ハワード・マークスは、これまでの関税の動向は、サッカーファンが「オウンゴール」と呼ぶもののようなもので、選手が誤ってボールを自分のゴールに送り込み、相手に得点させるようなものだと考えています。 この記事は、Oaktree Capitalが発行し、Oaktree Capitalの共同創設者兼共同会長であるHoward Marksが執筆した記事に基づいています。 (あらすじ:バリュー投資の第一人者ハワード・マークスの最新の見解:何十年にもわたる古いバリュエーションビジョンを捨てるべきです) (背景補足:ブラックロックCEO投資家レター全文:ビットコインはドル準備高の地位を食いつぶしており、トークン化は資本革命をリードします) 2008年9月15日金曜日、ニューヨーク証券取引所が閉鎖された直後、リーマンブラザーズの突然の破産申請のニュースは世界に衝撃を与えました。 これに先立ち、ベアー・スターンズとメリルリンチが救済を申請し、破産を宣言し、続いてワコビア銀行、ワシントン・ミューチュアル銀行、アメリカン・インターナショナル・グループが危機に瀕しました。 市場参加者はすぐに、米国の金融システムが崩壊の危機に瀕していると結論付けました。 状況は既に明らかであり(数日前とは大きく異なる)、金融機関は、以下の要因の複合的な影響の下で、ドミノ倒しのように崩壊する可能性があるか、または崩壊するだろう:(1)金融規制緩和; (2)不動産マニアの波。 (3)不合理な住宅ローン。 (iv)住宅ローンを何千ものインフレータブル格付け証券に構造化する。 (5)レバレッジの高い銀行がこれらの証券に投資すること、(6)銀行間の高い相関関係から生じる「カウンターパーティ・リスク」。 パニックが発酵し、市場は終わりのない下降スパイラルに陥っているように見えました。 私は、こうした展開や今後の展望についてコメントする必要があると考え、その4日後に「誰も知らない」と題する覚書を発行しました。 いつものように、私は未来について何も知らないことを認めますが、この無知は、古い期待が完全にひっくり返ったときにさらに良くなります。 この下降スパイラルが止まるかどうかは、特に私にとっては誰にもわかりません。 しかし、いずれは止まることを前提とせざるを得ないので、金融資産の価格が大きく割り引かれている時期には、積極的にポジションを増やすべきだというのが私の結論です。 当時は、私を含め、未来を「知っている」と主張する勇気のある人はいませんでした。 外挿で結論づけるしかないのは、終わりがいつ来るかはわからないし、終わりが来るとわかっていてもどうすることもできないし、終わりが来なければ、やることなすことすべてが災いにつながり、ほとんどの場合、終わりは来ないということです。 明らかに、これらの結論はどれも未来を知ることに基づいていません。 しかし、オポチュニティVII Bファンドの未開発の100億ドルを含め、市場に資金を投入する以外に、より論理的な選択肢は見当たりません。 このファンドは、問題を抱えた債務分野における重要な機会を捉えるために設立されました。 そして、機会が訪れたとき、特に困難な状況で最高品質の債券を割引価格で購入でき、驚くべき利回りを得ることができるという事実を考えると、どうすれば我慢できるでしょうか? しかし、確かに、未来がどうなるかはわかりません。 未来を分析できるとは言い切れません。 実際、「未来を分析する」という言葉自体が大きなパラドックスだと思います。 未来はまだ起こっておらず、常に無数の複雑で定量化不可能で予測不可能で絶えず変化する要因の影響を受けます。 未来について考え、未来を推測することはできても、未来を分析することは不可能であり、世界金融危機の初期には確かにそうでした。 2020年3月、私は2008年のメモのタイトルに従って、パンデミック中に書いた最初のメモである「Nobody Knows II」を書きました。 この記事は、ハーバード大学の疫学者であるマーク・リプシッチ氏の言葉を引用し、人は通常、(i)事実に基づく証拠、(ii)同様の経験から導き出された十分に根拠のある推論、(iii)意見や憶測の3つのポイントに基づいて決定を下すと述べています。 しかし、当時はパンデミックの事実的根拠も同様の経験もなかったことを考えると、私たちにはこの選択肢が残されています。 2008年の金融危機や、現在を含め、私が経験したその他の市場の混乱について私が言いたいのは、私の決断は保証されておらず、行動する際に不安になる必要はないということです。 投資の世界では、特に市場の転換期やボラティリティが高い時期には、確実性はまったくありません。 自分の判断が絶対的に正しいと確信したことは一度もありませんが、最も論理的な結論を導き出す限り、その方向に進まざるを得ませんでした。 2月のメモ「2024 in Review」では、トランプ政権の特徴を「不確実性」という言葉でまとめました。 大統領の意思決定思考は、必ずしも首尾一貫したイデオロギーに従っているわけではなく、戦術的な調整や修正を受けることが多いため、前任者よりも予測不可能です。 しかし、トランプ大統領は長い間、世界貿易における米国の不公平な扱いに不満を抱いており、少なくとも1987年以来、関税を提唱してきたことは注目に値する。 とはいえ、仮に関税を課すと予想したとしても、政策は予想以上に強いものになるだろう。 もちろん、市場も予想外でした。 先週の出来事は、2008年の出来事と、それが引き起こした世界金融危機を思い起こさせます。 すべてのルールが覆されました。 過去80年間に世界貿易が形作られてきた方法は、書き換えられるかもしれません。 それが経済や世界全体のパターンに及ぼす影響は、まったく予測不可能です。 今回もまた、大きな決断を迫られていますが、依然、事実に基づく根拠や歴史的経験はありません。 真に未知 – このメモの多くは、確実に知ることができない事柄を中心に展開します。 しかし、それがあなたの考えを明確にし、状況を評価するのに役立つことを願っています。 私が指摘したいのは、現在の状況では、本当の専門家はいないということです。 経済学者は分析ツールや理論を持っていますが、この文脈では、一人の学者やモデルが自信を持って結論を導き出すことはできません。 近代史において、大規模な貿易戦争は一度もなかった。 したがって、すべての理論が実際にテストされたわけではありません。 投資家、起業家、学者、政府の指導者は皆、提案をしますが、それらは必ずしも平均的な観察者よりも正しいとは限りません。 物価上昇の可能性など、よく知られた結論は明らかです。 本当に重要な隠された真実は、見るのが難しいのです。 私は、未来を予測する人にとっても、予測だけでは十分ではないと主張します。 予測自体に加えて、それが実現する確率の間にもトレードオフがあり、結局のところ、すべての予測が同じ価値があるわけではありません。 現在の環境では、予測の精度が通常よりも必然的に低くなることを認めざるを得ません。 それはどうしてですか。 根本的な原因は、現在の状況が前例のない数の未知の変数に満ちており、それが私たちの生涯で最も重要な経済的変化に発展する可能性があることです。 予知などというものは存在せず、複雑さと不確実性があるだけであり、私たちはそれを受け入れなければなりません。 これは、もし私たちが行動の前提条件として確実性や信仰さえも主張するなら、私たちは行動を起こさないという袋小路に陥ることを意味します。 または、私見では、確実な決定を下したと思うなら、おそらく間違いを犯しています。 確実性がない中で決断を下さなければなりません。 しかし、「何もしない」という決断は、「行動を起こす」ことの反対ではなく、それ自体が行動であることを心に留めておくことも同様に重要です。 行動を起こさないという決定、つまりポートフォリオを変更しないという決定は、変更を行うという決定と同じくらい慎重に検討されるべきです。 パニックに陥った投資家がヘッジと見なすことわざ、つまり「ナイフを取るな」や「埃が落ち着くのを待つ」は、それ自体では私たちの行動を導くことはできません。 私は市場アナリストのウォルター・ディーマーがとても好きです。
価値投資の達人ホワード・マークスの最新メモ《誰も知らない》：専門家を信じるな、誰も金融の終末がいつ来るか予測できない。
ハワード・マークスは、これまでの関税の動向は、サッカーファンが「オウンゴール」と呼ぶもののようなもので、選手が誤ってボールを自分のゴールに送り込み、相手に得点させるようなものだと考えています。 この記事は、Oaktree Capitalが発行し、Oaktree Capitalの共同創設者兼共同会長であるHoward Marksが執筆した記事に基づいています。 (あらすじ:バリュー投資の第一人者ハワード・マークスの最新の見解:何十年にもわたる古いバリュエーションビジョンを捨てるべきです) (背景補足:ブラックロックCEO投資家レター全文:ビットコインはドル準備高の地位を食いつぶしており、トークン化は資本革命をリードします) 2008年9月15日金曜日、ニューヨーク証券取引所が閉鎖された直後、リーマンブラザーズの突然の破産申請のニュースは世界に衝撃を与えました。 これに先立ち、ベアー・スターンズとメリルリンチが救済を申請し、破産を宣言し、続いてワコビア銀行、ワシントン・ミューチュアル銀行、アメリカン・インターナショナル・グループが危機に瀕しました。 市場参加者はすぐに、米国の金融システムが崩壊の危機に瀕していると結論付けました。 状況は既に明らかであり(数日前とは大きく異なる)、金融機関は、以下の要因の複合的な影響の下で、ドミノ倒しのように崩壊する可能性があるか、または崩壊するだろう:(1)金融規制緩和; (2)不動産マニアの波。 (3)不合理な住宅ローン。 (iv)住宅ローンを何千ものインフレータブル格付け証券に構造化する。 (5)レバレッジの高い銀行がこれらの証券に投資すること、(6)銀行間の高い相関関係から生じる「カウンターパーティ・リスク」。 パニックが発酵し、市場は終わりのない下降スパイラルに陥っているように見えました。 私は、こうした展開や今後の展望についてコメントする必要があると考え、その4日後に「誰も知らない」と題する覚書を発行しました。 いつものように、私は未来について何も知らないことを認めますが、この無知は、古い期待が完全にひっくり返ったときにさらに良くなります。 この下降スパイラルが止まるかどうかは、特に私にとっては誰にもわかりません。 しかし、いずれは止まることを前提とせざるを得ないので、金融資産の価格が大きく割り引かれている時期には、積極的にポジションを増やすべきだというのが私の結論です。 当時は、私を含め、未来を「知っている」と主張する勇気のある人はいませんでした。 外挿で結論づけるしかないのは、終わりがいつ来るかはわからないし、終わりが来るとわかっていてもどうすることもできないし、終わりが来なければ、やることなすことすべてが災いにつながり、ほとんどの場合、終わりは来ないということです。 明らかに、これらの結論はどれも未来を知ることに基づいていません。 しかし、オポチュニティVII Bファンドの未開発の100億ドルを含め、市場に資金を投入する以外に、より論理的な選択肢は見当たりません。 このファンドは、問題を抱えた債務分野における重要な機会を捉えるために設立されました。 そして、機会が訪れたとき、特に困難な状況で最高品質の債券を割引価格で購入でき、驚くべき利回りを得ることができるという事実を考えると、どうすれば我慢できるでしょうか? しかし、確かに、未来がどうなるかはわかりません。 未来を分析できるとは言い切れません。 実際、「未来を分析する」という言葉自体が大きなパラドックスだと思います。 未来はまだ起こっておらず、常に無数の複雑で定量化不可能で予測不可能で絶えず変化する要因の影響を受けます。 未来について考え、未来を推測することはできても、未来を分析することは不可能であり、世界金融危機の初期には確かにそうでした。 2020年3月、私は2008年のメモのタイトルに従って、パンデミック中に書いた最初のメモである「Nobody Knows II」を書きました。 この記事は、ハーバード大学の疫学者であるマーク・リプシッチ氏の言葉を引用し、人は通常、(i)事実に基づく証拠、(ii)同様の経験から導き出された十分に根拠のある推論、(iii)意見や憶測の3つのポイントに基づいて決定を下すと述べています。 しかし、当時はパンデミックの事実的根拠も同様の経験もなかったことを考えると、私たちにはこの選択肢が残されています。 2008年の金融危機や、現在を含め、私が経験したその他の市場の混乱について私が言いたいのは、私の決断は保証されておらず、行動する際に不安になる必要はないということです。 投資の世界では、特に市場の転換期やボラティリティが高い時期には、確実性はまったくありません。 自分の判断が絶対的に正しいと確信したことは一度もありませんが、最も論理的な結論を導き出す限り、その方向に進まざるを得ませんでした。 2月のメモ「2024 in Review」では、トランプ政権の特徴を「不確実性」という言葉でまとめました。 大統領の意思決定思考は、必ずしも首尾一貫したイデオロギーに従っているわけではなく、戦術的な調整や修正を受けることが多いため、前任者よりも予測不可能です。 しかし、トランプ大統領は長い間、世界貿易における米国の不公平な扱いに不満を抱いており、少なくとも1987年以来、関税を提唱してきたことは注目に値する。 とはいえ、仮に関税を課すと予想したとしても、政策は予想以上に強いものになるだろう。 もちろん、市場も予想外でした。 先週の出来事は、2008年の出来事と、それが引き起こした世界金融危機を思い起こさせます。 すべてのルールが覆されました。 過去80年間に世界貿易が形作られてきた方法は、書き換えられるかもしれません。 それが経済や世界全体のパターンに及ぼす影響は、まったく予測不可能です。 今回もまた、大きな決断を迫られていますが、依然、事実に基づく根拠や歴史的経験はありません。 真に未知 – このメモの多くは、確実に知ることができない事柄を中心に展開します。 しかし、それがあなたの考えを明確にし、状況を評価するのに役立つことを願っています。 私が指摘したいのは、現在の状況では、本当の専門家はいないということです。 経済学者は分析ツールや理論を持っていますが、この文脈では、一人の学者やモデルが自信を持って結論を導き出すことはできません。 近代史において、大規模な貿易戦争は一度もなかった。 したがって、すべての理論が実際にテストされたわけではありません。 投資家、起業家、学者、政府の指導者は皆、提案をしますが、それらは必ずしも平均的な観察者よりも正しいとは限りません。 物価上昇の可能性など、よく知られた結論は明らかです。 本当に重要な隠された真実は、見るのが難しいのです。 私は、未来を予測する人にとっても、予測だけでは十分ではないと主張します。 予測自体に加えて、それが実現する確率の間にもトレードオフがあり、結局のところ、すべての予測が同じ価値があるわけではありません。 現在の環境では、予測の精度が通常よりも必然的に低くなることを認めざるを得ません。 それはどうしてですか。 根本的な原因は、現在の状況が前例のない数の未知の変数に満ちており、それが私たちの生涯で最も重要な経済的変化に発展する可能性があることです。 予知などというものは存在せず、複雑さと不確実性があるだけであり、私たちはそれを受け入れなければなりません。 これは、もし私たちが行動の前提条件として確実性や信仰さえも主張するなら、私たちは行動を起こさないという袋小路に陥ることを意味します。 または、私見では、確実な決定を下したと思うなら、おそらく間違いを犯しています。 確実性がない中で決断を下さなければなりません。 しかし、「何もしない」という決断は、「行動を起こす」ことの反対ではなく、それ自体が行動であることを心に留めておくことも同様に重要です。 行動を起こさないという決定、つまりポートフォリオを変更しないという決定は、変更を行うという決定と同じくらい慎重に検討されるべきです。 パニックに陥った投資家がヘッジと見なすことわざ、つまり「ナイフを取るな」や「埃が落ち着くのを待つ」は、それ自体では私たちの行動を導くことはできません。 私は市場アナリストのウォルター・ディーマーがとても好きです。