無期限先物背後の価格メカニズムと取引哲学

2025年3月、JELLYJELLY無期限先物がある分散型取引所で市場の動揺を引き起こした。無期限先物価格は短期間で429%暴騰し、大規模な清算リスクを引き起こした。最終的にプラットフォームの検証者が緊急介入し、強制的に上場廃止とポジションの清算を行い、「分散型」取引所への疑念を引き起こした。

この出来事は無期限先物取引の核心的な問題を暴露しました: 価格は何によって決まるのか? リスクは誰が負うのか? アルゴリズムは本当に中立なのか?

本文は、三つの取引プラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズムの違いを分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを探求します。

永久契約取引の3大要素

• インデックス価格:スポット市場価格の変化を追跡し、「理論上のアンカー」です。

• マーク価格:未実現利益と損失、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

• 資金レート: 現物市場と無期限先物市場を結ぶ経済メカニズムで、無期限先物価格を現物に戻すことを導きます。

三大プラットフォームアルゴリズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームは、自身の市場とは独立したオラクル価格を使用し、バリデータノードによって構築され、極端なボラティリティに対抗するために加重中央値法を採用し、更新頻度は比較的遅い(3秒ごと)。このメカニズムはより操作に強いですが、価格の変動は相対的に遅れます。

マーク価格

ある中央集権型プラットフォームAのマーク価格アルゴリズムは、契約市場の買い一/売り一の中間価格、成約価格、インパクト価格の中央値に基づき、EMA処理を組み合わせることで、価格変動をスムーズにし、スプikeに強くしています。

ある中央集権型プラットフォームBは、板の買い1/売り1の中間価格のみを使用しており、価格は微小な取引に非常に敏感で、ボラティリティが高くなっています。

ある分散型プラットフォームは、複数の価格ソースを統合しています: プラットフォーム自身の価格、複数の中央集権型プラットフォームの加重中央値、そしてオラクル価格です。検証者は入力ソースの整合性を検証する必要があり、操作耐性が強化されています。

資金調達率

ある分散型プラットフォームは、従来のモデルにプレミアム指数を導入し、マーク価格ではなくオラクル価格を使用して計算し、非常に高い資金調達率上限(4%/時間)を設定し、1時間ごとに1/8の頻度で徴収します。

中央集権的なプラットフォームAは、注文簿の深さと貸出金利を組み合わせて、資金調達費用の決済周期が長い(8時間)。

ある中央集権型プラットフォームBのアルゴリズムは相対的に単純で、オーダーブックの価格偏差に基づいて計算され、変動が大きいです。

異なるプラットフォームの取引哲学

ある中央集権的プラットフォームA: 制度理性者の設計

• コア理念: "市場を予測可能にする"
• メカニズム:マーク価格のスムージング、精密な資金調達率モデル、リスクバッファメカニズム
• 適合:安定した収益を追求し、リスクが制御可能な機関投資家と中長期トレーダー

中央集権型プラットフォームB: トレーダーの本能者のデザイン

• コアアイデア:「市場は人間性の反映である」
• メカニズム:敏感なマーク価格、激しい変動の資金調達率、迅速な清算
• 適合:高頻トレーダー、短期トレーダー、瞬時の価格偏差を捉えるのが得意

ある分散型プラットフォーム:チェーン上構造主義者のデザイン

• コア理念:"アルゴリズムによる秩序設定"
• メカニズム:バリデーターのコンセンサス価格、流動性金庫の底支え、高頻度資金費率、オンチェーンの透明性
• 適合:検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼を再構築しようとするトレーダー

まとめ

異なるプラットフォームのアルゴリズム設計は、市場の本質に対する異なる理解を反映しています。制度的なバッファー、市場行動の優先、またはオンチェーンのコンセンサスに関わらず、いずれも市場を信頼する方法という核心的な問題に答えようとしています。

しかし、極端な状況ではアルゴリズムは依然として人為的介入に直面する必要があります。最終的に、価格は私たちが信じる誰によって決定されます。未来の金融の世界では、アルゴリズムは引き続き拡大しますが、各アルゴリズムの背後には価値判断が投影されています。

市場に対する畏敬の念を常に抱き、自分の価値観に責任を持ちましょう。