TL;DR

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou oficialmente a lista de ETFs de ponto de ativo virtual aprovados, incluindo os ETFs de Bitcoin e Ethereum da Huaxia (Hong Kong), CSOP International e Bosera International. Esses 6 produtos de ETF de ponto abriram para inscrição de 25 a 26 de abril e estrearam na Bolsa de Valores de Hong Kong em 30 de abril.

Através da subscrição, os 6 ETFs de ponto de Hong Kong atingiram uma escala inicial decente. De acordo com os dados da SoSo Value, o valor líquido total dos 3 ETFs de Bitcoin cifrou-se em $248 milhões, enquanto os 3 ETFs de Ethereum totalizaram $45 milhões, atingindo um valor líquido combinado de quase $300 milhões. Em contraste, excluindo a transição da Grayscale de um trust para um ETF, o valor líquido total dos produtos de ETF de ponto de Bitcoin dos EUA no primeiro dia foi apenas $130 milhões.

No entanto, em termos de volume de negociação do primeiro dia, os ETFs de cripto de Hong Kong ficaram significativamente atrás dos seus homólogos dos EUA. Os dados da SoSo Value mostram que os 6 ETFs de cripto de Hong Kong tiveram um volume de negociação de apenas $12.7 milhões no dia 30 de abril, muito abaixo do volume de negociação de $4.66 bilhões dos ETFs dos EUA no seu primeiro dia.

Observámos uma discrepância significativa entre a escala inicial e o volume de negociação do primeiro dia dos ETFs de cripto de Hong Kong. Para compreender o impacto potencial dos ETFs de cripto de ponto de Hong Kong no mercado de cripto e como aproveitar as oportunidades de investimento relacionadas, analisaremos isto através da dinâmica da oferta e da procura dos ETFs de Hong Kong.

Figura 1: Visão geral dos dados do ETF de cripto ponto de Hong Kong (fonte de dados: Valor SoSo)

Análise do lado da procura: A restrição aos investidores do Continente Chinês em Renminbi pode limitar os fundos incrementais, levando a volumes de negociação mais baixos

Este ETF de criptomoedas de Hong Kong ainda possui restrições rigorosas quanto às qualificações dos investidores, e os investidores do continente não podem participar nas transações. Tomando a Futu Securities como exemplo, o titular da conta deve ser não residente da China continental e dos Estados Unidos antes de poder realizar transações. O mercado espera que os fundos do continente sejam negociados através da conexão de bolsa sul de Hong Kong, o que atualmente não é permitido e espera-se que seja difícil de abrir por um longo período de tempo.

Em termos de taxas, os ETFs de cripto de Hong Kong não são superiores. Comparados com os ETFs dos EUA, são menos atrativos para as instituições que desejam mantê-los por um longo período. De acordo com os dados da SoSo Value, os 11 ETFs de cripto de Bitcoin nos EUA, exceto Grayscale e Hashdex, os maiores como IBIT e CBOE têm taxas de gestão de cerca de 0,25%, enquanto as taxas abrangentes dos 3 ETFs de Bitcoin em Hong Kong são relativamente mais altas, com a HuaXia em 1,99%, Harvest em 1,00% e Boshi com a mais baixa em 0,85%. Mesmo com reduções nas taxas de gestão a curto prazo, ainda não há vantagem em termos de taxas. Devido à diferença de taxas, o custo de manutenção do ETF de Bitcoin dos EUA é menor para investidores institucionais otimistas em relação ao mercado de cripto e que desejam mantê-lo por um longo período.

No futuro, os fundos do lado da procura podem provir de duas fontes principais:

1) Investidores de retalho de Hong Kong. Para investidores de retalho com cartões de identidade de Hong Kong, o limiar para comprar ETFs de cripto de Hong Kong é mais baixo. Se estiver a comprar um ETF de cripto de Bitcoin dos EUA, precisa de ter uma qualificação de investidor profissional (PI) e solicitar a qualificação de PI requer um certificado de um portfólio de investimento de HKD 8 milhões ou um certificado de ativos totais de HKD 40 milhões. Desta vez, o ETF de cripto de Bitcoin de Hong Kong permite que os investidores de retalho negociem, e as horas de negociação estão mais em linha com os horários asiáticos, o que é uma adição importante.

2) Investidores tradicionais interessados em Ethereum. O ETF Ethereum Spot de Hong Kong é o primeiro lançamento do mundo, por isso os investidores que têm dificuldade substancial em manter a moeda e são otimistas em relação às perspectivas do Ethereum podem trazer crescimento incremental ao ETF Ethereum.

Figura 2: Taxas de ETF de Bitcoin spot dos EUA (fonte de dados: SoSo Value)

Figura 3: Taxas de comissão do ETF de cripto spot de Hong Kong (fonte de dados: compilado por SoSo Value)

Lado do Fornecimento: Aumentar o Mecanismo de Criação e Resgate em Espécie para as Ações do ETF Melhora o Fornecimento, Impulsionando a Escala Inicial

A maior diferença entre os ETFs de cripto ponto de Hong Kong e os ETFs de Bitcoin ponto dos EUA reside na adição do mecanismo de criação e resgate em espécie juntamente com transações em dinheiro. Isso determina diretamente que, no nível das ações do ETF, os ETFs de cripto ponto de Hong Kong podem ter mais oferta disponível.

A criação e resgate em espécie referem-se a investidores que podem trocar criptomoedas (como Bitcoin ou Ethereum) por ações de ETF ao subscrever (criar) ou resgatar ações de ETF, em vez de usar dinheiro. Durante a subscrição, os investidores fornecem uma certa quantidade de criptomoeda ao ETF em troca de ações de ETF. Durante o resgate, os investidores devolvem as ações de ETF em troca da quantidade correspondente de criptomoeda.

Refira-se à Figura 2, uma comparação do processo de subscrição de ativos cripto de Hong Kong mostra duas diferenças principais trazidas pela criação em espécie:

1) Os detentores podem subscrever diretamente utilizando as suas participações em criptomoeda: Para alguns detentores principais, como mineiros, eles podem facilmente converter as suas participações em criptomoeda em ações de ETF. Essas ações de ETF podem então ser mantidas, resgatadas por dinheiro ou vendidas diretamente por dinheiro na Bolsa de Valores de Hong Kong, oferecendo opções flexíveis.

2) No contexto do mercado de cripto, a criação em espécie não traz necessariamente fundos adicionais; envolve simplesmente a transferência de criptomoedas entre diferentes contas. Em contraste, a subscrição em dinheiro traz pressão de compra real para ativos cripto on-chain.

Assim, os subscritores das ações do ETF de cripto de Hong Kong incluem tanto subscritores tradicionais de dinheiro como grandes detentores de criptomoedas. Embora as proporções específicas de subscrições em espécie e em dinheiro não tenham sido divulgadas por cada fornecedor, com base em comunicações públicas da OSL, sugere-se que a proporção de subscrições iniciais em espécie possa exceder 50%. Isso explica por que a escala inicial de arrecadação de fundos dos ETFs de cripto de Hong Kong pode atingir quase $300 milhões, com subscrições em espécie desempenhando um papel significativo. No entanto, por outro lado, essas ações de ETF obtidas por meio de subscrições em espécie podem posteriormente se transformar em pressão de venda na negociação do mercado secundário.

Figura 4: Comparação do processo de subscrição física VS em dinheiro do ETF de ponto de cripto de Hong Kong

Considerando a oferta e a procura, monitorizando a taxa de desconto/prémio para oportunidades de investimento

De acordo com a análise abrangente da oferta e da procura mencionada anteriormente, ao contrário dos ETFs de Bitcoin nos EUA, podemos acompanhar o fluxo líquido diário de fundos dos ETFs (Fluxo Líquido Total, informações específicas disponíveis em https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-ponto) para avaliar de forma intuitiva o impacto dos fundos incrementais trazidos para ativos on-chain pelos ETFs de Bitcoin. A dinâmica de oferta e demanda dos ETFs de cripto spot de Hong Kong é mais complexa, e os dados publicados por várias empresas de fundos não conseguem distinguir claramente entre o volume de subscrições e resgates em espécie e em dinheiro. Neste contexto, acreditamos que a taxa de desconto/prémio no mercado aberto (negociação da Bolsa de Valores de Hong Kong) pode ser um melhor indicador de observação.

Como analisamos anteriormente, na negociação em bolsa na Bolsa de Valores de Hong Kong, o desconto/prémio reflete o equilíbrio de poder entre a oferta e a procura. Se um ETF negoceia com desconto, isso indica uma pressão de venda mais forte, excesso de oferta e os market makers são incentivados a comprar ações do ETF com desconto na Bolsa de Valores de Hong Kong, para depois as resgatar com o emissor do ETF fora do mercado e lucrar com a diferença de preço. Isso resulta numa diminuição no valor líquido global do ETF, saída de fundos e um impacto negativo no mercado de cripto como um todo. Todo o processo pode ser resumido simplesmente: ETF negoceia com desconto → pressão de venda mais forte → resgates potenciais → impacto negativo no mercado de cripto. Por outro lado, se o ETF negoceia com prémio → pressão de compra mais forte → subscrições potenciais → impacto positivo no mercado de cripto.

De acordo com os dados da SoSo Value, no fecho de 30 de abril, exceto o CSOP Bitcoin Ponto ETF (3439.HK) e o CSOP Ethereum Ponto ETF (3179.HK), que tinham prémios negativos de -0,18% e -0,19%, respetivamente, todos os outros produtos tinham prémios positivos, sendo que o prémio mais alto atingiu 0,33% durante a negociação intradiária. A pressão de venda foi contida no primeiro dia, e a pressão de compra foi relativamente forte. Considerando a influência dos market makers no primeiro dia de listagem do ETF, estes dados de prémio/desconto podem ser continuamente monitorizados. Se um prémio positivo puder ser mantido, espera-se que continue a atrair subscrições de investidores, especialmente de detentores de criptomoedas. Neste caso, o volume dos ETFs de cripto Ponto de Hong Kong pode exceder o valor estimado de $500 milhões. No entanto, se se transformar num desconto, deve ser exercida cautela contra a arbitragem e resgate de ações do ETF, o que poderia levar o emitente do ETF a vender criptomoedas e a pressionar o mercado de cripto para baixo.

Figura 5: Mecanismo de impacto na oferta e procura de ETF de cripto spot de Hong Kong (fonte de dados: compilado por SoSo Value)

Um Valor Significativo dos ETFs Cripto de Hong Kong para Investidores: Um Caminho Adicionado para a Conversão e Circulação Entre Ativos Cripto e Ativos Financeiros Negociáveis.

A rápida aprovação dos ETFs de cripto ponto de Hong Kong, embora possam ter um impacto menor a curto prazo no mercado de cripto em comparação com os ETFs de ponto dos EUA, oferece significativas implicações a longo prazo. O mecanismo de criação e resgate em espécie dos ETFs de cripto ponto de Hong Kong proporciona um caminho para que os ativos de cripto sejam convertidos em ativos financeiros tradicionais. Através de subscrições em espécie, as criptomoedas podem ser trocadas por ações de ETF, que, devido à sua avaliação justa e liquidez nos mercados financeiros tradicionais, podem servir como prova de ativos nos mercados financeiros tradicionais. Isso permite várias operações alavancadas, como empréstimos e empréstimos com garantia, e a construção de produtos estruturados. Ao aproximar os ativos de cripto da finança tradicional, o valor dos ativos de cripto pode ser mais plenamente refletido e realizado.

De uma perspetiva mais ampla e de longo prazo, a aprovação dos ETFs de criptoativos de Bitcoin e Ethereum em Hong Kong é um desenvolvimento significativo para o mercado global de criptomoedas. Esta política terá implicações de longo prazo para o panorama financeiro na região de língua chinesa e representa um passo importante para legitimar ainda mais as criptomoedas no sistema financeiro global.

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