CircleのIPO目論見書:財務、ビジネス、戦略分析

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の目論見書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立て、株式コードは"CRCL"です。このUSDCステーブルコインを中心にした企業は、2022年にSPACを通じて上場を試みたものの失敗し、今ではより明確な財務データと戦略目標を持って再び公の視野に戻ってきました。本記事では、この目論見書を分析し、Circleの内在する論理とその潜在的な影響を探ります。

! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図

I. サークルの財政状態

1.1 収益成長と利益減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年には、総収入と準備収入が16.76億ドルに達し、前年比16%の増加となりました。しかし、純利益は2.68億ドルから1.56億ドルに減少し、減少率は42%に達しました。

収入の増加は主に準備収入によって推進され、2024年には16.61億ドルに達し、総収入の99%を占めます。これはUSDCの流通量の著しい増加のおかげで、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比で36%の増加です。しかし、コスト面の圧力は無視できません。分配および取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40%の増加となり、運営費用も4.53億ドルから4.92億ドルに上昇しました。その中で、一般管理費は1.00億ドルから1.37億ドルに増加しました。

1.2準備金収入の分析

準備収入はCircleのコア支柱であり、2024年には16.61億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入は、USDC準備資産の利息収益から来ています。USDCはドルと1:1でペッグされたステーブルコインであり、1 USDCを発行するごとに1ドルが裏付けられています。2025年3月までに、320億ドルの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は低リスクのツールに投資されています。これには、米国債（85%は特定の資産運用会社のファンドによって管理されています）と現金（10-20%はグローバルなシステミック重要銀行に預けられています）が含まれます。

2024年を例にとると、平均準備高が310億ドルと仮定し、国債利回りが5.35%（米国財務省データ）であれば、年換算利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、Circleはこの収入をある取引プラットフォームと分け合う必要があることに注意が必要です。これが純収入が比較的低い理由を説明しています。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85％のUSDC準備金は国債に投資され、10-20％はトップバンクに預けられた現金で、毎月の公開報告が信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年には-3471.2万ドルとなり、管理費の影響を受けている可能性があります。Circleの財務基盤は堅実ですが、外部環境の影響も無視できません。

二、Circleビジネスモデルの解構

2.1 USDCのコアポジション

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位の順位を持っています。あるデータプラットフォームによれば、USDCの流通量は601億ドル、マーケットシェアは約26%で、ある有名なステーブルコインに次いでいます。USDCは支払い、国際送金、分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を利用して迅速で低コストの取引を実現し、従来の支払システムより優れています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されています。収入源の99％は準備金の利息（166.1億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルに過ぎず、割合はわずかです。

2.2 多様化の試み

USDCの他に、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、独自のLayer 2ブロックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンとスケーラビリティを向上させることを目的としています。これらの事業は現在、1516.9万ドルのその他の収入に含まれる限られた収入貢献をしています。それにもかかわらず、これらは将来の成長の可能性を示していますが、技術開発の高い投資は短期的にコスト負担を増加させる可能性があります。

2.3 とある取引所との関係

Circleとある有名な取引プラットフォームの関係は非常にドラマチックです。両者は共同でUSDCを管理するアライアンスを設立しました。2023年、Circleは2億1千万ドルの株式でそのプラットフォームの株を取得し、アライアンスを独占しましたが、収益分配契約は今も続いています。そのプラットフォームは50%の準備金収入を持ち去り、2024年の分配コストは10.11億ドルに達します。これは協力の遺産であり、利益の重荷でもあり、将来的に分配の調整があるかどうかは注目に値します。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達と拡張

CircleのIPOは資金を調達することを目的としており、純額はX百万ドル（発行価格に応じて）を見込んでおり、部分はRSU税金の支払いに充てられ、残りは運転資本、製品開発、及び潜在的な買収に投入される予定です。USDCの市場シェアはわずか26%であり、ある有名なステーブルコインの67%を大きく下回っています。Circleは明らかに資金を通じて拡張を加速させたいと考えており、例えばLayer 2のパブリックチェーンやグローバル市場への浸透を進めることを目指しています。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコインに対する規制は厳しさを増しており、Circleは本社をアメリカに移転し上場を選択し、SECの開示要求を積極的に受け入れました。公開された財務および準備金データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることも可能です。この透明性の戦略は暗号業界では非常に賢明であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する手助けになるかもしれません。

3.3 株主と流動性

Circleの株式構造はAクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、Cクラス（無投票権）に分かれており、創業者はコントロール権を保持しています。上場はまた、初期投資家や従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額40-50億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であると同時に、株主へのリターンのバランスを取る手段でもあります。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口経路を開拓しました。過去には、ICOとプライベートプレースメントが主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公的市場の実現可能性を証明し、これがベンチャーキャピタル（VC）の信頼を強化し、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを引き付け、業界の発展を促進する可能性があります。

4.2 革新的なゲームプレイの可能性

Circleが成功すれば、他の企業も追随する可能性があり、SPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入することができます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの組み合わせ（例えば、貸付やステーキングに使用される）などは、潜在的な新しいプレイであります。これらのモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらす可能性があります。

4.3 リスクと課題

しかし、上場は平坦な道ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷は価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性（例えば、ステーブルコインの立法が厳しくなること）も脅威となります。Circleの成功と失敗は、暗号企業の伝統的市場への適応力を試すことになります。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の志を示しています。リザーブ収入はその命脈ですが、ある取引プラットフォームとの分配と金利への依存はリスクです。もし上場が成功すれば、Circleは安定した通貨市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの物語は機会の展示であると同時にリスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、次のステップが期待されます。