2025年デジタルマネーマイニング業界報告

まとめ

約48%のビットコインネットワークの総算力をカバーする業界レポートによれば、ビットコインマイニングは資本集約型でエネルギーを中心としたデータセンタービジネスに発展している。専用集積回路(ASIC)の効率が急速に向上し、機関資本が大量に流入し、エネルギー構造がますますグリーン化していることが、この業界の新しい特徴となっている。

1. 規模と成長 - 2024年の累計消費電力は138テラワット時(TWh)に達します。単位作業量のエネルギー消費は24%減少し、28.2焦/テラハッシュ(J/TH)に低下します。

2. 環境プロセス - 持続可能なエネルギー(再生可能エネルギー+原子力)は52.4%のマイニング負荷を満たしています；年間温室効果ガス排出量は3980万トン二酸化炭素当量(CO₂e)で、世界の排出量の約0.08%に過ぎません。

3. 地域分布 - アメリカは約75%の調査報告の算力を占めています。パラグアイ、UAE、ノルウェー、ブータンは次のハブとなっています。

4. コストと利益 - 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時(MWh)です。すべての運営費用(OPEX)を含めると、平均総コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期のビットコイン価格の高騰は、業界の「算力利益」(収入から直接電力コスト)を差し引いたものが歴史的な最高値を記録する要因となりました。

5. リスク評価 - 主な懸念は依然として存在します：(i)エネルギー価格の上昇、(ii)政策の不確実性、(iii)ASIC供給の集中(主要3社の市場シェアは99％を超えています)。一般的な緩和策には、長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的なエネルギー所有権が含まれます。

**戦略的要点：**エネルギー効率の向上、新興電力網サービスの収入、そして持続的な機関需要が、2024年4月のブロック報酬半減の影響を相殺しました。しかし、オペレーターは電力コストの管理、透明性のあるESG報告、そして収入の多様化(AI/高性能コンピューティングホスティング、燃焼ガスの利用)に焦点を当て、2028年の次の半減前に利益を守る必要があります。

業界の基礎知識

ネットワークセキュリティと経済

1. **2024年の半減：**ブロック報酬は、プログラムに従って、1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイナーの収入の6％に過ぎませんが、短期的なネットワークの混雑が証明しているように、ピーク時には取引手数料が報酬の100％を超える可能性があります。

2. **安全予算：**報酬が50%削減されたにもかかわらず、年末までに世界のハッシュレートは796 EH/sに達し、マイニングにおける再投資の動機が確認されました。

3. **ASICの発展：**最新の5ナノメートルおよび3ナノメートルチップ設計の消費電力は20 J/TH未満です。2025-2026年に10 J/TH未満のプロトタイプを発売する計画で、これにより効率がさらに倍増することを意味します。

資本構成と上場

世界の約41%のハッシュレートは上場マイナーによって制御されており、これにより混合債務と株式の資本構造が可能になります。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業の純債務とEBITDAの比率が0.5倍未満になっています。

環境とESGパフォーマンス

| メトリクス | 2024年の価値 | バリエーション | ノート | |------|------------|------|------| | 持続可能エネルギーの割合 | 52.4% | 2023年より15ポイント増加 | 23%水力発電、15%風力、9.8%原子力 | | カーボンインテンシティ | 1キロワット時あたり288グラムCO₂e | 2021年比で34%減少 | 世界の電力網の平均約442グラム | | 総温室効果ガス排出量 | 3980万トンCO₂e | 2021年モデル予測から21%減少 | スロバキアの年間排出量に相当 | | デマンドレスポンスの削減 | 888 GWh | 新たな重要業績評価指標(KPI) | 系統の要求に応じて負荷を軽減する能力を発揮 | | 緩和措置採用率 | 70.8%の企業 | 継続的上昇 | 再生可能エネルギー証明書、カーボンオフセット、廃熱再利用、燃焼ガスプロジェクト |

**ESGの展望：**アメリカの電力網の脱炭素化が進み、北米と中東でのガスの燃焼による通貨化、さらには北欧の拡張が、業界全体の炭素強度を2027年までに200グラムCO₂e/キロワット時以下に引き下げる可能性があります。債務市場は、50%以上の低炭素電力を使用するマイナーに対して50-150ベーシスポイント(bp)の優位性を価格に織り込んでいます。

運用コスト曲線分析

電力コスト四分位数(セント/キロワット時)

• 第一四分位数≤3.2セント：最低コストの25%、直接の水電、風力、現地の燃焼ガスまたは自社発電を含む；ほぼすべての市場で利益を上げることができる。
• 第四四分位数3.2-4.5セント：北米またはスカンジナビアの長期電力購入契約(PPA)；コストは依然として低いが、最新のASICが必要。
• 第三四分位数4.5-6.0セント：工業用電力には適度な割引がある電力網の電力；ハーフニングや価格下落後、利益が急速に圧縮される。
• 第四四分位数>6米セント：最高コストの25%、小売電力に対する電力；熊市では最初に削減される。

ASIC 効率四分位数 (J/TH)

• 第1四分位≤ 25 J/TH:最新世代のチップで、通常は浸漬冷却されます。
• 第 2 四分位 25-30 J/TH: 2023 年モデル。
• 第三四分位数30-40 J/TH：2021-2022年のハードウェア；電力が≤4セント/キロワット時の場合にのみ実行可能。
• 第四四分位数>40 J/TH：古いマイニングマシン；電力が3セント/キロワット時未満の場合にのみ利益が出る。

**総合分析：**1ビットコインのマイニングコストは1.4万〜3.6万ドルの間です。最低四分位数のオペレーター(は低電力コスト+高効率)で低迷時に"マイニングして保持"し、電力網のバランスサービスを貨幣化できます；最高四分位数の会社は価格が下落すると最初に閉鎖を余儀なくされます。

リスクと規制の枠組み

| リスク | 12ヶ月以内の発生確率 | 潜在的な影響 | 緩和戦略 | |------|-------------------|----------|----------| | アメリカ合衆国連邦エネルギー消費税 | 中程度 | 利益率が5ポイント低下 | ハッシュレートを他の地域に分散する；業界ロビー活動を行う | | 欧州炭素税 | ミディアム | 設備投資の増加 | 北欧の水力発電地域への移転。 ゼロカーボン発電所との長期電力購入契約 | ASIC供給中断 | 低-中程度 | ハッシュレートの成長鈍化 | ダブルソース調達、在庫バッファの構築、戦略的な前倒し発注 | | ビットコイン価格の長期低迷 | 中程度 | キャッシュフローが厳しい | 先物契約での生産物のプレセール；計算能力をAI/HPCワークロードに転換 |

主な用語

• PPA(電力購入契約)：発電所から固定価格で電力を直接購入する長期契約の一種で、通常は再生可能エネルギーです。価格の安定性とグリーンエネルギーの供給証明を提供します。
• FERC：アメリカ合衆国連邦エネルギー規制委員会；州間電力市場を管轄しています。「柔軟な負荷報酬」に関する裁定は、マイニング業者に全国的な電力網サービスの支払いを提供する可能性があります。

戦略的成長テーマ

AI/HPC融合 - (の高密度電力を持つマイニング施設や)の浸没式冷却を改造または共置し、GPUベースのAIトレーニングタスクに使用します。潜在的な収入：1.0-1.5ドル/キロワット時、一方でビットコインマイニングは約0.35ドル/キロワット時です。

垂直エネルギー統合 - 天然ガス生産者(の現場発電機)または再生可能エネルギー開発者とのジョイントベンチャーを確立します。目標：全電力コストを<3セント/キロワット時に実現し、余剰電力を電力網に販売することで追加収入を生み出すことです。

グリーンビットコインプレミアム - 認証プログラムは、"証明可能なグリーン"トークンを1-3%の価格プレミアムで販売することを目的としています；初期採用者は、評判と資金のメリットを得ます。

バリュエーション&モニタリング

• 2025年北米主要マイナーのEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍です。低い倍数は、残る政策リスクと長期的な取引手数料の獲得に対する不確実性を反映しています。
• 各ショットハッシュ価格(P/PH)：4500万-7000万米ドル。低いP/PHはマイニング能力の成長の参入コストが低いことを示すが、より高い運営コストを意味する可能性がある。

今後12ヶ月注目すべきカタリスト

• 2025年下半年ETFの純流入>10万ビットコイン - ビットコインの価格とマイナーの収入に有利。
• 16 J/TH ASICの大規模出荷 - 低コストのマイナーに有利で、古い設備に圧力をかける。
• 米国FERCによる柔軟負荷支払いに関する決定 - 電力網サービス収入を正式に確定する可能性がある。
• EU暗号資産市場(MiCA)サステナビリティ規則の最終化 - 報告の負担は増加するが、政策の確実性は向上する。

投資結論

• 垂直統合型のマイナーを増やし、電力コスト<0.05ドル/キロワット時、機器の効率<25 J/TH、再生可能エネルギーの割合>50%を要求する。
• 米国の税制とEUの炭素開示が明確になった後、中立/ホールドは単に保管サービスまたは単一の管轄区域のオペレーターを提供します。
• 持分を減らす/高レバレッジのマイナーを避けること、これらのマイナーは>0.07ドル/キロワット時の電力網や>40 J/THの設備に依存しています；次世代ASICが到来すると、彼らの利益は大幅に圧迫されるでしょう。