イーサリアムクジラが無期限先物プラットフォームで「完璧なアービトラージ」を演じる

最近、ある無期限先物プラットフォームで、あるトレーダーが50倍のレバレッジでETHをロングし、浮き利益が一時200万ドルを超えました。ポジション規模が巨大であり、分散型金融の透明性の特性から、暗号市場全体がこの"クジラ"の動向に注目しています。

しかし、このトレーダーは常識に従って行動しませんでした。ほとんどの人は、彼がさらなる利益を追求するためにポジションを増やすか、または直接ポジションを決済して利益を確定するだろうと予想していました。予想外のことに、彼はユニークな戦略を採用しました：一部の証拠金を引き出して利益を得ると同時に、システムがロングポジションの清算価格を引き上げるように仕向けました。最終的に、このトレーダーは清算を引き起こし、180万ドルの利益を得ることに成功しました。

この操作方法は流動性プールに顕著な影響を与えました。このプラットフォームは積極的にマーケットメイキングを行い、資金手数料と清算収益を通じて流動性プールの運営を維持しています。ユーザーも流動性プールに資金を提供できます。

このETHクジラは利益が高すぎるため、通常の一括清算では対向流動性が不足する可能性があります。しかし、彼は積極的に清算をトリガーすることを選択し、この損失を流動性プールが負担することにしました。3月12日だけで、流動性プールは約400万ドルの資金を減少させました。

今回の事件は、無期限先物の分散型取引所が直面している厳しい課題を浮き彫りにし、特に流動性プールメカニズムにおいて革新が急務であることを示しています。この機会を利用して、現在のいくつかの主流の無期限先物分散型取引所（特定の有名プラットフォームを含む）が採用しているメカニズムを比較分析し、類似の攻撃を防ぐ方法について議論しましょう。

3つの主要な永久契約分散型取引所メカニズムの比較

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プラットフォームA

流動性の提供:

• コミュニティ流動性プールは資金を提供します
• ユーザーはUSDCなどの資産を預けてマーケットメイキングに参加できます
• ユーザーが資金プールを自ら構築し、マーケットメイキングの利益を共有することを許可します。

マーケットメイキングモード：

• 高性能のオンチェーン注文簿マッチングを採用
• 流動性プールはマーケットメーカーとして機能し、オーダーブックに注文を出して深さを提供します
• 価格は外部オラクルを参考にし、注文価格が世界市場に近いことを保証します

清算メカニズム：

• 最低保証金が不足している場合、清算がトリガーされます
• 資本が十分なユーザーは清算に参加できます
• 流動性プールは同時に清算保険庫の役割を果たします

リスク管理：

• 複数の取引所の価格オラクルを使用し、3秒ごとに更新
• 巨額ポジションに対して、一部ポジションの最低保証金要求を引き上げる
• 誰でも清算に参加できるようにし、分散化の程度を高める

資金調達率とポジションコスト：

• 毎時間ロングとショートの資金調達レートを計算する
• 強気派が優勢になると、強気派は弱気派に資金調達手数料を支払います(その逆も同様です)
• 耐えられる範囲を超える純ポジションについては、資金調達率を動的に調整する可能性があります。

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プラットフォームB

流動性の提供:

• マルチアセット流動性プールが流動性を提供
• ユーザーは資産を交換することで流動性提供に参加できます
• 流動性プールは取引相手としてレバレッジ取引リスクを負担します

マーケットメイキングモード：

• 取引者のための革新的な流動性プールメカニズム
• オラクルによる価格設定で、ほぼゼロスリッページの取引体験を実現
• 限定価格注文などの高度な機能をサポートしていますが、実際にはプールがオラクル価格で取引を行います。

清算メカニズム：

• 自動清算、マージン率が維持要件を下回るとトリガーされます
• スマートコントラクトはオラクル価格に基づいて自動的にポジションを決済します
• 流動性プールは対戦相手としてポジションの損益を吸収します

リスク管理：

• オラクルを使用して契約価格を現物に密接に保つ
• 高TPSチェーンは清算遅延リスクを軽減します
• 単一資産の総ポジションに制限を設け、極端な偏りを抑制する

資金調達率とポジションコスト：

• 伝統的な資金レートはなく、借入費用に置き換えられた
• 借り入れ手数料は、借りた資産のプールにおける割合に基づいて、時間単位で累積されます。
• ポジションの保有期間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、累積利息が多くなります。

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プラットフォームC

流動性の提供:

• 多資産インデックスプールは流動性を提供します
• ユーザーは資産を預けて流動性トークンを鋳造します
• 流動性プールはすべての取引の対立者になる

マーケットメイキングモード：

• 伝統的なオーダーブックがなく、オラクルによる価格設定
• 流動性プールが自動的に対立側となる
• "スリッページゼロ"で取引を実行

清算メカニズム：

• 自動清算、分散型オラクルを使用してポジションの価値を計算する
• マージン比率が維持レベルを下回ったときに清算がトリガーされる
• 契約は自動的にポジションを閉じ、流動性プールが損益を負担します

リスク管理：

• 複数のソースのオラクルを使用して操作リスクを減らす
• 操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定する
• ダイナミック料金メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限する

資金調達率とポジションコスト：

• ロングポジションとショートポジションの資金調達手数料の相互支払いはありません
• 借入手数料を採用し、借用資産の割合に応じて請求します
• 資産利用率が高いほど、借入料の年率が高くなる

おわりに:分散型コントラクトエクスチェンジの課題と解決策

今回の事件は、無期限先物の分散型取引所の透明性とルールの明確さを利用しました。攻撃者は大きなポジションを構築して利益を得る一方で、プラットフォーム内の流動性に衝撃を与えました。

類似の状況を防ぐために、プラットフォームは以下の措置を講じることができます：

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる:

   • レバレッジ倍率上限を調整
   • マージン要件の引き上げ

2. 自動減少ポジションメカニズム（ADL）の実施：

   • 流動性プールが清算損失を負担できない場合に起動する
   • 損失ポジションを利益または高レバレッジポジションでヘッジする

3. リスク管理の強化：

   • アドレスの関連度を監視し、複数アカウント攻撃を防止する
   • 清算メカニズムを最適化し、単一の大口ポジションがシステムに与える影響を低減します。

4. プロトコル設計の継続的な改善：

   • 流動性の深さを強化し、攻撃コストを引き上げる
   • 資金レートと借入費用のメカニズムを最適化し、長期の片側ポジションを抑制する

これらの措置は、非許可型の理念である分散型金融と矛盾する可能性がありますが、現段階では、システムの安全性と持続可能性を守るための必要な措置です。市場が成熟し流動性が増すにつれて、無期限先物の分散型取引所はこれらの課題を徐々に克服し、ユーザーにより安全で効率的な取引環境を提供することになるでしょう。