米国債危機が金融実験を生む：暗号の世界はダンプな買い手となるか

36兆ドルの国債危機に起因する金融実験が進行中で、暗号の世界を米国債の"ダンプな買い手"に変えようと試みており、同時に世界の通貨システムも静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を加速して推進しています。最新の報告によると、この法案はアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルバニア計画」として位置付けられています——安定コインを強制的に購入させて米国債を取得し、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことです。

この法案は「GENIUS Act」と政策の組み合わせを形成しています。後者はすべてのドル安定コインが100％現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しており、安定コインの規制に対する根本的な変化を示しています。この法案は、安定コイン発行機関に対して1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズム安定コインを禁止し、連邦と州の二重規制フレームワークを確立します。その主な目標には以下が含まれます：

• 米国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資。2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆米ドルに達する見込みで、そのうち1.6兆米ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達ルートを提供する。

• ドルの覇権を強化する：現在95％のステーブルコインはドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの「チェーン上の通貨発行権」を強化します。

• 利下げ期待を促進：報告によると、法案の通過は米国債の資金調達コストを下げるために連邦準備制度に利下げを圧力をかける可能性があり、同時にドルを軟化させてアメリカの輸出競争力を高める。

米国債の堰塞湖、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の辺縁にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも解決策の一つとなりました。

関連セミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。ある投資顧問は「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と明言した。

データによると：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80％が米国債券またはリポジトリ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2％未満を占めているにもかかわらず、その成長速度は注目に値します。

銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6から3.7兆ドルに達するとの予測を立てており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超える見込みです。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りをするのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなりつつあり、現在の主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。規模が2兆ドル（80%が米国債に配置される）に拡大すれば、保有量は任意の単一国を超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例：2022年スリランカは資本流出により危機が発生した）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美麗大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制します；前者は発行インセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はその1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標も達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で第七位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をさらに明らかにします：市場価値が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速させ、現在、2つの大手ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めています。

法案は排他的条項も含まれている：米国での非ドル建てステーブルコインの流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り許可しない。これはドルの覇権を強化し、いくつかの新興ステーブルコインプロジェクトに対する障害を取り除く。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。あるアナリストは次のように指摘している："もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインからの需要増加が財務長官に政策的な余地を提供するだろう。"

メカニズムデザインは見事といえる：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入し、直接資金調達のチャネルを創出する必要があります。

• ステーブルコインの需要の増加は、制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、自己強化の需要サイクルを形成するために、継続的に準備資産を増やすことを余儀なくされています。

複数の国際的な主要銀行がステーブルコインの協力について協議を進めており、"8週間以内にステーブルコインの提案をどのように導入するか"と尋ねているという情報があります。業界の熱気は最高潮に達しています。

しかし、魔鬼は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の需給矛盾には実質的な助けにはならない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであるのに対し、米国債の年利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95％のステーブルコインはドルに固定されており、従来の銀行システムの外に「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、ステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります。

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形でさまざまな分散型決済システムに埋め込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識しています。MiCA規制は非ユーロ安定コインの日常的な支払い機能を制限し、大規模な安定コインに対して発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定した通貨のライセンス制度を構築する一方で、OTC取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を計画しています。金管局はさらに、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに移行することを推進する計画です。

リスク伝導網、タイマー爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインの死のスパイラル。もしユーザーが一斉にステーブルコインを引き出すと、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的な崩壊。2022年にあるステーブルコインは市場のパニックにより一時的にペッグを外れたが、将来的には規模の拡大により同様の事件が米国債市場に影響を及ぼす可能性がある。

第二重： 去中心化金融のリスクの増幅。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸付担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジ化される。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級で増幅される。一旦基盤資産の価値が暴落すれば、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の層：通貨政策の独立性の喪失。法案が"FRBに金利を引き下げるよう圧力をかける"ことを直接指摘している報告があります。政府はステーブルコインを通じて間接的に"印刷権"を取得し、FRBの独立性を覆す可能性があります——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望み薄であることを示唆しています。

さらに厄介なことに、アメリカの債務対GDP比率は100%を超え、美債そのものの信用リスクが上昇しています。もし美債の利回りが引き続き逆転するか、デフォルトの期待が出てくると、ステーブルコインの避難属性は危うくなるでしょう。

グローバルな新しいチェス盤、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に対して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制融合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制の準備が整ったと発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永続的契約を開始し、ステーブルコインで資金コストを決済します。

• 革新的な防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化を示している。香港は慎重に締め付ける考え方を採用し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」として位置づけている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱める。このような国々は、国内ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革を遂げる：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様化通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、中国元が三極の準備通貨を形成し、地域的な決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用を行っており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立がエスカレートすれば、分裂したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済プラットフォームのCEOは重要なボトルネックを指摘した：「消費者の視点から見ると、現在のところ安定したコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない」。その会社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

報告によると、「美しい大法案」の施行に伴い、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱くなると予測されています。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンで再構築される可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！