Emas tahun ini benar-benar menunjukkan tren yang agak aneh. Setelah mencapai puncak 5.589 dolar AS pada bulan Januari, harga turun ke sekitar 4.100 dolar AS dalam waktu kurang dari dua bulan, dengan penurunan bulanan terbesar dalam 43 tahun terakhir. Secara kasat mata, penyebabnya cukup jelas—peningkatan konflik antara Amerika Serikat dan Iran, hambatan di Selat Hormuz, lonjakan harga minyak, ekspektasi inflasi yang meningkat, Federal Reserve mengumumkan akhir siklus penurunan suku bunga, indeks dolar melewati 100. Tetapi cerita sebenarnya jauh lebih kompleks.

Saya akhir-akhir ini berpikir, mengapa kecepatan penurunan kali ini sangat tidak biasa? Kuncinya terletak pada perubahan sistem margin CME pada 13 Januari. Dari jumlah tetap menjadi perhitungan berdasarkan persentase dari nilai kontrak, margin emas meningkat dari 8% menjadi 9%, dan perak dari 15% menjadi 18%. Tampaknya perubahan kecil, tetapi dalam pasar yang sedang naik cepat, sistem persentase berarti semakin tinggi harga, semakin besar margin yang dibutuhkan, yang membentuk mekanisme leverage yang memperkuat diri sendiri. Pada hari 31 Januari, lebih dari 67 juta ons kontrak perak secara paksa dilikuidasi dalam beberapa menit, ini adalah volatilitas harian yang jarang terjadi dalam hampir 50 tahun.

Pembersihan posisi leverage secara besar-besaran adalah inti dari dorongan penurunan kali ini. Dalam 12 bulan, emas naik dari 2.600 dolar AS ke atas 5.000 dolar AS, dengan banyak dana leverage yang menumpuk di posisi panjang. Ketika konflik meningkat