>本報告は、マイニングリグ製造、自営マイニングファーム、クラウドマイニングの3つのモジュールに焦点を当て、サプライチェーン、コスト構造、地政学的移転から株価のパフォーマンスまで、世界のマイニング業界の変化の傾向と潜在的リスクを包括的に整理し、また、政策の影響がビットコインの中長期的な価格構造に与えるフィードバックメカニズムを評価します。 **執筆者: Gate Research** ## まとめ ● 2025年4月、トランプ政権は「対等関税」政策を発表し、全球貿易パートナーに対して一律10%の「最低基準関税」を課すことを決定しました。この政策は全球リスク資産に激しい震動を引き起こしました。● ビットコインは主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用したパブリックチェーンであり、PoWメカニズムは実体のマイニングリグによるマイニングに依存しています。マイニングリグはアメリカの関税免除リストには含まれていないため、マイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。● マイニングリグ製造業者の最近1か月の下落幅が最も顕著であり、その核心的な理由はマイニングリグ製造が供給側と需要側の両方で関税政策の打撃を受けたためである。● 自営マイニングファームは主に供給側の影響を受け、暗号通貨取引所にビットコインを販売するこのビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。● クラウドマイニングマイニングファームは関税政策の影響を比較的最小限に抑えています。その理由は、クラウドマイニングの本質がコンピューティングパワーサービス料金を通じてマイニングリグの購入コストを顧客に転嫁するためであり、したがってプラットフォームの利益の侵食は従来のマイニングモデルよりも著しく弱いからです。● たとえ関税政策がアメリカのビットコインマイニングに打撃を与えたとしても、ブラックロックのIBITを代表とするビットコイン現物ETFファンドや、マイクロストラテジーを代表とする米国株のホールド通貨企業は、ビットコインの価格決定権を依然として握っている。● ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策の動向、地政学的安全、エネルギーの調整、製造の安定性こそがマイニングの生存にとって真の鍵である。 キーワード：Gate Research、関税、ビットコイン、ビットコインマイニング ## イントロダクション トランプ政権は4月2日、世界の貿易相手国に一律10%の「最低基準関税」を課し、貿易赤字の大きい国には「個別化された」高い関税を課す「相互関税」政策を打ち出すと発表した。 この政策は世界的なリスク資産の急激な変動を引き起こし、S&P500とナスダックはともに2020年3月以来最大の1日の下落を記録しました。 暗号セクターの資産も大幅に縮小しています。 トランプ大統領の関税発表以降、中国は米国に84%の報復関税を発表し、欧州連合(EU)は210億ユーロの米国製品に25%の関税を課し、世界の株式市場の時価総額は1週間で10兆ドル以上蒸発しました。 4月9日には、トランプ大統領が中国を除く75カ国に対する関税を90日間停止すると発表し、欧州連合(EU)も同時に関税を停止し、米国との交渉を開始するなど、関税政策が逆転した。 この日、S&P 500は9.51%、ナスダックは12.02%、ビットコイン価格は8.19%反発して82,500ドル、イーサリアム価格は1,650ドルに回復しました。 暗号資産の多くのトラックの中で、ビットコインマイニングは、ハードウェア機器への強い依存、幅広いグローバルサプライチェーン、および高い資本集約度により、関税政策の最も直接的な影響を受ける経済モジュールの1つになっています。 米国の相互関税によって引き起こされた世界的な貿易摩擦は、仮想通貨マイニング業界に複数のショックを引き起こしました。 世界のビットコインマイニングマシンのほとんどは中国で製造されているため、中国と米国の間の関税戦争はマイニングマシンの輸入コストを押し上げ、中国の米国への輸出税率は145%に上昇し、北米のマイニングファームの拡大計画を圧縮します。 人民元の下落は、電力・エネルギー価格の変動と相まって、中国の鉱業会社の米ドル建て債券への圧力を悪化させ、操業コストの上昇を続けています。 同時に、通貨価格の変動はマイナーの収入にも影響を与え、ビットコインの価格は関税が発表される前の82,500ドルから75,000ドル未満に戻りました。 マクロレベルでは、FRBのスタグフレーション懸念とリスク回避が重なり、10年債利回りの高水準がリスク選好度を減退させ、資金調達環境がタイト化し、鉱業者の株価はテクノロジーセクターと連動して下落しました。 地政学的な緊張を背景に、世界の鉱業レイアウトは再編に直面しており、企業は東南アジアや中東などの関税に有利な地域への移転を加速させる可能性があります。 短期的には、政策の不確実性がビットコインマイニングのリスクを増幅させ続け、業界は新たな再編に入る可能性があります。 ## 1. ビットコインマイニングが関税政策の直接的な影響を受け、多くの関連企業の株価がNASDAQ 100指数を超える下落幅を記録した。 ビットコインは、主にPoW(プルーフ・オブ・ワーク)メカニズムを使用するパブリックチェーンとして、時価総額が最も高い暗号資産でもあり、「デジタルゴールド」として広く認められています。 PoWメカニズムは採掘を物理的なマイニングリグに依存しており、マイニングリグとその上流の主要コンポーネント(半導体など)は関税除外リストに含まれていないため、関連するマイニング企業はより大きなコスト圧力に直面しています。 関税政策がもたらす上流への影響は、コスト伝達メカニズムを通じてビットコイン価格の中長期的なトレンドに間接的に影響を与える可能性があります。 ビットコインマイニングの主な生態学には、マイニングマシン、自己運営のマイニングファーム、およびクラウドコンピューティングパワーマイニングファームが含まれます。 鉱業機械会社には、Bitmain、Canaan Technology (NASDAQ:CAN)、Bitmicro、Ebang International (NASDAQ:EBON)などが含まれます。 同社の主要工場のいくつかは中国本土にあります。 その中で、Bitmainはマイニングマシン市場で大きなシェアを占めています(その市場シェアは2018年の目論見書で70%以上開示されています)。 所有するマイニング企業には、Marathon Digital (NASDAQ: MARA)、Riot Platform (NASDAQ: RIOT)、Cleansparkなどがあります (NASDAQ:CLSK)と他の多くの会社。 NASDAQに上場している自営鉱業企業の本社はすべて米国にありますが、その鉱山は米国、アラブ首長国連邦、パラグアイ、その他の国にあります。 Marathonは世界最大のマイニングファームを持ち、総計算能力は54EH/s以上で、現在のネットワーク全体の計算能力の約6%を占めています。 Cloud Computing Power Mining Farmの主な企業には、Antpool、Bitdeer(NASDAQ:BTDR)、BitFufu(NASDAQ:BFBF)、Ecosなどがあります。自己運営のマイニングファームとは異なり、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、マイニングに必要なコンピューティングパワーをパッケージ化して個人または機関の顧客に販売することにより、ビットコインの価格変動のリスクを顧客に部分的に転嫁します。プラットフォーム自体は、鉱山のサイトの選択、建設、および日常の運用に焦点を当てています。Bitdeerは、自社のマイニングファームの一部と、クラウドコンピューティングパワーマイニングファーム事業の一部を保有しています。 BitFufuにはクラウドコンピューティングサービスしかありません。 ビットコインマイニング関連企業の株価は、トランプ氏の関税政策を背景に下落しています。 いずれもナスダック100指数を上回った。 著者は、Yahooのyfinanceデータベースを通じて、先月のビットコインマイニング関連企業8社の終値と、参考基準としてNASDAQ100指数をスクレイピングしました。 トランプ大統領が4月2日に関税を発表した際にビットコインマイニング関連企業の株価は急落し、4月9日にトランプ大統領が関税実施を90日間延期すると発表したことで大きく反発しました。 データが標準化処理された後、4月2日に関税政策が発布されて以来、マイニングリグはビットコインのマイニングで最も顕著に下落しているセクターであり、嘉楠科技は17%以上下落し、億邦国際は11%以上下落しました。次に、自営マイニングファームセクターが続き、Core Scientificが先頭に立ち、最近1か月で10%以上の下落幅を記録しました。Marathonは0.8%の下落幅で、このセクターで最も低いです。最後に、クラウドマイニングファームはこの影響をあまり受けず、BitFufuはわずか5.9%下落しました。基準指標であるNASDAQ100指数は2.2%下落しました。 表1：ビットコインマイニング会社とナスダック100指数（NDX）の最近1ヶ月のパフォーマンス ! [](https://img.gateio.im/social/moments-fe155dad4075a9739ae4343a25e8cba1) ## 2. ビットコインマイニング各セクターへの関税政策の影響分析 トランプが関税政策を発表した後、ビットコインのマイニング関連企業はそれぞれ異なる程度の下落を見せたが、前述のように、各セグメントの株価の動向はある程度の分化を示している。この核心的な理由は、ビットコインのマイニングサプライチェーンの各段階が異なるレベルの関税の影響を受けているからである。 図1：ビットコインマイニングのコアサプライチェーン! [](https://img.gateio.im/social/moments-81ede26fdc1ebbbcab4b35f5f8b69cdd) ### 2.1 マイニングリグ製造業者 株価パフォーマンスの観点から見ると、先月のマイニングマシンメーカーの下落が最も顕著であり、その主な理由は、マイニングマシン製造が供給側と需要側の両方の関税政策によって打撃を受けたことです。 マイニングマシン生産の上流は、TSMC、Samsung、SMIC、その他のファウンドリです。 マイニングマシン会社は、最初にASICチップのIC設計を独自に完了し、次に図面をファウンドリに提出してテープアウトします。 TSMCはチップファウンドリー部門で64.9%の市場シェアを有しており[1]、トランプ政権はTSMCに米国に工場を建設しなければ100%以上の関税を課すよう求めています[2]。 SMIC、Hua Hong Semiconductor、Samsungなどのファウンドリも、米国から高い関税圧力を受けています。 ファウンドリには、関税を支払うか、米国からの注文を減らすかの2つの選択肢しかなく、どちらもファウンドリの利益を減少させることになります。 この圧力の一部は、下流の採掘機械メーカーに転嫁され、生産者は鋳造注文の粗利益を改善するためにより高い価格を支払うことになります。 需要側から見ると、Bitmain、Canaan、Bitmicroなどの企業が中国で登録されているため、Marathon、Riot、Cleansparkなどの米国の鉱山は、マイニングマシンを購入する際に高い関税を負担し、より高いコストを支払う必要があります。 したがって、短期的には、マイニングマシンの注文は大幅に減少します。 例として、BitmainのメインモデルであるAntminer S21 ProとCanaanのメインモデルであるAvalon A15 Proを取り上げます。 料金政策の実施前は、運用コストを考慮せずに、電気代が0.043ドル/KWH (Cleanspark 2024年の同社の電気料金コストであると仮定すると)[3]、ネットワーク全体の計算能力は850EH/s[4]、マイニングマシンの減価償却寿命は30か月[5]、S21 Proでマイニングされたビットコインあたりの現在のコストは68,367ドル、A15 Proでマイニングされたビットコインあたりのコストは$です。75,801。 表二：ビットコインマイニング主流マイニングリグパラメータ ! [](https://img.gateio.im/social/moments-1cd0b8d5ac8f6f815e77ef2c0e4e3737)注 1：主な計算式は以下の通りです： 累計通貨数 = マイニングリグのコンピューティングパワー×60×24×365×減価償却年数×ブロック報酬 /10/ 全ネットワークのコンピューティングパワー /1000,000総コスト = マイニングリグの価格 + マイニングリグのコンピューティングパワー×マイニングリグの消費電力×電気料金×24×365/1,000（人件費および場所の賃貸コストは含まれていません）マイニングコスト = 総コスト / 累計マイニング数量 関税が発動されると、楽観的なシナリオでは、輸出用のマイニングマシンのコストは、S21 Proで採掘されたBTCあたり80,105ドル、A15 Proで採掘されたBTCあたり88,717ドルになります。 悲観的なシナリオでは、輸出されたマイナーの販売価格は70%上昇し、S21 Proでは採掘されたBTCあたり95,756ドル、A15 Proでは採掘されたBTCあたり105,938ドルの費用がかかります。 表3：異なる関税状況下でのマイニングリグの通貨採掘コスト! [](https://img.gateio.im/social/moments-9b0d80967c41a8cfe541d9add6d44498) 上記の価格は、敷地の賃貸料や人件費など、鉱山の複雑な運営コストを考慮しておらず、コストのこの部分を含めると、採掘コストはさらに増加します。 関税の急激な引き上げにより、採掘農場は採掘コストを負担し、需要側の弱体化は上流の採掘機械メーカーにもより大きな影響を与えるでしょう。 長期的な視点から見ると、マイニングマシンメーカーは、生産能力のレイアウトにおいて関税に有利な分野を優先し、潜在的な関税政策リスクを効果的に回避し、グローバルな生産能力配分戦略を通じてサプライチェーンのコストを最適化することができます。 ### 2.2 自営マイニングファーム 需要と供給の両面で圧迫されるマイニングマシンメーカーに比べ、自営のマイニングファームは主に供給サイドの影響を受け、ビットコインを仮想通貨取引所に販売するビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。 ビットコインの価格は関税政策の影響を受け、資本は不確実性政策を嫌うため、短期資金の流出を選択し、ビットコインは大幅に下落しました。 しかし、Marathonのような自営のマイニングファームは、キャッシュフローが十分な場合、マイニング直後に取引所でビットコインを販売するのではなく、コインの買いだめ戦略を選択します。 マイクロストラテジーの債券購入戦略と同様に、マラソンはビットコインを直接購入するために転換社債を何度か発行しています。 その結果、大規模なマイニングファームは、ビットコインの価格下落の影響を比較的受けにくくなります。 【8】【9】【10】【11】 キャッシュフローが厳しい小規模なマイニングファームにとって、ビットコインの価格下落は株価に特に大きな影響を与えています。 資金が限られているため、これらの鉱山は採掘されたビットコインを長期間保持できないことが多く、運転資金を維持するために採掘後すぐに売却することしかできません。 市場が低迷している間、この「掘り下げて売る」戦略は市場の売り圧力を悪化させ、ビットコインの値動きにさらに影響を与える可能性があります。 下のチャートに示すように、CipherとHiveは2025年3月にそれぞれ1,034ビットコインと2,201ビットコインを保有し、それぞれ前年同期比で40%と3%減少しました。 MarathonとRiotは、2025年3月にそれぞれ47,531ビットコインと19,223ビットコインを保有し、それぞれ前年比173%と126%増加しました。 表4：自営マイニングファーム会社の保有通貨数量の変化（2024年1月から2025年3月） ! [](https://img.gateio.im/social/moments-57d7a712f115bdad301e977d340cfa0f) ここ1ヶ月の間に、中小型自営マイニングファームのCipherとHive Digitalは、自関税政策の発表以来それぞれ株価が-7.1%と-5.5%下落し、株価の下落幅はMarathonなどの通貨を保有する戦略を貫く大型マイニングファームを明らかに上回っています。 ただし、長期的には、採掘設備の減価償却サイクルは通常2.5〜3年であるため、自営鉱山は古い設備を交換するために新しい採掘リグを購入するために継続的な資本支出(CAPEX)を行う必要があります。 マイニング会社によって、計算能力データ(月平均計算能力、パワーオン計算能力、月末計算能力など)を開示する際に異なる統計的能力を使用しますが、異なる企業間で計算能力指標を直接比較することは困難です。 2024 年 1 月から 2025 年 3 月まで、主流の上場鉱業会社が開示したコンピューティング パワー データは、コンピューティング パワーの成長率が一般的に 70% を超えていることを示しています。 コンピューティングパワーの継続的な成長の中核的な推進力は「相対的な競争力」にあります:ネットワーク全体のコンピューティングパワーが継続的に増加している状況では、マイニングファーム自体のコンピューティングパワーが増加しなければ、マイニングできるビットコインの量は減少し続けます。 ビットコインマイニングはダイナミックなゲームであり、計算能力の拡大は流れに逆らって航海するようなものであり、前進しなければ後退します。 この背景の下、もしマイニング機器に対する税政策が正式に導入されれば、上流のマイニングリグ製造業者のコスト上昇圧力は避けられず下流のマイニングファームに伝わり、さらに業界の限界生産コストを押し上げ、中規模マイニングファームの収益性に挑戦をもたらすことになります。 ### 2.3 クラウドマイニングマイニングファーム クラウドマイニングマイニングファーム本質的には一種のレンタルモデルであり、その上流はマイニングリグメーカーで、下流は個人および機関顧客です。クラウドマイニングマイニングファームは通貨を保有したり売却したりすることはなく、30日、60日、90日のコンピューティングパワーをパッケージ化して顧客に販売します。顧客は自分の判断に基づいて通貨を蓄えるか売却するかを選択します。したがって、クラウドマイニングマイニングファームは主に顧客が支払ったサービス料を稼ぎ、ビットコインの価格変動による利益や損失を直接負担しません。 クラウドマイニングマイニングファームの核心競争力は、立地最適化を通じて賃料、電気代、人件費を削減しつつ、マーケットの変動に対応するために算力の展開の高度な柔軟性を維持することにあります——ブル市場では、顧客の需要を満たすためにマイニングリグと場所を迅速に拡張する必要があり、ベア市場では、運営を簡素化し冗長な算力を自マイニングに転換する必要があります。このような動的バランス能力は、企業の市場競争力を直接決定します。 クラウドコンピューティングパワー企業の収益は主にネットワーク全体のコンピューティングパワーによって推進されており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが上昇すると、ほとんどのマイナーが将来のビットコインの価格についてまだ楽観的であるか、より多くの顧客がクラウドコンピューティングパワーを購入することを選択していることを証明します。 ネットワーク全体の計算能力が低下すると、マイナーはビットコイン価格の傾向について楽観的ではなく、ネットワーク全体の計算能力におけるクラウド計算能力の一部も減少します。 下の図のデータは、トランプが4月2日に関税政策を発表した後、ビットコインの1日あたりの平均計算能力が4月5日に過去最高を記録し、初めて1ZH/sを超えたことを示しています。 【12】 図二：ビットコイン全ネットワークコンピューティングパワーの変化（2025年1月から2025年4月まで）! [](https://img.gateio.im/social/moments-343bc9f8c77271c27c26acae8d6cc4f2) コスト面では、関税政策の伝達によりマイニングマシンの価格に上昇圧力がかかるものの、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームのリースビジネスモデルは、マイニングマシンの購入コストをコンピューティングパワーサービス料金を通じて顧客に転嫁することであり、一部の顧客はマイニングマシンホスティング契約を通じてハードウェア投資を直接共有しているため、マイニングマシンプレミアムによるプラットフォーム利益の浸食は従来のマイニングモデルよりも大幅に弱くなっています。 このコストの転嫁と償却機能により、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、トランプ政権の関税政策の下での影響を受けにくい分野になります。 ## 3. ビットコインマイニングの構図の再構築がビットコイン価格に与える影響 米国は最近、中国などから輸入されたビットコインマイニング機器に関税を課しており、その結果、米国のマイナーの運用コストが大幅に増加しています。 これは、米国以外の企業が他の国から中国製のマイニングリグを低コストで調達できるため、ビットコインマイニング業界に参入するより大きな潜在的な機会を提供し、コスト上の優位性をもたらします。 米国の鉱山は、海外に事業拠点を設置することで関税の影響をある程度回避できますが、これらの関税が米国国内の鉱山の操業コストと政策リスクを増加させることは否定できません。 上記の推理によると、ビットコインの1日の生産量は450コインであり、ビットコインをマイニングするマイナーはより分散し、Marathon、Riot、Cleansparkなどのアメリカのマイニング企業の声は低下する可能性があります。 マラソンなどの大手マイニング会社は過去にコインの買いだめ戦略を使用しており、マイニング業界への潜在的な参入者である他の国の企業は、ビットコインに対する態度がまだ明確ではないため、「マイニングと販売」(ビットコインをマイニングした直後にコインを引き出し、取引所で販売する)の戦略を選択する可能性があります。 この観点から、高関税政策はビットコイン全体の価格動向にとって弱気です。 また、一部の鉱山が米国から撤退することは、残りのビットコインをすべて「メイド・イン・アメリカ」にするというトランプ氏の当初の意図に反するものです。 しかし、長期的には、ビットコインのコアロジックは2024年に根本的に変化します。 ブラックロックIBITに代表されるビットコインスポットETFファンドとマイクロストラテジーに代表される米国株式買いだめ会社は依然としてビットコインの価格決定力を保持しています。 2025年4月現在、IBITは570,983BTC[13]、MicroStrategyは528,185BTC[14]を保有しています。 彼らのビットコイン保有量は、流通しているビットコインの総数に占める割合として増加し続けており[15]、彼らの購買力は、毎日生産される新しいビットコインの量を吸収するのに十分です。 表5:マイクロストラテジーとIBITのビットコイン保有! [](https://img.gateio.im/social/moments-5f7563d342b48ccc1de3f7f5c5d6e9af)## まとめ トランプ政権による「相互関税」政策の推進は、ビットコインマイニングの上流コストと地理的レイアウトに二重の課題を提起しています。 マイニングマシンメーカーは、ファウンドリチェーンの限界と需要の縮小により、最も大きなプレッシャーにさらされており、自営のマイニングファームは、コストの上昇と設備投資の増加という二重の圧迫に直面していますが、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、比較的緩衝能力を持つ「リスク移転」メカニズムに依存しています。 全体として、北米でのマイニング拡大のペースは限定的であり、世界のコンピューティングパワーは東南アジアや中東などの低関税地域にさらに分散し、ビットコインエコシステムにおける米国のマイニング企業の声は段階的に低下する可能性があります。 鉱業企業は、多くの場合、巨額の投資、長いサイクル、および脆弱なリスク防止能力を持っています。 ビットコインネットワーク自体はこれらのリスクを積極的に規制することはできず、そのメカニズムは「防御的、適応可能、規制的」ではなく「オープン、公正、競争的」です。 これは構造的な矛盾を形成しています:世界で最も分散化された資産の背後にある産業チェーンは、中央集権的な政策介入に対して最も脆弱な分野の1つです。 その結果、鉱業関係者は政策の重要性を認識する必要があります。 ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策動向、地政学的安全保障、エネルギースケジューリング、および製造の安定性が鉱業の存続の真の鍵です。 短期的には、マイニングコストの上昇と一部のマイナーの「マイニングと販売」行動は、ビットコインの価格にとってわずかなマイナスを構成する可能性があります。 しかし、中長期的には、ブラックロックIBITやマイクロストラテジーなどの機関投資家が市場を支配する勢力となっており、これらの投資家が買いを継続することで、供給圧力をヘッジし、市場構造を安定させることが期待されます。 ビットコインマイニングは政策の再構築と構造転換の重要な時期にあり、世界の投資家は、政策の進化とコンピューティングパワーの移行によってもたらされる産業チェーンのリバランスに細心の注意を払う必要があります。 > データソース> 1. パテントPC、 > 2.ロイター、 > 3. クリーンスパーク, > 4.Bitinfocharts、 > 5.CoinSharesリサーチ、 > 6. ビットメイン, > 7. カナン,> > 8. マラソンデジタル,> > 9. ライオットプラットフォーム、> > 10. サイファー,> > 11. ハイブデジタル> > 12. Bitinforcharts、> #3m> 13. iシェアーズ、> > 14. ビットボ、> > 15. ファイナンス M 二乗> > 【ビットコインマイニングコアサプライチェーン
Gate研究所：デプスでビットコインマイニングに対する関税政策の影響を解読する
本報告は、マイニングリグ製造、自営マイニングファーム、クラウドマイニングの3つのモジュールに焦点を当て、サプライチェーン、コスト構造、地政学的移転から株価のパフォーマンスまで、世界のマイニング業界の変化の傾向と潜在的リスクを包括的に整理し、また、政策の影響がビットコインの中長期的な価格構造に与えるフィードバックメカニズムを評価します。
執筆者: Gate Research
まとめ
● 2025年4月、トランプ政権は「対等関税」政策を発表し、全球貿易パートナーに対して一律10%の「最低基準関税」を課すことを決定しました。この政策は全球リスク資産に激しい震動を引き起こしました。
● ビットコインは主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用したパブリックチェーンであり、PoWメカニズムは実体のマイニングリグによるマイニングに依存しています。マイニングリグはアメリカの関税免除リストには含まれていないため、マイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。
● マイニングリグ製造業者の最近1か月の下落幅が最も顕著であり、その核心的な理由はマイニングリグ製造が供給側と需要側の両方で関税政策の打撃を受けたためである。
● 自営マイニングファームは主に供給側の影響を受け、暗号通貨取引所にビットコインを販売するこのビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。
● クラウドマイニングマイニングファームは関税政策の影響を比較的最小限に抑えています。その理由は、クラウドマイニングの本質がコンピューティングパワーサービス料金を通じてマイニングリグの購入コストを顧客に転嫁するためであり、したがってプラットフォームの利益の侵食は従来のマイニングモデルよりも著しく弱いからです。
● たとえ関税政策がアメリカのビットコインマイニングに打撃を与えたとしても、ブラックロックのIBITを代表とするビットコイン現物ETFファンドや、マイクロストラテジーを代表とする米国株のホールド通貨企業は、ビットコインの価格決定権を依然として握っている。
● ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策の動向、地政学的安全、エネルギーの調整、製造の安定性こそがマイニングの生存にとって真の鍵である。
キーワード：Gate Research、関税、ビットコイン、ビットコインマイニング
イントロダクション
トランプ政権は4月2日、世界の貿易相手国に一律10%の「最低基準関税」を課し、貿易赤字の大きい国には「個別化された」高い関税を課す「相互関税」政策を打ち出すと発表した。 この政策は世界的なリスク資産の急激な変動を引き起こし、S&P500とナスダックはともに2020年3月以来最大の1日の下落を記録しました。 暗号セクターの資産も大幅に縮小しています。 トランプ大統領の関税発表以降、中国は米国に84%の報復関税を発表し、欧州連合(EU)は210億ユーロの米国製品に25%の関税を課し、世界の株式市場の時価総額は1週間で10兆ドル以上蒸発しました。
4月9日には、トランプ大統領が中国を除く75カ国に対する関税を90日間停止すると発表し、欧州連合(EU)も同時に関税を停止し、米国との交渉を開始するなど、関税政策が逆転した。 この日、S&P 500は9.51%、ナスダックは12.02%、ビットコイン価格は8.19%反発して82,500ドル、イーサリアム価格は1,650ドルに回復しました。
暗号資産の多くのトラックの中で、ビットコインマイニングは、ハードウェア機器への強い依存、幅広いグローバルサプライチェーン、および高い資本集約度により、関税政策の最も直接的な影響を受ける経済モジュールの1つになっています。 米国の相互関税によって引き起こされた世界的な貿易摩擦は、仮想通貨マイニング業界に複数のショックを引き起こしました。 世界のビットコインマイニングマシンのほとんどは中国で製造されているため、中国と米国の間の関税戦争はマイニングマシンの輸入コストを押し上げ、中国の米国への輸出税率は145%に上昇し、北米のマイニングファームの拡大計画を圧縮します。 人民元の下落は、電力・エネルギー価格の変動と相まって、中国の鉱業会社の米ドル建て債券への圧力を悪化させ、操業コストの上昇を続けています。 同時に、通貨価格の変動はマイナーの収入にも影響を与え、ビットコインの価格は関税が発表される前の82,500ドルから75,000ドル未満に戻りました。
マクロレベルでは、FRBのスタグフレーション懸念とリスク回避が重なり、10年債利回りの高水準がリスク選好度を減退させ、資金調達環境がタイト化し、鉱業者の株価はテクノロジーセクターと連動して下落しました。 地政学的な緊張を背景に、世界の鉱業レイアウトは再編に直面しており、企業は東南アジアや中東などの関税に有利な地域への移転を加速させる可能性があります。 短期的には、政策の不確実性がビットコインマイニングのリスクを増幅させ続け、業界は新たな再編に入る可能性があります。
1. ビットコインマイニングが関税政策の直接的な影響を受け、多くの関連企業の株価がNASDAQ 100指数を超える下落幅を記録した。
ビットコインは、主にPoW(プルーフ・オブ・ワーク)メカニズムを使用するパブリックチェーンとして、時価総額が最も高い暗号資産でもあり、「デジタルゴールド」として広く認められています。 PoWメカニズムは採掘を物理的なマイニングリグに依存しており、マイニングリグとその上流の主要コンポーネント(半導体など)は関税除外リストに含まれていないため、関連するマイニング企業はより大きなコスト圧力に直面しています。 関税政策がもたらす上流への影響は、コスト伝達メカニズムを通じてビットコイン価格の中長期的なトレンドに間接的に影響を与える可能性があります。
ビットコインマイニングの主な生態学には、マイニングマシン、自己運営のマイニングファーム、およびクラウドコンピューティングパワーマイニングファームが含まれます。 鉱業機械会社には、Bitmain、Canaan Technology (NASDAQ:CAN)、Bitmicro、Ebang International (NASDAQ:EBON)などが含まれます。 同社の主要工場のいくつかは中国本土にあります。 その中で、Bitmainはマイニングマシン市場で大きなシェアを占めています(その市場シェアは2018年の目論見書で70%以上開示されています)。
所有するマイニング企業には、Marathon Digital (NASDAQ: MARA)、Riot Platform (NASDAQ: RIOT)、Cleansparkなどがあります (NASDAQ:CLSK)と他の多くの会社。 NASDAQに上場している自営鉱業企業の本社はすべて米国にありますが、その鉱山は米国、アラブ首長国連邦、パラグアイ、その他の国にあります。 Marathonは世界最大のマイニングファームを持ち、総計算能力は54EH/s以上で、現在のネットワーク全体の計算能力の約6%を占めています。
Cloud Computing Power Mining Farmの主な企業には、Antpool、Bitdeer(NASDAQ:BTDR)、BitFufu(NASDAQ:BFBF)、Ecosなどがあります。自己運営のマイニングファームとは異なり、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、マイニングに必要なコンピューティングパワーをパッケージ化して個人または機関の顧客に販売することにより、ビットコインの価格変動のリスクを顧客に部分的に転嫁します。プラットフォーム自体は、鉱山のサイトの選択、建設、および日常の運用に焦点を当てています。Bitdeerは、自社のマイニングファームの一部と、クラウドコンピューティングパワーマイニングファーム事業の一部を保有しています。 BitFufuにはクラウドコンピューティングサービスしかありません。
ビットコインマイニング関連企業の株価は、トランプ氏の関税政策を背景に下落しています。 いずれもナスダック100指数を上回った。 著者は、Yahooのyfinanceデータベースを通じて、先月のビットコインマイニング関連企業8社の終値と、参考基準としてNASDAQ100指数をスクレイピングしました。 トランプ大統領が4月2日に関税を発表した際にビットコインマイニング関連企業の株価は急落し、4月9日にトランプ大統領が関税実施を90日間延期すると発表したことで大きく反発しました。
データが標準化処理された後、4月2日に関税政策が発布されて以来、マイニングリグはビットコインのマイニングで最も顕著に下落しているセクターであり、嘉楠科技は17%以上下落し、億邦国際は11%以上下落しました。次に、自営マイニングファームセクターが続き、Core Scientificが先頭に立ち、最近1か月で10%以上の下落幅を記録しました。Marathonは0.8%の下落幅で、このセクターで最も低いです。最後に、クラウドマイニングファームはこの影響をあまり受けず、BitFufuはわずか5.9%下落しました。基準指標であるNASDAQ100指数は2.2%下落しました。
表1：ビットコインマイニング会社とナスダック100指数（NDX）の最近1ヶ月のパフォーマンス
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2. ビットコインマイニング各セクターへの関税政策の影響分析
トランプが関税政策を発表した後、ビットコインのマイニング関連企業はそれぞれ異なる程度の下落を見せたが、前述のように、各セグメントの株価の動向はある程度の分化を示している。この核心的な理由は、ビットコインのマイニングサプライチェーンの各段階が異なるレベルの関税の影響を受けているからである。
図1：ビットコインマイニングのコアサプライチェーン
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2.1 マイニングリグ製造業者
株価パフォーマンスの観点から見ると、先月のマイニングマシンメーカーの下落が最も顕著であり、その主な理由は、マイニングマシン製造が供給側と需要側の両方の関税政策によって打撃を受けたことです。 マイニングマシン生産の上流は、TSMC、Samsung、SMIC、その他のファウンドリです。 マイニングマシン会社は、最初にASICチップのIC設計を独自に完了し、次に図面をファウンドリに提出してテープアウトします。
TSMCはチップファウンドリー部門で64.9%の市場シェアを有しており[1]、トランプ政権はTSMCに米国に工場を建設しなければ100%以上の関税を課すよう求めています[2]。 SMIC、Hua Hong Semiconductor、Samsungなどのファウンドリも、米国から高い関税圧力を受けています。 ファウンドリには、関税を支払うか、米国からの注文を減らすかの2つの選択肢しかなく、どちらもファウンドリの利益を減少させることになります。 この圧力の一部は、下流の採掘機械メーカーに転嫁され、生産者は鋳造注文の粗利益を改善するためにより高い価格を支払うことになります。
需要側から見ると、Bitmain、Canaan、Bitmicroなどの企業が中国で登録されているため、Marathon、Riot、Cleansparkなどの米国の鉱山は、マイニングマシンを購入する際に高い関税を負担し、より高いコストを支払う必要があります。 したがって、短期的には、マイニングマシンの注文は大幅に減少します。 例として、BitmainのメインモデルであるAntminer S21 ProとCanaanのメインモデルであるAvalon A15 Proを取り上げます。 料金政策の実施前は、運用コストを考慮せずに、電気代が0.043ドル/KWH (Cleanspark 2024年の同社の電気料金コストであると仮定すると)[3]、ネットワーク全体の計算能力は850EH/s[4]、マイニングマシンの減価償却寿命は30か月[5]、S21 Proでマイニングされたビットコインあたりの現在のコストは68,367ドル、A15 Proでマイニングされたビットコインあたりのコストは$です。75,801。
表二：ビットコインマイニング主流マイニングリグパラメータ
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注 1：主な計算式は以下の通りです：
累計通貨数 = マイニングリグのコンピューティングパワー×60×24×365×減価償却年数×ブロック報酬 /10/ 全ネットワークのコンピューティングパワー /1000,000
総コスト = マイニングリグの価格 + マイニングリグのコンピューティングパワー×マイニングリグの消費電力×電気料金×24×365/1,000（人件費および場所の賃貸コストは含まれていません）
マイニングコスト = 総コスト / 累計マイニング数量
関税が発動されると、楽観的なシナリオでは、輸出用のマイニングマシンのコストは、S21 Proで採掘されたBTCあたり80,105ドル、A15 Proで採掘されたBTCあたり88,717ドルになります。 悲観的なシナリオでは、輸出されたマイナーの販売価格は70%上昇し、S21 Proでは採掘されたBTCあたり95,756ドル、A15 Proでは採掘されたBTCあたり105,938ドルの費用がかかります。
表3：異なる関税状況下でのマイニングリグの通貨採掘コスト
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上記の価格は、敷地の賃貸料や人件費など、鉱山の複雑な運営コストを考慮しておらず、コストのこの部分を含めると、採掘コストはさらに増加します。 関税の急激な引き上げにより、採掘農場は採掘コストを負担し、需要側の弱体化は上流の採掘機械メーカーにもより大きな影響を与えるでしょう。
長期的な視点から見ると、マイニングマシンメーカーは、生産能力のレイアウトにおいて関税に有利な分野を優先し、潜在的な関税政策リスクを効果的に回避し、グローバルな生産能力配分戦略を通じてサプライチェーンのコストを最適化することができます。
2.2 自営マイニングファーム
需要と供給の両面で圧迫されるマイニングマシンメーカーに比べ、自営のマイニングファームは主に供給サイドの影響を受け、ビットコインを仮想通貨取引所に販売するビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。 ビットコインの価格は関税政策の影響を受け、資本は不確実性政策を嫌うため、短期資金の流出を選択し、ビットコインは大幅に下落しました。 しかし、Marathonのような自営のマイニングファームは、キャッシュフローが十分な場合、マイニング直後に取引所でビットコインを販売するのではなく、コインの買いだめ戦略を選択します。 マイクロストラテジーの債券購入戦略と同様に、マラソンはビットコインを直接購入するために転換社債を何度か発行しています。 その結果、大規模なマイニングファームは、ビットコインの価格下落の影響を比較的受けにくくなります。 【8】【9】【10】【11】
キャッシュフローが厳しい小規模なマイニングファームにとって、ビットコインの価格下落は株価に特に大きな影響を与えています。 資金が限られているため、これらの鉱山は採掘されたビットコインを長期間保持できないことが多く、運転資金を維持するために採掘後すぐに売却することしかできません。 市場が低迷している間、この「掘り下げて売る」戦略は市場の売り圧力を悪化させ、ビットコインの値動きにさらに影響を与える可能性があります。 下のチャートに示すように、CipherとHiveは2025年3月にそれぞれ1,034ビットコインと2,201ビットコインを保有し、それぞれ前年同期比で40%と3%減少しました。 MarathonとRiotは、2025年3月にそれぞれ47,531ビットコインと19,223ビットコインを保有し、それぞれ前年比173%と126%増加しました。
表4：自営マイニングファーム会社の保有通貨数量の変化（2024年1月から2025年3月）
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ここ1ヶ月の間に、中小型自営マイニングファームのCipherとHive Digitalは、自関税政策の発表以来それぞれ株価が-7.1%と-5.5%下落し、株価の下落幅はMarathonなどの通貨を保有する戦略を貫く大型マイニングファームを明らかに上回っています。
ただし、長期的には、採掘設備の減価償却サイクルは通常2.5〜3年であるため、自営鉱山は古い設備を交換するために新しい採掘リグを購入するために継続的な資本支出(CAPEX)を行う必要があります。 マイニング会社によって、計算能力データ(月平均計算能力、パワーオン計算能力、月末計算能力など)を開示する際に異なる統計的能力を使用しますが、異なる企業間で計算能力指標を直接比較することは困難です。 2024 年 1 月から 2025 年 3 月まで、主流の上場鉱業会社が開示したコンピューティング パワー データは、コンピューティング パワーの成長率が一般的に 70% を超えていることを示しています。 コンピューティングパワーの継続的な成長の中核的な推進力は「相対的な競争力」にあります:ネットワーク全体のコンピューティングパワーが継続的に増加している状況では、マイニングファーム自体のコンピューティングパワーが増加しなければ、マイニングできるビットコインの量は減少し続けます。 ビットコインマイニングはダイナミックなゲームであり、計算能力の拡大は流れに逆らって航海するようなものであり、前進しなければ後退します。
この背景の下、もしマイニング機器に対する税政策が正式に導入されれば、上流のマイニングリグ製造業者のコスト上昇圧力は避けられず下流のマイニングファームに伝わり、さらに業界の限界生産コストを押し上げ、中規模マイニングファームの収益性に挑戦をもたらすことになります。
2.3 クラウドマイニングマイニングファーム
クラウドマイニングマイニングファーム本質的には一種のレンタルモデルであり、その上流はマイニングリグメーカーで、下流は個人および機関顧客です。クラウドマイニングマイニングファームは通貨を保有したり売却したりすることはなく、30日、60日、90日のコンピューティングパワーをパッケージ化して顧客に販売します。顧客は自分の判断に基づいて通貨を蓄えるか売却するかを選択します。したがって、クラウドマイニングマイニングファームは主に顧客が支払ったサービス料を稼ぎ、ビットコインの価格変動による利益や損失を直接負担しません。
クラウドマイニングマイニングファームの核心競争力は、立地最適化を通じて賃料、電気代、人件費を削減しつつ、マーケットの変動に対応するために算力の展開の高度な柔軟性を維持することにあります——ブル市場では、顧客の需要を満たすためにマイニングリグと場所を迅速に拡張する必要があり、ベア市場では、運営を簡素化し冗長な算力を自マイニングに転換する必要があります。このような動的バランス能力は、企業の市場競争力を直接決定します。
クラウドコンピューティングパワー企業の収益は主にネットワーク全体のコンピューティングパワーによって推進されており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが上昇すると、ほとんどのマイナーが将来のビットコインの価格についてまだ楽観的であるか、より多くの顧客がクラウドコンピューティングパワーを購入することを選択していることを証明します。 ネットワーク全体の計算能力が低下すると、マイナーはビットコイン価格の傾向について楽観的ではなく、ネットワーク全体の計算能力におけるクラウド計算能力の一部も減少します。 下の図のデータは、トランプが4月2日に関税政策を発表した後、ビットコインの1日あたりの平均計算能力が4月5日に過去最高を記録し、初めて1ZH/sを超えたことを示しています。 【12】
図二：ビットコイン全ネットワークコンピューティングパワーの変化（2025年1月から2025年4月まで）
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コスト面では、関税政策の伝達によりマイニングマシンの価格に上昇圧力がかかるものの、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームのリースビジネスモデルは、マイニングマシンの購入コストをコンピューティングパワーサービス料金を通じて顧客に転嫁することであり、一部の顧客はマイニングマシンホスティング契約を通じてハードウェア投資を直接共有しているため、マイニングマシンプレミアムによるプラットフォーム利益の浸食は従来のマイニングモデルよりも大幅に弱くなっています。 このコストの転嫁と償却機能により、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、トランプ政権の関税政策の下での影響を受けにくい分野になります。
3. ビットコインマイニングの構図の再構築がビットコイン価格に与える影響
米国は最近、中国などから輸入されたビットコインマイニング機器に関税を課しており、その結果、米国のマイナーの運用コストが大幅に増加しています。 これは、米国以外の企業が他の国から中国製のマイニングリグを低コストで調達できるため、ビットコインマイニング業界に参入するより大きな潜在的な機会を提供し、コスト上の優位性をもたらします。 米国の鉱山は、海外に事業拠点を設置することで関税の影響をある程度回避できますが、これらの関税が米国国内の鉱山の操業コストと政策リスクを増加させることは否定できません。
上記の推理によると、ビットコインの1日の生産量は450コインであり、ビットコインをマイニングするマイナーはより分散し、Marathon、Riot、Cleansparkなどのアメリカのマイニング企業の声は低下する可能性があります。 マラソンなどの大手マイニング会社は過去にコインの買いだめ戦略を使用しており、マイニング業界への潜在的な参入者である他の国の企業は、ビットコインに対する態度がまだ明確ではないため、「マイニングと販売」(ビットコインをマイニングした直後にコインを引き出し、取引所で販売する)の戦略を選択する可能性があります。 この観点から、高関税政策はビットコイン全体の価格動向にとって弱気です。 また、一部の鉱山が米国から撤退することは、残りのビットコインをすべて「メイド・イン・アメリカ」にするというトランプ氏の当初の意図に反するものです。
しかし、長期的には、ビットコインのコアロジックは2024年に根本的に変化します。 ブラックロックIBITに代表されるビットコインスポットETFファンドとマイクロストラテジーに代表される米国株式買いだめ会社は依然としてビットコインの価格決定力を保持しています。 2025年4月現在、IBITは570,983BTC[13]、MicroStrategyは528,185BTC[14]を保有しています。 彼らのビットコイン保有量は、流通しているビットコインの総数に占める割合として増加し続けており[15]、彼らの購買力は、毎日生産される新しいビットコインの量を吸収するのに十分です。
表5:マイクロストラテジーとIBITのビットコイン保有
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まとめ
トランプ政権による「相互関税」政策の推進は、ビットコインマイニングの上流コストと地理的レイアウトに二重の課題を提起しています。 マイニングマシンメーカーは、ファウンドリチェーンの限界と需要の縮小により、最も大きなプレッシャーにさらされており、自営のマイニングファームは、コストの上昇と設備投資の増加という二重の圧迫に直面していますが、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、比較的緩衝能力を持つ「リスク移転」メカニズムに依存しています。 全体として、北米でのマイニング拡大のペースは限定的であり、世界のコンピューティングパワーは東南アジアや中東などの低関税地域にさらに分散し、ビットコインエコシステムにおける米国のマイニング企業の声は段階的に低下する可能性があります。
鉱業企業は、多くの場合、巨額の投資、長いサイクル、および脆弱なリスク防止能力を持っています。 ビットコインネットワーク自体はこれらのリスクを積極的に規制することはできず、そのメカニズムは「防御的、適応可能、規制的」ではなく「オープン、公正、競争的」です。 これは構造的な矛盾を形成しています:世界で最も分散化された資産の背後にある産業チェーンは、中央集権的な政策介入に対して最も脆弱な分野の1つです。 その結果、鉱業関係者は政策の重要性を認識する必要があります。 ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策動向、地政学的安全保障、エネルギースケジューリング、および製造の安定性が鉱業の存続の真の鍵です。
短期的には、マイニングコストの上昇と一部のマイナーの「マイニングと販売」行動は、ビットコインの価格にとってわずかなマイナスを構成する可能性があります。 しかし、中長期的には、ブラックロックIBITやマイクロストラテジーなどの機関投資家が市場を支配する勢力となっており、これらの投資家が買いを継続することで、供給圧力をヘッジし、市場構造を安定させることが期待されます。 ビットコインマイニングは政策の再構築と構造転換の重要な時期にあり、世界の投資家は、政策の進化とコンピューティングパワーの移行によってもたらされる産業チェーンのリバランスに細心の注意を払う必要があります。