著者: OneKey Team @jonasCyang
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声明：この記事は転載内容です。読者は原文リンクを通じてさらに多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に応じて修正を行います。転載は情報共有の目的のみであり、投資の助言を構成するものではなく、ウーの意見や立場を代表するものではありません。
ここ数日、BNBチェーンの永続契約取引所Asterはトークンの暴騰でTwitterタイムラインを賑わせています。「巨鯨の利益スクリーンショット」と「初期保有者の富を得た物語」は継続的に関心を引き起こし、「一夜のうちに裕福になる」という想像力が継続的に燃え上がり、ますます多くのユーザーが「オンチェーン永続契約」の分野に目を向けるようになっています。
しかし、価格はただの舞台の光であり、メカニズムと安全性こそが基盤です。私たちはコイン価格の上昇だけに注目するのではなく、次の参入に向けて十分な準備をする必要があります。
この「リスクマップ」は、核心的な部品を分かりやすい言葉で解説します：FOMOの下で次のオンチェーン永続取引所に備える前に、どのように選び、どのように使い、どのように落とし穴を避けるかを学ぶことができます。これを読めば、どの永続DEXについても根拠に基づいた安全判断を行えるようになります。
「オンチェーン永久契約のリスクマップ」
1/ 価格ソースとオラクル
オラクルと外部価格は、すべての形態のオンチェーン永久取引所の共通の基盤です：清算閾値、資金調達レート、リスク限度および異常保護は、ほぼすべてオフチェーン現物市場の「実際の」価格に依存して調整されます。
オンチェーンのPerpでは通常、3つの価格を区別する必要があります：
成交価格：注文板で実際にマッチングされた価格；
指数価格：複数の取引所/プールの参考現物価格を集約し、主に資金コストと合理的な価格差に基づいています；
オラクル価格：ChainlinkやPythなどによって署名された「権威価格」がブロックチェーン上にあります。これは、マーク価格や清算、リスク管理の計算に一般的に使用されます。
多くのプロトコルは、オラクル価格を使用してマーク価格を生成し、インデックス価格を使用して資金コストを計算しますが、取引価格は実際の取引の決済にのみ使用されます。この三者の論理的役割は異なり、混同してはいけません。先月、HyperLiquidでのXPLトークンのヘッジ狙撃事件は典型的なケースです。狙撃者は、2つの既知の情報を通じて巨額の利益を得ました：「HLには大量のヘッジショートポジションが存在する」および「清算価格は取引価格に基づいている」。この事件では、「ヘッジャー」として清算価格の計算方法を考慮しなければ、損失を被る可能性が非常に高いです。
しかし、取引所の文書がさまざまな価格との関係を明確に説明していない場合、それはユーザーの操作の問題ではなく、その取引所の製品の質を再評価する必要があるかもしれません。
2/ 保険基金
オンチェーンの永続的な契約取引所において、保険基金の役割は非常に直接的です：清算が間に合わず、誰かがポジションを持ち越して資金プールに欠損が発生した場合、保険基金が先に穴埋めを行い、取引の中断をできるだけ防ぎ、自動的なポジション削減（ADL）や取引停止といった極端な手段を後に回します。
この資金は通常、三つの源から来ます：プラットフォームが取引手数料の一部を取り出し、強制清算に伴う罰金収入、そしてプロトコルの金庫またはユーザーが参加できる専用の保険プール（例：HLP）からです。
ギャップが発生した場合、システムは順番に処理します：まずは保険基金を優先的に使用して穴を埋めます；それでも不十分な場合はADL分配をトリガーします；それでもまだ不十分な場合は取引所を停止することを考慮します。一部のプロトコルでは、基金が清算オークションを通じて一時的に対抗売買を行うこともあります。
ユーザーにとって、保険基金は「安定した収益プール」のようなものです——リターンの源が明確で、リスクは低いように見えます。しかし、警戒すべきは、専門のトレーダーがメカニズムの隙間を利用して「ターゲット攻撃」を行い、プールの資金を引き抜く可能性があることです；極端な市場状況下では、基金が急速に消耗され、逆にシステミックリスクを拡大させることもあります。
3/ ADL 自動減少ポジション
ADLは、永続的な契約取引所の「最後の防衛線」です：清算注文がマーク価格/インデックス価格付近で成立しない場合や、保険基金が持ちこたえられない場合、システムは対抗ポジションの利益ポジションを強制的に削減し、迅速にレバレッジを減少させ、清算可能性を回復します。これにより、システムとLPを保護しますが、減少された利益アカウントにコストを転嫁し、戦略の連続性に影響を与えます。
ADLについては、考慮すべきことがいくつかあります：
いつ発動するか：清算スリッページが大きすぎる / 誰も受け取らない、保険基金が閾値を下回る、極端な変動による清算連鎖；
トリガーの順序：通常は PnL% × レバレッジ に従って並べられ、浮遊利益が高く、レバレッジが高いほど先に減少します。
相場が崩壊すると、清算の注文が売れず、保険基金も不足します。ADLがなければ、みんなで負担を分担するか、プラットフォームが強制的に一時停止ボタンを押すことになります。ADLのメカニズムは一般的なリスク管理手段であり、取引所の基礎的なリスク施設が整っていることを証明することができます。
4 /資金調達率
資金調達率の役割は、先物契約の価格を現物/指数価格に戻すために、ロングとショートの間で資金を移動させることです：価格が高いときはロングがショートに支払い、価格が低いときはショートがロングに支払います。
強調すべきは、資金レートには統一基準がないということです――異なる取引所や異なる商品では、参考価格、決済頻度、上限・下限、免除規則などの詳細が異なります。同じ名前の「資金レート」でも、具体的なメカニズムは全く異なる可能性があります。
資金費用に関連するアービトラージを行いたい場合は、まず基本的な事項を確認する必要があります：決済ウィンドウの長さ、具体的な決済時間、料金の計算に使用されるのはマーク価格かインデックス価格か、1回あたりの上限や一時停止の仕組みがあるかどうか。これらの詳細を把握していないと、予測した資金費用と最終的な受取額にズレが生じる可能性があります。
同時に、この分野を長期的に安定させるためには、通貨間の違いを把握し、プロジェクト側がパラメータを積極的に調整するかどうかに注意を払う必要があります。少なくとも、文書とフロントエンドでは資金費の出所やタイムスタンプ、履歴曲線、次回の決済カウントダウンおよびパラメータ変更の記録を見ることができるべきです。これらの情報を確認した上で、スペースを計算しポジションを配置することで、心の準備が整います。
5/ ストラクチャード商品
現在のオンチェーン Perp は CEX にますます似てきています。製品は単に契約取引を提供するだけでなく、多くのチームは取引の上に資産管理の入り口を重ねています：ユーザーの資金を金庫に集中し、管理者がマーケットメイキングやベーシス / 資金コストの捕捉、さらにはクロスエクスチェンジのヘッジを行い、得られた収益を出資者に按分して返します。
プラットフォームにとって、これは深さと流動性を安定させることができ、ユーザーにとっては、複雑な戦略を「ワンクリック参加」にパッケージ化することです。
しかし最大の問題はブラックボックスです：どのように遊ぶか、レバレッジを使うか、どこでヘッジするのかを明確にしていないことです。
市場が変わると、「中立」はもはや中立ではなく、元々安定していると思われた利益がすぐに反転する可能性があります。極端な場合、清算や受動的な減少、さらには償還待ちやディスカウントが発生することさえあります。高いAPYや美しい曲線を信じ込まないでください。これらは過去を示すものであり、未来を約束するものではありません。
参加するかどうかを決めるために、以下のことを自己検査してください：
戦略の論理が明確に説明されているかどうか、例えば何をするのか、どこで行うのか、リスクエクスポージャーがあるかどうか；
ポジションとネット価値はブロックチェーンで検証可能か；
償還ルールは理解されているか、ロック期間、順番待ちの退出メカニズム、手数料が明確にされているか；
誰が金庫の管理者であり、どのような権限を持っているか；
これらのファンダメンタルを明確に説明できる金庫こそ、本物の金を使って試す価値がある。
6/ ウェブフロントエンドの「滑らかさ」
Perpにおいて、「スムーズさ」は見た目ではなく、安定性、速度、情報の正確さを指します：ページはフレームを落とさず、プッシュ通知はパケットを失わず、重要なデータは一目で整っています。これは通常、基盤となるリンクとリスク管理がしっかりしていることを意味し、より強力な資源と実行力に対応することが多いです。「大毛」であることは必ずしも保証されませんが、確かに強いシグナルです。
特にいくつかの重要な情報の提示から、取引所が専門的かどうかを見分けることができます。例えば、資金レートの決済カウントダウン、ポジションとマージンのリアルタイム変動、予想清算価格とレートの影響などです。
逆に、フロントエンドが頻繁にカクつき、価格と注文の状態が一致せず、重要な情報が省略されたり故意に隠されたりする場合、それは単なる体験の悪さの問題ではありません。ボリュームを増やしたり、プロモーションを行ったりする際には、遅延や情報の非対称性のために追加のリスクを負うことが容易になります。
「エンド」
Asterのストーリーは示しています：感情は一晩で燃え上がることができます。しかし、どれだけ燃え続けるかは製品自体に依存します。
本当に役立つのは「健康診断の思考」を養成することです：まず、このPerpが価格体系、コストのリズム、そして極端な処理について明確に説明し、表に出しているかどうかを判断します——価格はどのように決まり、費用はどのように流れるのか、極端な場合にはどのように処理されるのか、インターフェースは一目で理解できるものであり、後で照らし合わせることができるかを確認します；次に、「資産運用の入り口」がその遊び方と退出ルールを明確に説明しているかどうかを見ます。高収益に引き込まれないように、ブラックボックスに入らないようにしましょう。
次回「暴富神話」に出会ったら、まず健康診断を受けて、それから乗るかどうか決めましょう。
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Asterの富を築く神話の後：次に登場するヒーローを安全に選ぶ方法
著者: OneKey Team @jonasCyang
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声明：この記事は転載内容です。読者は原文リンクを通じてさらに多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に応じて修正を行います。転載は情報共有の目的のみであり、投資の助言を構成するものではなく、ウーの意見や立場を代表するものではありません。
ここ数日、BNBチェーンの永続契約取引所Asterはトークンの暴騰でTwitterタイムラインを賑わせています。「巨鯨の利益スクリーンショット」と「初期保有者の富を得た物語」は継続的に関心を引き起こし、「一夜のうちに裕福になる」という想像力が継続的に燃え上がり、ますます多くのユーザーが「オンチェーン永続契約」の分野に目を向けるようになっています。
しかし、価格はただの舞台の光であり、メカニズムと安全性こそが基盤です。私たちはコイン価格の上昇だけに注目するのではなく、次の参入に向けて十分な準備をする必要があります。
この「リスクマップ」は、核心的な部品を分かりやすい言葉で解説します：FOMOの下で次のオンチェーン永続取引所に備える前に、どのように選び、どのように使い、どのように落とし穴を避けるかを学ぶことができます。これを読めば、どの永続DEXについても根拠に基づいた安全判断を行えるようになります。
「オンチェーン永久契約のリスクマップ」
1/ 価格ソースとオラクル
オラクルと外部価格は、すべての形態のオンチェーン永久取引所の共通の基盤です：清算閾値、資金調達レート、リスク限度および異常保護は、ほぼすべてオフチェーン現物市場の「実際の」価格に依存して調整されます。
オンチェーンのPerpでは通常、3つの価格を区別する必要があります：
多くのプロトコルは、オラクル価格を使用してマーク価格を生成し、インデックス価格を使用して資金コストを計算しますが、取引価格は実際の取引の決済にのみ使用されます。この三者の論理的役割は異なり、混同してはいけません。先月、HyperLiquidでのXPLトークンのヘッジ狙撃事件は典型的なケースです。狙撃者は、2つの既知の情報を通じて巨額の利益を得ました：「HLには大量のヘッジショートポジションが存在する」および「清算価格は取引価格に基づいている」。この事件では、「ヘッジャー」として清算価格の計算方法を考慮しなければ、損失を被る可能性が非常に高いです。
しかし、取引所の文書がさまざまな価格との関係を明確に説明していない場合、それはユーザーの操作の問題ではなく、その取引所の製品の質を再評価する必要があるかもしれません。
2/ 保険基金
オンチェーンの永続的な契約取引所において、保険基金の役割は非常に直接的です：清算が間に合わず、誰かがポジションを持ち越して資金プールに欠損が発生した場合、保険基金が先に穴埋めを行い、取引の中断をできるだけ防ぎ、自動的なポジション削減（ADL）や取引停止といった極端な手段を後に回します。
この資金は通常、三つの源から来ます：プラットフォームが取引手数料の一部を取り出し、強制清算に伴う罰金収入、そしてプロトコルの金庫またはユーザーが参加できる専用の保険プール（例：HLP）からです。
ギャップが発生した場合、システムは順番に処理します：まずは保険基金を優先的に使用して穴を埋めます；それでも不十分な場合はADL分配をトリガーします；それでもまだ不十分な場合は取引所を停止することを考慮します。一部のプロトコルでは、基金が清算オークションを通じて一時的に対抗売買を行うこともあります。
ユーザーにとって、保険基金は「安定した収益プール」のようなものです——リターンの源が明確で、リスクは低いように見えます。しかし、警戒すべきは、専門のトレーダーがメカニズムの隙間を利用して「ターゲット攻撃」を行い、プールの資金を引き抜く可能性があることです；極端な市場状況下では、基金が急速に消耗され、逆にシステミックリスクを拡大させることもあります。
3/ ADL 自動減少ポジション
ADLは、永続的な契約取引所の「最後の防衛線」です：清算注文がマーク価格/インデックス価格付近で成立しない場合や、保険基金が持ちこたえられない場合、システムは対抗ポジションの利益ポジションを強制的に削減し、迅速にレバレッジを減少させ、清算可能性を回復します。これにより、システムとLPを保護しますが、減少された利益アカウントにコストを転嫁し、戦略の連続性に影響を与えます。
ADLについては、考慮すべきことがいくつかあります：
相場が崩壊すると、清算の注文が売れず、保険基金も不足します。ADLがなければ、みんなで負担を分担するか、プラットフォームが強制的に一時停止ボタンを押すことになります。ADLのメカニズムは一般的なリスク管理手段であり、取引所の基礎的なリスク施設が整っていることを証明することができます。
4 /資金調達率
資金調達率の役割は、先物契約の価格を現物/指数価格に戻すために、ロングとショートの間で資金を移動させることです：価格が高いときはロングがショートに支払い、価格が低いときはショートがロングに支払います。
強調すべきは、資金レートには統一基準がないということです――異なる取引所や異なる商品では、参考価格、決済頻度、上限・下限、免除規則などの詳細が異なります。同じ名前の「資金レート」でも、具体的なメカニズムは全く異なる可能性があります。
資金費用に関連するアービトラージを行いたい場合は、まず基本的な事項を確認する必要があります：決済ウィンドウの長さ、具体的な決済時間、料金の計算に使用されるのはマーク価格かインデックス価格か、1回あたりの上限や一時停止の仕組みがあるかどうか。これらの詳細を把握していないと、予測した資金費用と最終的な受取額にズレが生じる可能性があります。
同時に、この分野を長期的に安定させるためには、通貨間の違いを把握し、プロジェクト側がパラメータを積極的に調整するかどうかに注意を払う必要があります。少なくとも、文書とフロントエンドでは資金費の出所やタイムスタンプ、履歴曲線、次回の決済カウントダウンおよびパラメータ変更の記録を見ることができるべきです。これらの情報を確認した上で、スペースを計算しポジションを配置することで、心の準備が整います。
5/ ストラクチャード商品
現在のオンチェーン Perp は CEX にますます似てきています。製品は単に契約取引を提供するだけでなく、多くのチームは取引の上に資産管理の入り口を重ねています：ユーザーの資金を金庫に集中し、管理者がマーケットメイキングやベーシス / 資金コストの捕捉、さらにはクロスエクスチェンジのヘッジを行い、得られた収益を出資者に按分して返します。
プラットフォームにとって、これは深さと流動性を安定させることができ、ユーザーにとっては、複雑な戦略を「ワンクリック参加」にパッケージ化することです。
しかし最大の問題はブラックボックスです：どのように遊ぶか、レバレッジを使うか、どこでヘッジするのかを明確にしていないことです。
市場が変わると、「中立」はもはや中立ではなく、元々安定していると思われた利益がすぐに反転する可能性があります。極端な場合、清算や受動的な減少、さらには償還待ちやディスカウントが発生することさえあります。高いAPYや美しい曲線を信じ込まないでください。これらは過去を示すものであり、未来を約束するものではありません。
参加するかどうかを決めるために、以下のことを自己検査してください：
戦略の論理が明確に説明されているかどうか、例えば何をするのか、どこで行うのか、リスクエクスポージャーがあるかどうか；
ポジションとネット価値はブロックチェーンで検証可能か；
償還ルールは理解されているか、ロック期間、順番待ちの退出メカニズム、手数料が明確にされているか；
誰が金庫の管理者であり、どのような権限を持っているか；
これらのファンダメンタルを明確に説明できる金庫こそ、本物の金を使って試す価値がある。
6/ ウェブフロントエンドの「滑らかさ」
Perpにおいて、「スムーズさ」は見た目ではなく、安定性、速度、情報の正確さを指します：ページはフレームを落とさず、プッシュ通知はパケットを失わず、重要なデータは一目で整っています。これは通常、基盤となるリンクとリスク管理がしっかりしていることを意味し、より強力な資源と実行力に対応することが多いです。「大毛」であることは必ずしも保証されませんが、確かに強いシグナルです。
特にいくつかの重要な情報の提示から、取引所が専門的かどうかを見分けることができます。例えば、資金レートの決済カウントダウン、ポジションとマージンのリアルタイム変動、予想清算価格とレートの影響などです。
逆に、フロントエンドが頻繁にカクつき、価格と注文の状態が一致せず、重要な情報が省略されたり故意に隠されたりする場合、それは単なる体験の悪さの問題ではありません。ボリュームを増やしたり、プロモーションを行ったりする際には、遅延や情報の非対称性のために追加のリスクを負うことが容易になります。
「エンド」
Asterのストーリーは示しています：感情は一晩で燃え上がることができます。しかし、どれだけ燃え続けるかは製品自体に依存します。
本当に役立つのは「健康診断の思考」を養成することです：まず、このPerpが価格体系、コストのリズム、そして極端な処理について明確に説明し、表に出しているかどうかを判断します——価格はどのように決まり、費用はどのように流れるのか、極端な場合にはどのように処理されるのか、インターフェースは一目で理解できるものであり、後で照らし合わせることができるかを確認します；次に、「資産運用の入り口」がその遊び方と退出ルールを明確に説明しているかどうかを見ます。高収益に引き込まれないように、ブラックボックスに入らないようにしましょう。
次回「暴富神話」に出会ったら、まず健康診断を受けて、それから乗るかどうか決めましょう。