2024年Q4暗号化風投回顧 どのトラックが新しい資本の流入を引き寄せているのか？

著者：アレックス・ソーン、ゲイブ・パーカー、ギャラクシー；翻訳：ウー・ジュ、ゴールドファイナンス

イントロダクション

2024年は、1月にスポットビットコインETPが立ち上げられ、11月に米国史上最も親仮想通貨の大統領と議会が選出されるなど、暗号市場にとって輝かしい年でした。 全体として、流動性のある暗号市場は2024年に時価総額に1兆6,000億ドルを追加し、前年比88%増の3兆4,000億ドルとなりました。 ビットコインだけでも時価総額が1兆ドル増加し、年間2兆ドル近くになりました。 **2024年の暗号の物語は、一方ではビットコインの急上昇(総市場利益の62%)、他方ではミームとAIによって推進されています。 ミームは一年中ホットな暗号通貨であり、ほとんどのオンチェーン活動はSolanaで行われています。 今年の後半には、AIエージェントによって運用されるトークンが、ビットコイン以前の暗号通貨空間で中心的な役割を果たしました。

2024年の仮想通貨ベンチャー投資はまだ難しいです。 これらの主要なビットコイン、ミーム、AIプロキシはどれもベンチャーキャピタルに特に適しています。 Memecoinはボタンを数回クリックするだけで起動でき、MemecoinとAIプロキシコインはほぼ完全にオンチェーンで存在し、既存のインフラストラクチャプリミティブを活用しています。 DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなど、前回の市場サイクルで人気を博したセクターは、市場の注目を集められなかったか、すでに構築されており、必要な資本が少なくて済むため、新しいスタートアップの競争力が高まっています。 暗号市場のインフラとゲームは大部分が構築されており、現在は高度な段階にあり、次期政権の米国の規制に対する期待が変化するにつれて、これらの業界は定着した従来の金融サービス仲介業者との競争に直面する可能性があります。 新しいメタ通貨が新たな資本流入の重要な推進力となり得る兆候はありますが、これらのメタコインは未成熟なものから非常に初期のものまでさまざまで、ステーブルコイン、トークン化、DeFiとTradFiの統合、暗号と人工知能の重複が際立っています。 **

マクロおよびより広範な市場の力も引き続き抵抗をもたらしています。高金利環境はリスク投資業界に圧力をかけ続けており、配置者はリスク曲線上でさらなるリスクを冒すことにあまり前向きではありません。この現象は全体のリスク投資業界を圧迫していますが、そのリスクを考慮すると、暗号リスク投資業界は特に影響を受ける可能性があります。一方で、大規模な総合リスク投資会社はこの分野をほとんど避けており、2022年に数社の有名なリスク投資会社が破産した後も、彼らは慎重さを感じているのかもしれません。

したがって、将来には重要な機会が存在するにもかかわらず、既存のオリジナルや物語の復活を通じて、または新しいオリジナルや物語の出現を通じて、2021年や2022年の熱狂と比較すると、暗号リスク投資は依然として競争力があり低迷しています。取引と投資資本は増加していますが、新しいファンドの数は停滞しており、リスク投資ファンドに配分される資本は減少しており、これにより創業者が評価交渉を行うための特に競争の激しい環境が生まれています。一般的に、リスク投資は以前の市場サイクルの水準を依然として大きく下回っています。

しかし、ビットコインやデジタル資産の制度化の進展、ステーブルコインの成長、そして新たな規制環境は、最終的にDeFiとTradFiの間に何らかの融合の可能性を示唆しており、イノベーションに新たな機会をもたらしています。2025年にはベンチャーキャピタルの活動と関心が重要な回復を示すと予想しています。

まとめ

• 2024年第四四半期、リスクキャピタルによる暗号通貨スタートアップへの投資は350億ドル（前四半期比46%増）、416件の取引が行われました（前四半期比13%減）。
• 2024年全体で、リスクキャピタリストは2153件の取引を通じて、暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップに115億ドルを投資しました。 ・設備投資が最も多かったのはアーリーステージ案件(60%)で、投下資本に占めるレイトステージ案件の割合は40%で、第3四半期の15%から大幅に増加しました。
• 第2四半期および第3四半期において、ベンチャーキャピタル取引の中央値の評価は上昇し、暗号通貨特有の取引の評価は全体のベンチャーキャピタル業界よりも成長速度が速いが、第4四半期は前四半期比で横ばい。
• ステーブルコイン企業が調達した資金の中で、TetherがCantor Fitzgeraldから調達した6億ドルが最も多く、次いでインフラやWeb3のスタートアップ企業が続いています。Web3、DeFi、およびインフラ企業は、取引数が最も多いです。
• 第四四半期、多くの投資はアメリカに本社を置くスタートアップに流入しました（46%）、香港の企業は全ての投資資本の17%を占めています。取引の数量では、アメリカが36%でリードし、次いでシンガポール（9%）とイギリス（8%）が続きます。 *資金調達に関しては、20の新しいファンドのうち、暗号に焦点を当てたベンチャーキャピタルファンドへの投資家の関心は10億ドルに低下しました。
• 2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが1億ドル以上を調達しました。

ベンチャーキャピタル

取引件数と投下資本

2024年第四四半期に、ベンチャーキャピタリストは暗号通貨とブロックチェーンに重点を置いたスタートアップに対して35億ドル（前四半期比46%増）を投資し、合計416件の取引（前四半期比13%減）を行いました。

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2024年までに、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引を通じて、暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップに115億ドルを投資しました。

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投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコインの価格と暗号スタートアップへの投資資本との間に何年にもわたる相関関係が存在していましたが、昨年この相関関係は回復に苦労しています。2023年1月以来、ビットコインは大幅に上昇しましたが、ベンチャーキャピタルの活動はそのペースに追いつけていません。配置者は暗号リスク投資および広範なリスク投資への興味が薄く、加えて暗号市場の物語はビットコインを好み、2021年の多くの人気物語を無視しているため、この差異を部分的に説明することができます。

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段階的に投資する

2024年第4四半期、60% のベンチャーキャピタルが初期企業に投資され、40% が後期企業に投資されました。 ベンチャーキャピタルは2024年に新たな資金を調達し、暗号ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達から資金を得ることができるかもしれません。第3四半期から、ますます多くの資本が後期企業に流れ込んでおり、これはテザーがキャントール・フィッツジェラルドから6億ドルを調達した理由の一部を説明しています。

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取引に関して、シード前取引の割合はわずかに上昇しており、前のいくつかのサイクルと比較しても依然として健全です。私たちは、企業家の行動の健全性を測るためにシード前取引の割合を追跡しています。

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バリュエーションと取引規模

2023年、リスクキャピタルによって支援された暗号通貨企業の評価は大幅に減少し、2023年第四四半期には2020年第四四半期以来の最低水準に達しました。しかし、ビットコインが歴史的な最高値を記録する中で、評価と取引規模は2024年第二四半期から反発し始めました。2024年第二四半期と第三四半期には、評価が2022年以来の最高水準に達しました。2024年の暗号通貨取引規模と評価の増加は、全体のリスクキャピタル分野の類似の成長と一致していますが、暗号通貨の反発はより力強いものでした。2024年第四四半期の取引の投前評価中央値は2400万ドルで、平均取引規模は450万ドルです。

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投資カテゴリー

**「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリーの企業やプロジェクトは、2024年第4四半期に仮想通貨ベンチャーキャピタルの最大のシェア(20.75%)を調達し、合計7億7,130万ドルに達しました。 このカテゴリーの3大取引は、Praxis、Azra Games、Lensで、それぞれ5億2,500万ドル、4,270万ドル、3,100万ドルを調達しました。 **仮想通貨ベンチャーキャピタル全体に占めるDeFiの優位性は、テザー社が同社の5%の株式を保有するカンター・フィッツジェラルド氏との6億ドルの取引に起因しています(ステーブルコインの発行者は、当社のプレミアムDeFiカテゴリーに分類されます)。 この取引は従来のベンチャーキャピタルのストラクチャード取引ではありませんが、データセットに組み込んでいます。 テザーの取引が取り除かれた場合、DeFiカテゴリーは第4四半期の投資額で7位にランクインすることになります。

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2024年第4四半期、Web3/NFT/DAO/メタバースおよびインフラストラクチャ製品を構築する仮想通貨スタートアップは、四半期ごとの仮想通貨ベンチャーキャピタル全体に占めるシェアが前四半期比でそれぞれ44.3%と33.5%増加しました。 総資本展開に占める資本配分の割合の増加は、主に、2024年第3四半期以降、暗号ベンチャーキャピタルによるレイヤー1と暗号AIスタートアップへの資本配分が前四半期比でそれぞれ85%と55%減少し、大幅に減少したことに起因しています。

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上のグラフの大きなカテゴリーをより細かいセグメントに分解すると、ステーブルコインを構築した暗号プロジェクトは、2024年第4四半期に暗号ベンチャーキャピタルの大部分(17.5%)を調達し、追跡された9つの取引で合計6億4,900万ドルに達しました。 しかし、テザー社の6億ドルの取引は、2024年第4四半期にステーブルコイン企業に投資された総資本の大部分を占めています。 インフラを開発する仮想通貨スタートアップは、2024年第4四半期に追跡された53件の取引で2番目に多いベンチャーキャピタルを調達し、5億9,200万ドル(16%)を調達しました。 仮想通貨インフラ取引の上位3社は、Blockstream、Hengfeng Group、Cassava Networkで、それぞれ2億1,000万ドル、1億ドル、9,000万ドルを調達しました。 仮想通貨インフラに次いで、Web3のスタートアップと取引所は、仮想通貨ベンチャーキャピタル企業からの資金調達で3位と4位を獲得し、それぞれ合計5億8,760万ドルと2億ドルに達しました。 注目すべきは、Praxisが2024年第4四半期にWeb3で最大かつ2番目に大きな取引となり、「インターネットネイティブな都市」を構築するために5億2,500万ドルという途方もない資金を調達したことです。

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**取引の数に関して、Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲームは取引の22%（92件）を占めており、その中で37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が推進要因です。**2024年第4四半期の最大のゲーム取引はAzra Gamesで、シリーズAの資金調達で4270万ドルを調達しました。続いてインフラストラクチャーと取引/取引所/投資/貸付があり、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引があります。

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**暗号インフラを提供するプロジェクトと企業は、取引件数で2位にランクインし、総取引額(77件)の18.3%を占め、前月から11ポイント増加しました。 次いで、取引・交換・投資・貸付商品を構築したプロジェクトや企業が取引件数で3位となり、総取引量の10.2%を占めました(43件)。 **特に、ウォレットと決済/報酬製品を構築している仮想通貨企業は、前月比で取引量がそれぞれ111%と78%と最も大きく増加しました。 これらの前四半期比の増加率は大きいものの、2024年第4四半期には、ウォレットと決済/報酬のスタートアップがそれぞれ22件と13件の取引しか占めていませんでした。

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上記の大カテゴリーをより細かい部分に分けると、すべての業界の中で最も多くの取引を行っているのは暗号インフラストラクチャを構築するプロジェクトと会社で、取引件数は53件です。これに続いて、ゲームおよびWeb3関連の暗号会社があり、2024年第4四半期にはそれぞれ37件と31件の取引を完了し、ほぼ2024年第3四半期の順序と同じです。

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段階およびカテゴリ別の投資

カテゴリとステージ別に投資資本と取引量を細分化することで、各カテゴリでどのタイプの企業が資金を調達しているのかをより明確に理解できます。**2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/メタバース、Layer 2、Layer 1の大多数の資本が初期の企業やプロジェクトに流れました。それに対して、DeFi、取引/取引所/投資/貸出、およびマイニングへの投資における暗号リスク投資資金の大部分は後期の企業に流入しています。**後者が前者に対して相対的に成熟していることを考慮すれば、これは予想されることです。

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各カテゴリーにおける異なる段階の投資資本分布を分析することで、さまざまな投資機会の相対的な成熟度を明らかにすることができます。

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2024年第3四半期の暗号リスク投資資本への投資と同様に、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は初期企業に関与しています。2024年第4四半期に追跡された暗号リスク投資取引には、171件の初期取引と58件の後期取引が含まれます。

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各投資カテゴリの段階ごとに完了した取引の割合を確認することで、各投資可能カテゴリの各段階を深く理解できます。

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地域別の投資

2024年第4四半期、36.7%の取引はアメリカに本社を置く企業が関与しています。次いでシンガポール（9%）、イギリス（8.1%）、スイス（5.5%）、アラブ首長国連邦（3.6%）です。

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アメリカに本社を置く企業は、全てのベンチャーキャピタルの46.2%を吸収し、前期比で17ポイント減少しました。そのため、香港に本社を置くスタートアップ企業のベンチャーキャピタルの配分が著しく増加し、17.4%に達しました。イギリスは6.8%、カナダは6%、シンガポールは5.4%です。

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グループ投資

2019年に設立された会社とプロジェクトは最大の資本シェアを占めており、2024年に設立された会社とプロジェクトの取引数が最も多い。

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ベンチャーキャピタルファイナンス

仮想通貨ベンチャーファンドへの資金提供は依然として困難です。 2022年と2023年の暗号市場のマクロ環境とボラティリティにより、一部のアロケーターは、2021年と2022年初頭と同じレベルの暗号ベンチャー投資家へのコミットメントを行うことに消極的になりました。 2024年初頭、投資家は概して2024年に金利が急激に低下すると考えていましたが、利下げが実現し始めたのは年後半になってからでした。 2023年第3四半期以降、ベンチャーファンドに配分される総資本は、2024年を通じて新規ファンドの数が増加しているにもかかわらず、前四半期比で減少し続けています。

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年率ベースで計算すると、2024年は2020年以来の暗号リスク投資の資金調達が最も低迷した年であり、79の新しいファンドが510億ドルを調達しました。これは2021年から2022年の熱狂に比べてはるかに低いです。

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新しいファンドの数は前年比で確かにわずかに増加しましたが、配置者の関心の低下により、リスク投資会社が集めるファンドの規模が小さくなり、2024年の中央値と平均ファンド規模は2017年以来の最低水準に達しました。

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2024年には、少なくとも10の積極的に暗号通貨およびブロックチェーンスタートアップに投資する暗号通貨のベンチャーファンドが新しいファンドのために1億ドル以上を調達しました。

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サマリー

センチメントは改善し、活動は増加していますが、どちらも依然として以前の高値を大きく下回っています。 流動性のある暗号資産市場は2022年後半から2023年初頭にかけて大幅に回復しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は依然として以前の強気相場を大きく下回っています。 **2017年と2021年の強気相場は、ベンチャーキャピタル活動と流動性のある暗号資産価格の間に高い相関関係があることを特徴としていましたが、過去2年間、活動は低迷しており、暗号通貨は反発しています。 ベンチャーキャピタルの停滞は、ビットコイン(およびその新しいETF)を主役にした「バーベル市場」や、資金調達が困難で寿命が疑わしいミームコインからのわずかな純新規活動など、多くの要因によるものです。 AIと暗号通貨が交差するプロジェクトへの熱意は高まっており、予想される規制の変更により、ステーブルコイン、DeFi、トークン化の機会への扉が開かれる可能性があります。

• **初期の取引が引き続きトレンドをリードしています。リスク投資が抵抗に直面しているにもかかわらず、初期の取引への関心は、より広範な暗号通貨エコシステムの長期的な健康を示唆しています。**後期の取引グループは第4四半期に進展を遂げましたが、主にCantor FitzgeraldがTetherに6億ドルを投資したことによります。それにもかかわらず、起業家たちは新しい革新的なアイデアのために投資してくれる投資家を引き続き探しています。私たちは、ステーブルコイン、人工知能、DeFi、トークン化、L2、およびビットコイン関連製品のプロジェクトと企業が2025年に良好なパフォーマンスを示すと考えています。 **スポットETPは、ファンドやスタートアップに圧力をかける可能性があります。 米国のアロケーターによるスポットビットコインETPへのいくつかの注目度の高い投資は、一部の大口投資家(年金、基金、ヘッジファンドなど)が初期段階のベンチャーに目を向けるのではなく、大規模な流動性商品を通じてセクターへのエクスポージャーを獲得している可能性があることを示唆しています。 スポットイーサリアムETPへの関心はすでに高まっており、これが続けば、あるいは他の代替レイヤー1ブロックチェーンをカバーするために新しいETPが立ち上げられたとしても、DeFiやWeb3などのセグメントの需要はベンチャーキャピタルコンプレックスではなくETPに流れる可能性があります。 **
• ファンドマネージャーは依然として困難な環境に直面しています。 2024年の新規ファンドの数は前年同期比でわずかに増加していますが、暗号リスク投資ファンドに配分される総資本は2023年を下回っています。マクロ経済は引き続き配分者に抵抗をもたらしていますが、規制環境の大きな変化は配分者のこの分野への関心を再燃させる可能性があります。
• アメリカは引き続き暗号スタートアップエコシステムをリードしています。 規制制度は非常に厄介でしばしば敵対的ですが、アメリカに本社を置く企業やプロジェクトは、依然として取引の大多数と投資資本の大多数を占めています。新たな大統領政権と議会は、歴史上最も暗号通貨を支持する政府と議会となるでしょう。** 我々は、特に安定したコインの枠組みや市場構造の立法など、特定の規制事項が期待通りに強化される場合、アメリカの主導的地位が増すと予想しています。**