最近、"From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets"というタイトルの論文がEconomics Lettersに掲載されました。この研究は、著名な政治家がMemeトークンを発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルズに基づく異質なボラティリティの波及効果を明らかにしました。政治的シグナルは投機的ダイナミクスを増幅し、暗号資産市場や投資家行動を形成する上での政治的要因の重要な役割を浮き彫りにしています。
新しいミームコインの発行は、暗号市場の不均一なボラティリティを引き起こします 研究は政治的要因の影響を明らかにします
政治的につながりのあるトークンが暗号通貨市場に与える影響に関する調査
最近、"From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets"というタイトルの論文がEconomics Lettersに掲載されました。この研究は、著名な政治家がMemeトークンを発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルズに基づく異質なボラティリティの波及効果を明らかにしました。政治的シグナルは投機的ダイナミクスを増幅し、暗号資産市場や投資家行動を形成する上での政治的要因の重要な役割を浮き彫りにしています。
はじめに
政治の動向が金融市場にますます影響を与えており、暗号資産市場は政治と金融が交わる顕著な場となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに際立たせており、ある重要な政治家が前例のない形でデジタル資産を支持することに転じました。彼はアメリカを"地球上の暗号通貨の都"にすると宣言し、暗号通貨を彼の経済 agenda の中心に置きました。これにより、市場は今後より友好的な政策立場が期待されるようになりました。
これらは2025年1月18日に実現される予定であり、その政治家はSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨を発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨DOGEを40億ドル上回りました。
翌日、家族のメンバーに関連するMemeトークンの発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単に投機的な性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範疇を超え、より広範な規制および政治的アジェンダのシグナルを発信しました。
本研究は、このイベントがどのように政治的シグナルと金融イベントとして同時に暗号資産市場に影響を与えるかを検証することを目的としています。研究は3つの重要な問題に焦点を当てています：
これらの質問に答えるために、本研究ではBaba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多変量一般化自己回帰条件付き異方差（MGARCH）モデルを採用しており、このモデルは特にボラティリティと相関の時間的な動的関係を分析するのに適しています。
研究は時価総額ランキング上位10の暗号資産を対象に実証研究を行い、新しいMemeトークンの発表後、暗号資産間に顕著なボラティリティの溢出効果が存在することを発見し、市場には金融感染現象が存在することを示しています。このイベントは市場のダイナミクスに重大な変化を引き起こし、SolanaとChainlinkはそのインフラストラクチャと戦略的な関連性により、最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号資産は強いレジリエンスを示し、累積異常収益（CAR）と分散はイベントの後期に安定しました。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMemeトークンは価値が下落し、資金は新たに発行されたMemeトークンに流れた可能性が高いです。
確かに、新しいMemeトークンの発行は、アメリカの高度に政治的に分極化した環境の中で行われており、その政治家ブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感さが高まり、市場の反応が激化しています。一部の投資家にとって、その背書は独自の投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生んでいます。一方で、別の投資家は、その物議を醸すイメージから政治及び規制リスクを意識し、より慎重な立場を取っています。この分極化は、観察された高いボラティリティと差別化された市場反応を説明しています——期待される政治的支持に対する熱意から、評判および政治的不確実性に対する懐疑まで。
本研究は、政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初めての論文です。これは、政治的な物語が分散型金融市場にどのように影響を与えるかの理解を拡張します。また、従来の研究が主に負の衝撃に集中しているのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって駆動される正の衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。最終的に、本研究は学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連性のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染ダイナミクスにどのように影響するかを強調します。
データと方法
2.1 データとサンプルの選択
本研究使用されるのは、毎分の終値の中央値に関する独自データで、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています：ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、リップル（XRP）、ソラナ（SOL）、ドージコイン（DOGE）、チェーンリンク（LINK）、アバランチ（AVAX）、シバイヌ（SHIB）、ポルカドット（DOT）、ライトコイン（LTC）。データの出所は、ある有名な取引プラットフォームで、これは前の研究で広く使用されているアメリカの中心化取引プラットフォームです。
このデータセットには合計20,160件の観測が含まれており、期間は2025年1月11日から2025年1月25日までで、新しいMemeトークンのリリース（2025年1月18日）前後の1週間の対称的な期間をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくしています。
既存の文献の方法に従い、本研究では以下の公式を使用して暗号資産の収益率を計算します：
収益率 = ln (Pt ∕ Pt− 1)
ここでPtは時間tのデジタル資産の価格を示します。
イベントの時間は、2025年1月18日協定世界時（UTC）午前2時44分に定義され、この時点で新しいMemeトークンのリリースが正式に発表されました。情報の連鎖効果を評価するために、累積異常利益を計算します。本論文では、2025年1月1日から2025年1月10日までの利益から各暗号資産の平均ベンチマーク利益を計算し、相対的に安定したサンプル期間を代表します。次に、サンプル期間内の実際の利益からこのベンチマークを引き、市場ベンチマーク上の超過利益を導き出し、累積してCARsを得ます。
2.2メソッド
BEKK-MGARCHモデルを使用して、新しいMeme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数リターンは平均ゼロ、条件共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定します。モデル設定は以下の通りです。
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Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1であり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種過誤の問題を考慮し、本稿ではより厳格な有意水準α=0.001を採用しました。
結果
3.1 ボラティリティオーバーフロー効果
初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにしました。これらの関係はBEKK-MGARCHモデルを用いて推定されたものです。共分散構造の中で、資産間の相互関連性はイベント発生後の段階で著しく強化されました。この発見は「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、平稳対数収益のボラティリティの幅が増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。すべての図の右側のパネルは、各暗号資産の収益がこのイベント期間中に激しい変動を示し、このイベントの系統的影響をさらに強調しています。
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BEKK-MGARCHモデルを用いて推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場において確かに金融感染とボラティリティのオーバーフロー効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は0.001の有意水準で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間では共分散が有意に上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達しましたが、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような一部の資産はイベント後に共分散が逆に減少しており、オーバーフロー効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のミームコイン発行イベントが暗号資産市場全体に与えた構造的影響を浮き彫りにしています。
3.2 情報カスケード効果
確認された暗号資産間の異質性影響に基づき、累積異常収益（CARs）の分析を通じて、新しいMemeトークンの発行が引き起こす情報の級聯効果をさらに明らかにしました。結果は、このイベントが市場ダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと激化するボラティリティとして現れることを示しています。
イベント前の段階で、多くの暗号資産は正のリターンを経験し、投機的な期待に駆動された可能性があるか、ある政治家がアメリカ大統領に選ばれるという市場の楽観的な見方によるものです。これは、確固たる情報が欠如しているにもかかわらず、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「取り残される恐怖」の特徴に一致します。
事件が発生した後の段階では、特に際立っている三つの重要なダイナミクスがあります：
SOLは他のすべての資産を超えて優れたパフォーマンスを示しており、これは新しいMeme通貨としてのブロックチェーンを支える直接的な技術的関係に関連している可能性が高い。
LINKも強力なパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業との関連性が関係している可能性があります。
ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場のレジリエンスと連鎖的な投機影響への相対的な絶縁性を反映しています。
その一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的資金が古いMeme通貨から新たに発行されたMeme通貨へと移行しているのです。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っていますが、こうした資本移転のトレンドから免れることはできず、価値喪失の兆候を示しています。
新しいMemeトークンの発行は、出来事前の市場の共動性のパターンを打破する外生的ショックとなりました。出来事が起こる前は、各資産間で高い協調的な変動性が見られましたが、出来事が発生した後は、異なる資産のCARsが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinとShiba Inuの−20%まで様々です。
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これらの結果は、資産特有のストーリー、技術的関連性、および投資家の主観的認知が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の収益の差異反応を顕著に増幅できることを明らかにしています。
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まとめ
本研究は、政治家に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を検討し、ボラティリティの波及効果と情報のカスケード効果を重点的に分析しました。
研究結果は、市場がこのイベントに対して顕著な異質性を示すことを示しています。例えば、新しいMemeトークンとの直接的な技術的関連性により、SOLは大きな利益を得ています。また、同じ基盤のブロックチェーンインフラを共有する資産も、このイベントの"追い風"を受けて活気を得ています。
一方で、ビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産は、市場における核心的な地位からより強い安定性を示し、今回の事件では全体の市場構造を安定させるような役割を果たしました。これは、投資家の感情がもはや技術的な基本要因だけに依存しているわけではなく、特にこれらのナarrティブが象徴的なリーダーから発信されるとき、地政学的および政策のナarrティブの影響を顕著に受けるようになったことを示しています。
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以上のように、本稿は暗号資産市場が外部イベントに対して非常に敏感であり、投機行動に動かされやすい傾向があることを明らかにしています。デジタル資産が政治や経済の問題とますます絡み合っている中で、この相互作用が市場の安定性に与える影響を理解するために、継続的に監視することが特に重要です。
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