原文タイトル：9月第一週の週報
原著者:ファイレックス
オリジナルソース:
翻訳：デイジー、火星ファイナンス
今週の焦点は間違いなく金曜日に発表される非農業部門雇用者数です。9月の利下げの有無は、この金利決定会合に一因があると言えるでしょう。しかし、今回のデータは非常に複雑で、単純に利下げが好材料であり、利下げがないことが悪材料であるとは考えられません。現在の環境下でのアメリカ経済がリスク市場に与える影響を考慮する必要があります。
まずは非農業部門の話をしましょう。現在予測されている労働力データは、先月の73,000人から75,000人へと増加しています。増加はしていますが、その幅は大きくなく、さらに新たに任命されたAntoniは今も上院の確認を待っているため、先月のデータが修正されるかどうか、修正の幅がどのくらいになるかも今のところはっきりしません。もし先月のデータが下方修正されれば、現在の経済状況が確かに下降していることを示し、雇用市場の窓口が閉じつつあることになります。
もし下方修正がなければ、発表されるデータが75,000であれば、増加する雇用者数は2,000人となり、上昇はしているものの、人数が少ないため経済の下振れに対する懸念に影響を与えるでしょう。また、より重要な失業率についても、先月は4.2%で既に上昇しており、歴史的にはまだ低いものの、パウエルはジャクソンホールの年次会議で、最近1年間で失業率がほぼ1ポイント上昇したと述べており、これらのことはアメリカ経済に確かに下振れリスクがあることを示しています。これが最近2週間のリスク市場の下落の原因でもあります。
さらに、4.3%の失業率はすでに2025年の連邦準備制度の中立水準であり、これ以上上昇すると連邦準備制度が雇用データに警戒を示す可能性が高いです。実際、雇用の下落に対する期待は、2025年の連邦準備制度の利下げ行動を増加させる可能性がありますが、この利下げが市場にとって必ずしも良いこととは限りません。なぜなら、経済状況は楽観的ではなく、利下げはまさに後の祭りかもしれないからです。
現時点では、先週金曜日のコアPCEデータの発表以降、PCEの数値は上昇しているものの、9月の利下げに対する期待も高まっている。しかし、リスク市場は下降しており、これは市場が現状の期待として経済の減速がなければ連邦準備制度の利下げは引き起こされないと考えていることを示している。言い換えれば、スタグフレーションの期待がより強まっており、一部の投資家は利下げが必ずしも好材料ではないと考えている。
もちろん。現在の最良のシナリオは、非農業雇用の労働力データが予想を上回り、前回値も大幅に修正されず、失業率が4.2%に維持され、さらには若干の低下があれば、経済にとっては良い予測ですが、金利引き下げには良いニュースではありません。先週私たちはこの点について話しました。連邦準備制度の保守派にとって、インフレが一時的なものであるか、経済が下方に進んでいるか、インフレの動向が2%の道筋を見せることができるかが、連邦準備制度の主要な考慮事項です。
特に現在、すべての関税がようやく実施され始めたばかりで、9月のデータでは関税後の真の状況はまったく見えません。もし私がパウエルなら、私の選択は9月に利下げを行わない可能性が高く、もっと多くのデータを見るべきだと思います。10月はより良くなるかもしれません。結局、9月の完全なインフレを見ることができるので、経済が下向きに入っていない、あるいは下向きに入る予想をしていない限り、10月に利下げを行う方がより適切です。
残念ながら、現在の利下げはもはや連邦準備制度が単独で決定できるものではありません。また、インフレや経済の反応でもなくなっています。先週、私たちはトランプがなぜ連邦準備制度に利下げを急ぐ必要があるのかを詳しく説明しましたので、現在、トランプは「威嚇」の手段を用いています。今回のクックの事件を見ると、トランプが見つけたクックの「欠陥」は実際に存在する可能性が高いですが、それをもってクックを解雇すべきかどうかは、裁判所の判決次第です。
トランプにとって、データは無効であると私たちは何度も強調してきました。彼の目標は、財政、経済、政治の問題を軽減するために金利を引き下げることです。先週のコアPCEデータが発表された後でも、彼はインフレが十分に低いと考えています。現在、アメリカの金利は1%で十分だと考えているため、彼はあらゆる手段を尽くして、できるだけ早く連邦準備制度の利下げを促進するつもりです。
したがって、9月の利下げについては、連邦準備制度の観点から見ると、利下げの可能性は依然としてゲームの要素があります。利下げが行われない場合、経済にはまだいくらかの弾力性があることを示し、利下げが行われる場合は、利下げの兆候がすでに現れている可能性があります。したがって、利下げ以外に点状グラフがあります。2025年には合計で3回の利下げが可能で、これはトランプ派の努力の結果であるべきです。もしそれが2回以下であれば、市場にとっては悩ましい状況になるかもしれません。
しかも、トランプが頭を悩ませているのは連邦準備制度だけではなく、彼が主導した関税戦争でも完全な勝利を収めていない。特にアメリカ国内では、2025年8月29日にアメリカ連邦巡回控訴裁判所が7対4の判決を下し、トランプ政権がIEEPAに基づいて実施した大多数の解放日の関税が大統領の法定権限を超えており、違法であると認定した。ほとんどの国が関税交渉を完了したが、トランプにとって関税は重要な新しい財源であり、製造業の回帰や労働力の増加のための努力の一環である。
そして、トランプが就任以来行った最大の出来事であり、半年以上の時間と人力を費やしてきたもので、もし無効と認定されて取り消された場合、トランプの影響力には非常に大きな打撃を与え、市場にも強い不確実性をもたらすことになります。そのため、火曜日に米国株式市場が正式に開くと、米国株は下落傾向を示しました。多くの経済学者は、一方でトランプの健康に対する単なる心配、もう一方で関税問題に対する懸念を説明しています。また、トランプの恩恵を受けている暗号通貨にとっても、無実の災難を被る可能性がありますが、事態は完全に好転しないわけではありません。
裁定が違法と認定されているにもかかわらず、裁判所はこれらの関税を2025年10月15日頃まで維持することを許可しました。これはトランプ政権がアメリカ最高裁判所に上訴するためです。この判決はIEEPAに基づく「ベースライン」と「相互主義」の関税に主に関連しており、1962年の貿易拡張法第232条に基づいて設けられた鉄鋼やアルミニウムなど特定のカテゴリーに関する関税は、今回の判決の影響を受けずに有効です。したがって、トランプには逆転するチャンスが残されています。もちろん、その前に彼は水曜日の午前2時30分にホワイトハウスのライブに登場し、健康問題についての回答をしました。ライブ中にアメリカの下落も徐々に反発しています。
依然は関税に戻りますが、トランプ氏の現在の主な機会は、アメリカ合衆国最高裁判所に上訴することです。昨日、財務長官のベーセント氏は、最高裁判所が国家の緊急事態におけるIEEPAの権限を大統領が使用することを支持すると確信していると述べました。特に、貿易の不均衡やフェンタニル危機などの緊急の問題に対処する際にそうです。また、トランプ氏のチームは関税に関する判決に対する積極的な対応策を準備しており、水曜日に緊急会議を開いて対策を策定する予定だと述べました。
しかし、最高裁判所がIEEPAを支持しない場合、政府は代替措置として1930年のスムート・ホーリー関税法第338条を利用することができ、また1974年の貿易法第301条または第201条、あるいは1962年の貿易拡張法第232条に基づいて、異なる法律に基づいて一部の関税を再設定または維持する可能性があります。特に特定の製品（鋼鉄、アルミニウムなど）に対してです。もちろん、このシナリオはより複雑になり、トランプのチームを新たな関税の争いに巻き込むことになり、関税の影響を受ける国々も黙っているわけではないでしょう。
また、国会の立法措置を通じて大統領に明確な権限を与えたり、一時的な権限を要求したりすることで、このような関税を合法化することもできます。「2025年貿易審査法案」はその一例で、通過すれば大統領は48時間以内に新しい関税を国会に通知し、60日以内に国会の承認を得なければなりません。これは確かに実行可能な方案ですが、現在共和党内部ではすでに複雑な駆け引きがあり、ましてや民主党のことを考えると、国会に戻る立法も相当困難なことです。
したがって、トランプにとって最も便利な方法は最高裁判所の承認を得ることであり、最高裁判所がトランプの関税を承認するかどうかは現在未解決のゲームです。トランプ政権はすでに上訴の加速を申請しており、財務長官のベーセントは、最高裁判所が大統領の側に立つと公然と発言しています。これは国家安全保障とフェンタニル危機に関わる緊急の問題だからです。しかし、法律論理から見ると、大統領がIEEPAを用いて一方的に大規模な関税を設定することを許可するかどうかには実際に前例がありません。最高裁判所はこれを「重大問題原則」に分類し、明確な国会の承認が必要であると要求する可能性があり、これは判決に大きな不確実性が存在することを意味します。
したがって、トランプは他の選択肢を選ぶことができるが、最高裁判所の支持を得られるか、または関税の正統性の保証が得られるかが重要である。もし支持を得られなければ、他のルートがあっても、市場の不確実性が増す必然性があり、トランプの支持率と信頼度も低下するだろう。また、すでに徴収された関税を返還する必要があるが、この関税は明確な統計データがないものの、500億ドルから2000億ドルの間で推定されている。もし本当に返還が必要であれば、アメリカの財政にとっても大きな打撃となる。
マクロ的に最後の件は、連邦準備制度のクックの解雇事件であるべきです。8月29日、ワシントンD.C.地方裁判所で聴聞が行われ、連邦裁判官はその場で判断を下さず、クックの弁護士に今週の火曜日までに補充説明を提出するよう要求しました。これは、これらの告発が「正当な理由」に基づく解雇を構成しない理由を詳しく説明するためです。この間、クックは依然としてすべての連邦準備制度理事の権限を保持しており、現在も連邦準備制度の公式ウェブサイトに登場しており、正式に解任されてはいません。
現在のところ、米連邦準備制度理事会はこの件についてどちらの側も公然と支持していないと強調し、単に裁判所が迅速な判断を下すことを期待していると述べています。司法省は、裁判所が「正当な理由」を判断する余地を持つことを支持しています。火曜日の夜、連邦住宅金融局の局長プルートは、クックが申告した主な住居がテナントに貸し出されていることを示すビデオ証拠を受け取ったと公表しました。これはクックにとって非常に不利です。
しかし、私が先週言ったように、クック自身の行動には議論があるものの、その議論はすでにより広範な政治や制度のレベルに拡大しています。もしトランプがクックを解任し、彼の支持者の他の人を連邦準備制度理事の空席を埋めるために指名した場合、連邦準備制度の独立性に直接的な脅威をもたらすことになります。主流メディアや学者たちも一般的に、これは連邦準備制度の制度的独立性への重大な干渉であり、長期的な結果を引き起こす可能性があると警告しています。法学界は、最高裁判所がこれまでに連邦準備制度に保護区を設けてきたことを指摘しており、この事件の最終的な動向は依然として高度に不確実であり、最終的には最高裁判所によって裁定される可能性があります。
学者たちは米連邦準備制度の独立性を懸念しているが、市場はこれに対して全く異なる態度を示している。結局、高金利は市場が受け入れたくないものであり、特に経済がリセッションに入る可能性がある時には、早急に金利を引き下げることが市場にとって好ましい。したがって、トランプがクックを解雇した件について、市場の反感はそれほど強くない。もしトランプがより多くの連邦準備制度理事をコントロールし、円滑に利下げサイクルに入ることができれば、市場にとっても良いことだろう。連邦準備制度の独立性やインフレ問題については、現在市場が関心を持っていることではない可能性が高い。
マクロの話を終えたら、再びブロックチェーンのデータ部分に戻ります。まずは取引所の在庫についてですが、今週のデータの動きは少し興味深いです。データ上では、全体の取引所在庫は減少しているようですが、BTCの取引所からの引き出し量が増加していると感じています。しかし、具体的な詳細データを見ると、3つの大手取引所であるBinance、OKX、CoinbaseにおけるBTCの在庫はそれほど大きな減少を示していないことがわかります。
BinanceとOKXのBTCの在庫は減少するどころか、週内に増加しています。この問題については先週も触れましたが、先月の巨大な投げ売りが始まって以来、これらの2つの取引所の在庫はずっと上昇しています。一方、Coinbaseは週内に在庫が減少したものの、それほど顕著ではありません。この在庫の減少は主にKrakenから来ており、短期間で6.5万枚以上のBitcoinの在庫が減少しました。
しかし、Krakenの取引量を見ると、今週は明らかな増加の傾向がなく、他の取引所と比較しても差は大きくないため、この部分のストック変動についてはより慎重に見るべきであり、必ずしも投資家の買い入れを意味するものではありません。むしろ、6万BTCを除外すると、今週の取引所におけるBTCのストックはほぼ均衡を保っており、明らかな変化はありません。このデータは現在のBitcoin価格の変動により近く、明らかな大量の買い入れや売却は発生していません。
さらに、過去1週間のETFデータでは、ビットコインは改善の兆しを見せることなく、一時市場と二次市場の低迷に陥っています。一次市場では、過去1週間に何度も純流出の状況が見られ、少量の流入があった際も資金量が十分ではありませんでした。2024年末や2025年初頭と比較するまでもなく、前四半期と比べても、一次市場の買い入れ量はひどく落ち込んでおり、これがBTC価格の上昇を制約する要因の一つとなっています。
次に、$IBIT、つまり現物ETFの二次市場の取引についてです。図からもわかるように、過去1週間の間に徐々に減少している傾向があります。伝統的な投資家の売買の活発さや購入意欲はあまり良くなく、これが現在のBTCとETHの最大の違いでもあります。
$ETH のデータから、過去1週間で一次市場の純流入が BTC を大幅に上回っていることが明らかにわかります。また、二次市場の $ETHA では減少が見られますが、最近1ヶ月の高い移動平均水準を一時的に維持しています。これは、ETH が現在伝統的な投資家にとって BTC よりも高い人気を持っていることを示しており、これが ETH の価格が比較的安定している理由でもあります。
しかし、ETHの現物取引量のデータを見ると、あまり楽観的ではありません。BinanceやCoinbaseの両方で取引量が減少傾向にあります。ETFのデータと合わせて考えると、伝統的な投資家がETHを購入することが多いようですが、暗号通貨分野自体の投資家はETHの現物購入力がすでに弱まっているようです。
さらに注意すべきは、最近の1週間のデータでも、$SOLがCMEの先物から取引所の現物取引量にかけて明らかに上昇傾向を示していることです。最近、SOLの戦略的備蓄に関する情報も流れていることを考慮すると、投資家がBTCやETHのように3つ目の大規模な戦略的備蓄を準備している可能性があります。その結果は不確定ですが、確かにトレンド上の兆候が現れています。もちろん、現在の価格変動は通貨政策とトランプの駆け引きが主導しています。
次は、このサイクルにおいて現在まで明らかなエラーが出ていない1年のBTCのポジションデータです。このデータは、長期保有者が引き続き配分を行っていることを非常に明確に示しています。もしデータにエラーがなければ、BTC価格の上昇の可能性はあります。毎回の週報でも言及する必要がありますが、データには遅延性があり、現在の主要な駆け引きはトランプと金融政策、関税に関するものです。この2点の結果は、いつでもデータの動向を変える可能性があります。
最近2週間注目されているのは未決済契約のデータです。このデータから、投資家の現在のゲーム状況を見ることができます。まずはBTCの未決済契約ですが、最近2週間BTCの価格は主に下落しているにもかかわらず、未決済契約には明らかな減少傾向が見られず、むしろ震荡上昇しています。これは、強気と弱気の攻防が増加していることを示しており、投資家はBTCに対するレバレッジの強化を進めています。これにより、BTCの価格の変動が大きくなる可能性があり、これは非常に楽観的なデータではありません。
同じ未決済のETHであっても、歴史的に高い位置にあるものの、ETHの価格が下落するにつれて、最近2週間の未決済契約量も減少していることがわかります。これはETHのレバレッジ資金が徐々に弱まっていることを示していますが、元々高い水準にあるため、減少は徐々に進行しています。現在、ETHのレバレッジは依然として高いですが、もし引き続き下がればETHの成長に役立つでしょう。
最近1週間のBTCのポジションデータについてです。先週の時点でこのデータは非常に興味深いもので、高純資産投資家のポジション数が10BTCを超える持ち分がわずかに増加しましたが、10BTC未満の小規模投資家の増加はさらに大きかったです。今週も同様で、高純資産投資家のポジションの増加が先週よりも明らかになり、小規模投資家の持ち分も増加しています。まるで国民全体がBTCを保有しているかのように感じられ、売却量は依然として低い傾向にあります。
最後はやはりURPDのデータで、以前に110,000ドルが良い支えになると推測していました。111,000ドルから112,000ドルのサポート力も悪くありません。一週間経った今、BTCの価格はまだ横ばいですが、確かに110,000ドルの安定性はかなり高いです。第五と第六のサポートの堅牢性は、新たな悪材料が出ない限り心配する必要はなく、システミックリスクが発生しない限り、この二つの位置はかなり安定しています。また、これほど長く横ばい状態が続いたにもかかわらず、115,000ドル付近の投資家には大幅な恐慌の兆候は見られず、これは現在のBTC投資家のプロフィールにも合致しており、将来の期待からこの部分の投資家は急いで売り出すことはありません。
総じて、この一週間は関税とトランプの健康状態に市場が若干の変動を見せたが、主な争点はトランプと連邦準備制度の金融政策にあった。関税は少なくとも10月中旬まで待つことができ、ある程度のオーストリッチタイムもある。トランプの健康への懸念は短期的に悪化することはないが、金融政策にはあと2週間足らずの時間しかない。金融政策から派生する一連の争点こそが現在の市場の焦点であり、9月には金利決定会合だけでなく、ドットプロットもある。週内の雇用データは、9月の利下げの有無とドットプロットの鍵となるデータになる可能性が非常に高い。経済とインフレの二重の圧力の下で、市場も非常に葛藤するだろう。
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非農業部門の決戦！9月の利下げ期待が「スタグフレーション」の逆説に陥り、マーケットは連邦準備制度（FED）とトランプの最終的な駆け引きを注視している。
原文タイトル：9月第一週の週報
原著者:ファイレックス
オリジナルソース:
翻訳：デイジー、火星ファイナンス
今週の焦点は間違いなく金曜日に発表される非農業部門雇用者数です。9月の利下げの有無は、この金利決定会合に一因があると言えるでしょう。しかし、今回のデータは非常に複雑で、単純に利下げが好材料であり、利下げがないことが悪材料であるとは考えられません。現在の環境下でのアメリカ経済がリスク市場に与える影響を考慮する必要があります。
まずは非農業部門の話をしましょう。現在予測されている労働力データは、先月の73,000人から75,000人へと増加しています。増加はしていますが、その幅は大きくなく、さらに新たに任命されたAntoniは今も上院の確認を待っているため、先月のデータが修正されるかどうか、修正の幅がどのくらいになるかも今のところはっきりしません。もし先月のデータが下方修正されれば、現在の経済状況が確かに下降していることを示し、雇用市場の窓口が閉じつつあることになります。
もし下方修正がなければ、発表されるデータが75,000であれば、増加する雇用者数は2,000人となり、上昇はしているものの、人数が少ないため経済の下振れに対する懸念に影響を与えるでしょう。また、より重要な失業率についても、先月は4.2%で既に上昇しており、歴史的にはまだ低いものの、パウエルはジャクソンホールの年次会議で、最近1年間で失業率がほぼ1ポイント上昇したと述べており、これらのことはアメリカ経済に確かに下振れリスクがあることを示しています。これが最近2週間のリスク市場の下落の原因でもあります。
さらに、4.3%の失業率はすでに2025年の連邦準備制度の中立水準であり、これ以上上昇すると連邦準備制度が雇用データに警戒を示す可能性が高いです。実際、雇用の下落に対する期待は、2025年の連邦準備制度の利下げ行動を増加させる可能性がありますが、この利下げが市場にとって必ずしも良いこととは限りません。なぜなら、経済状況は楽観的ではなく、利下げはまさに後の祭りかもしれないからです。
現時点では、先週金曜日のコアPCEデータの発表以降、PCEの数値は上昇しているものの、9月の利下げに対する期待も高まっている。しかし、リスク市場は下降しており、これは市場が現状の期待として経済の減速がなければ連邦準備制度の利下げは引き起こされないと考えていることを示している。言い換えれば、スタグフレーションの期待がより強まっており、一部の投資家は利下げが必ずしも好材料ではないと考えている。
もちろん。現在の最良のシナリオは、非農業雇用の労働力データが予想を上回り、前回値も大幅に修正されず、失業率が4.2%に維持され、さらには若干の低下があれば、経済にとっては良い予測ですが、金利引き下げには良いニュースではありません。先週私たちはこの点について話しました。連邦準備制度の保守派にとって、インフレが一時的なものであるか、経済が下方に進んでいるか、インフレの動向が2%の道筋を見せることができるかが、連邦準備制度の主要な考慮事項です。
特に現在、すべての関税がようやく実施され始めたばかりで、9月のデータでは関税後の真の状況はまったく見えません。もし私がパウエルなら、私の選択は9月に利下げを行わない可能性が高く、もっと多くのデータを見るべきだと思います。10月はより良くなるかもしれません。結局、9月の完全なインフレを見ることができるので、経済が下向きに入っていない、あるいは下向きに入る予想をしていない限り、10月に利下げを行う方がより適切です。
残念ながら、現在の利下げはもはや連邦準備制度が単独で決定できるものではありません。また、インフレや経済の反応でもなくなっています。先週、私たちはトランプがなぜ連邦準備制度に利下げを急ぐ必要があるのかを詳しく説明しましたので、現在、トランプは「威嚇」の手段を用いています。今回のクックの事件を見ると、トランプが見つけたクックの「欠陥」は実際に存在する可能性が高いですが、それをもってクックを解雇すべきかどうかは、裁判所の判決次第です。
トランプにとって、データは無効であると私たちは何度も強調してきました。彼の目標は、財政、経済、政治の問題を軽減するために金利を引き下げることです。先週のコアPCEデータが発表された後でも、彼はインフレが十分に低いと考えています。現在、アメリカの金利は1%で十分だと考えているため、彼はあらゆる手段を尽くして、できるだけ早く連邦準備制度の利下げを促進するつもりです。
したがって、9月の利下げについては、連邦準備制度の観点から見ると、利下げの可能性は依然としてゲームの要素があります。利下げが行われない場合、経済にはまだいくらかの弾力性があることを示し、利下げが行われる場合は、利下げの兆候がすでに現れている可能性があります。したがって、利下げ以外に点状グラフがあります。2025年には合計で3回の利下げが可能で、これはトランプ派の努力の結果であるべきです。もしそれが2回以下であれば、市場にとっては悩ましい状況になるかもしれません。
しかも、トランプが頭を悩ませているのは連邦準備制度だけではなく、彼が主導した関税戦争でも完全な勝利を収めていない。特にアメリカ国内では、2025年8月29日にアメリカ連邦巡回控訴裁判所が7対4の判決を下し、トランプ政権がIEEPAに基づいて実施した大多数の解放日の関税が大統領の法定権限を超えており、違法であると認定した。ほとんどの国が関税交渉を完了したが、トランプにとって関税は重要な新しい財源であり、製造業の回帰や労働力の増加のための努力の一環である。
そして、トランプが就任以来行った最大の出来事であり、半年以上の時間と人力を費やしてきたもので、もし無効と認定されて取り消された場合、トランプの影響力には非常に大きな打撃を与え、市場にも強い不確実性をもたらすことになります。そのため、火曜日に米国株式市場が正式に開くと、米国株は下落傾向を示しました。多くの経済学者は、一方でトランプの健康に対する単なる心配、もう一方で関税問題に対する懸念を説明しています。また、トランプの恩恵を受けている暗号通貨にとっても、無実の災難を被る可能性がありますが、事態は完全に好転しないわけではありません。
裁定が違法と認定されているにもかかわらず、裁判所はこれらの関税を2025年10月15日頃まで維持することを許可しました。これはトランプ政権がアメリカ最高裁判所に上訴するためです。この判決はIEEPAに基づく「ベースライン」と「相互主義」の関税に主に関連しており、1962年の貿易拡張法第232条に基づいて設けられた鉄鋼やアルミニウムなど特定のカテゴリーに関する関税は、今回の判決の影響を受けずに有効です。したがって、トランプには逆転するチャンスが残されています。もちろん、その前に彼は水曜日の午前2時30分にホワイトハウスのライブに登場し、健康問題についての回答をしました。ライブ中にアメリカの下落も徐々に反発しています。
依然は関税に戻りますが、トランプ氏の現在の主な機会は、アメリカ合衆国最高裁判所に上訴することです。昨日、財務長官のベーセント氏は、最高裁判所が国家の緊急事態におけるIEEPAの権限を大統領が使用することを支持すると確信していると述べました。特に、貿易の不均衡やフェンタニル危機などの緊急の問題に対処する際にそうです。また、トランプ氏のチームは関税に関する判決に対する積極的な対応策を準備しており、水曜日に緊急会議を開いて対策を策定する予定だと述べました。
しかし、最高裁判所がIEEPAを支持しない場合、政府は代替措置として1930年のスムート・ホーリー関税法第338条を利用することができ、また1974年の貿易法第301条または第201条、あるいは1962年の貿易拡張法第232条に基づいて、異なる法律に基づいて一部の関税を再設定または維持する可能性があります。特に特定の製品（鋼鉄、アルミニウムなど）に対してです。もちろん、このシナリオはより複雑になり、トランプのチームを新たな関税の争いに巻き込むことになり、関税の影響を受ける国々も黙っているわけではないでしょう。
また、国会の立法措置を通じて大統領に明確な権限を与えたり、一時的な権限を要求したりすることで、このような関税を合法化することもできます。「2025年貿易審査法案」はその一例で、通過すれば大統領は48時間以内に新しい関税を国会に通知し、60日以内に国会の承認を得なければなりません。これは確かに実行可能な方案ですが、現在共和党内部ではすでに複雑な駆け引きがあり、ましてや民主党のことを考えると、国会に戻る立法も相当困難なことです。
したがって、トランプにとって最も便利な方法は最高裁判所の承認を得ることであり、最高裁判所がトランプの関税を承認するかどうかは現在未解決のゲームです。トランプ政権はすでに上訴の加速を申請しており、財務長官のベーセントは、最高裁判所が大統領の側に立つと公然と発言しています。これは国家安全保障とフェンタニル危機に関わる緊急の問題だからです。しかし、法律論理から見ると、大統領がIEEPAを用いて一方的に大規模な関税を設定することを許可するかどうかには実際に前例がありません。最高裁判所はこれを「重大問題原則」に分類し、明確な国会の承認が必要であると要求する可能性があり、これは判決に大きな不確実性が存在することを意味します。
したがって、トランプは他の選択肢を選ぶことができるが、最高裁判所の支持を得られるか、または関税の正統性の保証が得られるかが重要である。もし支持を得られなければ、他のルートがあっても、市場の不確実性が増す必然性があり、トランプの支持率と信頼度も低下するだろう。また、すでに徴収された関税を返還する必要があるが、この関税は明確な統計データがないものの、500億ドルから2000億ドルの間で推定されている。もし本当に返還が必要であれば、アメリカの財政にとっても大きな打撃となる。
マクロ的に最後の件は、連邦準備制度のクックの解雇事件であるべきです。8月29日、ワシントンD.C.地方裁判所で聴聞が行われ、連邦裁判官はその場で判断を下さず、クックの弁護士に今週の火曜日までに補充説明を提出するよう要求しました。これは、これらの告発が「正当な理由」に基づく解雇を構成しない理由を詳しく説明するためです。この間、クックは依然としてすべての連邦準備制度理事の権限を保持しており、現在も連邦準備制度の公式ウェブサイトに登場しており、正式に解任されてはいません。
現在のところ、米連邦準備制度理事会はこの件についてどちらの側も公然と支持していないと強調し、単に裁判所が迅速な判断を下すことを期待していると述べています。司法省は、裁判所が「正当な理由」を判断する余地を持つことを支持しています。火曜日の夜、連邦住宅金融局の局長プルートは、クックが申告した主な住居がテナントに貸し出されていることを示すビデオ証拠を受け取ったと公表しました。これはクックにとって非常に不利です。
しかし、私が先週言ったように、クック自身の行動には議論があるものの、その議論はすでにより広範な政治や制度のレベルに拡大しています。もしトランプがクックを解任し、彼の支持者の他の人を連邦準備制度理事の空席を埋めるために指名した場合、連邦準備制度の独立性に直接的な脅威をもたらすことになります。主流メディアや学者たちも一般的に、これは連邦準備制度の制度的独立性への重大な干渉であり、長期的な結果を引き起こす可能性があると警告しています。法学界は、最高裁判所がこれまでに連邦準備制度に保護区を設けてきたことを指摘しており、この事件の最終的な動向は依然として高度に不確実であり、最終的には最高裁判所によって裁定される可能性があります。
学者たちは米連邦準備制度の独立性を懸念しているが、市場はこれに対して全く異なる態度を示している。結局、高金利は市場が受け入れたくないものであり、特に経済がリセッションに入る可能性がある時には、早急に金利を引き下げることが市場にとって好ましい。したがって、トランプがクックを解雇した件について、市場の反感はそれほど強くない。もしトランプがより多くの連邦準備制度理事をコントロールし、円滑に利下げサイクルに入ることができれば、市場にとっても良いことだろう。連邦準備制度の独立性やインフレ問題については、現在市場が関心を持っていることではない可能性が高い。
マクロの話を終えたら、再びブロックチェーンのデータ部分に戻ります。まずは取引所の在庫についてですが、今週のデータの動きは少し興味深いです。データ上では、全体の取引所在庫は減少しているようですが、BTCの取引所からの引き出し量が増加していると感じています。しかし、具体的な詳細データを見ると、3つの大手取引所であるBinance、OKX、CoinbaseにおけるBTCの在庫はそれほど大きな減少を示していないことがわかります。
BinanceとOKXのBTCの在庫は減少するどころか、週内に増加しています。この問題については先週も触れましたが、先月の巨大な投げ売りが始まって以来、これらの2つの取引所の在庫はずっと上昇しています。一方、Coinbaseは週内に在庫が減少したものの、それほど顕著ではありません。この在庫の減少は主にKrakenから来ており、短期間で6.5万枚以上のBitcoinの在庫が減少しました。
しかし、Krakenの取引量を見ると、今週は明らかな増加の傾向がなく、他の取引所と比較しても差は大きくないため、この部分のストック変動についてはより慎重に見るべきであり、必ずしも投資家の買い入れを意味するものではありません。むしろ、6万BTCを除外すると、今週の取引所におけるBTCのストックはほぼ均衡を保っており、明らかな変化はありません。このデータは現在のBitcoin価格の変動により近く、明らかな大量の買い入れや売却は発生していません。
さらに、過去1週間のETFデータでは、ビットコインは改善の兆しを見せることなく、一時市場と二次市場の低迷に陥っています。一次市場では、過去1週間に何度も純流出の状況が見られ、少量の流入があった際も資金量が十分ではありませんでした。2024年末や2025年初頭と比較するまでもなく、前四半期と比べても、一次市場の買い入れ量はひどく落ち込んでおり、これがBTC価格の上昇を制約する要因の一つとなっています。
次に、$IBIT、つまり現物ETFの二次市場の取引についてです。図からもわかるように、過去1週間の間に徐々に減少している傾向があります。伝統的な投資家の売買の活発さや購入意欲はあまり良くなく、これが現在のBTCとETHの最大の違いでもあります。
$ETH のデータから、過去1週間で一次市場の純流入が BTC を大幅に上回っていることが明らかにわかります。また、二次市場の $ETHA では減少が見られますが、最近1ヶ月の高い移動平均水準を一時的に維持しています。これは、ETH が現在伝統的な投資家にとって BTC よりも高い人気を持っていることを示しており、これが ETH の価格が比較的安定している理由でもあります。
しかし、ETHの現物取引量のデータを見ると、あまり楽観的ではありません。BinanceやCoinbaseの両方で取引量が減少傾向にあります。ETFのデータと合わせて考えると、伝統的な投資家がETHを購入することが多いようですが、暗号通貨分野自体の投資家はETHの現物購入力がすでに弱まっているようです。
さらに注意すべきは、最近の1週間のデータでも、$SOLがCMEの先物から取引所の現物取引量にかけて明らかに上昇傾向を示していることです。最近、SOLの戦略的備蓄に関する情報も流れていることを考慮すると、投資家がBTCやETHのように3つ目の大規模な戦略的備蓄を準備している可能性があります。その結果は不確定ですが、確かにトレンド上の兆候が現れています。もちろん、現在の価格変動は通貨政策とトランプの駆け引きが主導しています。
次は、このサイクルにおいて現在まで明らかなエラーが出ていない1年のBTCのポジションデータです。このデータは、長期保有者が引き続き配分を行っていることを非常に明確に示しています。もしデータにエラーがなければ、BTC価格の上昇の可能性はあります。毎回の週報でも言及する必要がありますが、データには遅延性があり、現在の主要な駆け引きはトランプと金融政策、関税に関するものです。この2点の結果は、いつでもデータの動向を変える可能性があります。
最近2週間注目されているのは未決済契約のデータです。このデータから、投資家の現在のゲーム状況を見ることができます。まずはBTCの未決済契約ですが、最近2週間BTCの価格は主に下落しているにもかかわらず、未決済契約には明らかな減少傾向が見られず、むしろ震荡上昇しています。これは、強気と弱気の攻防が増加していることを示しており、投資家はBTCに対するレバレッジの強化を進めています。これにより、BTCの価格の変動が大きくなる可能性があり、これは非常に楽観的なデータではありません。
同じ未決済のETHであっても、歴史的に高い位置にあるものの、ETHの価格が下落するにつれて、最近2週間の未決済契約量も減少していることがわかります。これはETHのレバレッジ資金が徐々に弱まっていることを示していますが、元々高い水準にあるため、減少は徐々に進行しています。現在、ETHのレバレッジは依然として高いですが、もし引き続き下がればETHの成長に役立つでしょう。
最近1週間のBTCのポジションデータについてです。先週の時点でこのデータは非常に興味深いもので、高純資産投資家のポジション数が10BTCを超える持ち分がわずかに増加しましたが、10BTC未満の小規模投資家の増加はさらに大きかったです。今週も同様で、高純資産投資家のポジションの増加が先週よりも明らかになり、小規模投資家の持ち分も増加しています。まるで国民全体がBTCを保有しているかのように感じられ、売却量は依然として低い傾向にあります。
最後はやはりURPDのデータで、以前に110,000ドルが良い支えになると推測していました。111,000ドルから112,000ドルのサポート力も悪くありません。一週間経った今、BTCの価格はまだ横ばいですが、確かに110,000ドルの安定性はかなり高いです。第五と第六のサポートの堅牢性は、新たな悪材料が出ない限り心配する必要はなく、システミックリスクが発生しない限り、この二つの位置はかなり安定しています。また、これほど長く横ばい状態が続いたにもかかわらず、115,000ドル付近の投資家には大幅な恐慌の兆候は見られず、これは現在のBTC投資家のプロフィールにも合致しており、将来の期待からこの部分の投資家は急いで売り出すことはありません。
総じて、この一週間は関税とトランプの健康状態に市場が若干の変動を見せたが、主な争点はトランプと連邦準備制度の金融政策にあった。関税は少なくとも10月中旬まで待つことができ、ある程度のオーストリッチタイムもある。トランプの健康への懸念は短期的に悪化することはないが、金融政策にはあと2週間足らずの時間しかない。金融政策から派生する一連の争点こそが現在の市場の焦点であり、9月には金利決定会合だけでなく、ドットプロットもある。週内の雇用データは、9月の利下げの有無とドットプロットの鍵となるデータになる可能性が非常に高い。経済とインフレの二重の圧力の下で、市場も非常に葛藤するだろう。