グレースケール GBTC の ETF への転換後の影響："ブル・マーケットのエンジン"から短期売却圧力の源へ

グレースケールは設立以来、暗号通貨分野における重要な機関投資家の代表です。最大の暗号資産保有機関の一つとして、グレースケールは長年にわたり、信託基金を通じて投資家に準拠した暗号通貨投資のチャネルを提供してきました。

しかし、1月11日にグレースケールのGBTC信託が現物ビットコインETFに成功に転換した後、状況は劇的に変化しました。現在までに、GBTCは34.5億ドルの資金流出を累積し、短期間でビットコイン市場の最大の売却圧力の源となっています。一方、他の10の新たに上場したビットコインETF製品は資金の純流入状態を示しています。

この現象は、グレースケールのGBTCが現在ビットコインETF全体の資金流出の主要な要因であり、短期間で最大の売却力になっていることを示しています。

グレースケール：かつての暗号通貨投資巨頭

2019年以降、グレイスケールは暗号通貨市場において重要な機関投資家としての地位を築いてきました。デジタル通貨グループDCGが2013年に設立した子会社として、グレイスケールは現物ビットコインETFが上場する前から、信託基金を通じて投資家にコンプライアンスに準拠した投資手段を提供してきました。顧客の中で、90%以上の資金は機関投資家や退職基金から来ています。

今年の1月11日にGBTCがETFに転換された際、グレイスケールGBTCの運用資産（AUM）は250億ドルに達し、当時最大の暗号通貨保管機関でした。

ビットコインを除いて、グレースケールは ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BAT などを含む多様な暗号通貨信託商品を提供しています。これは、グレースケールが「機関投資家の友」としての堅実な投資スタイルを反映しており、主に主流資産と伝統的なコインに焦点を当てていることを示しています。

これらの信託商品は本質的に"単方向投資ツール"であり、短期間内に資金の流入のみが許可され、流出は許可されていません。投資家はアービトラージ目的でBTC、ETHなどの資産を入金することを選択し、それはグレースケールに対応する信託の規模が持続的に増加するだけでなく、現物市場にとっても積極的な効果をもたらしています——供給側から相応の通貨を吸収し、市場の売却圧力を緩和しています。

現在、グレースケールのGBTCは熊市の要因の一つと見なされていますが、2020年のブル・マーケットでは主要な推進力の一つと考えられていました：

2020年以前、ビットコインETFは市場で店頭の追加資金が流入する重要なルートと見なされていました。投資家はビットコインETFが大規模な新たな資金をもたらし、従来の投資家が暗号通貨市場に参入する道を開くことを期待しており、ビットコインなどの暗号資産がウォール街で広く受け入れられ、暗号資産の配分がより認識されることを促進しています。

2020年にグレースケールを代表とする機関投資家が明確に参入して以来、それはある程度ビットコインETFに対する人々の期待を担い、さらには一時的にブル・マーケットを推進する重要な力となりました。

特にビットコイン ETF の申請がなかなか承認されない状況の中で、グレースケールはほぼ唯一の規制された参入チャネルとしての地位を確立し、相当な市場シェアの成長を実現しました。

実際、グレースケールは適格投資家と機関が暗号通貨市場に入るための中間橋梁として機能し、投資家とETH現物との間接的な接続を実現し、新たなOTC資金が直接市場に入るための道を開きました。

負プレミアムの段階的な解消

実際、2023年6月に某大手資産管理会社が現物ビットコインETFを申請する計画についてのニュースが流れた後、GBTCの負のプレミアムは徐々に縮小し始めました。

2023年7月1日のデータを例にすると、グレースケールのGBTC、ETHEなどの信託商品は、ネガティブプレミアムがほぼ歴史的最低水準に達しています——GBTC信託のネガティブプレミアムは30%に達し、ETHEも30%に達しています。ETC信託のネガティブプレミアムはさらに50%を超えています。

過去半年以上のETF期待のゲームの中で、GBTCの負プレミアムは不断に縮小し、30%から現在はほぼ0に上昇しました。大部分の早めにレイアウトして買い入れた資金は、すでに利益を得て退出する時期に来ています。

負のプレミアムの観点から見ると、かつて現金またはBTC、ETHの形でGBTC、ETHE信託に参加していたプライベート投資家に大きな損失をもたらしました。なぜなら、グレイスケールの暗号通貨信託はその基礎資産を直接償還することをサポートしておらず、明確な退出メカニズムがなく、償還や売却のオプションが存在しないからです。

これは、これらの投資家が6か月または12か月のロックアップ期間を経た後に、手元の解放されたGBTC、ETHEの株式を米国株式二次市場で売却する際、その時点での負のプレミアムに従って損失しか出ないことを意味します。

この観点から、負のプレミアムのために二次市場で大量にGBTCを購入する投資家もいます——ある暗号通貨貸出プラットフォームは、ヘッジファンドに約10億ドルのローンを提供し、担保は3分の2のビットコインと3分の1のGBTCでした。

GBTCの大口購入者として、このヘッジファンドは、将来的にGBTCがETFに転換されるか、交換が開始されることで、負のプレミアムが解消され、その間の収益差を得ることに賭けている可能性が高い。

したがって、このETF申請の熱潮が始まる前から、グレースケールはGBTCやETHEなどの信託商品をETFに転換することを公に積極的に推進しており、資金と交換のチャネルを開通させ、負のプレミアムを排除し、投資者に説明していました。残念ながら、これらのヘッジファンドはこの日を待たずに倒産してしまいました。

グレースケールの影響の持続時間

昔日の好材料は、今や市場の負担となっている。1月11日にグレースケールのGBTCトラストが現物ETFに成功した後、継続的なBTC売却圧力を引き起こし始めた：

記事執筆時点で、GBTCは1日で再び6.4億ドルを超える流出を記録し、これまでで最大の1日資金流出記録を樹立しました。ETFに転換された後、GBTCは累計34.5億ドルの流出を記録しており、GBTCを除く他の10のETFはすべて純流入状態にあります。

特に注目すべきは、1月23日現在、すべての現物ビットコインETFの最初の7営業日の総取引高が約190億ドルであり、GBTCがその半分以上を占めているということです。これは、現在ETFがもたらす増加資金が、全体としてGBTCの継続的な資金流出に対するヘッジ段階にあることを意味します。

もちろん、その破産手続きにあるある取引所が保有しているGBTCを売却したことも大きな部分を占めています——その取引所が清算した2,200万株のGBTCは約10億ドルの価値があります。

総合的に見ると、グレースケールとGBTCは前回のブル・マーケットで最大の推進力の一つであり、長年にわたり信託基金の形で投資家に準拠した暗号通貨投資の手段を提供してきましたが、ETFの承認後、GBTCの資金流出と売却圧力は明らかに追跡可能です：

GBTCの1.5%の管理費は、他の0.2%-0.9%の費用水準を大幅に上回っています。

ある意味で、これは今後しばらくの間、公開の博打になるでしょう：現在、GBTCは50万BTC（約200億ドル）以上を保有しており、参入を待っている機関や資金は、適切なタイミングを待って、チップを集めてシェアを食い尽くすでしょう。

これは、今後しばらくの間、GBTCの売却圧力が資金の積極的な流入意欲を圧倒する可能性があることを意味します。

過去を振り返ると、グレースケールは2020年にオフショアの増加資金を引き寄せる"ブル・マーケットの推進力"と見なされていましたが、現在の大環境では、積極的な役割を果たすどころか、業界の動乱を引き起こす可能性のあるリスク要因となっています。

順風の時期の積極的な要因は拡大され、逆境の中での坚持だけがより貴重に見える。依然として高速成長している業界にとって、大規模な機関の配置への過度な依存を排除し、機関投資家の役割を再評価することは、この特別な周期で得られる最も貴重な経験の一つかもしれない。

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