ブロックチェーンデジタル資産監督：証券か商品か？

ブロックチェーンデジタル資産の快速な発展は、伝統的な金融監督システムに新たな挑戦を提起しています。各国は、このような分散型の新興資産を既存の監督枠組みにどのように組み入れるかを探求するために努力しています。

統計によると、世界130の法域のうち、88が仮想資産サービスを許可し、20が明確に禁止しています。アメリカは仮想資産サービスを許可している国の一つとして、共同規制モデルを採用しており、異なるビジネスは異なる規制機関の管轄を受ける可能性があります。

アメリカでは、ブロックチェーンデジタル資産の定義が常に議論の焦点となっています。それらは証券なのか商品なのか？この問題は、規制権限の帰属に直接関係しています。アメリカ証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、これらの新興資産に対する既存の規制の適用可能性を積極的に評価しています。

SECは主に「ハウイーテスト」を使用して、資産が証券に該当するかどうかを判断します。このテストは1946年の法的事例に由来し、投資契約が証券として見なされるべきかを判断するための枠組みを提供します。イーサリアム（ETH）を例に取ると、テストでは以下の点が考慮されます：資金の投資が関与しているか、ユーザーに利益の期待があるか、共同投資体が存在するか、および利益が主に他者の努力に依存しているかどうか。

もしデジタル資産が証券と見なされる場合、SECの厳しい規制を受けることになります。これは、関連企業が登録、情報開示など一連のコンプライアンス義務を履行する必要があり、運営コストが大幅に増加する可能性があることを意味します。SECは、違反行為に対して民事訴訟を提起したり、行政処分を行う権限を持っています。

一方で、デジタル資産が商品と見なされる場合、CFTCによって規制されることになります。CFTCは2015年に初めてビットコインなどのデジタル資産が商品に該当すると表明し、その後この分類をイーサリアムなどの他のデジタル資産にまで拡大しました。この分類は市場の発展にとってより有利かもしれませんが、分散型デジタル資産の独自性を十分に反映できないかもしれません。

2024年5月、アメリカ合衆国下院が通過させた《21世紀テクノロジー金融革新法案》（FIT21法案）は、この問題に対してより明確な指針を提供しようとしています。この法案はデジタル資産を「制限付きデジタル資産」と「デジタル商品」の2つのカテゴリーに分け、それぞれSECとCFTCが監督します。資産の分類は、その基盤となるブロックチェーンの非中央集権化の程度、取得方法、発行者との関係などの要因に依存します。

デジタル資産の定性はその未来の発展に重要な影響を与えます。例えば、イーサリアムが証券と見なされた場合、市場の感情を抑制し、コンプライアンスコストを増加させ、さらには個人投資家の機会を制限する可能性があります。一方で、商品と見なされた場合は、デリバティブ市場の発展を促進する可能性がありますが、その独自の特性を十分に反映できないかもしれません。

規制機関間の権限の駆け引きは、規制のアービトラージを生み出し、市場環境をさらに複雑にする可能性があります。ブロックチェーン技術とデジタル資産の進化が続く中、革新を促進しつつリスクを効果的に管理できる規制フレームワークを構築することが、各国の規制機関が直面する持続的な課題となるでしょう。