グローバルマクロ変数が資産価格設定のパスを再構築する

2025年下半期、世界の金融市場はマクロ変数主導の新しい時代に突入しました。過去10年間、伝統的な資産価格設定を支えていた三つの柱がシステム的に逆転し、資本市場の価格設定ロジックも深く再形成されています。暗号資産は世界の流動性とリスク選好の最前線を反映しており、その価格動向、資金構造、資産ウェイトは新しい変数により駆動されています。最も重要な三つの変数は、構造的インフレの粘着性、ドル信用の構造的弱化、そして世界の資本流動の制度的分化です。

まず、インフレはもはや短期的な変動問題ではなく、より強い「粘着性」特性を示しています。先進国のコアインフレ率は常に3%以上の高位を維持しており、連邦準備制度の目標である2%を大きく上回っています。この現象の核心的な原因は、構造的なコスト押し上げ要因が不断に固定化し、自らを増幅させていることです。エネルギー価格は落ち着いているものの、人工知能と自動化技術による資本支出の急増、グリーンエネルギー転換過程における上流の希少金属の価格上昇効果、そして製造業の回帰による人件費の上昇が、内生的なインフレの要因となっています。7月末、トランプチームは8月1日から一部の国に対して工業製品と技術製品の高額関税を全面的に復活させることを確認し、地政学的な競争が続くことを示唆し、政府はインフレを受け入れ可能な「戦略的コスト」と見なしています。このような背景の中で、アメリカ企業が直面する原材料と中間製品のコストは引き続き上昇し、消費者最終価格に第2の引き上げを促し、「政策推進型コストインフレ」の状況を形成します。

次に、高インフレの背景の中で、連邦準備制度の金利政策は迅速に緩和することが難しく、フェデラルファンド金利は5%以上の高水準が少なくとも2026年中旬まで維持される見込みです。これは伝統的な株式・債券市場に対して"抑圧的な価格設定"を形成しています：債券市場の利回り構造は逆転し、長期商品は深刻な影響を受け、株式市場は評価モデルの割引因子が継続的に上昇するという課題に直面しています。それに対して、暗号資産、特にビットコインとイーサリアムは、その評価ロジックが"期待成長-希少性-コンセンサスのアンカー"という三者の重なりモデルに基づいており、伝統的な金利ツールの直接的な制約を受けず、高金利環境下では希少性と分散化の特性からより多くの資金の注目を集め、"反貨幣周期"の価格設定行動を示しています。この特性により、ビットコインは徐々に"高ボラティリティの投機商品"から"新興代替価値保存資産"へと変化しています。

より深刻なのは、ドルの世界における「アンカリング」地位が構造的に弱まっていることです。アメリカの財政赤字は継続的に拡大し、2025年第2四半期には連邦赤字が2.1兆ドルを突破し、前年同期比で18%増加し、歴史的な同時期の新高値を記録しました。同時に、アメリカのグローバル決済センターとしての地位は去中心化の挑戦に直面しています。複数の国が自国通貨の相互決済メカニズムを大規模に推進しており、人民元-ディルハム、ルピー-ディナールなどのクロスボーダー決済システムが一部のドル決済に取って代わり始めています。この傾向の背後には、ドル政策が非米経済体に与える周期的な損傷だけでなく、これらの国々が「単一通貨のアンカー」からの積極的なデカップリングを試みていることがあります。このような環境の中で、デジタル資産は中立的でプログラム可能、そして去主権化された代替的価値の媒介となります。特定のステーブルコインはアジア・アフリカ市場でのOTC取引やB2Bのクロスボーダー決済において急速に拡大し、「新興国の地下ドルシステム」のデジタルな延長となり、ビットコインは資本の国外逃避手段およびグローバル資金が自国通貨の減価に対抗するための避難所となっています。

注目すべきは、ドルの去美元化のトレンドが加速する中で、ドル自身の内部信用システムにも疲れが見えていることです。格付け機関は2025年6月にアメリカの長期主権信用格付けの見通しを「ネガティブ」に同時に引き下げました。その主な理由は「長期的な財政赤字の構造的不可逆性」と「政治的な極化が予算メカニズムの実行に影響を与えること」です。これにより、米国債市場のボラティリティが拡大し、安全資金が多様な準備形式を求め始めました。ゴールドやビットコインのETF購入量は同期間に急速に増加し、機関投資家が非主権資産への再配置を好むことを示しています。

最後に、世界の資本流動の制度的な違いが資産市場の境界を再構築しています。伝統的な金融システムの内部では、規制の厳格化、評価のボトルネック、コンプライアンスコストの上昇などの問題が機関資金の拡張スペースを制限しています。一方、暗号分野では、特にETFの通過と監査制度の緩和の影響を受けて、暗号資産は徐々に「コンプライアンス制度の正当性」段階に入っています。2025年上半期には、複数の資産運用会社が主流の暗号資産を含むテーマETFを発表する承認を受け、資金が金融ルートを通じて間接的にオンチェーンに流入し、資産間の資金配分の構造を再構築しています。この現象の背後には、制度的な構造が資金行動の経路に対する主導的な役割を強化していることがあります。

したがって、私たちはますます明確な傾向を見ることができます：伝統的なマクロ変数の変化が新しい価格設定の時代の開幕を共同で促進しています。この時代では、価値のアンカー、信用の境界、リスク評価メカニズムが再定義されています。暗号資産、特にビットコインとイーサリアムは、流動性バブルの段階から制度的価値の受け入れの段階に徐々に移行しており、マクロ通貨システムの周辺再構築の下で直接的な恩恵を受ける存在となっています。これは、今後数年間の資産価格の動きの「主軸ロジック」を理解するための基盤を提供します。投資家にとって、認知構造の更新は短期的な市場判断よりもはるかに重要であり、将来の資産配分はもはやリスク嗜好の表れではなく、制度の信号、通貨構造、そしてグローバルな価値体系の理解の深さを反映するものです。

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コインストック戦略の制度論理と普及動向

2025年のこのサイクルの中で、暗号市場における最も構造的な変化の力は、「コインストック戦略」の台頭から来ています。ビットコインを企業の財務リザーブ資産として使用する初期の試みから、ますます多くの上場企業が自らの暗号資産の配置詳細を積極的に開示するようになり、このモデルはもはや孤立した財務決定ではなく、制度的に組み込まれた企業戦略の行動へと徐々に進化しています。コインストック戦略は、資本市場とチェーン上の資産との間の流動通路を開くのみならず、企業の財務報告、株式価格設定、資金調達構造、さらには評価論理において新しいパラダイムを生み出しています。その拡散傾向と資本効果は、暗号資産の資金構造と価格モデルを深く再形成しました。

歴史的な観点から見ると、特定の企業のビットコイン戦略は「孤注一掷」の高いボラティリティのギャンブルと見なされていました。しかし2024年に入ると、ビットコイン価格が歴史的な高値を突破したことで、これらの企業は「コインと株の連動」という構造化戦略を通じて、資金調達の論理と評価モデルを再構築することに成功しました。その核心は三重のフライホイールメカニズムの協調駆動にあります：第一層は「株とコインの共振」メカニズムで、企業が保有するBTC資産がコイン価格の上昇によって財務諸表の暗号資産の純資産を拡大し、株価を押し上げ、その結果、次の資金調達コストを大幅に低下させます；第二層は「株と債の協調」メカニズムで、転換社債や優先株を発行し多様な資金を導入し、同時にBTCの市場プレミアム効果を利用して全体の資金調達コストを低下させます；第三層は「コインと債のアービトラージ」メカニズムで、従来の法定通貨の負債構造と暗号資産の価値上昇論理を組み合わせ、時間的次元でのクロスサイクル資本移転を形成します。このメカニズムは成功裏に検証された後、資本市場で迅速に広く模倣され、構造化転換されました。

2025年に入ると、暗号通貨と株式の戦略はもはや単一企業の実験的な配置に限定されず、戦略的および会計的な利点を兼ね備えた財務構造として、より大規模な上場企業に広がっています。未完全な統計によれば、7月末時点で、世界中で35社以上の上場企業が明確にビットコインをバランスシートに組み入れており、そのうちの13社は同時にETHを配置し、さらに5社は他の主要な暗号通貨を試験的に配置しています。この構造的配置の共通の特徴は、資本市場のメカニズムを通じて資金調達のクローズドループを構築し、一方で暗号資産を通じて企業の帳簿価値と株主の期待を向上させ、さらに評価額と資本拡張能力を押し上げ、正のフィードバックを形成することです。

この拡散傾向を支えるのは、まず制度環境の変化です。2025年7月に正式に施行される関連法案は、上場企業が暗号資産を配置するための明確なコンプライアンスパスを提供します。その中で、特定の法案が設定した「成熟したブロックチェーンシステム」の認証メカニズムは、ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号資産を商品属性の規制に直接組み込み、これらに対する証券規制権を剥奪し、企業の財務報告においてこれらの資産を配置する合法性を創出しました。これは、上場企業が暗号資産を「金融派生商品」としてリスク項目に含める必要がなく、「デジタル商品」として長期資産や現金等価物に計上でき、場合によっては減価償却や減損の計上に参加することさえできることを意味し、会計の変動リスクを低減します。この変化により、暗号資産は金や外貨準備などの伝統的な準備資産と並ぶことができ、主流の財務報告体系に入ることができます。

次に、資本構造の観点から見ると、コイン株戦略は前例のない資金調達の柔軟性を生み出しました。高金利環境の下で、伝統的な企業は資金調達コストが高止まりしており、特に中小型成長企業は低コストの負債を通じてレバレッジ拡張を実現することが非常に困難です。一方で、暗号資産を配置する企業は株価の上昇による評価プレミアムを通じて、資本市場でより高い売上高比率と純資産倍率を獲得するだけでなく、暗号資産自体を担保として利用し、オンチェーンの貸し出し、デリバティブヘッジ、クロスチェーン資産の証券化などの新しい金融操作に参加することができ、二重の資金調達システムを実現します。つまり、オンチェーンの資産が柔軟性と収益率を提供し、オフチェーンの資本市場が規模と安定性を提供します。このシステムは特にWeb3ネイティブ企業やフィンテック企業に適しており、従来のルートをはるかに超える資本構造の自由度をコンプライアンスの枠組みの中で得ることができます。

さらに、暗号株戦略は投資家の行動パターンの変化を引き起こしました。暗号資産が上場企業のバランスシートに広く配置されるようになると、市場はこれらの企業の評価モデルを再価格設定し始めました。伝統的に、企業の評価は収益性、キャッシュフローの予想、市場シェアなどの指標に基づいていますが、企業の財務報告に大規模な暗号資産の保有が現れると、その株価は暗号価格と高い相関関係を持った協調運動を示し始めます。例えば、特定の企業の株価はビットコインの上昇サイクルの中で業界平均を大きく上回り、強い暗号資産の「含金量」プレミアムを示しています。同時に、ますます多くのヘッジファンドや構造化商品がこれらの「高暗号重み」株をETFの代替として、または暗号資産のエクスポージャーを提供するツールとして見なすようになり、伝統的なポートフォリオにおける配分比率を増加させています。この行動は構造的に暗号資産の金融化プロセスを推進し、ビットコインやイーサリアムが資産として存在するだけでなく、資本市場で間接的な流通経路と派生価格機能を得ることを可能にしました。

さらに進めて、規制戦略の観点から見ると、暗号資産株式戦略の拡散は、世界金融秩序における「ドルの発言権」を維持するための延長ツールとも見なされています。CBDCのグローバルな試行潮流が高まっており、人民元のクロスボーダー決済規模が持続的に拡大し、欧州中央銀行がデジタルユーロのテストを推進している背景の中で、アメリカ政府は連邦レベルのCBDCを積極的に導入するのではなく、ステーブルコイン政策と「規制可能な暗号市場」を通じて分散型ドルネットワークを構築することを選択しました。この戦略には、コンプライアンスがあり、高頻度で、大規模な入金能力を持つ市場の入り口が必要であり、上場企業はチェーン上の資産と従来の金融をつなぐ橋渡しとして、ちょうどその機能を担っています。したがって、暗号資産株式戦略は、アメリカの金融戦略における「非主権デジタル通貨によるドル流通の代替」の制度的支えとも理解できます。この視点から見ると、上場企業が暗号資産を配置することは単なる会計上の決定ではなく、国家レベルの金融構造調整における参加の道筋です。

より深遠な影響は、資本構造のグローバルな拡散傾向にあります。ますます多くの米国株上場企業がコイン株戦略を採用する中で、アジア太平洋地域、ヨーロッパ、新興市場の上場企業も模倣し、地域の規制フレームワークを通じてコンプライアンスの余地を求めようとしています。シンガポール、アラブ首長国連邦、スイスなどの国々は、証券法、会計基準、税制メカニズムを積極的に改正し、自国企業が暗号資産を配置するための制度的な道を開き、グローバル資本市場における暗号資産の受容度競争の構図を形成しています。コイン株戦略の制度化、標準化、グローバル化が今後3年以内に企業の財務戦略の重要な進化の方向となることは明らかであり、それは暗号資産と伝統的金融の深い融合のための重要な架け橋となるでしょう。

要するに、単一ポイントの突破から、複数の上場企業の戦略へと至る。