株式トークン化に関する詳細な研究:暗号市場の第2の成長曲線を開く

はじめにと背景

過去一年、現実世界資産(RWA)のトークン化は、フィンテックの辺境の物語から暗号資産市場の主流の視野へと進化しました。ステーブルコインの決済および清算分野での広範な利用、そしてチェーン上の国債、票据類製品の急速な上昇により、「伝統資産上チェーン」が理想から現実の実験へと変わりました。このトレンドの中で、「米国株上チェーン」と呼ばれる株式トークン化は、最も議論の余地があり、最も潜在的なトラックの1つとなっています。それは、伝統的な証券市場の流動性と取引効率を改造しようとするだけでなく、規制の境界に挑戦し、異なる市場でのアービトラージのスペースを開いています。暗号業界にとって、これは万億ドル規模の資産をチェーン上の世界に導入する重大な飛躍かもしれません；伝統的金融にとっては、これは許可なしの技術の突破のようなもので、効率革命をもたらし、同時にガバナンスの対立を埋め込むものです。

! 株式トークン化詳細調査レポート:強気市場の第2成長曲線を開く

市場の状況とクリティカルパス

"トークン化"が暗号業界の重要な中長期的なストーリーとなっているにもかかわらず、"株式"という具体的な資産においては、その進展は依然として遅く、道筋が明確に分化しています。国債、短期証券、金などの標準化された資産とは異なり、株式のトークン化はより複雑な法的帰属、取引のタイムリーさ、投票権の設計、配当の分配メカニズムを含むため、現在市場に出ているいくつかの製品は、コンプライアンスの道筋、金融構造、ブロックチェーン上での実現方法において顕著な違いがあります。

Backed Financeは、規制された証券保管機関と提携し、現実の株式やETFを基盤とした一連のERC-20トークンを導入し、「オンチェーン証券の中間橋」を構築しようとしています。しかし、その製品の取引量と流動性は依然として低く、初期ユーザーの償還メカニズムに対する不確実性やDeFiエコシステムの接続不足などの問題を反映しています。

Robinhoodはより保守的でありながらシステム的に強いアプローチを取り、EUで規制された株式デリバティブトークンを導入しました。これらのトークンは本質的に価格追跡ツールであり、実際の株式のマッピングではなく、従来のCFD(差金決済取引)に似ています。この設計は規制の対立と保管の複雑さを軽減し、「証券ではないが取引可能」という妥協策を実現しました。

Krakenと提携先が提供するxStocksエコシステムは、別のアプローチを提示しています。このソリューションはSolanaを基盤としており、構造化されたコンプライアンス方式でアメリカの規制を回避し、グローバルな非米市場を対象としています。xStocksの特徴はその"DeFi化"された取引属性にあります：24時間取引、T+0決済、オンチェーン交換などの機能を持ち、SolanaエコシステムのDEXとの統合を試みています。

この三つの異なる道は、株式トークン化市場の多様性と未熟さを反映しています。コンプライアンス、資産マッピング、ユーザーのニーズの間には、現在のところ包括的にカバーできるソリューションはなく、最終的には市場の検証を通じて最適なモデルを選別する必要があります。

コンプライアンス機構と実行能力

規制は常に株式トークン化分野の核心的な課題です。最も厳しく規制された金融資産の一つとして、株式の発行、取引、保管、清算は厳格に制約されています。証券を"チェーン上資産"の形式に再構築するためには、技術的なマッピングの問題を解決するだけでなく、明確で実行可能なコンプライアンスの道筋を確立する必要があります。

Backed Financeは、伝統的な証券発行ロジックに最も近い方法を採用し、そのトークンをスイスの規制に認められた制限付き証券として位置付けています。この方法は、コンプライアンスの面では比較的堅牢ですが、流通の制限やDeFiシステムとの互換性不足という問題も引き起こしています。

Robinhoodは、製品をEUのMiFID IIフレームワーク下の「証券デリバティブ」としてパッケージ化することで、株式を直接保有する法的責任を巧妙に回避しています。この設計は高いコンプライアンスの確実性を持っていますが、資産自体にはプログラム可能性とオープン性が欠けています。

KrakenとxStocksは、スイスの法律における免除条項を利用して、製品をグローバルな非米市場で取引できるようにする、より積極的なコンプライアンスアプローチを採用しています。この方法は、トークンがブロックチェーン上で自由に流通する特性を保持していますが、潜在的な規制リスクにも直面しています。

現在、各プロジェクトのトークン化された株式のプランは、真のグローバルコンプライアンスのカバーを実現しておらず、より多くは「地域アービトラージ+法律の隙間操作」の戦略です。グローバルな規制の断片化は、巨大な制度アービトラージのスペースを生み出し、トークン化された株式の実現が「地域コンプライアンス、グローバルグレーゾーン」の状態を呈しています。

未来の株式トークン化が規模化して実現するためには、以下の三つの分野での突破が必要です： 1.統一的な規制認識と適用除外チャネルの確立 2. チェーン上のインフラストラクチャは、合意モジュールのネイティブサポートを提供します 3. 機関投資家の参加、特にカストディアン銀行、監査法人、ブローカーなどの金融仲介業者の相乗効果の受け入れ

市場分析と将来の見通し

全世界のRWAのブロックチェーン上の総量は約178億ドルで、その中で株式類の資産はわずか0.09%、約1543万ドルを占めています。しかし、トークン化された株式は過去6か月で3倍以上の上昇を見せ、2024年7月の5000万ドルから2025年3月には約1.5億ドルに達しました。

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株式トークン化の第一義的価値は、現実の市場とチェーン上の市場をつなぐことにありますが、真の増分需要は三つのユーザーグループから来ています：

1. より低いハードルで世界の株式市場に参加したい個人投資家
2. 資産のクロスボーダー移動を求める、資本規制を回避する高純資産個人とグレー資金
3. アービトラージと構造的なリターンを目指すDeFiプロトコルとマーケットメイカー

しかし、現在のところ、この3つのグループは大規模に参加しておらず、市場がまだ初期段階にあることを反映しています。

未来の転換点は、いくつかの重要なトレンドに伴って現れる可能性があります：

1. ステーブルコインの台頭はトークン化された株式取引に堅実な通貨基盤を提供しました
2. DeFiプロトコルの成熟は「チェーン上の伝統資産」の組み合わせ能力を向上させました。
3. L2とアプリケーションチェーンエコシステムの爆発は、株式トークンにより多くの"オンチェーン居所"の選択肢を提供しました
4. グローバル資本市場と暗号資産市場がさらに融合し、機関によるチェーン上資産の配置需要を推進する

短期的には株式のトークン化は流動性不足、ユーザー教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの課題に直面しているが、長期的には、これはオンチェーン資本市場の核心的な構成部分となり、伝統的な金融と暗号世界を結ぶ重要な橋渡しとなる可能性がある。

結論と推奨事項

株式のトークン化は、「資本の自由な流動」と「金融インフラの再構築」への集団的な要求を表しています。短期的には、規制、認識、信頼の面で課題に直面するでしょう。しかし、長期的には、安定コインとオンチェーン国債に続く「第三の柱」となる可能性があります。

業界の従事者へのアドバイス：

1. "コンプライアンスパスの設計"を最優先事項とする
2. 積極的にDeFiプロトコルと接続し、コンバイナブルな製品を推進する
3. ユーザー教育と製品パッケージに注力し、使用のハードルを下げる
4. 政策への関与と規制に関する対話を強化し、業界標準の形成を促進する

投資家や機関へのアドバイス：

• 短期：製品のローンチ、TVL、市場形成メカニズム、オンチェーン取引データ、規制の動向に注目する
• 中期：プラットフォームのDeFiサポート、資金コスト、流動性効率などの指標を評価する
• 長期：アメリカのユーザーの取引権限の開放、T+0の実現とコンプライアンスメカニズムの統合の道筋、及びオンチェーン資金再配分のトレンドに注目する

総じて、米国株のトークン化は暗号資産市場の構造改革における重要な実験です。もしコンプライアンスのあるオープン化、チェーン上のデプス、そしてメカニズムの革新が融合できれば、それは暗号市場の次の上昇を促す鍵となる可能性があります。