著者: Jesus Rodriguez ソース: coindesk 翻訳: Shanoba, Golden Finance**DeFiは新世代ブロックチェーンの推進により復活を遂げています**。例えば、BeraChain、TON、Plume、Sonicなどです。新しいブロックチェーンは毎回、ユーザーの参加を促し、高い利回りを提供するインセンティブをもたらします。これは2021年初頭の「収益耕作」が盛んだった日々を思い起こさせます。しかし、これらは本当に持続可能ですか？新しいチェーンが注目とユーザーを争う際、最終的には共通の課題に直面します：**インセンティブが終了した後も運営を継続できるエコシステムをどのように構築するか。**インセンティブメカニズムは、暗号の世界で最も強力なスタートツールの一つであり、コールドスタート問題（ユーザーと流動性を引き付ける）を解決する優れた手段です。しかし、インセンティブは単なる出発点であり、最終的な目標はDeFiプロトコルの周りに自己維持的な経済活動を構築することです。DeFi市場は著しい発展を遂げているが、インセンティブに基づく成長の基本的な考え方はあまり変わっていない。この新しい段階でDeFiが本当に繁栄するためには、これらの戦略を調整し、現在の資本のダイナミクスの現実を反映させる必要がある。## **DeFi資本形成における主な課題**市場が資本形成を必要としていることは明らかですが、ほとんどのインセンティブプログラムは最終的に失敗したり、効果がいまひとつでした。現在のDeFi市場の構造は2021年と比べて大きく変わっています——当時はインセンティブプログラムを運営するのは比較的簡単でした。今は市場環境が変わったため、以下のいくつかの重要な側面について考える価値があります。### **価値のあるプロトコルよりもブロックチェーンの数が多い**従来のソフトウェアエコシステムでは、プラットフォーム（例えばL1）は通常、多様なアプリケーション（例えばL2以上）を育成します。しかし、今日のDeFi分野では、このダイナミクスが逆転しました。Movement、Berachain、Sei、Monad（近日公開予定）など、数十の新しいチェーンが既に稼働しているか、稼働準備中です。しかし、実際にユーザーから認められているDeFiプロトコルはごくわずかであり、例えばEther.fi、Kamino、Pendleなどです。その結果、非常に分散化された状況が生まれており、ブロックチェーンは成功したプロトコルのほんの一部との協力を争っています。### **このサイクルでは、新しい「degen」は出てこなかった**新しいブロックチェーンが次々と登場する中で、DeFiの活発な投資者の数はそれに追いついていません。ユーザーが直面するハードルは高く、操作プロセスは複雑で、金融メカニズムは理解しにくく、ウォレットや取引所の体験もあまり親切ではありません。これらはすべて新しいユーザーの参加を制限しています。私の友人がよく言うように：「今回、私たちはほとんど新しいデジェンを育てていない。」その結果、資本の基盤が散発的になり、ユーザーは特定のエコシステムに深く参加することなく、異なるエコシステム間で利益を追い求めている。**TVLのフラグメンテーション**この資本の断片化は、TVL（総ロックアップ価値）データにすでに現れています。ますます多くのブロックチェーンやプロトコルが同じ少数のユーザーと資金を奪い合う中で、私たちが見ているのは**希薄化**であり、成長ではありません。理想的には、資本の流入速度はプロトコルやブロックチェーンの数の増加よりも速いべきであり、さもなければ資本はさらに薄く分散され、どのエコシステムが持つ可能性のある影響力を弱めるだけです。**機関の関心と個人投資家のインフラの乖離**DeFiの物語は小口投資家によって主導されることが多いが、実際にはほとんどの取引量と流動性は**機関**から来ているという皮肉がある。多くの新興ブロックチェーンエコシステムは、統合の欠如、保管サポートの不足、インフラの不備などの問題により、機関資本を受け入れる能力を持っていない。機関レベルのインフラがなければ、意味のある流動性を引き付けることは非常に困難になる。**インセンティブの非効率性と市場構造の不均衡**多くの新しいDeFiプロトコルが立ち上がるとき、市場の構成に問題があります：プールの不均衡、スリッページが大きすぎる、インセンティブと目標の不一致など。これらの非効率は通常、インセンティブ活動が最終的に**主に内部者や巨大な投資家に利益をもたらす**ことになり、あまり実際の長期的価値をもたらしません。## **インセンティブを超えて、持続可能なエコシステムを構築する**インセンティブメカニズムの「聖杯」は：**インセンティブが終了した後も、エコシステムが活発さと成長を維持できること**です。成功を保証するテンプレートはありませんが、以下のいくつかの基本要素は、持続可能なDeFiエコシステムの構築成功率を大幅に向上させることができます：**本当のエコロジカルな実用性**最も難しいが最も重要な目標は、真の非金融的用途を持つエコシステムを構築することです。TON、Unichain、Hyperliquidなどのチェーンは、トークンの利用価値を純収益以外に拡張するためのいくつかの試みを行っています。しかし、現在のところほとんどの新しいチェーンは、この根本的な実用性に欠けており、ユーザーを引き付けるためにインセンティブに依存せざるを得ません。**ステーブルコインの基盤が堅固**ステーブルコインは、あらゆるDeFiエコノミーの基礎です。有効な戦略には、通常、**2つの主要なステーブルコイン**が含まれ、貸出市場を支え、深いAMM（自動マーケットメイカー）流動性を提供します。合理的に設計されたステーブルコインの組み合わせは、初期の貸出や取引活動を促進するための鍵です。**主流資産の流動性**ステーブルコインを除いて、BTCやETHのようなブルーチップ資産の深い流動性は、大規模な資金がDeFiに出入りする際の摩擦を減少させることができます。このような流動性は、機関投資家の資金を引き付け、資本の効率的な配置を実現するために重要です。**分散型取引所(DEX)の流動性の深さ**AMMプールの流動性はしばしば無視されがちですが、実際にはスリッページリスクが大口取引の円滑な実行を妨げ、さらにはエコシステム全体の活性化を抑制することがあります。**深さがあり、弾力性のあるDEX流動性の構築**は、あらゆる真剣なDeFiエコシステムにとって必須の前提条件です。**整った貸出市場基盤インフラ**貸借はDeFiの基本的な構成要素です。特にステーブルコインに対する深い貸借市場は、大量の自然な金融戦略を解放することができます。**強靭な貸借市場はDEXの流動性と相補的であり、全体的な資本効率を向上させます。****機関レベルの保管サポート**FireblocksやBitGoのようなカストディアルインフラは、暗号の世界のほとんどの機関資金を掌握しています。\*\*新しいチェーンがこのようなカストディサービスを直接統合できない場合、機関資金はそのエコシステムに入ることができません。\*\*これはしばしば見落とされがちですが、非常に重要な参加のハードルです。**クロスチェーンブリッジ基盤インフラ**現在の高度に断片化された DeFi の世界では、**相互運用性が極めて重要です**。LayerZero、Axelar、Wormhole などのブリッジプロトコルは、クロスチェーンの価値移転を実現するためのコアインフラストラクチャです。シームレスなクロスチェーンブリッジをサポートする新しいエコシステムは、流動性を引き付け、維持するチャンスがさらに高まります。**見えない重要な要素**インフラストラクチャに加えて、エコシステムの成否に影響を与える微妙ではあるが重要な要因があります。 例えば、トップオラクルを統合しているかどうか、経験豊富なマーケットメーカーがいるかどうか、主要なDeFiプロトコルにアクセスできるかどうかなどです。 これらの「無形資産」は、多くの場合、新しいチェーンが短命か繁栄するかを決定します。## DeFiにおける持続可能な資本形成ほとんどのインセンティブプログラムは、その最初の約束を果たせていません。過度の楽観、インセンティブメカニズムの不均衡、そして資金の分散が一般的な原因です。新しいプログラムはしばしば疑問と非難を招き、内部利益を得ることを目的としていると指摘されますが、それは驚くべきことではありません。しかし、インセンティブメカニズムは依然として重要です。適切に設計されれば、インセンティブメカニズムはエコシステムを導き、持続的な価値を創造する強力なツールとなります。成功するエコシステムを差別化するのは、インセンティブプログラムの規模ではなく、次にどこに行くかです。 強固なステーブルコインの基盤、深く自動化されたマーケットメーカーの(AMM)と貸付の流動性、機関投資家のオンボーディング、適切に設計されたユーザープロセスは、持続可能な成長の基盤です。 モチベーションは終わりではなく、始まりにすぎません。 そして、今日のDeFi分野では、インセンティブ付きマイニング以外にも無限の可能性が確かにあります。
超越インセンティブ：持続可能な分散型金融エコシステムの構築方法
著者: Jesus Rodriguez ソース: coindesk 翻訳: Shanoba, Golden Finance
DeFiは新世代ブロックチェーンの推進により復活を遂げています。例えば、BeraChain、TON、Plume、Sonicなどです。新しいブロックチェーンは毎回、ユーザーの参加を促し、高い利回りを提供するインセンティブをもたらします。これは2021年初頭の「収益耕作」が盛んだった日々を思い起こさせます。
しかし、これらは本当に持続可能ですか？新しいチェーンが注目とユーザーを争う際、最終的には共通の課題に直面します：インセンティブが終了した後も運営を継続できるエコシステムをどのように構築するか。
インセンティブメカニズムは、暗号の世界で最も強力なスタートツールの一つであり、コールドスタート問題（ユーザーと流動性を引き付ける）を解決する優れた手段です。しかし、インセンティブは単なる出発点であり、最終的な目標はDeFiプロトコルの周りに自己維持的な経済活動を構築することです。
DeFi市場は著しい発展を遂げているが、インセンティブに基づく成長の基本的な考え方はあまり変わっていない。この新しい段階でDeFiが本当に繁栄するためには、これらの戦略を調整し、現在の資本のダイナミクスの現実を反映させる必要がある。
DeFi資本形成における主な課題
市場が資本形成を必要としていることは明らかですが、ほとんどのインセンティブプログラムは最終的に失敗したり、効果がいまひとつでした。現在のDeFi市場の構造は2021年と比べて大きく変わっています——当時はインセンティブプログラムを運営するのは比較的簡単でした。今は市場環境が変わったため、以下のいくつかの重要な側面について考える価値があります。
価値のあるプロトコルよりもブロックチェーンの数が多い
従来のソフトウェアエコシステムでは、プラットフォーム（例えばL1）は通常、多様なアプリケーション（例えばL2以上）を育成します。しかし、今日のDeFi分野では、このダイナミクスが逆転しました。Movement、Berachain、Sei、Monad（近日公開予定）など、数十の新しいチェーンが既に稼働しているか、稼働準備中です。
しかし、実際にユーザーから認められているDeFiプロトコルはごくわずかであり、例えばEther.fi、Kamino、Pendleなどです。その結果、非常に分散化された状況が生まれており、ブロックチェーンは成功したプロトコルのほんの一部との協力を争っています。
このサイクルでは、新しい「degen」は出てこなかった
新しいブロックチェーンが次々と登場する中で、DeFiの活発な投資者の数はそれに追いついていません。ユーザーが直面するハードルは高く、操作プロセスは複雑で、金融メカニズムは理解しにくく、ウォレットや取引所の体験もあまり親切ではありません。これらはすべて新しいユーザーの参加を制限しています。
私の友人がよく言うように：「今回、私たちはほとんど新しいデジェンを育てていない。」その結果、資本の基盤が散発的になり、ユーザーは特定のエコシステムに深く参加することなく、異なるエコシステム間で利益を追い求めている。
TVLのフラグメンテーション
この資本の断片化は、TVL（総ロックアップ価値）データにすでに現れています。ますます多くのブロックチェーンやプロトコルが同じ少数のユーザーと資金を奪い合う中で、私たちが見ているのは希薄化であり、成長ではありません。理想的には、資本の流入速度はプロトコルやブロックチェーンの数の増加よりも速いべきであり、さもなければ資本はさらに薄く分散され、どのエコシステムが持つ可能性のある影響力を弱めるだけです。
機関の関心と個人投資家のインフラの乖離
DeFiの物語は小口投資家によって主導されることが多いが、実際にはほとんどの取引量と流動性は機関から来ているという皮肉がある。多くの新興ブロックチェーンエコシステムは、統合の欠如、保管サポートの不足、インフラの不備などの問題により、機関資本を受け入れる能力を持っていない。機関レベルのインフラがなければ、意味のある流動性を引き付けることは非常に困難になる。
インセンティブの非効率性と市場構造の不均衡
多くの新しいDeFiプロトコルが立ち上がるとき、市場の構成に問題があります：プールの不均衡、スリッページが大きすぎる、インセンティブと目標の不一致など。これらの非効率は通常、インセンティブ活動が最終的に主に内部者や巨大な投資家に利益をもたらすことになり、あまり実際の長期的価値をもたらしません。
インセンティブを超えて、持続可能なエコシステムを構築する
インセンティブメカニズムの「聖杯」は：インセンティブが終了した後も、エコシステムが活発さと成長を維持できることです。成功を保証するテンプレートはありませんが、以下のいくつかの基本要素は、持続可能なDeFiエコシステムの構築成功率を大幅に向上させることができます：
本当のエコロジカルな実用性
最も難しいが最も重要な目標は、真の非金融的用途を持つエコシステムを構築することです。TON、Unichain、Hyperliquidなどのチェーンは、トークンの利用価値を純収益以外に拡張するためのいくつかの試みを行っています。しかし、現在のところほとんどの新しいチェーンは、この根本的な実用性に欠けており、ユーザーを引き付けるためにインセンティブに依存せざるを得ません。
ステーブルコインの基盤が堅固
ステーブルコインは、あらゆるDeFiエコノミーの基礎です。有効な戦略には、通常、2つの主要なステーブルコインが含まれ、貸出市場を支え、深いAMM（自動マーケットメイカー）流動性を提供します。合理的に設計されたステーブルコインの組み合わせは、初期の貸出や取引活動を促進するための鍵です。
主流資産の流動性
ステーブルコインを除いて、BTCやETHのようなブルーチップ資産の深い流動性は、大規模な資金がDeFiに出入りする際の摩擦を減少させることができます。このような流動性は、機関投資家の資金を引き付け、資本の効率的な配置を実現するために重要です。
分散型取引所(DEX)の流動性の深さ
AMMプールの流動性はしばしば無視されがちですが、実際にはスリッページリスクが大口取引の円滑な実行を妨げ、さらにはエコシステム全体の活性化を抑制することがあります。深さがあり、弾力性のあるDEX流動性の構築は、あらゆる真剣なDeFiエコシステムにとって必須の前提条件です。
整った貸出市場基盤インフラ
貸借はDeFiの基本的な構成要素です。特にステーブルコインに対する深い貸借市場は、大量の自然な金融戦略を解放することができます。強靭な貸借市場はDEXの流動性と相補的であり、全体的な資本効率を向上させます。
機関レベルの保管サポート
FireblocksやBitGoのようなカストディアルインフラは、暗号の世界のほとんどの機関資金を掌握しています。**新しいチェーンがこのようなカストディサービスを直接統合できない場合、機関資金はそのエコシステムに入ることができません。**これはしばしば見落とされがちですが、非常に重要な参加のハードルです。
クロスチェーンブリッジ基盤インフラ
現在の高度に断片化された DeFi の世界では、相互運用性が極めて重要です。LayerZero、Axelar、Wormhole などのブリッジプロトコルは、クロスチェーンの価値移転を実現するためのコアインフラストラクチャです。シームレスなクロスチェーンブリッジをサポートする新しいエコシステムは、流動性を引き付け、維持するチャンスがさらに高まります。
見えない重要な要素
インフラストラクチャに加えて、エコシステムの成否に影響を与える微妙ではあるが重要な要因があります。 例えば、トップオラクルを統合しているかどうか、経験豊富なマーケットメーカーがいるかどうか、主要なDeFiプロトコルにアクセスできるかどうかなどです。 これらの「無形資産」は、多くの場合、新しいチェーンが短命か繁栄するかを決定します。
DeFiにおける持続可能な資本形成
ほとんどのインセンティブプログラムは、その最初の約束を果たせていません。過度の楽観、インセンティブメカニズムの不均衡、そして資金の分散が一般的な原因です。新しいプログラムはしばしば疑問と非難を招き、内部利益を得ることを目的としていると指摘されますが、それは驚くべきことではありません。しかし、インセンティブメカニズムは依然として重要です。適切に設計されれば、インセンティブメカニズムはエコシステムを導き、持続的な価値を創造する強力なツールとなります。
成功するエコシステムを差別化するのは、インセンティブプログラムの規模ではなく、次にどこに行くかです。 強固なステーブルコインの基盤、深く自動化されたマーケットメーカーの(AMM)と貸付の流動性、機関投資家のオンボーディング、適切に設計されたユーザープロセスは、持続可能な成長の基盤です。 モチベーションは終わりではなく、始まりにすぎません。 そして、今日のDeFi分野では、インセンティブ付きマイニング以外にも無限の可能性が確かにあります。