流動性が制約され、変動性が不足しているため、予測市場のリンゴはそれほど簡単には摘めません。

著者: David

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

この夏、私は静かに取引を行いながら、予測市場に関連するツールを考え、構築していました。2024年の中頃に Polymarket に参加して選挙サイクルの取引に関わって以来、この分野に断続的に関わってもう一年以上になります。

今年6月、イスラエルとイランの衝突は私の予測市場への熱意を再燃させました。その時、私はPolymarketでリアルタイムで発生するイベントを楽しむためだけでなく、実際の投資ポートフォリオの取引を導くための重要な情報源としても取引していました。次の数ヶ月で、私は予測市場を徹底的に研究し、その起源や多くの反復、未来の可能性のビジョンについて、まるで無限の知識の迷宮に入ったかのようでした。

巨大な潜在能力を持ちながら、ほとんど誰も議論せず、真剣に受け止めていないニッチ市場を理解することは、私を非常に興奮させます。

しかしその後、ジョン・ワン（John Wang）が現れました。今年の8月初め、私はジョンがTwitterで予測市場に関する深い研究について頻繁に言及し始めるのに気づき、彼にダイレクトメッセージを送り、話をしてみることを提案しました。通話の詳細については明かせませんが、その後すぐに彼は完全に没頭し、一連の密なツイートを通じて、ほぼ彼一人の力で予測市場を公の視野に押し上げました。

それにもかかわらず、予測市場の初期の発展段階に興奮しているものの、それはまだ芽生えの段階にあります。その積極的な意義についての議論は多くありますが、予測市場が本当に新しい取引の主流になるためには、現在の形態における多くの課題や限界を解決する必要があります。

流動性の制約

予測市場の最初の重大な欠陥は流動性のジレンマです。ほとんどのプロのトレーダーにとって、市場の流動性はすでに不足しており、大規模な取引を行うためのファンドにとってはなおさらです。また、二元予測市場では市場作りが難しく、参加する意欲のあるマーケットメーカーもほとんどいません。同時に、これらの市場の取引量自体も少なく、マーケットメーカーがそこから利益を得る機会が限られているため、彼らが試みる動機が欠けています。

二元市場で市場価格を形成するのが難しい理由はいくつかあります。まず、高い在庫リスクがあり、ヘッジが困難です。これらの市場はイベント駆動型であり、その特性により重要なニュースが出た後、ほとんどまたは全く平均回帰の可能性がありません。例えば、ある市場の取引価格が、あるイベントの結果が80%発生する可能性（「はい」）である場合、その後のニュースによってその確率が30%に大幅に低下することがあります。このような場合にマーケットメイカーが誤ったポジションをとると、大量の損失ポジションを抱えることを強いられる可能性があり、これらのポジションはしばしば出口が困難です。このリスクはヘッジによって軽減できますが、ヘッジを実現するための簡単または効率的な資本ソリューションを見つけることが常にできるわけではありません。

マーケットメイカーはなぜ「罠にはまる」ことを恐れるのか？

もう一つの問題は「有害な流れ」（toxic flow）と需要の多様性の不足です。マーケットメーカーは通常、スプレッドを通じて利益を上げます。例えば、$1でXの株を買い、$1.01で売り、これを繰り返し行い、基礎資産に対して方向性の見解を持たない場合です。マーケットメーカーが利益を上げられるかどうかは、市場における「低情報需要」の割合が高いほど良く、「高情報需要」の割合が低いほど良いことに大きく依存しています。

株式市場を例にとると、「低情報需要」とは通常、投資家が他のポジションをヘッジしたり、ポートフォリオを再調整したりするために取引を行うことを指します。彼らは株価が上がると考えて購入しているのではなく、ポートフォリオの構築が必要だからです。この種の需要は通常、マーケットメーカーにとって有利です。なぜなら、買い手は価格に敏感ではないからです。

そして、「高い情報需要」または「有害なトラフィック」は正反対です。この種の買い手は通常、まだ公開されていない情報や何らかの優位性を握っており、市場の価格設定が誤っていると考え、取引を通じて利益を得ようとします。

この二種類のバイヤーの比率は健康的に保たれる必要があり、市場メーカーが利益を上げる方法で十分な流動性を提供できるようにしなければなりません。しかし、現在の市場の需要は多様性に欠けており、投機家以外の他のタイプの参加者はほとんどおらず、内部者の「有毒トラフィック」の影響を受けやすいです。流動性を改善するためには、この需要構造が変化する必要があります。

小売業の制限

個人投資家の視点から見ると、予測市場には多くの限界があります。これらの問題を簡潔に説明します。

まず、市場には十分に魅力的な機会と潜在的な利益が不足しています。PolymarketやKalshi上のほとんどの市場は通常、ボラティリティが低く、潜在的な利益は個人投資家の興味を引くには不十分です。たとえある結果の取引価格が70%であっても、その期限が2ヶ月後であれば、現代の「ドーパミン刺激を追求する」個人投資家にとって魅力は依然として不十分です。さらに、上述のマーケットメイカーが直面している課題のため、これらの市場は潜在的な利益を引き上げるためのレバレッジ取引オプションを提供することができません。

次に、バイナリー市場の収益上限特性は「先行配置」の動機を低下させますが、これこそが株式や暗号通貨が魅力的である重要な理由の一つです。現在、バイナリー結果を取り除くことで反射性（reflexivity）を導入する新しいプロトタイプがいくつかテストされていますが、それらが成功するかどうかはまだ観察が必要です。

第三に、イベントベースの市場は反射性を低下させます。これは利点でもあり欠点でもあります。なぜなら、それは予測市場が操作されにくいことを意味し、暗号通貨における「グループコントロール」（カバール）のような問題の影響を受けにくいからです。しかし、これにより潜在的な利益が制限され、小規模投資家が渇望している100倍のリターンを提供できなくなります。私はこれについていくつかの考えがありますが、今日はその話はしません。

ひどい発見メカニズムとユーザー体験

予測市場を積極的に利用する人々は、現在のユーザーインターフェース（UI）イテレーションにおいて多くの悩みに直面することになります。特に深いユーザーにとって、問題があまりにも多く、これらの問題は蓄積されるとさらに頭痛の種となります。その中で最もひどいのは、市場の発見メカニズムだと思います。

Polymarket と Kalshi は現在数万のマーケットを持っており、その数は増え続けていますが、ほとんどのマーケットはあなたが聞いたことがないかもしれず、見つける簡単な方法もありません。

かすかな希望

良い知らせは、これらの多くの課題が予測市場に特有のものではないということです。

初期の分散型金融（DeFi）、永続的契約取引所、および短期オプション契約などの分野も、同様の問題に直面していました。もし無理に言うなら、これは予測市場が巨大な機会を秘めていることを示しています。現在、予測市場は依然として非常にニッチです。

Polymarketを例にとると、先月の25万人のアクティブユーザーの取引量は10億ドルでした。それに対して、HyperLiquidの上位100人のトレーダーはほぼ全員がこの取引量に達しました。

私たちは新しいものに興奮することができますが、同時に現実的な態度を保ち、それらの現在の実際の状態を直視しなければ、それらを新しい高みに押し上げることはできません。