Tinjauan Bulanan Grayscale Maret: Ketahanan Pasar di Tengah Lingkungan Perang

Sumber: Grayscale Research, disusun oleh: Jinse Finance

Poin-poin inti

• Penilaian aset kripto pada bulan Maret tetap kokoh; meskipun sebagian besar aset utama lainnya mengalami penurunan kecuali minyak mentah, aset kripto tetap mencatat kenaikan kecil. Meskipun kami menilai level harga saat ini masih merupakan waktu masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, pemulihan penilaian masih membutuhkan ketidakpastian geopolitik untuk mereda.

• Di pertengahan bulan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengklarifikasi bagaimana sejumlah undang-undang sekuritas AS yang telah lama menggantung berlaku bagi aset kripto. Sementara itu, prospek Undang-Undang CLARITY masih belum jelas, dan semua pihak terus berdebat tanpa henti mengenai isu-isu terkait imbal hasil stablecoin.

• Produk dengan kinerja terbaik pada bulan Maret adalah Hyperliquid (diuntungkan oleh peningkatan volume perdagangan futures komoditas) dan Bittensor (diuntungkan oleh terobosan teknologi besar di bidang AI terdesentralisasi).

Konflik Iran hampir menutupi semua dinamika pasar lain pada bulan Maret. Dampak paling penting bagi ekonomi global adalah guncangan harga minyak yang signifikan: harga minyak spot saat ini naik sekitar 46 dolar AS per barel (kenaikan 63%), dan karena ekspektasi trader bahwa gangguan pasokan akan berlangsung lebih lama, harga futures berjangka juga ikut melambung. Kekhawatiran inflasi yang dipicu olehnya mendorong ekspektasi suku bunga di negara-negara ekonomi utama. Indeks saham broad-based, obligasi pemerintah, dan logam mulia semuanya bergerak turun.

Meski pasar berguncang, aset kripto masih berhasil mencatat kenaikan kecil (lihat Gambar 1). Kami berpendapat bahwa ketangguhan yang ditunjukkan oleh pasar kripto sebagian bersumber dari pelepasan risiko pasar yang sudah jauh lebih besar dalam beberapa bulan terakhir. Bahkan ketika volatilitas pasar secara keseluruhan meningkat pada bulan Maret, ETP spot kripto tetap mencatat arus dana bersih masuk yang kecil, sementara jumlah open interest kontrak berjangka abadi juga meningkat sedikit. Bitcoin khususnya mendapat dorongan dari Strategy; perusahaan tersebut membeli sekitar 44.400 BTC (senilai sekitar 3,1 miliar dolar AS) berkat permintaan kuat terhadap produk preferred share STRC.

Gambar 1: Kripto mengalami kenaikan kecil pada bulan Maret

Pasar kripto mungkin juga mendapat manfaat dari peningkatan kejelasan regulasi, termasuk panduan penjelasan terbaru yang dikeluarkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) tentang bagaimana undang-undang sekuritas federal berlaku untuk aset kripto. Pernyataan ini, yang disusun bersama dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC), membahas sejumlah isu yang sudah lama mengganggu para pengusaha industri kripto (dan penasihat hukum mereka). Pedoman ini terutama memuat tiga hal spesifik:

• Kerangka klasifikasi aset kripto. SEC mengelompokkan aset kripto ke dalam lima kategori besar (lihat Gambar 2).

• Sekuritas digital termasuk sekuritas (ini jelas).

• Stablecoin berpotensi diakui sebagai sekuritas (jika tidak memenuhi persyaratan Undang-Undang GENIUS, dan memiliki sifat seperti sekuritas).

• Semua aset kripto lainnya tidak termasuk sekuritas.

• Pembedaan definisi token. Mayoritas token bukan sekuritas, tetapi bahkan token yang tidak termasuk sekuritas pun dapat membentuk “kontrak investasi”, sehingga perlu didaftarkan di SEC. Dalam hal ini, SEC menerapkan standar uji Howey yang klasik: jika investor dapat secara wajar mengharapkan memperoleh keuntungan berdasarkan tindakan operasional pihak penerbit, maka tindakan penerbitan terkait dapat dipandang sebagai penerbitan sekuritas.

• Penetapan regulasi untuk penambangan, staking, aset yang terbungkus (wrapped), dan airdrop. Secara umum, aktivitas seperti ini tidak dianggap sebagai perdagangan sekuritas.

Jadi, apa artinya secara praktis? Blockchain menyediakan jalur baru untuk pendanaan, tetapi pihak penerbit potensial ingin memastikan bahwa mereka sepenuhnya mematuhi hukum yang berlaku. Panduan gabungan yang benar-benar baru ini menurunkan ketidakpastian, sehingga berpotensi mendorong aktivitas investasi baru. Bagi investor aset kripto, dampak langsungnya ada pada:

risiko tail regulasi menurun;

kemungkinan penerbitan token baru meningkat, sehingga aktivitas on-chain mungkin menjadi lebih aktif.

Peningkatan aktivitas seperti ini pada akhirnya dapat memberikan dukungan nilai bagi public chain lapis dasar dan aset asli/primordialnya (seperti ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Gambar 2: SEC mengklarifikasi, mayoritas aset digital bukan sekuritas

Sementara itu, prospek Undang-Undang CLARITY di Senat AS masih belum jelas; kontrak prediksi dari Polymarket menunjukkan peluang lolos sekitar 50%. Imbal hasil untuk stablecoin telah menjadi inti perdebatan—kemungkinan besar karena model ini mengancam pendapatan sebagian bank (lihat Gambar 3).

Pada 20 Maret, senator mengumumkan kesepakatan prinsip untuk mendorong RUU tersebut agar disetujui di Komite Perbankan Senat. Pada 24 Maret, keluar kerangka kerja baru: melarang pembayaran imbal hasil untuk stablecoin yang hanya dipegang secara pasif, tetapi memperbolehkan hadiah terbatas berbentuk aktivitas yang dikaitkan dengan pembayaran atau penggunaan platform. Usulan ini bertujuan untuk meredakan kekhawatiran bank mengenai arus keluar simpanan, sekaligus memberi ruang bagi inovasi.

Terkait hal itu, para pelaku industri telah mulai mengajukan proposal kontra secara bersama-sama, dengan upaya mencari pendekatan regulasi yang lebih fleksibel terhadap imbal hasil. Perundingan masih berlangsung; targetnya adalah menyelesaikan revisi ketentuan di komite pada bulan April, dan paling cepat berpotensi disahkan pada bulan Mei.

Gambar 3: Undang-Undang CLARITY dapat memengaruhi persaingan pendapatan pembayaran

Hyperliquid dan Bittensor tampil menonjol

Selama bulan Maret, sektor kripto keuangan mencatat kinerja terbaik, dengan Hyperliquid memimpin. Pertumbuhan platform ini terutama didorong oleh HIP-3 (lihat Gambar 4), yang mendukung perdagangan sepanjang hari untuk aset tradisional seperti saham dan komoditas—keunggulan ini sangat menonjol dalam lingkungan pasar volatil di mana bursa tradisional masih tutup.

Selain itu, TradeXYZ (pihak yang menerapkan HIP-3) bekerja sama dengan S&P Dow Jones Indices untuk meluncurkan kontrak berjangka abadi (perpetual) pertama atas Indeks S&P 500 yang mendapat otorisasi resmi di platform Hyperliquid, sehingga semakin memperdalam integrasi dengan pasar keuangan tradisional.

Terakhir, seiring minat pasar terhadap pasar berbasis prediksi terus memanas, momen pendorong untuk upgrade HIP-4 yang sangat dinantikan juga mulai terbuka.

Gambar 4: Volume open interest HIP-3 berlikuiditas tinggi pada Maret terus mencetak rekor tertinggi sepanjang masa

Sementara itu, narasi yang berkaitan dengan kecerdasan buatan terus menghangat. Bittensor menjadi penerima manfaat yang signifikan dari tema ini; token TAO naik 71% pada bulan Maret, karena investor makin fokus pada perpaduan antara teknologi blockchain dan AI.

Pada 10 Maret, sebuah subnet dari Bittensor mengumumkan bahwa mereka menggunakan jaringan node tanpa izin untuk melatih model bahasa besar (LLM) berparameter 72 miliar, yang menunjukkan bahwa infrastruktur terdesentralisasi memiliki potensi untuk mendukung riset AI berskala besar.

Pada bulan yang sama, dalam wawancara All-In Podcast dengan CEO Nvidia, Huang Renxun, Bittensor disebutkan, sehingga memicu perhatian luas dari pasar.

Kemajuan-kemajuan ini secara bersama-sama menegaskan posisi unik Bittensor di titik pertemuan dua tren struktural utama: kecerdasan buatan dan desentralisasi.

Gambar 5: Imbal hasil sektor mata uang kripto menunjukkan penyebaran yang signifikan

Menunggu kabut tersingkir

Konflik militer yang berkelanjutan di Timur Tengah membuat prospek aset kripto tetap diliputi bayang-bayang. Sebelum perang, kinerja ekonomi global kuat, bahkan cenderung mengalami percepatan pertumbuhan, dan bank sentral di berbagai negara cenderung mulai membuka langkah penurunan suku bunga. Jika konflik putaran ini dapat segera berakhir dan harga minyak turun, pasar kemungkinan akan menilai ulang suasana makro yang menguntungkan. Sebaliknya, jika harga minyak terus naik, hal itu dapat membebani pertumbuhan ekonomi dan menunda pemulihan pasar. Saat ini, kami menilai bahwa sebelum risiko geopolitik menjadi lebih jelas, banyak investor masih memilih untuk menunggu dan melihat.

Meskipun ada banyak ketidakpastian, kami berpendapat bahwa saat ini masih merupakan peluang untuk membangun posisi bagi investor kripto jangka panjang. Sejak konflik pecah, penilaian aset tetap kokoh, yang berarti pasar mungkin telah membentuk dasar yang lebih kuat. Selain itu, tren besar yang mendorong penerapan blockchain—terutama meningkatnya adopsi stablecoin dan aset tokenisasi—tidak berubah. Agar harga token bisa memantul secara signifikan, mungkin diperlukan ketidakpastian makro untuk mereda lebih lanjut. Namun jika menoleh ke belakang, tahap seperti ini sering kali terbukti sebagai waktu masuk yang sangat menarik.