ビットコインの重要な選択の瞬間：プルバックが現れるのか、それとも一飛びに上昇するのか

Michael Nadeau、The DeFi Reportの創設者。 翻訳:ゴールデンファイナンスxiaozou

1、モメンタム指標とオンチェーンの重要データ

(1) 移動平均

! M4DLlHbOeKq43grc2RwgBcuoRIAp2LMhFWWV6YHZ.png

主な結論:

• ビットコインは4月7日に「デッドクロス」を形成した後、すべての重要な移動平均線を突破して反発しました——この動きは以前の予想と一致しています。

• ビットコインの今後のパフォーマンスは、市場の動向を示すでしょう：それは皆が期待する長期的な相場を継続するのか、それとも長期的な下落トレンドを維持するのか。

• 現在のレベルで調整が発生することを予想しています。調整が発生した場合、ビットコインが76,000ドル以上で高い安値を形成できるかどうかを注視します。

• 76,000ドルを下回る場合、70,000ドルの上方サポートに注目してください。この位置を維持すればブルマーケットは継続可能ですが、失うとサイクルが左に移動し、下落トレンドが継続します。

• ビットコインが95,000ドルに達し安定すれば、歴史的最高値を更新する見込みです。

そのために、KPIデータを見て、BTCの次の動きの手がかりを見つけられないか確認しましょう。

【(2)ETFの資金フロー】

! LCncuz7tmdyGXTByArde324DwQCY0To5VjA1GV6N.png

主な結論:

• 2-3月のETFの純流出は380億ドルで、4月の最初の3週間でさらに60億ドルが流出した。

• しかし、今週の火曜日には、1日あたり154億ドルの純流入という重大なトレンドの逆転が見られました（歴史的記録を樹立）。

• このトレンドが持続可能かどうかを観察する必要があります。私たちは、アメリカ市場とETFの参加が欠けている場合、ビットコインが歴史的高値に戻るのは難しいと考えています。

(3) 現物取引量

! GQGzJbS3AzbpweXAB02BCAP8TGtdzTcIi3uavKUK.png

4月の1日あたりの取引量は870億ドルで、2023年初頭のブルマーケット開始時の水準に近づいています。今週の火曜日の反発時の日間取引量は130億ドルで、依然として高ボラティリティの日の典型的な取引量の半分にも満たないです。

さらに、昨年の11月/12月と比較して、4月の平均アクティブアドレス数は22%減少しました。

注：投資家はビットコイン及び暗号市場の反射性特性を認識するべきである——価格はしばしば先行して変動し、オンチェーン活動がその後についてくる。

(4)短期保有者

! L5SOTn3PP3ZlyHdOosFsgpK6XI7V73zSmyIffhsz.png

ビットコインの現在の価格（92,500ドル）は短期保有者のコストラインに達しており、その位置は重要な移動平均線と重要なサポートゾーンを形成しています。

長期保有者が支えの基盤を築いているが、サイクル後期の上昇は主に短期保有者の推進に依存している。

したがって、長期保有者の保有株が再び利益を生むにつれて、私たちはこのような人々のオンチェーン行動を注意深く観察しています。

主な結論:

• 2月初以来短期保有者のポジション量が11.4%減少しました。

• 今週の火曜日から水曜日にかけての取引所への移入量が440億ドルに急増しました。

• これは短期保有者が"paper hands"の傾向を示している。

• これは2022年3月に私たちが見た状況であり、その時ビットコインの価格は短期保有者のコストベースレベルに一時的に回復しました（以前は69000ドルの高値から下落していました）。その場合、これは熊市がその年の年末まで続くことを示す信号です。

! Tnbl1KIepEEXGDuxTDQkow5z4kJOa7v6g5ji9SE0.png

(5)長期保有者

長期保有者が買い手として回帰しており、現在供給量の69%をコントロールしています（2/1/25の最安値66%から回復）。

歴史的参照:

•2017年の強気相場のピーク:51.6%の長期保有

•2018年の弱気相場の底:67.3%。

• 2021年の牛市二重トップ：第一のピーク58.9%、第二のピーク69%。

•2022年の弱気相場の底:69.5%。

• 2024年12月ピーク：67.3%。

判断：現在の高い集中度は市場に堅実な基盤を築いているが、ETFはデータの真実性を歪める可能性がある。

! ygUolTNaYk5e8OZ4iiCKjtcSjqbBuFDKgN65OF0f.png

【(6)長期・短期ホルダー供給比率**

短期保有者が長期保有者に資金を移しており、その比率は昨年12月の価格がピークに達した際に底を打ちました。

類似の形態は2017年12月、2021年4月、2024年3月および2024年12月のサイクルトップに現れます。

前回のサイクルでは「ダブルトップ」構造が見られました：2021年3月の最初のピークは短期保有者によって駆動され、11月の2番目のピークは長期保有者によって主導されました。

潜在シナリオ：歴史が繰り返されるなら、今回の上昇は継続するのが難しいかもしれませんが、11万から13万ドルの範囲で再びピークを迎える可能性があります。

（7）ステーブルコインとUSDTの主導的地位

! KrG0M1gMjrhrUmFmkCylgxLrfruDh99WKNvF6ZAV.png

ビットコインの価格は通常、USDTの流通量（および市場占有率）の増加と高度に正の相関を示します。

USDTの供給が昨年12月中旬以降、約1,400億ドルで停滞していることは注目に値します。 同時に、USDCの供給量は増加し続けています(12月中旬から47%増加)。 この現象は、USDCの供給が弱気相場を通じて増加し続け、2022年第3四半期の終わりまで後退しなかった前回のサイクルと似ています。

(8)資金調達率

! jxlpetHZspwuH6nAfF137reQDsEg3RXCV1Iz9zYA.png

今週火曜日、資金調達率が急激にマイナスに転じたのは、ショートポジションがビットコインが94,000ドルの壁で反落すると予想しているためです。現在のショートポジションのコストは2023年8月以来の最高水準に達しています。

これは、トレーダーと投機家のポジション配置を明確に示しています。彼らの判断が誤ると、市場はショートスクイーズを引き起こし、ビットコインが10万ドルの大台を突破する可能性があります。

今週の火曜日と水曜日の空売り清算額はそれぞれ2300万ドルと1300万ドルに過ぎず——この穏やかな数値は、買いと売りの双方の攻防がまだ決戦段階に入っていないことを示しています。

(9) MVRV-Zスコア分析

! q6Qd1LoqNI0pfpGQ0phQqAAw2pZqAl28tajlz1F0.png

ビットコインの現在のMVRV-Zスコアは2.2です。この分析は、Zスコアを用いて、周期を超えた市場の状態データを標準化しています。Zスコア2.2は、ビットコインの現在の取引価格がその歴史的平均を2.2標準偏差上回っていることを意味します。2017年1月1日以来、ビットコインは70%の時間でこのレベルを下回り、30%の時間でこのレベルを上回っています。

私たちは、上昇相場におけるMVRV-Zスコアが2の水準を突破する期間を重点的に分析し、特に18ヶ月以内に3回以上このような突破が発生したケース（現在の状況のように）を選別しました。以下は、これらの特殊な期間の収益率のパフォーマンスです：

! OXo0rsFUVbXZiaGAYGKnTia731PmmgxfMMSsptRz.png

すべてのケースにおいて、12ヶ月のリターン率はすべてマイナス値を示しています。

研究の完全性を保持するために、私たちは2017年1月1日以来、上昇市場でMVRVが2分を突破したすべての事例を同時に集計しました。

! tk1eCODU0iiMPepdlqN04yr3ra965a2gGppFB2XI.png

主な結論:

• 1ヶ月の平均リターン率：10.34%（正の収益確率53%）。

•3か月の平均リターン:34.25%(55%のプラスのリターン確率)。

• 6ヶ月間の平均リターン：59.83%（正の収益確率53%）。

• 12ヶ月平均利回り：191%（2017年1月7日の異常値を除外すると84%）、しかし正の収益確率はわずか33%。

全体的に見て、MVRV-Zスコアが2を突破したときに購入するとかなりのリターンが得られる可能性がありますが、歴史的なデータはこのような機会が通常サイクルの初期に現れることを示しています（例えば、2017年初頭や2020年末）。

（10）モメンタムとオンチェーン指標のまとめ

• 過去三ヶ月間、オンチェーン活動は持続的な下降傾向を示しており、この現象はビットコインネットワークだけでなく、イーサリアムやソラナチェーンでも同様に顕著です。

• データから見ると、今週の市場は主にアジア太平洋/中国地域によって推進されています（火曜日にETF市場で大規模な資金流入がありましたが、下の図表には反映されていません）。これはポジティブなシグナルですが、私たちは依然として考えています：アメリカ市場の強力な参加が欠けている限り、ビットコインは強気市場の再開が難しいでしょう。

! 866Dad1ccIp1yQIAx8guPOhu7gHoPeTPPxTxLcX2.png

• ステーブルコインの成長が鈍化 – USDTの供給は過去4ヶ月間、1,400億ドルで停滞しています。 過去のデータによると、USDTステーブルコインの供給の鈍化は、ビットコインショック/統合サイクル(例えば、2024年4月〜10月、2021年9月〜12月、最終的に弱気相場に転じた)と一致する傾向があります。

• 長期保有者と短期保有者の比率は、私たちが注目する重要な指標です。前述のように、長期保有者は通常、パラボリックな相場を支える基盤を築きますが、短期保有者の大規模な参入こそが価格の新高値を押し上げる鍵となります。市場状況は急速に変化する可能性がありますが、現時点ではその兆候は見られないと考えています。より長い期間のボックス整理は、新しい資金の参入にとってより健康的な条件を生むでしょう。

• MVRV-Zスコア分析は短期的なリターンのパフォーマンスが分化していることを示していますが、2-3年の展望はより楽観的です。私たちはビットコインが1ポイント近く（現在の水準ではなく）になるときにポジションを取ることを好みます。

• 需要说明的是，本分析基于历史数据回溯。投资者应认知加密市场的反身性特征——価格変動はしばしばストーリーやオンチェーンアクティビティに先行し、市場は迅速に変わる可能性があります。

最後の注意：このチェーン上のデータ分析には、ETFおよび中央集権取引所が保有するビットコイン（総供給量の約18.7％）は含まれていません。

2. 短期相場パターン

ビットコインとナスダックのデカップリング？

! Wad181npDvNE8wnrg0sEkeKTe7iMGZxnw9om4t9S.png

米国市場からのグローバル資本の撤退に伴い、「ビットコインをナスダックから切り離す」という話が盛んに行われています。 私たちはこれについて慎重ですが、それはビットコインが「分離」するとは思わないからではありません。 実際、ビットコインは歴史的にナスダックとの相関が低くなっています(2017年1月1日以降の平均相関係数は0.22、中央値は0.23)。

それにもかかわらず、今年のビットコインとナスダックの相関関係は0.47に上昇しており、ナスダックが圧力を受けているとき（2017年以来、ナスダックが1日で2%以上下落した日の場合）、相関係数はしばしば0.4に上昇します。

私たちは、この相関関係が短期的に変わることはないと考えています。これにより、1つの問題が浮かび上がります：ナスダックはさらなる下落の余地があるのでしょうか？私たちは、確かにそうだと考えています。

その理由は何ですか？投資家がリスク資産からの撤退を続けているにもかかわらず（以下参照）、現在の市場は19倍の先物PERで取引されています。

以下は歴史上の四回の主要な市場調整のボトムのPERの比較です：

• 2022年の熊市場：15倍（現在のS&P500指数4248ポイントに相当）

• 新型コロナウイルスのパンデミック：13倍（3682ポイントに相当）

• 重大な金融危機：17.1倍（4815ポイント相当）

• インターネットバブル：20倍（5665ポイントに相当）

重要な背景:

• アナリストは新型コロナウイルスのパンデミックの間に利益予測を2.2%引き下げ（調整速度は非常に速い）、2022年のベアマーケットの間に4.2%引き下げ、世界金融危機の間に64%引き下げ、インターネットバブル崩壊の間に38%引き下げました。

[インターネットバブルと世界金融危機の際の利益予測の大幅な引き下げにより、市場の底値PERが自動的に上昇した]

• 現時点で、今年の利益予測はわずかに0.3%下方修正されました。

! Si7ra6iFp334OsjRVUGCwLbXYYFNBQFHcBfIBCmI.png

その間：

• 企業のリストラ規模は大規模金融危機の水準を超えている（主に政府のリストラによる）が、まだ労働市場データには反映されていない。

• フィラデルフィア連邦準備銀行の製造業指数、新築着工、フィラデルフィア連邦準備銀行の新規受注、コンテナ船の予約量、ロサンゼルス港の貿易量などの調査データはすべて弱い結果を示しています。

• アトランタ連邦準備銀行は第一四半期にマイナス成長が見込まれると予想しています。

• フェデラル・リザーブは動かず（5月の利下げ確率はわずか5%）。

• 関税交渉は非常に複雑であり、必要な時間は市場の予想を超える可能性があり、さらにエスカレートする可能性があります。

要するに、私たちはトランプ政権が株式市場を「段階的」に押し下げようとしていると考えています（ドルの為替レートと金利を下げるため）。それにもかかわらず、経済はすでに傷ついている可能性があります。したがって、ハードデータが発表され始めると、市場は次の下落を迎える可能性があると考えています。

一方で、以下の状況が発生した場合、市場は依然として不確実性に直面する可能性があります。

• 関税協定の進展が予想を上回っています。

• 債券市場は安定を保ち、深刻な流動性問題は発生していない。

• トランプ政権は市場の注目を減税と規制緩和に成功裏に向けさせた（彼らは現在これらの作業を進めている）。

3、長期的なパターン分析

ビットコインおよび全体の暗号通貨市場の長期的な見通しは非常に楽観的です。

理由は何ですか？

アメリカの財政赤字

! p74LNwrg1XtK3kdl1KNvsPYcV1PhyKbZfeMHTm24.png

アメリカの予算赤字は縮小するどころか拡大しています！

私たちはこの問題に関して何度も立場を変えてきたことを認めます。しかし、マスクが5月にホワイトハウスを離れると発表したことで、DOGEは主に政治的パフォーマンスであり、ターゲットはただの小物であることが明確になりました。

要するに、赤字列車は止められないのです。 財務省は、流動性の供給において引き続き重要な役割を果たすと思われます。 これは、過去数年間に見られたように、米国だけでなく、防衛とインフラへの財政支出を増やす欧州にも当てはまります。

私たちは、連邦準備制度が第3四半期/第4四半期に再びバランスシートを拡大することを予測しています。このプロセスが進むにつれて、私たちは通貨抑制/利回り曲線制御、そして世界的なインフレの上昇を見ることになると予想しています。これは、投資家が株式よりも非主権のハードアセット（ゴールドやビットコインなど）を好む環境になるでしょう。

4、リスク管理と最終結論

私たちの古い読者は皆、私たちが「ベストバッティングポイント」を待つのが好きで、機会が訪れるまで安心して現金を保持していることを知っています。

2022年の底でビットコインや他の資産（SOLなど）を購入することが、こうした「ベストタイミング」となります。昨年9月のアメリカの選挙前にポジションを増やす（memeコインを含む）ことも、こうした機会でした。

私たちも昨年12月/今年1月に現金を増やすことが賢明な選択であると考えています。

今は暗号通貨を買うための「ベストタイミング」ですか？

私たちにとって、答えは否定的です。私たちは迫り来るリスクを見ています。しかし、私たちは複雑なものをシンプルにするのが好きです。私たちは、核心的な論理は次のように要約できると考えています：

もしあなたが世界貿易と通貨システムが構造的リセットを経験していると信じているなら（私たちがそう考えているように）、トランプの発言を無視し、ベンセントなどが伝える真実の信号に注目することができます。

私たちの見解は、このプロセスにはかなりの時間がかかるということです。現在、第一ラウンドの後半すら始まっていません。FRBは静観しており、私たちも現状を見守ることを楽しんでいます。したがって、私たちはビットコインを長期保有しながら、十分な現金準備を保持することを選択しました。

短期の上昇を見逃す可能性がありますか？私たちはそれを受け入れます。投資は個人のリスクの好みに合っている必要があります。現金も一つのポジションです。暗号通貨市場には多くの機会があるため、私たちは忍耐を保つことを選びます。