オンチェーン貸付の未来：投機から実用へ

オンチェーン借貸協定はインターネット金融の基石として、世界中の個人や企業に公平な資本取得の手段を提供することを目指しています。このモデルは、より公平で効率的な資本市場を構築し、経済成長を促進するのに役立ちます。

オンチェーンの貸借の潜在能力は巨大ですが、現在の主要なユーザー層は依然として暗号ネイティブユーザーであり、その用途はほとんど投機取引に限られています。これにより、カバーできる市場の総量が大きく制限されています。

この記事では、ユーザー層を段階的に拡大し、より生産的な貸出シナリオに移行する方法について探討し、同時に直面する可能性のある課題に対処します。

オンチェーン借貸の現状

近年、オンチェーン貸出市場はコンセプト段階から急速に発展し、複数の市場で検証されたプロトコルに成長しました。激しい市場の試練を何度も経験しながら、悪化した債権は発生していません。現在までに、これらのプロトコルは合計437億ドルの預金を集め、186億ドルの未払いの貸出を行っています。

現在、オンチェーンの貸し出しプロトコルの主な需要源は以下の通りです：

• 投機的な取引：暗号投資家はレバレッジを利用してより多くの暗号資産を購入します。
• 流動性の獲得：投資家は資産を売却することなく、借入によって暗号資産の流動性を得ることができ、資本利得税を回避できます（管轄区域によって異なる場合があります）。
• アービトラージフラッシュローン：市場の一時的な価格の不均衡を利用して価格を修正するために、アービトラージトレーダーが使用する非常に短期のローン。

これらのアプリケーションは主に暗号ネイティブユーザーにサービスを提供し、投機を主な目的としています。しかし、オンチェーン借貸のビジョンはそれだけにとどまりません。

世界全体の未償債務総額320万億ドル、または家庭と非金融企業の貸付総額120万億ドルと比較して、オンチェーンレンディングプロトコルの現在の186億ドルの未償貸付は、その中のわずかの部分に過ぎません。

オンチェーンでの貸し出しがより生産的な資本用途（例えば、小企業の資金調達、個人の自動車購入または住宅ローン）に移行するにつれて、その市場規模は数桁の成長を遂げることが期待されています。

! 投機から実用性へ:オンチェーンレンディング市場の次なる展開は?

オンチェーン借貸の未来

オンチェーン貸し出しの実用性を向上させるためには、二つの重要な改善が必要です：

1. 担保資産の範囲拡大

現在、利用できる担保としての暗号資産はごくわずかであり、これにより潜在的な借り手の数が大幅に制限されています。さらに、暗号資産の高いボラティリティを補うために、既存のオンチェーン貸出は通常、2倍以上の担保率を要求しており、これが貸出需要をさらに抑制しています。

受け入れ可能な担保資産の範囲を拡大することで、より多くの投資家がその投資ポートフォリオを利用して借入を行うことができるようになり、オンチェーンの借入プロトコルの貸出能力も向上します。

2. 超低額住宅ローンの推進

現在、ほとんどのオンチェーン貸付プロトコルはオーバーコリテライズモード（借り手が提供しなければならない担保資産の価値が借入額を上回る）を採用しています。このモードは資本の利用効率を低下させ、多くの実際の応用シナリオ（例えば、中小企業の資金調達）を実現することを困難にしています。

超低額担保貸付を採用することで、オンチェーン貸付はより広範な借り手層をカバーし、その実用性をさらに高めることができます。

これらの改善策の実現難易度はさまざまであり、その中には比較的実施しやすいものもあれば、新たな課題をもたらすものもあります。しかし、最適化プロセスは容易なものから難しいものへと段階的に進めることができます。

担保資産の範囲を拡大する

他のグローバルな資産クラスと比較して、暗号通貨市場の総時価総額はわずか3兆ドルで、世界の金融資産のごく一部を占めています。そのため、担保の範囲を一部の暗号資産に制限すると、特に担保要件が暗号資産の高いボラティリティを補うために2倍またはそれ以上になる場合、オンチェーン貸付の成長が大きく制限されます。

資産のトークン化とオンチェーン貸付を組み合わせることで、投資家は暗号資産の一部だけでなく、全体の投資ポートフォリオをより効果的に利用して貸付を行うことができ、潜在的な借り手の範囲を広げることができます。

担保資産の範囲を拡大する第一歩は、流動性が高く取引が頻繁な資産（株式、マネーマーケットファンド、債券など）から始まる可能性があります。このような資産は既存の貸出プロトコルに対する影響が小さく、変更コストが低いためです。しかし、規制の承認速度がこの分野の成長の主要な制約要因となるでしょう。

長期的には、流動性の低い実物資産（例えば、トークン化された不動産所有権）に拡大することは巨大な成長の可能性を提供しますが、これらの資産の債務ポジションを効果的に管理する方法など、新たな課題ももたらします。

最終的に、オンチェーン貸付は、抵当ローンのために不動産を担保にするレベルまで発展する可能性があります。つまり、ローンの発行、不動産の購入、および不動産を担保として貸付契約に預けることが、1つのブロック内で原子的に完了することができます。同様に、企業も貸付契約を通じて資金調達を行うことができ、たとえば工場設備を購入し、それを担保として契約に預けることができます。

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低担保貸付の推進

現在、大多数のオンチェーン貸付プロトコルはオーバーコラテラルモデルを採用しており、借り手は借入金額よりも高い価値の担保資産を提供する必要があります。このモデルは貸し手の安全性を確保しますが、資本利用効率が低下し、多くの実際のアプリケーションシーン（例えば、小企業の運転資金ローン）を実現することが難しくなります。

暗号業界において、低額担保融資の初期需要は、いくつかの中央集権型貸付プラットフォームが倒産した後でも資金調達の手段が必要なマーケットメイカーや他の暗号ネイティブ機関から生じる可能性があります。しかし、初期の分散型低額担保融資の試みの多くは、融資ロジックをオンチェーンではなくオフチェーンで処理するか、最終的には過剰担保モデルに移行しました。

暗号業界の外では、少額担保貸付は個人ローン（クレジットカードの債務、後払いなど）や商業貸付（運転資金の貸付、小口融資、貿易金融、企業信用枠）に広く利用されています。

オンチェーン貸出商品の最大の成長機会は、従来の銀行が効果的にカバーできない市場にあります。例えば：

1. 個人融資市場：近年、非伝統的な貸付機関が個人向けの低額担保ローン市場でのシェアを継続的に増加させており、特に低所得および中所得層において。オンチェーン融資はこのトレンドの自然な延長として、消費者により競争力のある融資金利を提供することができる。

2. 小規模企業の資金調達：融資額が少ないため、大手銀行は小規模企業に対して、事業拡大や運転資金のための融資を提供することを避けがちです。オンチェーン融資はこのギャップを埋め、より便利で効率的な資金調達の手段を提供します。

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解決すべき課題

上記の二つの改善により、オンチェーン貸し出しの潜在的なユーザー層が大幅に拡大し、より効率的な金融アプリケーションをサポートすることができますが、それと同時に新たな一連の課題も引き起こします。

1. 非流動資産に裏付けられた債務ポジションの処理

暗号資産は24時間年中無休で取引されますが、他の流動性の高い資産（株式や債券など）は通常月曜日から金曜日まで取引されます。一方、非流動性資産（不動産や美術品など）の価格更新頻度はこれよりもはるかに低いです。価格更新の不規則性は、特に市場が激しく変動している時期において、債務ポジションの管理をより複雑にします。

2. 現物担保資産の清算

物理資産の所有権はトークン化の方法でオンチェーンにマッピングできますが、その清算プロセスはオンチェーン資産よりもはるかに複雑です。例えば、トークン化された不動産のシナリオでは、資産所有者が不動産の明け渡しを拒否する可能性があり、清算を実行するためには法的手続きを経る必要があるかもしれません。

オンチェーンの借貸契約（および個別の貸し手）が清算プロセスを直接処理できないことを考慮し、一つの解決策は、清算権を地元の債務回収機関に割引価格で販売し、彼らに清算業務を処理させることです。このようなメカニズムは、資産の現金化の実現可能性を確保するために、現実世界の法律体系と深く結びつく必要があります。

3. リスクプレミアムの決定

デフォルトリスクは貸出業務の一部ですが、このリスクはリスクプレミアム（つまり、無リスク金利に追加される余分な金利）に反映されるべきです。特に低額の抵当貸付分野では、借り手のデフォルトリスクを正確に評価することが重要です。

現在、借り手の種類に応じて、デフォルトリスクを推定するためのさまざまなツールが利用可能です。

• 個人借り手：Web証明、ゼロ知識証明（ZKP）および分散型アイデンティティプロトコル（DID）は、個人がプライバシーを保護しながら信用スコア、収入状況、雇用状況などを証明するのに役立ちます。

• 企業借入者：主流の会計ソフトウェアと監査済みの財務報告を統合することで、企業はオンチェーンでそのキャッシュフロー、バランスシートなどの財務状況を証明できます。将来的には、金融データが完全にオンチェーン化されると、会社の財務情報は借入契約や第三者の信用格付けサービスとシームレスに統合され、より信頼性の低い方法で信用リスクを評価できるようになります。

4. 非中央集権的信用リスクモデル

従来の銀行は、内部ユーザーデータと外部の公開データに依存して信用リスクモデルを訓練し、借り手のデフォルト確率を評価しています。しかし、このデータの孤立効果は2つの大きな問題を引き起こします。新規参入者は同等規模のデータセットにアクセスできないため、競争が難しくなります。また、データの分散処理は難易度が高く、信用評価モデルは単一のエンティティによって制御できず、ユーザーデータはプライバシーを保持しなければなりません。

幸運なことに、分散型トレーニングとプライバシー計算の分野は急速に発展しており、将来の分散型プロトコルはこれらの技術を利用して信用リスクモデルをトレーニングし、プライバシー保護の方法で推論計算を実行することが期待されています。これにより、オンチェーンでより公平かつ効率的な信用評価システムが実現されます。

その他の課題には、オンチェーンのプライバシー、担保プールの拡大に伴うリスクパラメータの調整、法令遵守、そして借りた収益を現実世界の用途により容易に利用することが含まれます。

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まとめ

過去数年、オンチェーン貸出プロトコルは堅固な基盤を築いてきたが、それらはまだ真の潜在能力を発揮していない。

次の段階のオンチェーン貸付はさらにエキサイティングになるでしょう：プロトコルは、暗号ネイティブおよび投機的なシナリオから、より効率的で現実世界に関連した金融アプリケーションへと徐々に移行していきます。

最終的に、オンチェーン貸付は金融的不平等を解消し、すべての企業と個人がどこにいても平等に資本を得られるようにします。我々の目標は、純金利マージンを資本コストに圧縮した金融システムを構築することです。

これは努力する価値のある目標です！