著者：ゴールドファイナンス転載：Lawrence、マーズファイナンス2025年4月25日、シティバンク傘下のシティ研究所（Citi Institute）が「デジタルドル（Digital Dollar）」に関する研究報告書を発表しました。報告書の要点は次の通りです：1、2025年はブロックチェーンが金融および公共部門での「ChatGPTの瞬間」となることが期待されており、このトレンドは規制の変革によって推進されています。2、シティは予測しています。2030年におけるステーブルコインの総流通供給量は、基本シナリオでは1.6兆ドルに達する可能性があり、楽観的なシナリオでは3.7兆ドルに達する可能性があり、悲観的なシナリオでは約5000億ドルとなるでしょう。3、安定したコインの供給は引き続き米ドル建てが主流になると予想されており（約90%）、アメリカ以外の国々は自国のCBDCの発展を推進するでしょう。4、アメリカのステーブルコインに対する規制枠組みは、2030年までにアメリカ国債への新たな純需要を促進する可能性があり、ステーブルコインの発行者はアメリカ国債の最大の保有者の一つになるかもしれません。5、ステーブルコインは預金の代替を通じて、従来の銀行エコシステムに一定の脅威をもたらします。しかし、彼らは銀行や金融機関に新しいサービスの機会を提供する可能性もあります。その報告書のタイトル「デジタルドル」が示すように、シティはステーブルコインに非常に期待を寄せており、報告書には「ステーブルコインのChatGPTの瞬間が近づいている」という章があります。Golden FinanceのAIManが「Stablecoins: A ChatGPT Moment?」という章を特別に翻訳しました。以下の通りです：ステーブルコインはどのように機能しますか？ステーブルコインは、市場価格を基準資産にリンクさせることで安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。これらの基準資産は、米ドルなどの法定通貨、金などのコモディティ、または一連の金融商品である可能性があります。ステーブルコインシステムの重要な構成要素には、ステーブルコイン発行者：ステーブルコインを発行する主体で、価格のペッグを維持するために、ステーブルコインの流通供給量と同等の基礎資産を保有する責任があります。ブロックチェーン台帳：ステーブルコインが発行された後、取引記録はブロックチェーン台帳に記録されます。この台帳は、ユーザー間のステーブルコインの所有権と流通を追跡することで、透明性と安全性を提供します。準備と担保：準備は各トークンが固定価値で償還されることを保証します。法定通貨で担保されたステーブルコインの場合、これらの準備は通常、現金、短期政府証券、その他の流動資産を含みます。デジタルウォレットプロバイダー：デジタルウォレットを提供し、これはモバイルアプリ、ハードウェアデバイス、またはソフトウェアインターフェースであり、ステーブルコインの所有者がトークンを保存、送信、受信できるようにします。ステーブルコインはどのようにそのペッグ価値を維持しますか？ステーブルコインは、さまざまなメカニズムを利用して、その価値を基礎資産と一致させることを保証します。法定通貨でサポートされているステーブルコインは、発行される各トークンが等量の法定通貨と交換できることを保証することで、ペッグを維持します。主要なステーブルコイン2025年4月までに、ステーブルコインの総流通供給量は2300億ドルを超え、2024年4月以来54%増加しました。上位2つのステーブルコインがこのエコシステムを支配しており、価値と取引量でその市場シェアは90%を超えています。USDTが首位、USDCが次位です。図3 2020年から2025年のステーブルコイン供給量近年、ステーブルコインの取引量が急速に増加しています。調整後、2025年第1四半期のステーブルコインの月間取引量は6500億〜7000億ドルの間で、2021年下半期から2024年上半期の水準の約2倍です。暗号エコシステムを支えることは、ステーブルコインの主なアプリケーションシーンです。最大のステーブルコインUSDTは2014年にビットコインブロックチェーン上で導入され、2017年にはイーサリアムブロックチェーンに拡張され、DeFiでの使用が可能になりました。2019年には、より高速でコストも低いため、アジアで広く使用されるトロンネットワークにさらに拡張されました。USDTは主にオフショアで運用されていますが、時代は変わりつつあります。図4 ステーブルコイン取引量と他の決済方法の比較（単位：10億ドル）私たちは確実に、より多くの参加者（特に銀行や伝統的な機関）が市場に参入するのを見るでしょう。米ドルに裏付けられたステーブルコインは引き続き主導的な地位を占めるでしょう。最終的に、参加者の数は主要なアプリケーションシーンをカバーするために必要なさまざまな製品の数に依存しますが、この市場の参加者はクレジットカードネットワーク市場よりも多いかもしれません。——KPMGグローバルおよび米国デジタル資産責任者Matt Blumenfeld安定したコインがアメリカおよび世界で採用される要因は何ですか？フォルテ・フィンテックの創設者エリン・マキューン：実用的な利点（速度、低コスト、24時間利用可能）：先進経済国（特に即時支払いが広く普及しておらず、中小企業が既存の機関から十分なサービスを受けていない国や、 multinational corporations がより便利にグローバル資金移動を行いたいと望んでいる国）および新興経済国（国境を越えた取引コストが高く、銀行技術が未成熟であるか、金融包摂が遅れている地域）で需要を生み出しています。マクロ需要（インフレヘッジ、金融包摂）：いくつかの地域では、ステーブルコインが人々の「ライフライン」となっています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ケニア、ベネズエラなどの国々では通貨が大きく変動し、消費者はステーブルコインを通じて資金を保護しています。現在、ますます多くの送金がステーブルコインの形で行われており、銀行口座を持たない消費者もデジタルドルを利用できるようになっています。既存の銀行と決済プロバイダーのサポートと統合:これは、ステーブルコインの合法化(特に機関投資家や企業ユーザーにとって)の鍵であり、その使用と有用性を急速に拡大することができます。 成熟した大規模な決済ネットワークとコアプロセッサは、透明性をもたらし、企業や加盟店が依存する使い慣れたソリューションとの統合を促進します。 異なるステーブルコイン間、銀行とノンバンク間の清算メカニズムを実装することも、スケールアップに不可欠です。 消費者向けの技術的改善(使いやすいウォレット)とマーチャントテクノロジーの改善(APIを介してステーブルコインの収集機能をアクワイアリングプラットフォームに統合する)により、かつてステーブルコインを暗号エッジスペースに限定していた障壁が取り除かれています。長期的に期待されていた規制の明確性：これにより、銀行およびより広範な金融サービス業界は、小売および卸売業務においてステーブルコインを採用できるようになります。透明性（監査要件）および一貫した流動性管理（信頼できるパリティ）も運営の統合を簡素化します。ビッグ・フォーの一つ、KPMGのグローバルおよび米国デジタルアセット責任者マット・ブルーメンフェルド：ユーザー体験：世界の決済構造はますますリアルタイムのデジタルトランザクションへと移行しています。しかし、各新しい決済手段は普及過程で顧客体験に関する課題に直面しています。つまり、それが直感的で理解しやすいのか、アプリケーションのシナリオが見えるのか、価値が明確であるのかということです。小売ユーザーでも機関ユーザーでも、顧客体験を向上させることに成功した機関は、それぞれの分野で頭角を現すでしょう。現在の決済手段との統合は、次の決済手段の普及を促進します。小売の面では、クレジットカード決済との組み合わせやモバイルウォレット分野への浸透として表れます。機関の面では、より簡便で柔軟かつコスト効率の高い決済方法として現れます。規制の明確性：新しいステーブルコインの規制政策が導入される中で、私たちは規制の不確実性がこれまでどの程度世界的なイノベーションと普及を抑制していたのかを見ることができます。EUの「暗号資産市場規制条例」（MiCA）の導入、香港の規制の明確化、そして米国のステーブルコイン立法の進展は、機関と消費者の資金の流れを簡素化することに重点を置いた活動の熱潮を引き起こしました。革新と効率：機関はステーブルコインを、より柔軟な製品開発を実現するための手段と見なす必要がありますが、これは現在簡単ではありません。これは、伝統的な銀行預金の機能を強化するために、収益を生み出し、プログラム可能で組み合わせ可能な、より便利で創造的かつ魅力的な媒体を提供することを意味します。ステーブルコインの潜在市場規模Forte Fintechの創設者Erin McCuneが指摘しているように、ステーブルコインの潜在的な市場規模に関する予測は一定の慎重さを保つ必要があります。その中には多くの変動要因があり、私たちのシナリオ分析でも予測範囲が非常に広いことが示されています。私たちは、以下の要因に基づいてステーブルコインの需要の増加を予測する範囲を構築しました。海外とアメリカ国内の一部のドルが紙幣からステーブルコインに移行しています：海外で保有されているドル紙幣は、通常、現地市場の変動に対するヘッジの避難所であり、ステーブルコインはそのヘッジを得るためのより便利な方法です。国内では、ステーブルコインはある程度、特定の支払い機能に使用され、それを目的として保有されています。アメリカおよび国際的な家庭や企業が、ドルの一部の短期流動性をステーブルコインに再配置しています。これは、ステーブルコインが便利であり（例えば、24時間いつでも越境取引ができるなど）、現金管理や支払い操作に役立つからです。規制が許可されれば、ステーブルコインは収益性のある資産の一部を代替する可能性もあります。さらに、私たちはアメリカの家庭や企業が保有するユーロ/ポンドの短期流動性も、規模はずっと小さいものの、ドルの短期流動性と同様の再配置の傾向を示すと仮定しています。2030年の全体的なベースラインシナリオと楽観的シナリオの予測は、ステーブルコイン市場が依然としてドル主導（約90％のシェア）であると仮定しています。公共暗号通貨市場の成長：ステーブルコインは決済手段または入出金の通路として機能しています。これは、公共暗号通貨資産に対する機関の採用と、ブロックチェーン技術の一般的な適用によってある程度促進されています。我々のベンチマークシナリオでは、2021年から2024年の間にステーブルコインの発行規模の成長傾向が続くと仮定しています。シティリサーチは、2030年のステーブルコイン市場規模のベースケースを1.6兆ドル、楽観的ケースを3.7兆ドル、悲観的ケースを0.5兆ドルと予測しています。図5 2030年のステーブルコイン市場規模予測図6 2030年のステーブルコイン市場規模(注)2030年の貨幣総計(流通現金、M0、M1、M2)のストックは、名目GDP成長率に基づいて算出しています。 ユーロ圏と英国は、現地通貨のステーブルコインを発行し、採用することができます。 中国は中央銀行のデジタル通貨を採用する可能性が高く、外国発行の民間ステーブルコインを採用する可能性は低いと思われます。 2030年には、米ドル以外のステーブルコインの規模は、弱気、ベーシック、強気の市場シナリオでそれぞれ210億ドル、1,030億ドル、2,980億ドルになると予想されています。ステーブルコイン市場の展望Erin McCune氏、Forte Fintechの創設者質問：最近のステーブルコイン市場の楽観的および慎重な見通し、そしてその発展の軌跡を推進する潜在的な要因について、どう思いますか？グローバルなステーブルコイン市場の成長を予測するには、非常に大きな信頼（あるいは過度の自信）が必要です。なぜなら、まだ多くの未知の要因が存在するからです。この点を踏まえて、以下は私のブルマーケットとベアマーケットのシナリオ分析です：最も楽観的な予測は、ステーブルコインが世界的な即時、低コスト、低摩擦の取引の一般的な媒体になるにつれて、市場が5〜10倍に拡大するというものです。ブルマーケットシナリオでは、ステーブルコインの価値は現在の約2000億ドルから指数関数的に増加し、2030年までに1.5〜2.0兆ドルに達し、世界貿易の支払い、個人間送金、主流の銀行業務に浸透することになります。この楽観的な期待は、以下のいくつかの重要な仮定に基づいています：重要な地域の有利な規制：ヨーロッパや北米だけでなく、サハラ以南のアフリカやラテンアメリカなど、代替的な現地通貨への需要が最も高い市場も含まれています。既存の銀行と新規参入者の間の真の信頼：そして、消費者と企業によるステーブルコインの準備金の完全性に対する広範な信頼（例えば、1ドルのステーブルコイン = 1ドル相当の法定通貨）。価値連鎖上の収入（および貯蓄）は意図的に配分されています：協力を促進するために。新旧インフラを接続できる技術の広範な採用：構造的効率を促進し、スケールを拡大します。例えば、商人の決済機関はすでにステーブルコインの使用を開始しています。卸売決済アプリケーション、企業の財務および買掛金ソリューション、そして財務責任者は調整が必要になります。商業銀行もトークン化とスマートコントラクトを展開する必要があります。熊市のシナリオでは、ステーブルコインの使用は暗号エコシステムおよび特定の越境用例（主に通貨流動性が不足している市場で、現在これらの市場は世界のGDPに占める割合が比較的小さい）に限られます。地政学的要因、デジタルドル化への抵抗、中央銀行デジタル通貨の広範な採用は、ステーブルコインの成長をさらに妨げるでしょう。このような状況下では、ステーブルコインの時価総額は3000億 - 5000億ドルで停滞する可能性があり、主流経済における関連性は限られています。以下の要因が、より悲観的なシナリオを引き起こすでしょう：主要なステーブルコインの1つまたは複数が準備不足やデペッグの事象が発生した場合：これは、小売投資家や企業の信頼を著しく損なうことになります。日常的な購入におけるステーブルコインの摩擦とコスト：例えば、送金の受取人は食料品を購入したり、学費や家賃を支払ったりすることができず、企業も給与や在庫などに資金を簡単に使用することができません。小売中央銀行デジタル通貨はまだ魅力を得ていない：しかし、公共部門が提供するデジタル現金代替案がスケール化されている地域では、ステーブルコインの相関性が低下する可能性があります。ステーブルコインの発展が進み、現地通貨との関連性がさらに弱まる地域において：中央銀行は規制を厳しくすることで反応する可能性があります。完全に準備されたステーブルコインの規模が過度に成長した場合：これは、大量の安全資産を支援として「ロック」する可能性があり、結果的に経済内の信用を制限する可能性があります。質問：ステーブルコインの現在と未来のアプリケーションシーンは何ですか？他の決済方法と同様に、ステーブルコインの関連性と潜在的な成長は、ケースバイケースで検討する必要があります。 すでに勢いを増しているユースケースもあれば、まだ理論的であったり、明らかに実用的ではなかったりするユースケースもあります。 以下は、現在(または近い将来)意味のあるステーブルコインのユースケースを、ステーブルコインの最終市場全体(TAM)への貢献度の高い順に並べたものです。暗号通貨取引：現在、個人と機関がステーブルコインを使用してデジタル資産を取引することが、ステーブルコインの最大の利用シーンであり、ステーブルコイン取引量の90 - 95%を占めています。この活動は主にアルゴリズム取引とアービトラージによって推進されています。暗号通貨市場の継続的な成長とステーブルコインの流動性への依存を考慮すると、成熟段階においては、取引（小売 + 分散型金融活動）が価値ベースで計算されると、ステーブルコインの使用量の約50%を占める可能性があります。企業間決済(法人決済):国際銀行間通信協会(Swift)によると、従来のコルレス銀行業務における取引額の大部分は、Swift Global Payments Innovation Platformを通じて数分以内に目的地に到着します。 ただし、これは主にマネーセンター銀行間で発生し、より流動性の高い通貨を使用し、銀行の営業時間中に発生します。 特に低・中所得国とのビジネスに関しては、依然として多くの非効率性と予測不可能性が存在します。 海外のサプライヤーへの支払いやマネーオペレーションの管理にステーブルコインを使用する企業は、ステーブルコイン市場で大きなシェアを獲得する可能性があります。 世界の企業間フローは数兆ドルに上り、長期的には、ステーブルコインへの切り替えのごく一部でさえ、ステーブルコインの最終市場全体の約20〜25%を占める可能性があります。送金：現金からデジタル決済への移行が進んでいるにもかかわらず、規制の圧力や新規参入者の努力にもかかわらず、海外の労働者が国内の親友に送金するコストは依然として高い（平均200ドルの取引コストは5%で、G20の目標の5倍です）。手数料が低く、速度が速いため、ステーブルコインは約1兆ドルの送金市場で重要なシェアを占めることが期待されています。約束された即時入金と大幅なコスト削減が実現し、高い採用率があれば、市場の10 - 20%を占める可能性があります。機関投資家と資本市場:プロの投資家やトークン化された証券の取引を決済するためのステーブルコインのユースケースは拡大しています。 大規模な資本フロー(外国為替、証券決済)では、決済をスピードアップするためにステーブルコインが使用され始める可能性があります。 また、ステーブルコインは、現在、一括自動決済機関が通常行っている小売株式や債券購入のための資金調達プロセスを合理化することができます。 大手資産運用会社では、すでに資金決済にステーブルコインを試験的に導入しており、資本市場で広く採用される基盤を築いています。 金融機関間の決済フローが多いことを考えると、このユースケースは、採用率が高くなくても、ステーブルコイン市場の約10〜15%を占める可能性があります。銀行間流動性と資金管理：銀行や金融機関が内部または銀行間決済でステーブルコインを使用しており、割合は相対的に小さい（市場全体の10％未満かもしれません）が、潜在的な影響は大きいです。業界のリーディング企業はすでにブロックチェーンプロジェクトを展開しており、日々の取引量は10億ドルを超えており、その可能性を示していますが、規制は依然として不明確です。この分野は著しく成長する可能性がありますが、上述の機関の使用シーンと重複する可能性があります。ステーブルコイン：銀行カード、中央銀行デジタル通貨及び戦略的自主私たちは、ステーブルコインの使用量が増加する可能性があり、これらの新しい機会が新しい参加者のためのスペースを作ると考えています。現在の発行の二重独占の状況はオフショア市場で持続する可能性がありますが、各国のオンショア市場には新たな参加者が加わる可能性があります。過去10〜15年間に進化してきたクレジットカード市場と同様に、ステーブルコイン市場も変化するでしょう。ステーブルコインは、カード業界やクロスボーダーバンキングといくつかの類似点があります。 これらの領域はすべて、ネットワークまたはプラットフォーム効果が高く、強力な強化サイクルがあります。 信頼できるブランド(Visa、Mastercardなど)を受け入れる加盟店が多ければ多いほど、より多くのカード所有者がそのカードを選択するようになります。 ステーブルコインにも同様の使用サイクルがあります。より大きな司法管轄区では、ステーブルコインは通常金融規制の外にありますが、現在、EU（2024年の暗号資産市場規制指令）や米国（関連規制が進行中）の状況が変わりつつあります。より厳しい金融規制の要求やパートナーの高コスト要求は、ステーブルコイン発行者の集中化を引き起こす可能性があり、これは私たちが銀行カードネットワークで見ているようなものです。根本的には、少数のステーブルコインの発行者がより広範なエコシステムに有益です。一つか二つの主要な参加者が集中しているように見えるかもしれませんが、あまりにも多くのステーブルコインは通貨形式の断片化や非互換性を引き起こす可能性があります。ステーブルコインは、規模と流動性を備えて初めて成長します。Raj Dhamodharan、Mastercardのブロックチェーンおよびデジタル資産の執行副社長しかし、進化し続ける政治的および技術的な発展の状況は、特にアメリカ以外の地域において、クレジットカード市場の多様性をますます大きくしています。ステーブルコインの分野でも同様のことが起こるのでしょうか？多くの国が自国のクレジットカードプログラムを開発しています。例えば、ブラジルのEloカード（2011年に導入）、インドのRuPayカード（2012年に導入）などです。これらのナショナル・カード・スキームの多くは、国家主権を念頭に置いて導入され、現地の規制変更や国内金融機関への政治的奨励によって推進されました。 また、ブラジルのPixシステムやインドのUnified Payment Interface(UPI)など、新しい国家リアルタイム決済システムとの統合も促進しました。近年、国際クレジットカードプログラムは継続的に成長しているものの、多くの非米国市場でのシェアは減少しています。多くの市場では、技術革新がデジタルウォレット、アカウント間決済、スーパープログラムの台頭を引き起こし、これらすべてがその市場シェアを侵食しています。私たちが銀行カード市場で見られる国家計画の普及のように、米国以外の法域が自国の中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発に引き続き焦点を当て、特に卸売および企業向けの支払い分野で国家戦略の自主性の手段として利用する可能性が高いことが予想されます。公式通貨と金融機関フォーラム（OMFIF）の34の中央銀行に関する調査によると、75%の中央銀行は依然として中央銀行デジタル通貨の発行を計画しています。2024年には、中央銀行デジタル通貨を発行する意向のある回答者の割合が2023年の26%から34%に増加する見込みです。一方で、いくつかの実際の実施問題も明らかになりつつあり、31%の中央銀行は立法の問題やより広範な解決策を探求したいという理由から、発行の時期を延期しています。CBDCは2014年に始まり、中国人民銀行がデジタル人民元の研究を開始した時期です。偶然にも、これがTetherの誕生年でもあります。近年、民間市場の力により、ステーブルコインは急速に発展しています。対照的に、中央銀行のデジタル通貨は、まだ大部分が正式なパイロットプロジェクトの段階にあります。 国家中央銀行のデジタル通貨プロジェクトを立ち上げたいくつかの小さな経済圏では、多数のユーザーが自発的にそれらを使用しているのを見ていません。 しかし、最近の地政学的な緊張の高まりにより、中央銀行のデジタル通貨プロジェクトへの注目が高まる可能性があります。ステーブルコインと銀行：機会とリスクステーブルコインとデジタル資産の採用は、一部の銀行や金融機関に新たなビジネスチャンスを提供し、収益の成長を促進しています。銀行のステーブルコインエコシステムにおける役割プライスウォーターハウスクーパースのグローバルおよび米国デジタル資産部門の責任者、マット・ブルーメンフェルド銀行はステーブルコインの分野で多くの参加機会があります。これは、ステーブルコインの発行者として直接関わることも、支払いソリューションの一部として、ステーブルコインを中心に構築されたストラクチャードプロダクトの一部として、または一般的な流動性サポートなどの間接的な役割を果たすこともできます。銀行は、資金の流れの交換媒体としての役割を続ける方法を見つけるでしょう。ユーザーがより魅力的な製品とより良い体験を求める中で、私たちは預金が銀行システムから流出するのを目にしています。ステーブルコイン技術を活用することで、銀行はより良い製品と体験を創造する機会を得ると同時に、預金を銀行システム内に留めることができます（ユーザーは通常、預金が銀行システムで保護されることを望みます）、ただし新しいチャネルを通じてです。図7：銀行とステーブルコイン：収入とビジネス機会システムの観点から、ステーブルコインは「狭義の銀行」と類似の影響をもたらす可能性があり、長い間、政策の面でこのような機関の利点と欠点について議論が行われてきました。銀行からステーブルコインへの預金の移転は、銀行の貸出能力に影響を及ぼす可能性があります。この貸出能力の低下は、システム調整の過渡期において少なくとも経済成長を抑制する可能性があります。伝統的な経済政策は狭義銀行に反対していますが、これは2001年の国際通貨基金の報告で要約されたように、信用創造と経済成長への懸念から来ています。カトー研究所（Cato Institute）は2023年に反対の見解を示し、同様の意見が「狭義銀行」がシステミックリスクを低下させる可能性があると主張しています。その結果、信用やその他の資金の流れも調整されるでしょう。図8：狭義の銀行に対する異なる見解
花旗銀行のリサーチレポート：ステーブルコインがChatGPTの瞬間を迎える
著者：ゴールドファイナンス
転載：Lawrence、マーズファイナンス
2025年4月25日、シティバンク傘下のシティ研究所（Citi Institute）が「デジタルドル（Digital Dollar）」に関する研究報告書を発表しました。報告書の要点は次の通りです：
1、2025年はブロックチェーンが金融および公共部門での「ChatGPTの瞬間」となることが期待されており、このトレンドは規制の変革によって推進されています。
2、シティは予測しています。2030年におけるステーブルコインの総流通供給量は、基本シナリオでは1.6兆ドルに達する可能性があり、楽観的なシナリオでは3.7兆ドルに達する可能性があり、悲観的なシナリオでは約5000億ドルとなるでしょう。
3、安定したコインの供給は引き続き米ドル建てが主流になると予想されており（約90%）、アメリカ以外の国々は自国のCBDCの発展を推進するでしょう。
4、アメリカのステーブルコインに対する規制枠組みは、2030年までにアメリカ国債への新たな純需要を促進する可能性があり、ステーブルコインの発行者はアメリカ国債の最大の保有者の一つになるかもしれません。
5、ステーブルコインは預金の代替を通じて、従来の銀行エコシステムに一定の脅威をもたらします。しかし、彼らは銀行や金融機関に新しいサービスの機会を提供する可能性もあります。
その報告書のタイトル「デジタルドル」が示すように、シティはステーブルコインに非常に期待を寄せており、報告書には「ステーブルコインのChatGPTの瞬間が近づいている」という章があります。Golden FinanceのAIManが「Stablecoins: A ChatGPT Moment?」という章を特別に翻訳しました。以下の通りです：
ステーブルコインはどのように機能しますか？
ステーブルコインは、市場価格を基準資産にリンクさせることで安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。これらの基準資産は、米ドルなどの法定通貨、金などのコモディティ、または一連の金融商品である可能性があります。ステーブルコインシステムの重要な構成要素には、
ステーブルコイン発行者：ステーブルコインを発行する主体で、価格のペッグを維持するために、ステーブルコインの流通供給量と同等の基礎資産を保有する責任があります。
ブロックチェーン台帳：ステーブルコインが発行された後、取引記録はブロックチェーン台帳に記録されます。この台帳は、ユーザー間のステーブルコインの所有権と流通を追跡することで、透明性と安全性を提供します。
準備と担保：準備は各トークンが固定価値で償還されることを保証します。法定通貨で担保されたステーブルコインの場合、これらの準備は通常、現金、短期政府証券、その他の流動資産を含みます。
デジタルウォレットプロバイダー：デジタルウォレットを提供し、これはモバイルアプリ、ハードウェアデバイス、またはソフトウェアインターフェースであり、ステーブルコインの所有者がトークンを保存、送信、受信できるようにします。
ステーブルコインはどのようにそのペッグ価値を維持しますか？
ステーブルコインは、さまざまなメカニズムを利用して、その価値を基礎資産と一致させることを保証します。法定通貨でサポートされているステーブルコインは、発行される各トークンが等量の法定通貨と交換できることを保証することで、ペッグを維持します。
主要なステーブルコイン
2025年4月までに、ステーブルコインの総流通供給量は2300億ドルを超え、2024年4月以来54%増加しました。上位2つのステーブルコインがこのエコシステムを支配しており、価値と取引量でその市場シェアは90%を超えています。USDTが首位、USDCが次位です。
図3 2020年から2025年のステーブルコイン供給量
近年、ステーブルコインの取引量が急速に増加しています。調整後、2025年第1四半期のステーブルコインの月間取引量は6500億〜7000億ドルの間で、2021年下半期から2024年上半期の水準の約2倍です。暗号エコシステムを支えることは、ステーブルコインの主なアプリケーションシーンです。
最大のステーブルコインUSDTは2014年にビットコインブロックチェーン上で導入され、2017年にはイーサリアムブロックチェーンに拡張され、DeFiでの使用が可能になりました。2019年には、より高速でコストも低いため、アジアで広く使用されるトロンネットワークにさらに拡張されました。USDTは主にオフショアで運用されていますが、時代は変わりつつあります。
図4 ステーブルコイン取引量と他の決済方法の比較（単位：10億ドル）
私たちは確実に、より多くの参加者（特に銀行や伝統的な機関）が市場に参入するのを見るでしょう。米ドルに裏付けられたステーブルコインは引き続き主導的な地位を占めるでしょう。最終的に、参加者の数は主要なアプリケーションシーンをカバーするために必要なさまざまな製品の数に依存しますが、この市場の参加者はクレジットカードネットワーク市場よりも多いかもしれません。——KPMGグローバルおよび米国デジタル資産責任者Matt Blumenfeld
安定したコインがアメリカおよび世界で採用される要因は何ですか？
フォルテ・フィンテックの創設者エリン・マキューン：
実用的な利点（速度、低コスト、24時間利用可能）：先進経済国（特に即時支払いが広く普及しておらず、中小企業が既存の機関から十分なサービスを受けていない国や、 multinational corporations がより便利にグローバル資金移動を行いたいと望んでいる国）および新興経済国（国境を越えた取引コストが高く、銀行技術が未成熟であるか、金融包摂が遅れている地域）で需要を生み出しています。
マクロ需要（インフレヘッジ、金融包摂）：いくつかの地域では、ステーブルコインが人々の「ライフライン」となっています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ケニア、ベネズエラなどの国々では通貨が大きく変動し、消費者はステーブルコインを通じて資金を保護しています。現在、ますます多くの送金がステーブルコインの形で行われており、銀行口座を持たない消費者もデジタルドルを利用できるようになっています。
既存の銀行と決済プロバイダーのサポートと統合:これは、ステーブルコインの合法化(特に機関投資家や企業ユーザーにとって)の鍵であり、その使用と有用性を急速に拡大することができます。 成熟した大規模な決済ネットワークとコアプロセッサは、透明性をもたらし、企業や加盟店が依存する使い慣れたソリューションとの統合を促進します。 異なるステーブルコイン間、銀行とノンバンク間の清算メカニズムを実装することも、スケールアップに不可欠です。 消費者向けの技術的改善(使いやすいウォレット)とマーチャントテクノロジーの改善(APIを介してステーブルコインの収集機能をアクワイアリングプラットフォームに統合する)により、かつてステーブルコインを暗号エッジスペースに限定していた障壁が取り除かれています。
長期的に期待されていた規制の明確性：これにより、銀行およびより広範な金融サービス業界は、小売および卸売業務においてステーブルコインを採用できるようになります。透明性（監査要件）および一貫した流動性管理（信頼できるパリティ）も運営の統合を簡素化します。
ビッグ・フォーの一つ、KPMGのグローバルおよび米国デジタルアセット責任者マット・ブルーメンフェルド：
ユーザー体験：世界の決済構造はますますリアルタイムのデジタルトランザクションへと移行しています。しかし、各新しい決済手段は普及過程で顧客体験に関する課題に直面しています。つまり、それが直感的で理解しやすいのか、アプリケーションのシナリオが見えるのか、価値が明確であるのかということです。小売ユーザーでも機関ユーザーでも、顧客体験を向上させることに成功した機関は、それぞれの分野で頭角を現すでしょう。現在の決済手段との統合は、次の決済手段の普及を促進します。小売の面では、クレジットカード決済との組み合わせやモバイルウォレット分野への浸透として表れます。機関の面では、より簡便で柔軟かつコスト効率の高い決済方法として現れます。
規制の明確性：新しいステーブルコインの規制政策が導入される中で、私たちは規制の不確実性がこれまでどの程度世界的なイノベーションと普及を抑制していたのかを見ることができます。EUの「暗号資産市場規制条例」（MiCA）の導入、香港の規制の明確化、そして米国のステーブルコイン立法の進展は、機関と消費者の資金の流れを簡素化することに重点を置いた活動の熱潮を引き起こしました。
革新と効率：機関はステーブルコインを、より柔軟な製品開発を実現するための手段と見なす必要がありますが、これは現在簡単ではありません。これは、伝統的な銀行預金の機能を強化するために、収益を生み出し、プログラム可能で組み合わせ可能な、より便利で創造的かつ魅力的な媒体を提供することを意味します。
ステーブルコインの潜在市場規模
Forte Fintechの創設者Erin McCuneが指摘しているように、ステーブルコインの潜在的な市場規模に関する予測は一定の慎重さを保つ必要があります。その中には多くの変動要因があり、私たちのシナリオ分析でも予測範囲が非常に広いことが示されています。
私たちは、以下の要因に基づいてステーブルコインの需要の増加を予測する範囲を構築しました。
海外とアメリカ国内の一部のドルが紙幣からステーブルコインに移行しています：海外で保有されているドル紙幣は、通常、現地市場の変動に対するヘッジの避難所であり、ステーブルコインはそのヘッジを得るためのより便利な方法です。国内では、ステーブルコインはある程度、特定の支払い機能に使用され、それを目的として保有されています。
アメリカおよび国際的な家庭や企業が、ドルの一部の短期流動性をステーブルコインに再配置しています。これは、ステーブルコインが便利であり（例えば、24時間いつでも越境取引ができるなど）、現金管理や支払い操作に役立つからです。規制が許可されれば、ステーブルコインは収益性のある資産の一部を代替する可能性もあります。
さらに、私たちはアメリカの家庭や企業が保有するユーロ/ポンドの短期流動性も、規模はずっと小さいものの、ドルの短期流動性と同様の再配置の傾向を示すと仮定しています。2030年の全体的なベースラインシナリオと楽観的シナリオの予測は、ステーブルコイン市場が依然としてドル主導（約90％のシェア）であると仮定しています。
公共暗号通貨市場の成長：ステーブルコインは決済手段または入出金の通路として機能しています。これは、公共暗号通貨資産に対する機関の採用と、ブロックチェーン技術の一般的な適用によってある程度促進されています。我々のベンチマークシナリオでは、2021年から2024年の間にステーブルコインの発行規模の成長傾向が続くと仮定しています。
シティリサーチは、2030年のステーブルコイン市場規模のベースケースを1.6兆ドル、楽観的ケースを3.7兆ドル、悲観的ケースを0.5兆ドルと予測しています。
図5 2030年のステーブルコイン市場規模予測
図6 2030年のステーブルコイン市場規模
(注)2030年の貨幣総計(流通現金、M0、M1、M2)のストックは、名目GDP成長率に基づいて算出しています。 ユーロ圏と英国は、現地通貨のステーブルコインを発行し、採用することができます。 中国は中央銀行のデジタル通貨を採用する可能性が高く、外国発行の民間ステーブルコインを採用する可能性は低いと思われます。 2030年には、米ドル以外のステーブルコインの規模は、弱気、ベーシック、強気の市場シナリオでそれぞれ210億ドル、1,030億ドル、2,980億ドルになると予想されています。
ステーブルコイン市場の展望
Erin McCune氏、Forte Fintechの創設者
質問：最近のステーブルコイン市場の楽観的および慎重な見通し、そしてその発展の軌跡を推進する潜在的な要因について、どう思いますか？
グローバルなステーブルコイン市場の成長を予測するには、非常に大きな信頼（あるいは過度の自信）が必要です。なぜなら、まだ多くの未知の要因が存在するからです。この点を踏まえて、以下は私のブルマーケットとベアマーケットのシナリオ分析です：
最も楽観的な予測は、ステーブルコインが世界的な即時、低コスト、低摩擦の取引の一般的な媒体になるにつれて、市場が5〜10倍に拡大するというものです。ブルマーケットシナリオでは、ステーブルコインの価値は現在の約2000億ドルから指数関数的に増加し、2030年までに1.5〜2.0兆ドルに達し、世界貿易の支払い、個人間送金、主流の銀行業務に浸透することになります。この楽観的な期待は、以下のいくつかの重要な仮定に基づいています：
重要な地域の有利な規制：ヨーロッパや北米だけでなく、サハラ以南のアフリカやラテンアメリカなど、代替的な現地通貨への需要が最も高い市場も含まれています。
既存の銀行と新規参入者の間の真の信頼：そして、消費者と企業によるステーブルコインの準備金の完全性に対する広範な信頼（例えば、1ドルのステーブルコイン = 1ドル相当の法定通貨）。
価値連鎖上の収入（および貯蓄）は意図的に配分されています：協力を促進するために。
新旧インフラを接続できる技術の広範な採用：構造的効率を促進し、スケールを拡大します。例えば、商人の決済機関はすでにステーブルコインの使用を開始しています。卸売決済アプリケーション、企業の財務および買掛金ソリューション、そして財務責任者は調整が必要になります。商業銀行もトークン化とスマートコントラクトを展開する必要があります。
熊市のシナリオでは、ステーブルコインの使用は暗号エコシステムおよび特定の越境用例（主に通貨流動性が不足している市場で、現在これらの市場は世界のGDPに占める割合が比較的小さい）に限られます。地政学的要因、デジタルドル化への抵抗、中央銀行デジタル通貨の広範な採用は、ステーブルコインの成長をさらに妨げるでしょう。このような状況下では、ステーブルコインの時価総額は3000億 - 5000億ドルで停滞する可能性があり、主流経済における関連性は限られています。以下の要因が、より悲観的なシナリオを引き起こすでしょう：
主要なステーブルコインの1つまたは複数が準備不足やデペッグの事象が発生した場合：これは、小売投資家や企業の信頼を著しく損なうことになります。
日常的な購入におけるステーブルコインの摩擦とコスト：例えば、送金の受取人は食料品を購入したり、学費や家賃を支払ったりすることができず、企業も給与や在庫などに資金を簡単に使用することができません。
小売中央銀行デジタル通貨はまだ魅力を得ていない：しかし、公共部門が提供するデジタル現金代替案がスケール化されている地域では、ステーブルコインの相関性が低下する可能性があります。
ステーブルコインの発展が進み、現地通貨との関連性がさらに弱まる地域において：中央銀行は規制を厳しくすることで反応する可能性があります。
完全に準備されたステーブルコインの規模が過度に成長した場合：これは、大量の安全資産を支援として「ロック」する可能性があり、結果的に経済内の信用を制限する可能性があります。
質問：ステーブルコインの現在と未来のアプリケーションシーンは何ですか？
他の決済方法と同様に、ステーブルコインの関連性と潜在的な成長は、ケースバイケースで検討する必要があります。 すでに勢いを増しているユースケースもあれば、まだ理論的であったり、明らかに実用的ではなかったりするユースケースもあります。 以下は、現在(または近い将来)意味のあるステーブルコインのユースケースを、ステーブルコインの最終市場全体(TAM)への貢献度の高い順に並べたものです。
暗号通貨取引：現在、個人と機関がステーブルコインを使用してデジタル資産を取引することが、ステーブルコインの最大の利用シーンであり、ステーブルコイン取引量の90 - 95%を占めています。この活動は主にアルゴリズム取引とアービトラージによって推進されています。暗号通貨市場の継続的な成長とステーブルコインの流動性への依存を考慮すると、成熟段階においては、取引（小売 + 分散型金融活動）が価値ベースで計算されると、ステーブルコインの使用量の約50%を占める可能性があります。
企業間決済(法人決済):国際銀行間通信協会(Swift)によると、従来のコルレス銀行業務における取引額の大部分は、Swift Global Payments Innovation Platformを通じて数分以内に目的地に到着します。 ただし、これは主にマネーセンター銀行間で発生し、より流動性の高い通貨を使用し、銀行の営業時間中に発生します。 特に低・中所得国とのビジネスに関しては、依然として多くの非効率性と予測不可能性が存在します。 海外のサプライヤーへの支払いやマネーオペレーションの管理にステーブルコインを使用する企業は、ステーブルコイン市場で大きなシェアを獲得する可能性があります。 世界の企業間フローは数兆ドルに上り、長期的には、ステーブルコインへの切り替えのごく一部でさえ、ステーブルコインの最終市場全体の約20〜25%を占める可能性があります。
送金：現金からデジタル決済への移行が進んでいるにもかかわらず、規制の圧力や新規参入者の努力にもかかわらず、海外の労働者が国内の親友に送金するコストは依然として高い（平均200ドルの取引コストは5%で、G20の目標の5倍です）。手数料が低く、速度が速いため、ステーブルコインは約1兆ドルの送金市場で重要なシェアを占めることが期待されています。約束された即時入金と大幅なコスト削減が実現し、高い採用率があれば、市場の10 - 20%を占める可能性があります。
機関投資家と資本市場:プロの投資家やトークン化された証券の取引を決済するためのステーブルコインのユースケースは拡大しています。 大規模な資本フロー(外国為替、証券決済)では、決済をスピードアップするためにステーブルコインが使用され始める可能性があります。 また、ステーブルコインは、現在、一括自動決済機関が通常行っている小売株式や債券購入のための資金調達プロセスを合理化することができます。 大手資産運用会社では、すでに資金決済にステーブルコインを試験的に導入しており、資本市場で広く採用される基盤を築いています。 金融機関間の決済フローが多いことを考えると、このユースケースは、採用率が高くなくても、ステーブルコイン市場の約10〜15%を占める可能性があります。
銀行間流動性と資金管理：銀行や金融機関が内部または銀行間決済でステーブルコインを使用しており、割合は相対的に小さい（市場全体の10％未満かもしれません）が、潜在的な影響は大きいです。業界のリーディング企業はすでにブロックチェーンプロジェクトを展開しており、日々の取引量は10億ドルを超えており、その可能性を示していますが、規制は依然として不明確です。この分野は著しく成長する可能性がありますが、上述の機関の使用シーンと重複する可能性があります。
ステーブルコイン：銀行カード、中央銀行デジタル通貨及び戦略的自主
私たちは、ステーブルコインの使用量が増加する可能性があり、これらの新しい機会が新しい参加者のためのスペースを作ると考えています。現在の発行の二重独占の状況はオフショア市場で持続する可能性がありますが、各国のオンショア市場には新たな参加者が加わる可能性があります。過去10〜15年間に進化してきたクレジットカード市場と同様に、ステーブルコイン市場も変化するでしょう。
ステーブルコインは、カード業界やクロスボーダーバンキングといくつかの類似点があります。 これらの領域はすべて、ネットワークまたはプラットフォーム効果が高く、強力な強化サイクルがあります。 信頼できるブランド(Visa、Mastercardなど)を受け入れる加盟店が多ければ多いほど、より多くのカード所有者がそのカードを選択するようになります。 ステーブルコインにも同様の使用サイクルがあります。
より大きな司法管轄区では、ステーブルコインは通常金融規制の外にありますが、現在、EU（2024年の暗号資産市場規制指令）や米国（関連規制が進行中）の状況が変わりつつあります。より厳しい金融規制の要求やパートナーの高コスト要求は、ステーブルコイン発行者の集中化を引き起こす可能性があり、これは私たちが銀行カードネットワークで見ているようなものです。
根本的には、少数のステーブルコインの発行者がより広範なエコシステムに有益です。一つか二つの主要な参加者が集中しているように見えるかもしれませんが、あまりにも多くのステーブルコインは通貨形式の断片化や非互換性を引き起こす可能性があります。ステーブルコインは、規模と流動性を備えて初めて成長します。Raj Dhamodharan、Mastercardのブロックチェーンおよびデジタル資産の執行副社長
しかし、進化し続ける政治的および技術的な発展の状況は、特にアメリカ以外の地域において、クレジットカード市場の多様性をますます大きくしています。ステーブルコインの分野でも同様のことが起こるのでしょうか？多くの国が自国のクレジットカードプログラムを開発しています。例えば、ブラジルのEloカード（2011年に導入）、インドのRuPayカード（2012年に導入）などです。
これらのナショナル・カード・スキームの多くは、国家主権を念頭に置いて導入され、現地の規制変更や国内金融機関への政治的奨励によって推進されました。 また、ブラジルのPixシステムやインドのUnified Payment Interface(UPI)など、新しい国家リアルタイム決済システムとの統合も促進しました。
近年、国際クレジットカードプログラムは継続的に成長しているものの、多くの非米国市場でのシェアは減少しています。多くの市場では、技術革新がデジタルウォレット、アカウント間決済、スーパープログラムの台頭を引き起こし、これらすべてがその市場シェアを侵食しています。
私たちが銀行カード市場で見られる国家計画の普及のように、米国以外の法域が自国の中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発に引き続き焦点を当て、特に卸売および企業向けの支払い分野で国家戦略の自主性の手段として利用する可能性が高いことが予想されます。
公式通貨と金融機関フォーラム（OMFIF）の34の中央銀行に関する調査によると、75%の中央銀行は依然として中央銀行デジタル通貨の発行を計画しています。2024年には、中央銀行デジタル通貨を発行する意向のある回答者の割合が2023年の26%から34%に増加する見込みです。一方で、いくつかの実際の実施問題も明らかになりつつあり、31%の中央銀行は立法の問題やより広範な解決策を探求したいという理由から、発行の時期を延期しています。
CBDCは2014年に始まり、中国人民銀行がデジタル人民元の研究を開始した時期です。偶然にも、これがTetherの誕生年でもあります。近年、民間市場の力により、ステーブルコインは急速に発展しています。
対照的に、中央銀行のデジタル通貨は、まだ大部分が正式なパイロットプロジェクトの段階にあります。 国家中央銀行のデジタル通貨プロジェクトを立ち上げたいくつかの小さな経済圏では、多数のユーザーが自発的にそれらを使用しているのを見ていません。 しかし、最近の地政学的な緊張の高まりにより、中央銀行のデジタル通貨プロジェクトへの注目が高まる可能性があります。
ステーブルコインと銀行：機会とリスク
ステーブルコインとデジタル資産の採用は、一部の銀行や金融機関に新たなビジネスチャンスを提供し、収益の成長を促進しています。
銀行のステーブルコインエコシステムにおける役割
プライスウォーターハウスクーパースのグローバルおよび米国デジタル資産部門の責任者、マット・ブルーメンフェルド
銀行はステーブルコインの分野で多くの参加機会があります。これは、ステーブルコインの発行者として直接関わることも、支払いソリューションの一部として、ステーブルコインを中心に構築されたストラクチャードプロダクトの一部として、または一般的な流動性サポートなどの間接的な役割を果たすこともできます。銀行は、資金の流れの交換媒体としての役割を続ける方法を見つけるでしょう。
ユーザーがより魅力的な製品とより良い体験を求める中で、私たちは預金が銀行システムから流出するのを目にしています。ステーブルコイン技術を活用することで、銀行はより良い製品と体験を創造する機会を得ると同時に、預金を銀行システム内に留めることができます（ユーザーは通常、預金が銀行システムで保護されることを望みます）、ただし新しいチャネルを通じてです。
図7：銀行とステーブルコイン：収入とビジネス機会
システムの観点から、ステーブルコインは「狭義の銀行」と類似の影響をもたらす可能性があり、長い間、政策の面でこのような機関の利点と欠点について議論が行われてきました。銀行からステーブルコインへの預金の移転は、銀行の貸出能力に影響を及ぼす可能性があります。この貸出能力の低下は、システム調整の過渡期において少なくとも経済成長を抑制する可能性があります。
伝統的な経済政策は狭義銀行に反対していますが、これは2001年の国際通貨基金の報告で要約されたように、信用創造と経済成長への懸念から来ています。カトー研究所（Cato Institute）は2023年に反対の見解を示し、同様の意見が「狭義銀行」がシステミックリスクを低下させる可能性があると主張しています。その結果、信用やその他の資金の流れも調整されるでしょう。
図8：狭義の銀行に対する異なる見解