毎週の市場のホットトピック回顧復盤：ステーブルコインの米国債化とビットコインの戦略的台頭が共鳴する新周期

今週の暗号市場は上下に揺れ動いており、ビットコインは何度も急落を見せましたが、イーサリアムは比較的堅調で、UNI、ETHFIなどの関連銘柄は良好なパフォーマンスを示しています。トランプメディアテクノロジーグループは25億ドルのプライベートファイナンスでビットコインを購入し、パキスタンは国家レベルのビットコイン戦略備蓄を構築しています。FTXの50億ドルの返済が週初めに市場の上昇を刺激しました。金曜日にSECがステーキング規制を緩和するという良いニュースが伝えられましたが、市場は依然として全面安となり、今後の市場の動向に注目が集まっています。

ホットな話題として、ステーブルコインは依然として市場の主旋律であり、米国政府および世界の機関が配置する方向の一つとなりつつある。ビットコイン会議は実質的な好材料がないものの、主流の見解には注目する価値がある。SECの規制緩和により、ステーキングの分野およびある取引プラットフォームの米国市場進出のタイミングが到来した。

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一、ステーブルコインの米国債化トレンド

1.サークルIPO

5月27日、ステーブルコイン発行者Circleは、ニューヨーク証券取引所に上場する計画に向けて、初めての公開株式募集（IPO）を開始することを明確にしました。2日後、ある投資会社はCircleのIPOの10％の株を取得する計画を発表しました。

重要な詳細は次のとおりです：

• IPO日：2025年6月5日から取引が開始される予定です。 ※IPOファイリング:Circleは2025年4月1日にSECにIPOを申請し、5月27日に目論見書を公表しました。
• 株式コード：ニューヨーク証券取引所に上場され、コードは"CRCL"です。
• 株式発行：2400万株のA類普通株式を発行予定で、価格帯は24から26ドル/株です。そのうち、Circle自身が960万株を発行し、既存の株主が1440万株を発行します。引受業者には30日の選択権があり、オーバーアロットメントをカバーするために追加で360万株を購入できます。
• 資金調達目標：IPOで約6.24億ドルを調達する予定で、評価額は約56.5億ドルです。オプションやその他の株式を考慮すると、全希薄評価額は67.1億ドルに達する可能性があります。
• 投資家の興味：一部の著名な投資家が1.5億ドルまでの株式購入に興味を示しています。

CircleのUSDCステーブルコインの現在の時価総額は約607.93億ドルで、ステーブルコイン市場全体の時価総額の24.59%を占めており、あるステーブルコインの62.12%に次ぎます。今年に入って、USDCの時価総額は38.44%増加しましたが、あるステーブルコインは11.51%しか増加していません。

CircleはIPOに対する執着が、そのパートナーである某取引所と密接に関連しています。某取引所は2021年4月にナスダックに上場し、アメリカの主要な暗号通貨取引所として初めて上場しました。評価額は一時850億ドルに達しました。CircleのIPOもまた、いくつかの投資機関を引き付けました。某投資会社などの機関が某取引所の上場に参加し、CircleのIPOの潜在的な投資者リストにも名前が挙がっています。

ある取引所は発行者Circleと50%の収益分配契約を締結し、ある取引所でのUSDC製品から得られる利息から100%の利益を得ています。ある取引所にとって、USDCは取引に次ぐ最大の収益ドライバーとなっています。ある取引所は2024年にCircleから約9億ドルのUSDC収入を得ており、ほぼ運営コストはなく、総評価額の約25%を占めており、USDCがある取引所の財務に対する重要性を際立たせています。

2.あるステーブルコインが新興市場に移行する

5月25日、あるステーブルコインのCEOは、アメリカがステーブルコインの立法を進めているにもかかわらず、あるステーブルコインは依然として海外市場に重点を置き、《Genius法案》が外国発行者に与える影響に注目していると述べた。その一因は、彼らのビットコインや抵当貸付などの他の資産が提案された基準を満たさない可能性があるためである。

四大ステーブルコイン発行者の担保構成が示すように、某ステーブルコイン、某ステーブルコイン、及びUSDCの担保は米国債からリバースレポ取引及び現金に移行している。一方、某ステーブルコインの担保は信用リスクのある資産から米国債に移行している。それにもかかわらず、2024年12月時点で、某ステーブルコインは依然としてその18%の準備金を流動性が低くリスクが高い資産、例えば他の非ステーブルコイン暗号資産や貸付に投資していると報告されている。

3.ステーブルコインとアメリカ国債の緊密な関係

ステーブルコインのビジネスモデルは発行者にとって非常に有利です。ステーブルコインは通常、現金と高流動性資産（例えば短期アメリカ国債）によって1:1の比率で裏付けられています。銀行やマネーマーケットファンドとは異なり、発行者は準備資産の利息収益を保有者に分配せず、利益を自らのものとするため、金利環境や市場需要が有利なときにかなりの利益を得ることができます。

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは、アメリカ国債に対する構造的需要を増加させることで、グローバルなマクロ経済に影響を与えています。二大主要発行者のアメリカ国債保有量は1160億ドルに達し、ステーブルコイン企業はアメリカ国債の直接保有者の上位20名に入り、ドイツやメキシコなどの主権国家を超えています。

アメリカのGeniusステーブルコイン法案の成立が近づくにつれ、ますます多くのステーブルコイン発行者がデジタルドルを世界経済に導入する手段となり、ドルのグローバルなアクセス性を高め、アメリカの金融政策の範囲を拡大します。

さらに、アメリカ政府は、ステーブルコインを利用してドルの世界的な準備通貨としての地位を維持することを明確にしました。財務長官は次のように述べています："私たちはドルを世界の主要な準備通貨としての地位を維持し、ステーブルコインを利用してこの目標を達成します。"

ステーブルコインとアメリカ国債は、経済的機能においても似た点があります：

• 安全性と安定性：アメリカ国債は最も安全な資産と見なされており、ステーブルコインは国債を保有することでその価値の安定を保障しています。ステーブルコイン市場の総時価総額は2472.52億ドルに達し、その大部分は金融資産に裏打ちされたステーブルコインで構成されています。
• 流動性：両者ともに高い流動性を持っていますが、ステーブルコインは主に暗号市場で流通し、国債は伝統的な金融市場で流通します。
• 担保として：アメリカ国債は伝統的な金融で担保としてよく使われ、ステーブルコインはDeFiでもますます担保として使用されるようになっています。
• 収益源：ステーブルコイン発行者は国債を保有することで利息収入を得ており、これは国債市場の運営方法に似ています。あるステーブルコインの利益は、その準備金にある国債の収益から直接得られ、Circleの2024年の収入は168億ドルに達し、これも主に国債の利息から来ています。

二、ビットコイン大会

1.副大統領バンス

• ポリシーの転換

万斯は、政府が前政府の敵対政策を終了し、以前の規制の障害を取り除いたと発表しました。彼は、世界的なリーダーシップを争うために、100日以内に国家ビットコイン準備を設立することを約束しました。さらに、彼は、ステーブルコインをドル経済の新たなエンジンとして位置づけることを目的としたドルステーブルコインの規制枠組みを確立するための《GENIUS法案》の立法を推進しています。

• ビットコインの戦略的役割

ワンスは、5000万人のアメリカ人がビットコインを保有しており、目標は1億人に増やすことだと指摘しました。彼はビットコインがインフレ、政策リスク、金融検閲に対抗するためのツールであると強調し、特に中国の不支持姿勢に対して戦略的資産としての潜在能力について言及しました。

• レギュレーション&イノベーション

演説では、透明で革新的なデジタル資産規制を策定し、主流経済システムに組み込むことが言及されました。ワンス氏は前SEC委員長の規制方法を批判し、イノベーションを妨げるような規制者を排除し続けることを約束しました。

• コミュニティ参加と未来の展望

ワンスは暗号コミュニティに対し、特に2026年の中間選挙において政治への継続的な参加を呼びかけ、有利な政策を推進するよう促しました。また、AIと暗号の相乗効果について言及し、国家の利益を守るためにAIの発展に注意を払う必要があると強調しました。

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2.アメリカ合衆国上院議員シンシア・ルミス

• マーケットストラクチャー法案の重要性

Lummisはある取引所の最高法務責任者と市場構造法案について議論しました。彼女は、「市場構造法案は大会参加者の企業にとって特に重要です。なぜなら、多くのビジネスがビットコインの購入と保有に関与しており、したがってカストディサービスが必要であったり、企業がビットコインを貸し出したり、ビットコインの先物市場やビットコインとドルのインターフェースの方法が多様であるからです。」と指摘しました。彼女は、これはステーブルコイン法案が業界に与える直接的な影響よりも大きいと強調しました。

• ステーブルコイン法案

GENIUSステーブルコイン法案は上院の最終審議段階に入っています。この法案は先週60票の手続きのハードルを突破しましたが、民主党の指導者などからの反対に直面しています。もし通過すれば、銀行委員会にとって8年ぶりの成功した立法となります。ラミスはこれを通じて暗号市場のより広範な規制立法を推進したいと考えています。

• 未来の税収システム

ラミスは税制改革の提案を行い、具体的には600ドル以下のビットコイン取引を免税にすることを提案しました。彼女は、「将来の税制は、600ドル未満のビットコイン取引、例えばコーヒーや夕食を買うような取引を免税にすべきだ」と述べ、ライトニングネットワークやストライクなどの技術に関連付けました。彼女はこの提案を財務委員会に提出し、小額取引の税負担を軽減することを目指しています。

• ビットコイン戦略準備

彼女はアメリカが100万枚のビットコインを購入して保有することを提案し、20年後にはアメリカの37兆ドルの国債を半減できると述べました。彼女は"ビットコインを戦略的な備蓄として購入することで、追加の借入をすることなく非効率な資産を活用でき、財政状況が大幅に改善される"と説明しました。この提案は会議で広範な議論を引き起こし、特に国債と財政の持続可能性に関するものでした。

• 規制上の課題

ルミスは、過去4年間、規制当局がデジタル資産に対して敵対的な態度を持っていたため、政策の推進が妨げられていると指摘した。彼女は「確認されたIRSの責任者がいないことが、関連する立法プロセスを遅らせている」と言及し、より明確な規制フレームワークの必要性を強調した。

• ビットコインのグローバルな戦略的意義

彼女は、ビットコインが経済と世界の防衛にとって重要であると強調し、それを「侵略に対抗するための抑止力、特に中国からの脅威」と表現しました。彼女は、「軍の指導者たちもこの見解を支持している」と述べ、これがビットコインの戦略的資産としての地位をさらに強化しました。

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3.米SEC専員ヘスター・ピアス

米SEC委員のヘスター・ピアスはビットコイン2025大会で講演し、"私はMeme通貨はよりコレクションのようなものであり、Meme通貨の参加者が証券法の保護を受けていないことを理解しています。私たちはこの分野での更なる指導を提供するつもりです。Meme通貨規制委員会を設立することができると思います。規制の空白を埋める必要があります。"

2024年10月10日に、米国のSEC、FBI、およびDOJがMeme通貨のマーケットメーカーなどの暗号会社に対して訴訟を提起しました。この規制委員会が設立されれば、コンプライアンスコストはMeme市場に短期的に悪影響を及ぼすことは間違いありません。

3. 政策監督

1.【5.29】米SECの政策声明：3種類のPoSネットワークのステーキング活動は証券の発行に該当しない

アメリカ証券取引委員会（SEC）は、権利証明（Proof of Stake, PoS）ネットワークのステーキング活動に関する政策声明を発表し、3種類のステーキング活動が証券発行に該当しないことを明確にしました。この政策は5月29日に発表され、コンプライアンスに準拠したステーキング活動に対して規制の確実性を提供することを目的としており、同時に証券型トークンに対する執行権限を保持しています。政策内容では、以下の3種類のステーキング活動が証券発行と見なされないことが詳細に記載されています：

1. 自主ステーク（Self-staking）：ノードオペレーターは自分の暗号資産を使用してネットワークの検証に参加します。
2. 第三者によるノンカストディアルステーキング:資産