暗号資産市場におけるMeme通貨の効果:ゼロから英雄へ

最近の研究では、トランプがMemeコインを発行した事件が暗号資産市場に与えた影響が分析されました。研究は、この事件が市場の感情とファンダメンタルズによって駆動される異質なボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを発見しました。政治的なシグナルが投機的なダイナミクスを増幅し、政治的要因が暗号資産市場や投資家の行動を形成する上でますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしました。

はじめに

政治の動向が金融市場に与える影響はますます顕著になっており、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な分野となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに浮き彫りにし、共和党の候補者ドナルド・トランプはデジタル資産を支持する姿勢に転じ、アメリカを「世界の暗号資産の都」にすることを宣言し、暗号資産を経済政策の中心に据えています。

これらの期待は2025年1月18日に実現し、トランプはSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨($TRUMP)を発行しました。24時間以内に、$TRUMPの価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨DOGEを40億ドル上回りました。翌日、ファーストレディに関連するMeme通貨$MELANIAの発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単なる投機的な性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを形成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制と政治的アジェンダの信号を放出しました。

本研究は、このイベントがどのように政治的シグナルとして及び金融イベントとして暗号資産市場に同時に影響を与えるかを探ることを目的としており、3つの重要な問題に焦点を当てています:

1. $TRUMPの発表は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか?

2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか?

3. この影響は異質性を持つのか、異なる暗号資産がその技術基盤、用途、または投機的魅力の違いに基づいて異なる反応を示すのか?

これらの問題に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件付き分散(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに変化する動的関係を分析するのに特に適しています。

研究では時価総額ランキング上位10の暗号資産を対象に実証分析を行ったところ、トランプMeme通貨の発表後、暗号資産間で顕著なボラティリティの波及効果が存在することがわかり、市場に金融感染現象が存在することを示しています。この出来事は市場のダイナミクスに重大な変化を引き起こし、その中でSolanaとChainlinkはそのインフラと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号通貨は強いレジリエンスを示し、その累積異常収益(CARs)と分散はイベントの後期に安定する傾向を示しました。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMeme通貨は価値が下落し、資金はおそらく$TRUMPに移動した可能性があります。

$TRUMPの発行は、アメリカの高度に政治的に分化した環境の中で行われ、トランプというブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の感受性が高まり、市場の反応が激化しました。一部の投資家にとって、トランプの支持は独特の投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生み出しました。一方、他の投資家はその論争の的となるイメージから政治的および規制リスクを認識し、より慎重な立場を取ります。この分化は、観察された高いボラティリティと多様な市場反応——期待される政治的支持に対する熱意から、評判や政治的不確実性に対する懐疑までを説明しています。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目されており、それは金融の安定性、リスク管理、投資ポートフォリオの多様化に重要な意味を持っています。既存の研究は主に暗号資産間の内部での波及効果、または暗号資産と伝統的金融資産間の波及効果に焦点を当て、接続性、感染リスク、ボラティリティの伝達のパターンを明らかにしています。しかし、これらの研究はほとんどが金融的または技術的な誘因、例えば市場の崩壊、流動性の制約、またはブロックチェーンの革新に注目しています。政治的信号、特に政治関連トークンに関連する感染メカニズムは、依然として研究の空白です。

本研究は政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。これは、政治的ナラティブがどのように分散型金融市場に影響を与えるかの理解を広げます。さらに、従来の研究が主にネガティブショックに集中しているのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって駆動されるポジティブショックが市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、ポジティブショックが暗号資産のボラティリティに与える影響がネガティブショックよりも高いという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務家、および政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連性のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染の動態にどのように影響するかを強調します。

データと方法

2.1 データとサンプルの選択

本研究使用的是毎分の終値中間価格の専用データで、市価総額ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています: ビットコイン(Bitcoin,BTC)、イーサリアム(Ethereum,ETH)、リップル(Ripple,XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(Dogecoin,DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(Shiba Inu,SHIB)、ポルカドット(DOT)とライトコイン(Litecoin,LTC)。データソースはGemini取引所で、これは前期研究で広く使用されているアメリカの中央集権型取引プラットフォームであり、具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから取得されています。

データセットには合計20,160件の観測が含まれ、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までで、トランプ公式Meme通貨の発表(の2025年1月18日)の前後1週間の対称的な時間帯をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくしています。

既存文献の手法に従い、本研究では以下の公式を使用して暗号資産の収益率を計算します:

収益率 = ln(Pt ∕ Pt − 1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を示します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時(UTC)午前2時44分と定義され、この時点が新任アメリカ大統領の公式なMeme通貨発表の初回正式発表となります。情報の級連効果を評価するために、累積異常収益を計算します。本論文では、2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各種暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前期を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを引き、マーケットベンチマークでの超過収益を得て、累加してCARsを算出します。

2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、トランプMeme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数リターンは平均がゼロ、条件付き共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は以下の通りです:

Ht = C'C + A'εt−1ε't−1A + B'Ht−1B

その中で、

Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1である必要があり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種過誤の問題を考慮し、本稿ではより厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

!7384155

結果

3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにし、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルを用いて推定されています。共分散構造において、資産間の相互関連性は事象発生後の段階で著しく強化されます。この発見は「事象がボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持します。同様に、安定した対数収益の変動幅は同じ期間中に増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。すべての画像右側のパネルは、各暗号資産の収益がこの事象期間中に激しい変動を示しており、この事象の系統的な影響をさらに強調しています。

BEKK-MGARCHモデルによって推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場で実際に金融感染とボラティリティの波及効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような通貨ペア間では、その共分散が有意に上昇し、より強い連動性と高い市場統合度を示しています。対照的に、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達したものの、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような一部の通貨は、イベント後に共分散が減少しており、波及効果がすべての通貨間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体的に見て、結果は今回のMeme通貨発行イベントが全体の暗号資産市場に対して構造的な影響を与えたことを浮き彫りにしています。

!7384156

3.2 情報カスケード効果

確認された暗号資産間の異質性影響に基づき、累積異常リターン(CARs)の分析を通じて、トランプMeme通貨の発行が引き起こす情報の級連効果をさらに明らかにした。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと激化するボラティリティとして現れることを示している。

イベント前段階では、大多数の暗号資産が正のリターンを経験しており、これは投機的な期待によって推進されている可能性があるか、またはトランプが第47代アメリカ大統領に選出されるとの楽観的な市場の見方によるものである。このことは、確固たる情報が欠如しているにもかかわらず、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「機会損失恐怖症」の特徴に合致している。

イベント発生後の段階では、特に際立った三つの重要なダイナミクスが存在します:

1. SOLは他のすべての資産を上回る優れたパフォーマンスを示しており、これはトランプのMemeコインとしての直接的な技術的関係に関連している可能性があります。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性が関係している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場の弾力性と級連的投機の影響に対する相対的な絶縁性を反映しています。

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱であり、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的資金が古いMeme通貨から新しく発行されたトランプトークンに移行しました。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っていますが、こうした資本移転の傾向から免れることはできず、価値の喪失の兆候を示しています。

トランプMeme通貨の発行は、この外生的ショックがイベント前の市場の共動性格局を打破しました。イベント発生前には、各資産間で高い協調的ボラティリティが見られましたが、イベント発生後には異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinとShiba Inuの−20%に至るまで様々です。

これらの結果は、資産特有の物語、技術の関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の収益の差異反応を顕著に増幅できることを明らかにしています。

!7384157

!7384158

!7384159

!7384160

まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号通貨の発行が暗号市場に与える影響を調査し、ボラティリティのオーバーフロー効果と情報のカスケード効果に重点を置いて分析しました。

研究結果は、市場がこの事件に対して顕著な異質性を示す反応を持っていることを示しています。例えば、トランプMeme通貨との直接的な技術的関連性により、SOLは大きな恩恵を受けました。また、同じ基盤となる暗号資産インフラを共有する資産も、この事件の「追い風」に乗ることで活気を得ました。

その一方で、ビットコインやイーサリアムなどの