ステーブルコイン：アメリカ国債危機の新しい解決策

36兆ドルの国債危機に起因する金融実験が進行中で、暗号の世界を米国債の新しい買い手に変えようとしています。一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を進めています。ドイツ銀行の最新の報告書は、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」として位置付けています——安定した通貨の購入を義務付けてアメリカ国債を購入し、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み入れることを目的としています。

この法案は、もう一つの法案と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100％現金、米国債、または銀行預金を保持することを要求しています。これは、ステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関に対して1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立することを求めています。その主な目標には、次のものが含まれます：

• 米国債圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資。2028年までに、世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達すると予測されており、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入する可能性があり、米国の財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• 米ドルの地位を強化：現在95%のステーブルコインが米ドルに連動しており、法案が通過すると「米ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の回帰」というクローズドループが形成され、デジタル経済における米ドルの地位が強化される。

• 金利引き下げ期待の促進：報告書は、法案の通過が連邦準備制度（FRB）の金利引き下げを促し、米国債の資金調達コストを低下させる可能性があると指摘している。また、ドルを弱めることで米国の輸出競争力を高めることも期待されている。

米国債圧力の下、ステーブルコインが新しい政策ツールとなる

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを超え、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この巨大な債務圧力に直面し、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも解決策の一つとなりました。

ボストンのあるセミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されています。ある投資顧問は率直に言いました："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を創出しています。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルであり、その約80%が米国債券またはリポ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満を占めているにもかかわらず、その増加率は注目に値します。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達し、その時点で発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、ドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは次のように考えられます：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの越境流動は従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例：2022年スリランカは資本流出により危機を発生させた）。

法の説明:規制裁定取引の金融工学

"美しい大法案"と別の法案は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"とすることを強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルでアメリカ国債を購入しなければならない。これにより、コンプライアンス要件を満たし、財政資金調達の目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルのアメリカ国債を純購入し、世界第七位のアメリカ国債購入者となった。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をさらに明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に任される。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2大ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他性条項も含んでいます：米国での非ドルステーブルコインの流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り認められません。これによりドルの地位が強化され、一部の新興ステーブルコインへの障害が取り除かれます。

債務転嫁チェーン：ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半年、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対処するため、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の戦略責任者は指摘した："もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインがもたらす需要増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事と言える。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達ルートを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、準備資産を継続的に増加させることを強いられ、自ら強化する需要の循環が形成される。

あるフィンテック企業の投資責任者は、複数の国際的なトップ銀行がステーブルコインの協力について協議を行い、「8週間以内にステーブルコインのプランをどのように導入するか」と問い合わせていることを明らかにしました。業界の熱気は最高潮に達しています。

しかし、依然として課題が存在します：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の供給と需要の矛盾には実質的な助けになっていません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものです——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権：オンチェーンシステムの台頭

法案の深層戦略は、ドルの覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに連動しており、従来の銀行システムの外で「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを利用して国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています。

• ステーブルコインは"オンチェーンドル"の形で様々な分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を超え、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港では差別化戦略を採用しています：ステーブルコインライセンス制度を設立する一方で、OTC取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金融管理局はさらに、リアルワールドアセット（RWA）トークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的資産のブロックチェーンへの移行を促進する計画です。

リスク伝導ネット：潜在的な時限爆弾

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。ユーザーが集団でステーブルコインを償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換える必要がある→米国債の価格が暴落する→他のステーブルコインの準備が減価する→全面的な崩壊。2022年には市場の恐慌によりステーブルコインが一時的にペッグを外れたことがあり、将来的には同様の事件が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の重み：分散型金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じて段階的にレバレッジ化される。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保として提供され、リスクが指数関数的に増大する。もし基盤資産の価値が暴落した場合、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に対して利下げを圧力をかける」ことを直指している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望み薄であることを示唆している。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ国債自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカ国債の利回りが持続的に逆転するか、デフォルトの期待が現れると、ステーブルコインの避難所としての特性は危機に瀕するでしょう。

グローバルな新しいチェスボード：経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制融合陣営：カナダの銀行規制当局はステーブルコインの規制に準備が整ったと発表し、フレームワークの策定中です。これは米国の規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月に米式永続契約を開始し、ステーブルコインで資金料金を決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化を示す。香港は慎重に引き締める考え方を採用し、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の貨幣政策の効果を弱めています。これらの国々は国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎える：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨同盟（最も可能性が高い）：ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元はクロスボーダー貿易での試験運用が行われており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権移譲の難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化した場合、断絶したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界の貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOは重要なボトルネックを指摘した："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブはない"。その会社は普及の問題を解決するための報酬メカニズムを導入しており、また、特定の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告書は、「美しい大法案」の施行とともに、連邦準備制度が金利を引き下げることを余儀なくされ、ドルが著しく弱まると予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにチェーン上の再構築を完了している可能性があります——ドルの地位がコード形式でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がっています。

技術革新は決して中立的な道具ではなく、ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられています！