益を上げているトレーダーは、さらなる売りのためにまだ手元に資金を持っています。パニックはまだ起こっていません。

歴史的に、この状況は危険です。2018年から2019年、そして2022年を見てください — 初期のクラッシュはゴミを一掃しましたが、*本当の*底は数ヶ月後に恐怖が実際に会話を支配したときに訪れました。私たちは今、プレパニック売りの中間状態にいます：構造は堅固ですが、非常に脆弱です。

**本当の底の仮説**: NUPLが危険ゾーンに落ち、利益を得た保有者が最終的に恐怖に屈する時、*それが*次のブルランが実際に始まる時です。それまでの間は、さらなるボラティリティを期待してください。これは嵐の目かもしれませんが、その終わりではありません。