によって書かれた 1912212.eth, 先見の明のニュース
ロックシンガーの崔健は「偽の行者」の中で歌った：「私は人々に自分を見せたいが、誰であるかは知られない」。変幻自在な暗号市場では、このような「キャラクター」が少なくなく、無数の人々の好奇心を引きつけている。
2017年、若者がウォール街を離れ、自らの貯蓄を使ってマイニングを始め、ホワイトペーパーを読み、夜を徹してアルゴリズムを調整し、世界的に有名なマーケットメーカーおよび高頻度取引会社Optiverの同僚2人を呼び寄せました：1人は取引アーキテクチャに優れ、もう1人はリスク管理に精通しています。2018年の熊市は厳しい試練で、多くの取引所、プロジェクトチーム、メディアを潰しました。最も困難な時期には、外部からの資金調達がなく、個人の信念とアルゴリズムモデルだけで耐えました。世界の金融市場がパンデミックによって激しく変動した時、彼らのアービトラージアルゴリズムが一晩で12万ドルを稼ぎました。数ヶ月後、彼は複数の取引プラットフォーム間でシームレスなアービトラージを実現し始めました。
1年後、彼の背後にいる目立たないチームが操る資金は数億ドルに達し、彼が設計したアルゴリズムの下で無数の取引が大口の売買を完了させた。彼は「あなたは彼を見ることができず、彼が誰かを知らない」役割になったが、常に売買の価格から彼の存在を感じ取ることができた。
彼はEvgeny Gaevoyであり、Wintermuteの創設者で、現在では世界最大のアルゴリズム駆動型暗号市場形成業者の一つに名を馳せています。彼はロンドンに住んでおり、アメリカを旅行するのが好きです。彼は画像を使ってジョークを楽しむ一方で、率直な言葉を使い、市場操作の疑惑に直面したときには「私を仮想の敵と思うなら、あなたを攻撃するのは仕方がない」と反論することさえあります。
では、暗号通貨のマーケットメイカーの役割とは一体何でしょうか？
通常、プロジェクトチームがトークンを発行する場合、DEXでそれを公開することができます。一般的な手順は、DEXで取引ペアを作成することです。例えば、X/ETHまたはX/USDTのように。その後、初期流動性プールを形成するために、100万枚のXトークンと100枚のETHの2つの資産を注入します。しかし、プロジェクトチームがCoinbaseやBinanceのような取引所に上場したい場合、単にトークンを発行して誰かが取引するのを期待することはできません。なぜなら、しばしば取引の売買注文量が不足するという困難に直面するからです。これらの取引所は取引の流動性を確保する必要があります。つまり、常に購入する意欲のある人が必要であり、売却する意欲のある人も必要です。通常、このような役割はマーケットメイカーが担います。
取引所や暗号VCが公共の場で頻繁に議論されるのに対し、マーケットメイカーはその神秘的なベールを隠しています。彼らは暗号業界で重要な地位を占めていますが、時にはトークン価格の下落の背後にいる推手でもあり、したがって論争の的となっています。
旧い枠組みが崩壊する
暗号市場には前回のサイクルから多くの専門的なマーケットメイカーが参入しました。
その時、市場はAlameda Research、Jump Crypto、Wintermuteなどの老舗機関によって支配されていました。これらのプレーヤーは、高頻度アルゴリズム取引と巨額の資金を駆使してCEXの流動性供給を支配しました。AlamedaはFTXの姉妹会社として、2021年の牛市のピーク時にビットコインやイーサリアムなどの主要資産に深みを提供し、取引量のシェアは一時市場全体の20％を超えました。
Alameda Researchは暗号分野の一流のマーケットメイカーとして、その崩壊は姉妹会社FTXの流動性危機から始まりました。2022年11月、CoinDeskがAlamedaのバランスシートを暴露した後、CZは直ちにすべてのFTTを売却すると発表し、FTXの流動性が枯渇し、ユーザーの取り付け騒ぎが発生しました。調査によると、FTXは顧客の資金を最大100億ドル挿用し、Alamedaに貸し出し、高リスクの取引や損失の補填に使用して、致命的な循環を形成しました。FTX、Alamedaおよび130以上の関連企業は破産を申請し、SBFはCEOの職を辞任しました。
その輝かしい歴史を遡ると、Alamedaは2017年にSBFによって設立され、当初は暗号アービトラージと量的取引に焦点を当て、アルゴリズムの優位性を活かして急速に成長しました。2019年にFTXを立ち上げた後、Alamedaはその主要な流動性提供者となり、FTXの評価額は320億ドルに急騰しました。Alamedaは数十億ドルの資産を管理しており、牛市の際にはレバレッジ取引とマーケットメイキングを通じて大きな利益を上げ、SBFは暗号の億万長者となり、業界の慈善活動と規制の推進を促しました。
キャロライン・エリソン
最終的な崩壊は内部ガバナンスの失敗に起因し、Alamedaのパートナーであるエリソンは従業員会議で顧客資金の流用を認め、業界を驚かせた。彼女とSBFの恋愛関係はさらに劇的であり、2023年には彼女が検察の重要証人としてSBFが80億ドルの詐欺を計画したと証言し、自身は7件の詐欺罪で有罪を認め、2024年には2年の禁固刑を言い渡された。法廷で、彼女は涙を流しながら謝罪した。「私は毎日傷つけた人々のことを心痛く思っています。」
アラメダは高レバレッジの市場変動にさらされ、FTXの顧客資金が不正に貸し出されて穴埋めされた。2023年、SBFは25年の懲役刑を言い渡され、アラメダの資産が清算され、完全な崩壊を示している。
老舗のマーケットメーカーの退場または縮小は、真空期形成の直接的な原因です。
Kaikoのデータによると、FTXの崩壊後1週間で、世界の暗号流動性は半減し、ビットコインの2%深度は数億ドルから1億ドル未満に減少しました。
暗号市場の初期の流動性戦場では、Jump CryptoとWintermuteも最もホットな勢力の2つでした。
Jumpは伝統的な高頻度取引の巨頭Jump Tradingに起源を持ち、深いアルゴリズムの蓄積と資本力を背景に、2021年に加密市場に本格的に参入しました。SolanaエコシステムからTerraのステーブルコインシステムに至るまで、至る所でその姿が見られます。しかし、Terraの崩壊に伴い、2023年にはJump Cryptoもアメリカ証券取引委員会（SEC）の調査により事業を縮小し、一部のアメリカ市場から撤退し、10%以上の人員を削減しました。
Wintermuteは柔軟なアルゴリズムによるマーケットメイキングとOTCビジネスで急成長し、一時はCeFiとDeFi領域で最も影響力のある流動性提供者となりました。2022年のハッカー事件により約1.6億ドルの損失を被り、急速な拡大の背後にあるリスクが明らかになりました。その後、Wintermuteは徐々に精密な運営に移行し、盲目的な拡大をやめました。
両者の軌跡は、ほぼ過去5年間の暗号市場のマーケットメイカーが野蛮な成長から慎重な縮小に至るまでの全過程を凝縮しています：ハイフリークアービトラージからエコシステムサポート、積極的な冒険から堅実なサバイバルへと、マーケットメイカーはかつて市場の繁栄を支えていましたが、今ではリスクと流動性の間でバランスを取ることを学びました。
しかし、戦線が縮小し慎重になる中で、マクロやミクロの要因が再び新しいプレーヤーの参入を促しています。2023-2024年の米連邦準備制度理事会の利下げにより資金が流入し、2024年にはビットコインの半減期を迎え、市場サイクルが始まります。新しいトークンの発行ラッシュが現れます：刻印、再ステーキング、ミームコイン、AIエージェント、ステーブルコインの熱潮、RWA、そしてオンチェーンの米国株などのホットなトピックが次々と展開されます。また、アメリカの現物ETFも多くの資金を引き寄せ、データも非常に好調に見えます。
SoSoValueのデータによると、8月28日時点でビットコイン現物ETFの累積総純流入は541.9億ドル、イーサリアム現物ETFは136.4億ドルに達しています。規制環境の変化の緩和も重要な理由の一つです。2025年1月にトランプが就任して以来、デジタル資産、ブロックチェーン技術、関連技術の責任ある成長を支持することを強調し、バイデン政権の関連政策を撤回しました。この命令はまた、国家経済委員会内にデジタル資産作業部会を設立し、市場構造、監視、消費者保護、リスク管理を含む連邦規制フレームワークを提案することを目的としています。
さらに、業界の技術的なハードルがますます低下しており、プロジェクト側のニーズも変化しているため、業界の再編成が促されています。
新興企業の台頭
真空期の意義は、新しいプレイヤーに大きなスペースを残すことです。代表的なプレイヤーには、Flow Traders、GSRの新部門、DWF Labsが含まれます。コアメンバーの背景は多様で、ビジネス範囲はCEX/DEXのマーケットメイキング、OTC、構造化商品を含みます。
フロートレーダーズ
Flow Tradersはオランダ発のグローバルな流動性提供者で、当初は上場投資商品（ETP）で知られていましたが、2023年に決然と暗号通貨の分野に転向しました。まるで熟練の航海者がデジタルの風を捉えたかのようです。チームは堅実な背景を持ち、量子取引の専門家や金融エンジニアのグループで構成されており、「強力なチーム主導文化」を強調しています。アムステルダムにある本社のオフィスは精密実験室のようで、ウォール街やシリコンバレーからのエリートが集まっています。
トーマス・スピッツ
2025年7月、Flow Tradersの新CEOトーマス・スピッツが就任しました。この前幹部はクレディ・アグリコルCIBで20年以上の輝かしいキャリアを持ち、数多くの上級役職を歴任し、深い国際的チーム管理と異文化リーダーシップの経験を有しています。彼はMiCARコンプライアンスのステーブルコインAllUnityを主導し、DWSおよびGalaxy Digitalと協力してトークン化された資産の状況を再構築しました。
2025年第2四半期にその純取引収入は1.434億ユーロに達し、前年比80%増加しました。マーケットメイキングの特徴として、Flow Tradersはクロスチェーンと機関レベルのサポートに優れ、継続的な流動性を提供しています。現在、第三者データモニタリングにより、AVAX、LINK、DYDX、GRT、STRK、PROVE、WCT、PARTI、ACX、EIGENなどのトークンが含まれていることが示されています。特筆すべきは、2024年の中頃にFlow Tradersがドイツ政府のBTC押収処理を円滑に支援し、二次市場における重大な下落リスクを引き起こさなかったことです。
Flow Tradersは自己資金とアルゴリズムで利益を上げて拡大し、GSRはPantera CapitalなどのVCを通じて一部の資金を得ています。
モニタリングデータによると、現在のマーケットメイキング資金は1694万ドルで、その資金残高は歴史的な範囲の底に戻っています。
GSRマーケット
GSR Marketsは香港のアルゴリズムデジタルトレーディング会社です。独自のソフトウェアを利用して、いくつかのデジタル資産カテゴリーの注文執行ソリューションを提供し、流動性を提供しています。チームのバックグラウンドは多様で、メンバーの多くは元ヘッジファンドトレーダーやブロックチェーンエンジニアであり、ニューヨークとロンドンのオフィスが世界中の才能を集め、機関レベルのマーケットメイキング、OTC取引、リスク管理を提供しています。GSRのマーケットメイキングの特徴は、精密なリスクヘッジとグローバルな接続であり、数十の取引所を接続し、買い手と売り手の双方向の流動性を提供し、ボラティリティに対処するための高頻度アルゴリズムに優れています。
2023年、GSRは規制の嵐を避けるためにアメリカでの取引を縮小し、CFOを含む高管が辞任しました。2024年にはGSRは単純な取引からエコシステムパートナーへの転換を図り、2025年のConsensusサミットでは、パートナーのJosh Riezmanが「DeFiとCeFiの統合が未来であり、私たちは次のステージの準備をしています」と明言しました。
Riezmanは自家サーバーを用いてイーサリアムをマイニングし、最初の資金を蓄えました。彼の過去の経歴は非常に素晴らしく、ドイツ銀行、フランス興業銀行、Circleなどの伝統的な企業およびCryptoで数年間勤務してきました。彼がリーダーを務めるGSRは、業界で初めて英国FCA（金融行動監視機構）とシンガポールMAS（金融管理局）の両方から許可を取得した暗号流動性提供者となりました。
ジョシュ・リエズマン
その公開情報によると、GSRがマーケットメイキングを行っているアルトコインには、WCT、RNDR、FET、UNI、SXT、SPK、RSC、GALA、HFT、PRIME、ARKM、BIGTIME、USUAL、MOVE、BAN、TAI、PUFFER、ZRO、IINCH、ENA、WLDなどが含まれています。注意深く観察すれば、いくつかのバイナンス現物に上場したアルトコインの中で、GSRがマーケットメイキングを行っている通貨は、上場後しばらくの間価格が上昇する傾向があることがわかります。
Arkhamのデータによると、現在の公開アドレスのマーケットメイキング資金量は1.4376億ドルです。主要なマーケットメイキング取引所はバイナンスです。資金残高は依然として中程度の水準を維持しています。
DWFラボ
DWF Labsは2022年に設立され、管理パートナーのアンドレイ・グラチェフは伝統的な取引の背景を持ち、以前はHuobiのロシア地区の責任者を務めていました。18歳で物流業界に入り、2014年に伝統市場で取引を始め、その後はeコマースに転身し、ETHが7ドルから350ドルに上昇した際に利益を上げて暗号通貨の旅を始めました。
彼は5つの中国のタトゥーを持っており、彼のリーダーシップの下にあるDWFは市場で論争の的となっていますが、それを誇りに思っています。それだけでなく、DWFは複数の役割を兼任し、一度にVC、OTC、インキュベーター、エコシステム、資金調達者、イベントブランド、TVLプロバイダー、DeFiテイカー、顧問、上場代理店、HR、PR/マーケティング会社、KOL、RFQ見積もりリクエストプラットフォームなどをすべて網羅しています。
2023年から2025年までに400以上のプロジェクトに投資し、その総額は2億ドルを超えます。
DWFは東アジアプロジェクトや様々な新旧感情テーマの対象を主要なマーケットメイキングの目標としています。公開されている情報によれば、DWFがマーケットメイキングを行っているアルトコインにはSOPH、MANTA、YGG、IOST、JST、MOVE、CAT、MONKEY、ID、XAI、LADYSなどがあります。興味深いことに、現時点でDWF Labsの公式マーケットメーカーアドレスの資金は900万ドル未満しか残っていません。
新興プレイヤーは、Web3のベンチャーキャピタルの支援を受けたり、取引利益を通じて拡大しています。DWF Labsは自社資金を雪だるま式に増やし、2023年から2024年にかけて最も活発な投資機関となり、2025年までにその「ベンチャーキャピタル + マーケットメイキング + インキュベーション」モデルは複数のナラティブ分野に広がっています。これらの資金源は、新興プレイヤーが真空の期間に迅速に展開するのを可能にしており、例えば、DWF Labsは2024年に自社資本を通じてAIおよびRWAプロジェクトに投資し、雪だるま効果が顕著です。
より柔軟なトークンインセンティブプロトコルの協力モデルが一般的であり、一部は直接的に投資 + マーケットメイキングを結びつけています。例えば、DWF Labs は2025年にFalcon Financeに対してステーブルコインのサポートを提供し、年利回りは12-19%ですが、悪債の論争を引き起こしました。GSRは0x APIを通じて流動性を集約し、プロジェクトがイーサリアムメインネットで効率的な取引を実現するのを支援しています。Jupiter Aggregatorはソラナ上で最適なルートをルーティングし、Flow Tradersなどの新興企業はその技術的なハードルを低く利用しています。これらの革新は新興企業が断片化された市場で際立つことを可能にし、古くからの集中型モデルとの対比を形成しています。
論争
マーケットメーカーの台頭は常に論争を伴います。このサイクルで最も急速かつ論争の的となっているのは、DWF Labsに他なりません。
2023年9月に開催されたToken 2049フォーラムの際、共同創設者のAndrei Grachevは「Web3 Connect」会議後に感謝のツイートを投稿しましたが、マーケットメイカーのGSRがTwitter上で怒りをあらわにし、DWF Labsは本フォーラムのスピーカーであるマーケットメイカーのGSR、Wintermute、そしてOKXと一緒に座る資格がないと主張し、彼らにとっては侮辱であると述べました。
GSRは非常に悲しいことに、2023年末にDWF Labsのような悪質な行為者がこれほど多くの注目を集めることができると述べました。もう一人のマーケットメイカーであるWintermuteのCEO、Evgeny Gaevoyがこのツイートにいいねをしました。さらに興味深いことに、GSRが共有したイベントの写真には、Andrei Grachevの一部が意図的に削除されていました。EvgenyはAndrei Grachevに関する暴露ツイートを投稿し、彼の過去の経験を詳細に掘り下げ、加えて悪名高い暗号史上最大の詐欺プロジェクトOneCoinに関与していると見なされました。しかし、Evgenyは主に文中でまとめられたDWF Labsのひどい投資パフォーマンスについてコメントし、それを「間違ったマーケットメイカー」と呼びました。
アンドレイはForesight Newsのインタビューで、これらの批判や不満を気にしないと述べました。「私たちが正しく、合法的な範囲内で運営している限り、ある方法が有効であることが証明されれば、それを採用します。他人が何を言おうと心配する必要はなく、競合他社の批判や不満を恐れることもありません。」
これは、マーケットメーカー間の対立の小さな挿話の一つに過ぎません。マーケットメーカーとプロジェクト側の癒着は、投資家を驚かせます。
2025年4月末、二層プロジェクトMovementはWeb3Portを公式マーケットメーカーとして雇い、6600万枚のMOVEトークンを流動性提供のために貸し出しました。しかし、実際の操作において、これらのトークンはRentechという実体に転送されたことが明らかになり、後者はWeb3Portの代理または影の会社であることが確認されました。この転送は内部詐欺または知情執行に関与している可能性があります：契約には、MOVEの時価総額が50億ドルに達した場合、Rentechがトークンを売却して利益分配を受けることができると記載されています。これは価格操作行為を促進しました。
MOVEトークンが正式にローンチされた後、Rentechは迅速に価格を操作し、50億ドルの時価総額の閾値を超え、その後翌日に3800万ドル相当のトークン（総供給量の約5%）を売却しました。この売却イベントは直接的にMOVEの価格暴落を引き起こしました：上場初期の高値1.45ドルから86%崩壊し、単日で20-30%の下落を記録し、時価総額は数十億ドル消失しました。この行動が暴露された後、連鎖反応を引き起こしました。内部情報によると、Movementの共同創設者Rushi Mancheがこの契約の締結に関与している可能性があり、プロジェクト側は「騙された」と主張していますが、契約の詳細には秘匿された仲介者と顧問の関与が示されています。
最後に、Movement LabsはMancheの共同創業者の地位を終了し、Move Industriesに再構築しました。バイナンスもマーケットメイカーの関連収益を凍結し、バイナンスでのマーケットメイキングを禁止しました。
しかし、それによって引き起こされた巨大な悪影響は取り返しがつかなくなっています。MOVEの価格は最高点から10倍以上下落し、大多数の投資家が大きな損失を被りました。
defiLlama のデータによると、その TVL は最高の 1.66 億ドルから 5000 万ドルに急落し、下落幅は 300% を超えています。
この典型的なネガティブな事件は、プロジェクト側とマーケットメイカーが癒着していることを暴露しました。
同時に、業界全体が問題点を反省し始めることを促しました。契約とインセンティブメカニズムに関して、市場メーカー協定は時価総額の閾値などの操作的インセンティブを避けるべきであり、買い戻し義務と透明な監査を明確にする必要があります。Movementのケースは、隠れた仲介者が詐欺を引き起こしやすいことを示しています。透明性については、プロジェクトチームは市場メーカーの詳細、トークン移転記録、および約束の履行（例：買い戻し）を公開するべきです。エアドロップの遅延や約束の未履行は信頼危機を拡大し、コミュニティの流出を引き起こす可能性があります。
新興プロジェクトは同時に内部監視を強化し、創業者が疑わしい取引に巻き込まれないようにする必要があります。リーダーシップの誠実さはプロジェクトの存続の鍵であり、もし単にトークンを発行して小口投資家が流動性を撤退させるだけであれば、最終的な結末は双方にとって損失となるでしょう。
まとめ
暗い世界の取引所にスポットライトが当たると、流動性を支配する本物の巨人たちはしばしばデータの洪水の中に隠れています。マーケットメーカーであるこのデジタル金融界の「ダークプールの操縦者」たちは、コードがチェーン上で静かに流れることを好み、公の場で名前をさらけ出すことは望みません。RootDataが最新に捕捉した63のアクティブな座標の中で、トッププレイヤーの取引量だけで市場の風雲を揺るがすには十分であり、Web3Port、Kronos Research、B2C2のようなより多くの企業がアルゴリズムを用いて万億の価値を持つ流動性のクモの巣を織り上げています。
彼らのオフィスには凱旋門はなく、終わりのない注文の流れだけがある。彼らの名前はめったにヘッドラインに登場しないが、特定のトークンのオーダーブックを瞬時に凍結させたり沸騰させたりすることができる。あなたがブロックチェーン上で神秘的な大口注文の足跡を追跡している時、おそらくある秘密のマーケットメーカーが慎重に設計した「流動性トラップ」の上に立っているのだろう——そしてこれらすべては、彼らの巨大な戦略マトリックスの最表層にある波紋に過ぎない。
今、63の既知の座標が点灯しましたが、闇の森には未だにどれだけの目が未記入なのでしょうか？
22 人気度
13K 人気度
22.7K 人気度
307.5K 人気度
164.5K 人気度
隠れたマーケットメーカー：暗号化を利用したマーケットメーカーの浮き沈みの記録
によって書かれた 1912212.eth, 先見の明のニュース
ロックシンガーの崔健は「偽の行者」の中で歌った：「私は人々に自分を見せたいが、誰であるかは知られない」。変幻自在な暗号市場では、このような「キャラクター」が少なくなく、無数の人々の好奇心を引きつけている。
2017年、若者がウォール街を離れ、自らの貯蓄を使ってマイニングを始め、ホワイトペーパーを読み、夜を徹してアルゴリズムを調整し、世界的に有名なマーケットメーカーおよび高頻度取引会社Optiverの同僚2人を呼び寄せました：1人は取引アーキテクチャに優れ、もう1人はリスク管理に精通しています。2018年の熊市は厳しい試練で、多くの取引所、プロジェクトチーム、メディアを潰しました。最も困難な時期には、外部からの資金調達がなく、個人の信念とアルゴリズムモデルだけで耐えました。世界の金融市場がパンデミックによって激しく変動した時、彼らのアービトラージアルゴリズムが一晩で12万ドルを稼ぎました。数ヶ月後、彼は複数の取引プラットフォーム間でシームレスなアービトラージを実現し始めました。
1年後、彼の背後にいる目立たないチームが操る資金は数億ドルに達し、彼が設計したアルゴリズムの下で無数の取引が大口の売買を完了させた。彼は「あなたは彼を見ることができず、彼が誰かを知らない」役割になったが、常に売買の価格から彼の存在を感じ取ることができた。
彼はEvgeny Gaevoyであり、Wintermuteの創設者で、現在では世界最大のアルゴリズム駆動型暗号市場形成業者の一つに名を馳せています。彼はロンドンに住んでおり、アメリカを旅行するのが好きです。彼は画像を使ってジョークを楽しむ一方で、率直な言葉を使い、市場操作の疑惑に直面したときには「私を仮想の敵と思うなら、あなたを攻撃するのは仕方がない」と反論することさえあります。
では、暗号通貨のマーケットメイカーの役割とは一体何でしょうか？
通常、プロジェクトチームがトークンを発行する場合、DEXでそれを公開することができます。一般的な手順は、DEXで取引ペアを作成することです。例えば、X/ETHまたはX/USDTのように。その後、初期流動性プールを形成するために、100万枚のXトークンと100枚のETHの2つの資産を注入します。しかし、プロジェクトチームがCoinbaseやBinanceのような取引所に上場したい場合、単にトークンを発行して誰かが取引するのを期待することはできません。なぜなら、しばしば取引の売買注文量が不足するという困難に直面するからです。これらの取引所は取引の流動性を確保する必要があります。つまり、常に購入する意欲のある人が必要であり、売却する意欲のある人も必要です。通常、このような役割はマーケットメイカーが担います。
取引所や暗号VCが公共の場で頻繁に議論されるのに対し、マーケットメイカーはその神秘的なベールを隠しています。彼らは暗号業界で重要な地位を占めていますが、時にはトークン価格の下落の背後にいる推手でもあり、したがって論争の的となっています。
旧い枠組みが崩壊する
暗号市場には前回のサイクルから多くの専門的なマーケットメイカーが参入しました。
その時、市場はAlameda Research、Jump Crypto、Wintermuteなどの老舗機関によって支配されていました。これらのプレーヤーは、高頻度アルゴリズム取引と巨額の資金を駆使してCEXの流動性供給を支配しました。AlamedaはFTXの姉妹会社として、2021年の牛市のピーク時にビットコインやイーサリアムなどの主要資産に深みを提供し、取引量のシェアは一時市場全体の20％を超えました。
Alameda Researchは暗号分野の一流のマーケットメイカーとして、その崩壊は姉妹会社FTXの流動性危機から始まりました。2022年11月、CoinDeskがAlamedaのバランスシートを暴露した後、CZは直ちにすべてのFTTを売却すると発表し、FTXの流動性が枯渇し、ユーザーの取り付け騒ぎが発生しました。調査によると、FTXは顧客の資金を最大100億ドル挿用し、Alamedaに貸し出し、高リスクの取引や損失の補填に使用して、致命的な循環を形成しました。FTX、Alamedaおよび130以上の関連企業は破産を申請し、SBFはCEOの職を辞任しました。
その輝かしい歴史を遡ると、Alamedaは2017年にSBFによって設立され、当初は暗号アービトラージと量的取引に焦点を当て、アルゴリズムの優位性を活かして急速に成長しました。2019年にFTXを立ち上げた後、Alamedaはその主要な流動性提供者となり、FTXの評価額は320億ドルに急騰しました。Alamedaは数十億ドルの資産を管理しており、牛市の際にはレバレッジ取引とマーケットメイキングを通じて大きな利益を上げ、SBFは暗号の億万長者となり、業界の慈善活動と規制の推進を促しました。
キャロライン・エリソン
最終的な崩壊は内部ガバナンスの失敗に起因し、Alamedaのパートナーであるエリソンは従業員会議で顧客資金の流用を認め、業界を驚かせた。彼女とSBFの恋愛関係はさらに劇的であり、2023年には彼女が検察の重要証人としてSBFが80億ドルの詐欺を計画したと証言し、自身は7件の詐欺罪で有罪を認め、2024年には2年の禁固刑を言い渡された。法廷で、彼女は涙を流しながら謝罪した。「私は毎日傷つけた人々のことを心痛く思っています。」
アラメダは高レバレッジの市場変動にさらされ、FTXの顧客資金が不正に貸し出されて穴埋めされた。2023年、SBFは25年の懲役刑を言い渡され、アラメダの資産が清算され、完全な崩壊を示している。
老舗のマーケットメーカーの退場または縮小は、真空期形成の直接的な原因です。
Kaikoのデータによると、FTXの崩壊後1週間で、世界の暗号流動性は半減し、ビットコインの2%深度は数億ドルから1億ドル未満に減少しました。
暗号市場の初期の流動性戦場では、Jump CryptoとWintermuteも最もホットな勢力の2つでした。
Jumpは伝統的な高頻度取引の巨頭Jump Tradingに起源を持ち、深いアルゴリズムの蓄積と資本力を背景に、2021年に加密市場に本格的に参入しました。SolanaエコシステムからTerraのステーブルコインシステムに至るまで、至る所でその姿が見られます。しかし、Terraの崩壊に伴い、2023年にはJump Cryptoもアメリカ証券取引委員会（SEC）の調査により事業を縮小し、一部のアメリカ市場から撤退し、10%以上の人員を削減しました。
Wintermuteは柔軟なアルゴリズムによるマーケットメイキングとOTCビジネスで急成長し、一時はCeFiとDeFi領域で最も影響力のある流動性提供者となりました。2022年のハッカー事件により約1.6億ドルの損失を被り、急速な拡大の背後にあるリスクが明らかになりました。その後、Wintermuteは徐々に精密な運営に移行し、盲目的な拡大をやめました。
両者の軌跡は、ほぼ過去5年間の暗号市場のマーケットメイカーが野蛮な成長から慎重な縮小に至るまでの全過程を凝縮しています：ハイフリークアービトラージからエコシステムサポート、積極的な冒険から堅実なサバイバルへと、マーケットメイカーはかつて市場の繁栄を支えていましたが、今ではリスクと流動性の間でバランスを取ることを学びました。
しかし、戦線が縮小し慎重になる中で、マクロやミクロの要因が再び新しいプレーヤーの参入を促しています。2023-2024年の米連邦準備制度理事会の利下げにより資金が流入し、2024年にはビットコインの半減期を迎え、市場サイクルが始まります。新しいトークンの発行ラッシュが現れます：刻印、再ステーキング、ミームコイン、AIエージェント、ステーブルコインの熱潮、RWA、そしてオンチェーンの米国株などのホットなトピックが次々と展開されます。また、アメリカの現物ETFも多くの資金を引き寄せ、データも非常に好調に見えます。
SoSoValueのデータによると、8月28日時点でビットコイン現物ETFの累積総純流入は541.9億ドル、イーサリアム現物ETFは136.4億ドルに達しています。規制環境の変化の緩和も重要な理由の一つです。2025年1月にトランプが就任して以来、デジタル資産、ブロックチェーン技術、関連技術の責任ある成長を支持することを強調し、バイデン政権の関連政策を撤回しました。この命令はまた、国家経済委員会内にデジタル資産作業部会を設立し、市場構造、監視、消費者保護、リスク管理を含む連邦規制フレームワークを提案することを目的としています。
さらに、業界の技術的なハードルがますます低下しており、プロジェクト側のニーズも変化しているため、業界の再編成が促されています。
新興企業の台頭
真空期の意義は、新しいプレイヤーに大きなスペースを残すことです。代表的なプレイヤーには、Flow Traders、GSRの新部門、DWF Labsが含まれます。コアメンバーの背景は多様で、ビジネス範囲はCEX/DEXのマーケットメイキング、OTC、構造化商品を含みます。
フロートレーダーズ
Flow Tradersはオランダ発のグローバルな流動性提供者で、当初は上場投資商品（ETP）で知られていましたが、2023年に決然と暗号通貨の分野に転向しました。まるで熟練の航海者がデジタルの風を捉えたかのようです。チームは堅実な背景を持ち、量子取引の専門家や金融エンジニアのグループで構成されており、「強力なチーム主導文化」を強調しています。アムステルダムにある本社のオフィスは精密実験室のようで、ウォール街やシリコンバレーからのエリートが集まっています。
トーマス・スピッツ
2025年7月、Flow Tradersの新CEOトーマス・スピッツが就任しました。この前幹部はクレディ・アグリコルCIBで20年以上の輝かしいキャリアを持ち、数多くの上級役職を歴任し、深い国際的チーム管理と異文化リーダーシップの経験を有しています。彼はMiCARコンプライアンスのステーブルコインAllUnityを主導し、DWSおよびGalaxy Digitalと協力してトークン化された資産の状況を再構築しました。
2025年第2四半期にその純取引収入は1.434億ユーロに達し、前年比80%増加しました。マーケットメイキングの特徴として、Flow Tradersはクロスチェーンと機関レベルのサポートに優れ、継続的な流動性を提供しています。現在、第三者データモニタリングにより、AVAX、LINK、DYDX、GRT、STRK、PROVE、WCT、PARTI、ACX、EIGENなどのトークンが含まれていることが示されています。特筆すべきは、2024年の中頃にFlow Tradersがドイツ政府のBTC押収処理を円滑に支援し、二次市場における重大な下落リスクを引き起こさなかったことです。
Flow Tradersは自己資金とアルゴリズムで利益を上げて拡大し、GSRはPantera CapitalなどのVCを通じて一部の資金を得ています。
モニタリングデータによると、現在のマーケットメイキング資金は1694万ドルで、その資金残高は歴史的な範囲の底に戻っています。
GSRマーケット
GSR Marketsは香港のアルゴリズムデジタルトレーディング会社です。独自のソフトウェアを利用して、いくつかのデジタル資産カテゴリーの注文執行ソリューションを提供し、流動性を提供しています。チームのバックグラウンドは多様で、メンバーの多くは元ヘッジファンドトレーダーやブロックチェーンエンジニアであり、ニューヨークとロンドンのオフィスが世界中の才能を集め、機関レベルのマーケットメイキング、OTC取引、リスク管理を提供しています。GSRのマーケットメイキングの特徴は、精密なリスクヘッジとグローバルな接続であり、数十の取引所を接続し、買い手と売り手の双方向の流動性を提供し、ボラティリティに対処するための高頻度アルゴリズムに優れています。
2023年、GSRは規制の嵐を避けるためにアメリカでの取引を縮小し、CFOを含む高管が辞任しました。2024年にはGSRは単純な取引からエコシステムパートナーへの転換を図り、2025年のConsensusサミットでは、パートナーのJosh Riezmanが「DeFiとCeFiの統合が未来であり、私たちは次のステージの準備をしています」と明言しました。
Riezmanは自家サーバーを用いてイーサリアムをマイニングし、最初の資金を蓄えました。彼の過去の経歴は非常に素晴らしく、ドイツ銀行、フランス興業銀行、Circleなどの伝統的な企業およびCryptoで数年間勤務してきました。彼がリーダーを務めるGSRは、業界で初めて英国FCA（金融行動監視機構）とシンガポールMAS（金融管理局）の両方から許可を取得した暗号流動性提供者となりました。
ジョシュ・リエズマン
その公開情報によると、GSRがマーケットメイキングを行っているアルトコインには、WCT、RNDR、FET、UNI、SXT、SPK、RSC、GALA、HFT、PRIME、ARKM、BIGTIME、USUAL、MOVE、BAN、TAI、PUFFER、ZRO、IINCH、ENA、WLDなどが含まれています。注意深く観察すれば、いくつかのバイナンス現物に上場したアルトコインの中で、GSRがマーケットメイキングを行っている通貨は、上場後しばらくの間価格が上昇する傾向があることがわかります。
Arkhamのデータによると、現在の公開アドレスのマーケットメイキング資金量は1.4376億ドルです。主要なマーケットメイキング取引所はバイナンスです。資金残高は依然として中程度の水準を維持しています。
DWFラボ
DWF Labsは2022年に設立され、管理パートナーのアンドレイ・グラチェフは伝統的な取引の背景を持ち、以前はHuobiのロシア地区の責任者を務めていました。18歳で物流業界に入り、2014年に伝統市場で取引を始め、その後はeコマースに転身し、ETHが7ドルから350ドルに上昇した際に利益を上げて暗号通貨の旅を始めました。
彼は5つの中国のタトゥーを持っており、彼のリーダーシップの下にあるDWFは市場で論争の的となっていますが、それを誇りに思っています。それだけでなく、DWFは複数の役割を兼任し、一度にVC、OTC、インキュベーター、エコシステム、資金調達者、イベントブランド、TVLプロバイダー、DeFiテイカー、顧問、上場代理店、HR、PR/マーケティング会社、KOL、RFQ見積もりリクエストプラットフォームなどをすべて網羅しています。
2023年から2025年までに400以上のプロジェクトに投資し、その総額は2億ドルを超えます。
DWFは東アジアプロジェクトや様々な新旧感情テーマの対象を主要なマーケットメイキングの目標としています。公開されている情報によれば、DWFがマーケットメイキングを行っているアルトコインにはSOPH、MANTA、YGG、IOST、JST、MOVE、CAT、MONKEY、ID、XAI、LADYSなどがあります。興味深いことに、現時点でDWF Labsの公式マーケットメーカーアドレスの資金は900万ドル未満しか残っていません。
新興プレイヤーは、Web3のベンチャーキャピタルの支援を受けたり、取引利益を通じて拡大しています。DWF Labsは自社資金を雪だるま式に増やし、2023年から2024年にかけて最も活発な投資機関となり、2025年までにその「ベンチャーキャピタル + マーケットメイキング + インキュベーション」モデルは複数のナラティブ分野に広がっています。これらの資金源は、新興プレイヤーが真空の期間に迅速に展開するのを可能にしており、例えば、DWF Labsは2024年に自社資本を通じてAIおよびRWAプロジェクトに投資し、雪だるま効果が顕著です。
より柔軟なトークンインセンティブプロトコルの協力モデルが一般的であり、一部は直接的に投資 + マーケットメイキングを結びつけています。例えば、DWF Labs は2025年にFalcon Financeに対してステーブルコインのサポートを提供し、年利回りは12-19%ですが、悪債の論争を引き起こしました。GSRは0x APIを通じて流動性を集約し、プロジェクトがイーサリアムメインネットで効率的な取引を実現するのを支援しています。Jupiter Aggregatorはソラナ上で最適なルートをルーティングし、Flow Tradersなどの新興企業はその技術的なハードルを低く利用しています。これらの革新は新興企業が断片化された市場で際立つことを可能にし、古くからの集中型モデルとの対比を形成しています。
論争
マーケットメーカーの台頭は常に論争を伴います。このサイクルで最も急速かつ論争の的となっているのは、DWF Labsに他なりません。
2023年9月に開催されたToken 2049フォーラムの際、共同創設者のAndrei Grachevは「Web3 Connect」会議後に感謝のツイートを投稿しましたが、マーケットメイカーのGSRがTwitter上で怒りをあらわにし、DWF Labsは本フォーラムのスピーカーであるマーケットメイカーのGSR、Wintermute、そしてOKXと一緒に座る資格がないと主張し、彼らにとっては侮辱であると述べました。
GSRは非常に悲しいことに、2023年末にDWF Labsのような悪質な行為者がこれほど多くの注目を集めることができると述べました。もう一人のマーケットメイカーであるWintermuteのCEO、Evgeny Gaevoyがこのツイートにいいねをしました。さらに興味深いことに、GSRが共有したイベントの写真には、Andrei Grachevの一部が意図的に削除されていました。EvgenyはAndrei Grachevに関する暴露ツイートを投稿し、彼の過去の経験を詳細に掘り下げ、加えて悪名高い暗号史上最大の詐欺プロジェクトOneCoinに関与していると見なされました。しかし、Evgenyは主に文中でまとめられたDWF Labsのひどい投資パフォーマンスについてコメントし、それを「間違ったマーケットメイカー」と呼びました。
アンドレイはForesight Newsのインタビューで、これらの批判や不満を気にしないと述べました。「私たちが正しく、合法的な範囲内で運営している限り、ある方法が有効であることが証明されれば、それを採用します。他人が何を言おうと心配する必要はなく、競合他社の批判や不満を恐れることもありません。」
これは、マーケットメーカー間の対立の小さな挿話の一つに過ぎません。マーケットメーカーとプロジェクト側の癒着は、投資家を驚かせます。
2025年4月末、二層プロジェクトMovementはWeb3Portを公式マーケットメーカーとして雇い、6600万枚のMOVEトークンを流動性提供のために貸し出しました。しかし、実際の操作において、これらのトークンはRentechという実体に転送されたことが明らかになり、後者はWeb3Portの代理または影の会社であることが確認されました。この転送は内部詐欺または知情執行に関与している可能性があります：契約には、MOVEの時価総額が50億ドルに達した場合、Rentechがトークンを売却して利益分配を受けることができると記載されています。これは価格操作行為を促進しました。
MOVEトークンが正式にローンチされた後、Rentechは迅速に価格を操作し、50億ドルの時価総額の閾値を超え、その後翌日に3800万ドル相当のトークン（総供給量の約5%）を売却しました。この売却イベントは直接的にMOVEの価格暴落を引き起こしました：上場初期の高値1.45ドルから86%崩壊し、単日で20-30%の下落を記録し、時価総額は数十億ドル消失しました。この行動が暴露された後、連鎖反応を引き起こしました。内部情報によると、Movementの共同創設者Rushi Mancheがこの契約の締結に関与している可能性があり、プロジェクト側は「騙された」と主張していますが、契約の詳細には秘匿された仲介者と顧問の関与が示されています。
最後に、Movement LabsはMancheの共同創業者の地位を終了し、Move Industriesに再構築しました。バイナンスもマーケットメイカーの関連収益を凍結し、バイナンスでのマーケットメイキングを禁止しました。
しかし、それによって引き起こされた巨大な悪影響は取り返しがつかなくなっています。MOVEの価格は最高点から10倍以上下落し、大多数の投資家が大きな損失を被りました。
defiLlama のデータによると、その TVL は最高の 1.66 億ドルから 5000 万ドルに急落し、下落幅は 300% を超えています。
この典型的なネガティブな事件は、プロジェクト側とマーケットメイカーが癒着していることを暴露しました。
同時に、業界全体が問題点を反省し始めることを促しました。契約とインセンティブメカニズムに関して、市場メーカー協定は時価総額の閾値などの操作的インセンティブを避けるべきであり、買い戻し義務と透明な監査を明確にする必要があります。Movementのケースは、隠れた仲介者が詐欺を引き起こしやすいことを示しています。透明性については、プロジェクトチームは市場メーカーの詳細、トークン移転記録、および約束の履行（例：買い戻し）を公開するべきです。エアドロップの遅延や約束の未履行は信頼危機を拡大し、コミュニティの流出を引き起こす可能性があります。
新興プロジェクトは同時に内部監視を強化し、創業者が疑わしい取引に巻き込まれないようにする必要があります。リーダーシップの誠実さはプロジェクトの存続の鍵であり、もし単にトークンを発行して小口投資家が流動性を撤退させるだけであれば、最終的な結末は双方にとって損失となるでしょう。
まとめ
暗い世界の取引所にスポットライトが当たると、流動性を支配する本物の巨人たちはしばしばデータの洪水の中に隠れています。マーケットメーカーであるこのデジタル金融界の「ダークプールの操縦者」たちは、コードがチェーン上で静かに流れることを好み、公の場で名前をさらけ出すことは望みません。RootDataが最新に捕捉した63のアクティブな座標の中で、トッププレイヤーの取引量だけで市場の風雲を揺るがすには十分であり、Web3Port、Kronos Research、B2C2のようなより多くの企業がアルゴリズムを用いて万億の価値を持つ流動性のクモの巣を織り上げています。
彼らのオフィスには凱旋門はなく、終わりのない注文の流れだけがある。彼らの名前はめったにヘッドラインに登場しないが、特定のトークンのオーダーブックを瞬時に凍結させたり沸騰させたりすることができる。あなたがブロックチェーン上で神秘的な大口注文の足跡を追跡している時、おそらくある秘密のマーケットメーカーが慎重に設計した「流動性トラップ」の上に立っているのだろう——そしてこれらすべては、彼らの巨大な戦略マトリックスの最表層にある波紋に過ぎない。
今、63の既知の座標が点灯しましたが、闇の森には未だにどれだけの目が未記入なのでしょうか？