暗号通貨と上場企業の共生関係:コインの買いだめから戦略的パートナーシップまで

イントロダクション

2024年トランプがアメリカ大統領に選出された後、暗号資産業界はビットコイン国家備蓄、ステーブルコイン法案などの一連の好意的な政策を迎えました。これにより、暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化に向かっています。同時に、多くの上場企業がStrategyを模倣し、暗号資産の保有通貨商となっています。暗号資産とは無関係な企業も参加しており、アメリカの高級自動車改造業者ECDは5億ドルの資金調達を通じてビットコインの保有通貨商となりました。

しかし、上場企業の保有通貨の選択肢はますます多様化しており、ビットコインに限定されていません。多くのプロジェクトトークンは長期保有には適しておらず、比較的中央集権的です。本稿では、保有通貨業者と暗号資産の関係、そして分散化に関する考察を深めていきます。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

上場企業が資金調達のために暗号資産を購入する主な目的は時価総額の管理です。現在、34社の上場企業がビットコインを保有しています。一部の企業は、イーサリアムやSolanaなどの暗号資産の保有通貨商に転換し、Strategyの成功モデルを模倣しています。この戦略は確かに企業の株価に著しい成長をもたらしました。

例えば、元々スポーツ賭博を主業務とするSharplink社は、2025年5月に4億2500万ドルの資金調達を完了した後、大量にイーサリアムを購入しました。その結果、株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇幅は40倍を超えました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社Cypherpunk HoldingsはSOL Strategiesに改名した後、3ヶ月以内に株価が0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇幅は50倍を超えました。

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1.1 ファイナンスコストをカバーする面で PoSブロックチェーン通貨>PoWブロックチェーン通貨

最初、Strategyがビットコインを大量に購入したことで、上場企業が通貨を保有することへの関心が高まった。ビットコインは作業証明(PoW)の代表であり、マイニングマシンを通じて報酬を得る。しかし、上場企業にとって、ビットコインなどのPoW資産は"お金が生むお金"を実現することが難しい。

対照的に、権利証明(PoS)パブリックチェーンはトークンにより多くの重みを与えます。保有者はステーキングを通じて取引手数料の配分を得ることができます。債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSパブリックチェーンのトークンを保有しステーキングを行うことで、2%-7%の年利収益を得ることができ、ファイナンスコストをカバーするのに役立ちます。たとえ企業の業績が低下しても、利息返済の問題をそれほど心配する必要はありません。

1.2 上場企業はどのようにPoS公衆チェーン型暗号資産を選ぶか

Strategy単一購入ビットコインの戦略と比較して、上場企業がPoS公链トークンを選定するのはより複雑なプロセスです。ある企業はよりボラティリティの高い暗号資産を好むかもしれませんし、別の企業は分散化の度合いが高い暗号資産を好むかもしれません。また、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を選ぶ必要がある企業もあるかもしれません。下表は、さまざまな次元から各種トークンの特徴をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業に参考を提供します。

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1.2.1 ステーキングの高いリターンを追求する: SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

融資コストが高い上場企業にとって、高い質権利率を持つ暗号資産はより魅力的です。しかし、一部の高利回りの通貨(（Polkadot、Cosmos、Celestia)）は、高いインフレ率のため、価格の保全能力が低く、昨年それぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利は通貨の価格下落を補うことができず、上場企業の最良の選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング収益率を維持しながら、過去2年間で通貨価格が上昇傾向にあり、最大ドローダウンは52%、安定性が強いです。Solanaのステーキング収益モデルは次のとおりです: ノードのステーキング収益率=(ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入)/総ステーキング量。

Solanaの公衆チェーンの取引量は過去5年間にわたり高速で成長しており、6月の月間取引量は29.7億件に達しました。現在、SOLのステーキング率は65％を超えており、大量のSOLがステーキングに参加することによる利回りの低下はあまり考えられません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードの7％の報酬は相対的に安定しています。

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上場企業にとって、Solanaノードを自建するには高い技術的ハードルが必要です。もし企業が自建ノードを複雑すぎると考えるなら、流動性ステーキングプラットフォームやRPCノードサービスを選択することができます。

JitoはSolanaネットワークの主要な流動的ステーキングプラットフォームの一つで、操作が簡単で、ウォレットを接続し、金額を入力するだけで年利7.19%の利益(を得ることができます。2025年7月3日まで)。ただし、プラットフォームでステーキングを行うと、ある程度利益が減少します。プラットフォームは直接手数料率を表示しません。

超過の利益を得たいが、ノードの構築のハードルを下げたい企業にとって、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択できます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルすることで、Solanaのバリデーターの高パフォーマンスの要求を満たすことができます。ステーキングプラットフォームとは異なり、Heliusなどのサービスプロバイダーは固定料金を請求し、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

全体的に見て、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、投資が比較的少ないライトウェイトの保有通貨業者に適しています。RPCノードのアウトソーシングサービスは、中程度の規模の保有通貨業者に適しています。一方、自前のノードは、資本が豊富で技術的な能力を持つ保有通貨業者に適しています。SOL保有通貨業者としてもリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権的であり、過去に何度もメインネットがダウンしたことがあり、トークンの価格に影響を与える可能性があります。

1.2.2 価値の成長を追求する:HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム、通貨の価格が10倍に成長する

流動性が乏しい上場企業にとって、短期的な最優先目標は株式の時価総額を向上させ、企業の正常な運営を維持することです。上場企業は保有通貨商として、株価を迅速に引き上げる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を購入することです。HYPEは2025年上半期に時価総額が最も増加した主流の暗号資産の一つであり、上場企業がHYPEの保有通貨商となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額の迅速な成長が期待されます。

他の同時期に市場価値が大幅に成長したパブリックチェーンと比較して、HYPEの優位性は精緻なトークン供給と需要の管理にあり、トークンの希少性を確保しています。過去6か月間、Hyperliquid支援基金は約97%のGas費用収入をHYPEの買い戻しに使用し、累計で9.1億ドル相当のHYPEを買い戻しました。現在、総供給量の34%のみが流通しており、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、約39%のトークンはコミュニティ報酬に使用され、徐々に配布される予定です。プロジェクトはベンチャーキャピタルから資金を受け取っていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の潜在能力が強化されています。

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Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中心化されており、ネットワークにはわずか21のノードがあります。これにより、公チェーンの効率的な運営がある程度維持されています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになるのは難しいです。公チェーン公式のステーキングプラットフォームStakedHYPEは、保有通貨業者がステーキングを通じて追加収益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには、1000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他の公チェーンと比較して、HYPEのステーキング収益率は低く、Staking Rewardsサイトでは収益率がわずか2.28%であることが示されています。

1.2.3 エコロジーのレイアウトを追求:ETHは高い去中心化度を持ち、Layer2の開発難易度は低い

暗号資産分野では、公的ブロックチェーンの冗長現象が顕著です。現在、全ネットワークの公的ブロックチェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公的ブロックチェーンを選んで製品開発を行い、多くの独立した公的ブロックチェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の観点から見ると、一部の企業は保有通貨業者として満足せず、保有通貨を通じて公チェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発し、ビジネス成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2モジュラーブロックチェーンは、その低い開発難易度と高い柔軟性から、これらの企業の最初の選択肢となっています。

RaaS（ロールアップ・アズ・ア・サービス）(は2024-2025年のブロックチェーンインフラストラクチャの重要なトレンドです。RaaSプラットフォーム)にはCaldera、Conduit、Zeeve(があり、SDK、テンプレート、テストネットのトンネル、ブロックチェーンエクスプローラーなど、ワンストップソリューションを提供し、企業が短期間でLayer2ネットワークを展開できるようにします。例えば、Calderaは30分以内にロールアップの展開を完了できると主張しています。この便利さは技術的なハードルを大幅に下げ、上場企業がインフラ管理ではなくビジネスイノベーションに集中できるようにします。

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イーサリアムDA層について、CelestiaとNearのデータ可用性)DA(層は、企業に効率的で低コストのソリューションを提供します。Celestiaはモジュール設計とデータ可用性サンプリング)DAS(を通じて、データストレージと実行を分離し、取引コストを大幅に削減し、スケーラビリティを向上させ、DeFiアプリケーションに適しています。一方、Nearはシャーディングアーキテクチャを利用して並列処理を実現し、高スループット要求のシナリオでの性能を向上させています。両者はRaaSプラットフォームとのシームレスな統合により、開発プロセスをさらに簡素化し、上場企業がカスタマイズされたLayer2ネットワークを迅速に展開し、エコシステムの構築と革新的なアプリケーションの開発を加速することを可能にします。

さらに、イーサリアムは高い分散化を持つネットワークであり、創設者のビタリックは常に分散化の理念を貫き、Layer2の独立した発展を奨励しています。イーサリアムのメインネットは合意層のみを担当しています。世界中には、非ブロックチェーン分野の多くの著名企業がイーサリアムLayer2の開発に参加しています。

最後に、上場企業はETH保有通貨商として、大量の現物ETHのポジションを持ち、Layer2上でのステーキング、貸し出し、支払いなどのアプリケーションの構築において独自の利点を持っています。

2. 暗号資産プロジェクトの視点から見る上場企業

ビットコインは暗号資産業界の特例であり、高度に分散化されています。ビットコイン財団は一連のネガティブな世論の後に停滞しました。それに対して、イーサリアム、Solana、XRP、Sui、HYPEなどの大多数の公的ブロックチェーンプロジェクトは、より中央集権的であり、創設者は実名であり、複数の公的ブロックチェーンプロジェクトのエコシステムの発展はその財団が主導しています。プロジェクト側の視点から上場企業の保有通貨を考えると、経済システムや戦略的協力などの面でより多くの考慮が必要です。

) 2.1 保有通貨商は公链エコシステムの安定器です。

暗号資産プロジェクトにとって、保有通貨業者は重要な通貨の安定器です。保有通貨業者の原則は買うだけで売らないため、暗号資産のボラティリティを効果的に低下させることができます。暗号資産は高度にボラティリティのある資産であり、牛市の際には時価総額が数倍に上昇することがありますが、熊市の際には価格が50%以上下落することがあり、借入プラットフォームの担保資産が清算されるなどの一連のシステムリスクを引き起こす可能性があります。

Strategyは継続的にビットコインを購入した後、ここ2年間ビットコインのボラティリティが著しく低下しました。2023年第1四半期、Strategyが保有するビットコインの数量は14万枚を超えました。2025年第2四半期まで、ビットコインは全体的な上昇トレンドの中で複数回の調整を経験しました。その中で最も深い調整は2025年1月から4月に発生し、価格は109,000ドルから76,000ドルに調整され、幅は約30%に達しました。横の比較では、ビットコインは2020年から2021年のブルマーケットで、最大の調整が63,500ドルから33,400ドルに達し、幅は47%を超えました。縦の比較では、2025年1月から4月にかけて、ETHとSOLの最大調整幅はそれぞれ55%と60%に達しました。このサイクルでビットコインの安定性が向上した理由は多方面にありますが、保有通貨商の確固たる保持が重要な要因の一つです。

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) 2.2 暗号資産プロジェクト側の逆選択上場企業

上場企業が暗号資産を購入することは株価を引き上げる重要な方法となっているが、パブリックチェーンプロジェクトが上場企業の株式を逆に購入するケースは非常に少ない。核心的な理由は、上場企業が十分な資金量と十分な中央集権性を持っており、保有通貨戦略を実行できるためである。一方で、大多数の暗号資産プロジェクトは十分な資金量を持っておらず、たとえXstocksがサポートする株式トークンが複数のパブリックチェーンで上場していても、プロジェクトチームは上場企業の株式資産を逆に購入する十分な意思決定権と動機を持っていない。株式取引所における実業会社の集約された規模と比較すると、暗号資産業界は依然として規模の小さい新興産業である。

したがって、上場企業は保有通貨