株式トークン化：暗号資産市場の新たな上昇エンジン

一、はじめにと背景

過去一年、現実世界資産(RWA)のトークン化は金融技術の周辺トピックから暗号資産市場の主流に進化しました。ステーブルコインは決済清算の分野で広く利用され、チェーン上の国債や票据類製品が急速に上昇し、「伝統資産の上鏈」がビジョンから現実に変わりました。その中で、「米国株上鏈」の株式トークン化は最も議論の余地があり、潜在能力のあるトラックの一つとなりました。それは、従来の証券市場の流動性と取引効率を改造するだけでなく、規制の境界に挑戦し、クロスマーケットのアービトラージのスペースを開きます。暗号業界にとって、これは万億ドルの資産をチェーンに導入する跨代の飛躍かもしれません; 伝統的金融にとって、これは無許可の技術の突破であり、効率革命をもたらすと同時に、ガバナンスの対立を埋め込むものです。

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二、マーケットの現状と重要な道筋

"トークン化"が暗号業界の重要な物語となっているにもかかわらず、株式のトークン化に関する実際の進展は依然として遅く、経路の分化が明らかである。標準化された資産とは異なり、株式のトークン化はより複雑な法的帰属、取引の即時性、投票権および配当メカニズムの設計が関与し、これにより既存の製品はコンプライアンスの経路、金融構造、およびチェーン上の実現において顕著な差異を示している。

いくつかの主要プロジェクトはそれぞれの特徴を持っています:

Backed Financeは、規制されたカストディアンと協力して、現実の株式やETFをマッピングする複数のERC-20トークンを展開し、"オンチェーン証券の中間ブリッジ"を確立しようとしています。しかし、その製品のTVLと取引量は依然として小さく、償還メカニズムの不確実性やDeFiエコシステムとの接続不足などの課題に直面しています。

ロビンフッドはEUで規制された株式デリバティブトークンを導入することを選択しましたが、本質的には価格追跡ツールであり、実際の株式のマッピングではありません。この設計は規制の対立を減少させますが、オンチェーンの純粋性は犠牲になります。取引時間も依然として制限されています。

Krakenと提携先が発表したxStocksエコシステムはSolanaを基盤にしており、グローバルな非米市場に開放されています。その最大の特徴は取引属性の「DeFi化」で、24時間年中無休の取引、T+0決済、オンチェーン交換などの機能を含んでいます。これはトークン化された株式の「究極のビジョン」を表していますが、現在はユーザーのカバーが制限されており、流動性はまだ規模の効果を形成していません。

総じて、トークン化された株式はまだ初期の実験段階にあります。今後の発展の鍵は:1)より多くの実際の流動性参加者を引き付けること;2)より豊かなDeFiアプリケーションシナリオに組み込むこと;3)規制が徐々に境界を明確にし、サービス範囲を拡大することです。これらの道が融合する前に、トークン化された株式は短期的な成長エンジンではなく、むしろ大きな潜在能力を持つ金融実験のようなものです。

三、コンプライアンスメカニズムと実行能力

規制は常にトークン化された株式が未解決の重要な問題です。厳格に規制された金融資産として、株式の発行、取引、保管、清算などのプロセスは、司法管轄区の法律に従っています。証券をチェーン上の資産に再構築するには、技術的なマッピングを解決するだけでなく、明確で実行可能なコンプライアンスの道筋を整える必要があります。

異なるプロジェクトは異なる戦略を採用しました:

Backed Financeは、伝統的な証券発行に最も近い道を選択し、そのトークンの本質はスイスが認める制限付き証券です。この方法はコンプライアンスが堅実ですが、流通が制限されており、自由な取引やDeFiの組み合わせを実現することが難しいです。

ロビンフッドは、製品をEUのMiFID IIフレームワーク下の「証券デリバティブ」と定義することで、より巧妙なコンプライアンスパッケージを採用しています。これにより、直接株式保有の責任を回避しましたが、製品はプログラム可能性とオープン性に欠けています。

KrakenとxStocksは、スイスの法律の免除条項を利用して、より攻撃的な「オンチェーン自治+非米国ユーザーのグレーな道」を採用し、取引を開放しています。これにより、オンチェーンの自由な流通特性が保持されますが、米国ユーザーを技術的に隔離することに極度に依存しており、潜在的な規制リスクがあります。

全体的に見て、現在のところ、実際のグローバルコンプライアンスのカバレッジを実現しているプロジェクトはなく、主に「地域アービトラージ+法律の隙間操作」に過ぎない。今後の突破口には、) 規制認識の統一と免除ルートの確立; 2) ブロックチェーン上のインフラがコンプライアンスモジュールに対するネイティブサポートを提供; 3) 特に金融仲介者としての機関参加者の協働が必要である。

コンプライアンスのメカニズムは附属的な問題ではなく、株式トークン化の成否において重要な鍵です。プロジェクトは、規制の現実とチェーン上の理想の間で実行可能な中間の道を見つける必要があります。

第四に、市場分析と将来の見通し

全球RWA上链総量約178億ドル、株式類資産はわずか154万ドル、占比0.09%。しかし、トークン化された株は半年で3倍以上の成長を遂げ、2024年7月の5000万ドルから2025年3月の1.5億ドルに上昇。

株式トークン化は理論的に構造的な優位性を持っています：高価値の現実資産をチェーン上にマッピングし、スマートコントラクトを通じて取引効率を向上させます。しかし実際には流動性の不足、ユーザー教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの課題に直面しており、標準化されたリーダープロジェクトはまだ形成されていません。

未来の上昇の原動力は以下から来る可能性があります: 1)ステーブルコインが取引決済の基盤を提供; 2)DeFiプロトコルの成熟が組み合わせ能力をもたらす; 3)L2およびアプリケーションチェーンエコシステムの爆発が新たな媒体を提供; 4)グローバル資本市場と暗号資産市場のさらなる融合。

株式トークン化は「過小評価された初期の起点」にある可能性があります。将来の有望なプロジェクトは、資産保管、取引マッチング、KYC審査、オンチェーンポートフォリオ、オフチェーン決済を統合した「コンプライアンス統合プラットフォーム」となり、世界の金融システムの「Web3対応層」となるでしょう。

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V. 結論と提言

株式トークン化は"技術先行、規制遅延、市場待機"の周期を経ています。その爆発が起こらないのは、十分に"良い"からではなく、まだ十分に"成熟"しておらず、"利用可能"ではないからです。しかし状況は変わりつつあります: 伝統的な資本市場の受容度が高まり、暗号資産エコシステムが構造的な構築に向かっており、株式トークン化に機会を提供しています。

業界の実務家へのアドバイス:

1. コンプライアンスの道筋設計を最優先事項とする
2. 積極的にDeFiプロトコルと接続し、コンビネーション製品の実現を促進する
3. ユーザー教育と製品パッケージに重点を置き、使用のハードルを下げる
4. 政策対話に積極的に参加し、業界標準と規制サンドボックスを推進する

長期的には、株式のトークン化はオンチェーン金融の「第三の柱」となる可能性があり、3〜5年の長期投資に値する方向性です。次の牛市が「オンチェーンの現実経済」に基づく場合、株式のオンチェーン化は重要な突破口となる可能性があります。

投資家・機関投資家へのアドバイス:

• 短期的な製品の立ち上げ、TVL、マーケットメイキングメカニズム、オンチェーンデータ、規制の動向に注目する
• 中期評価DeFiのサポート、資金コスト、流動性効率などの指標
• アメリカのユーザーのオープン化、T+0の実現、資本の再分配トレンドに長期的に注目する

総じて、米国株のトークン化は暗号資産市場の構造変革における重要な実験です。もしコンプライアンスの開放、オンチェーンの深さ、そしてメカニズムの革新が融合することができれば、次の上昇を促す重要なエンジンとなる可能性があります。