Pengendali aset 20 miliar: Bagaimana investor menemukan arah di tengah kabut perang

作者: 史蒂夫·加姆豪森；来源: Barrons巴伦

就在海外股市即将赶超美股之际，伊朗战争引发的石油冲击，让许多美国投资者考虑将资产回流本土。总部位于波士顿、管理资产规模约20B美元的财富管理机构RWA Wealth Partners首席投资官约瑟夫·“JP”·鲍尔斯表示，海外市场仍存在机会，但如今必须精挑细选。

“我认为保留海外配置当然有其必要，但眼下若在国际市场上只做指数投资已经很难了，”他说，“现在布局海外，必须主动精选标的。”

在接受Barron’s顾问版采访时，鲍尔斯谈到了这场战争对美股投资者可能带来的影响。他认为，那些能挺过由AI引发的所谓“SaaS末日”的公司，从长期来看是不错的价值洼地。他还谈到了一个前景可期的新型私募股权细分领域，并表示私募信贷行业经过一轮出清后，最终会带来一些颇具吸引力的标的。

Barron’s：Perang Iran sedang berkecamuk. Bagi investor Amerika, skenario terbaik dan terburuknya masing-masing seperti apa?

鲍尔斯：Dari sudut pandang investor AS, skenario terbaik adalah perang segera berakhir. Yang benar-benar mengkhawatirkan, menurut saya, adalah jangan terlalu condong pada salah satu arah, karena setiap hari bisa saja hanya selangkah dari benar-benar tercapainya gencatan senjata—hanya karena ada satu postingan Truth Social lagi. Di saat yang sama, mungkin juga hanya selangkah dari satu postingan lagi untuk intervensi pasukan darat. Investor harus menghadapi risiko pasar yang serba hitam-putih, dengan polarisasi ekstrem, seperti ini.

Seperti apa skenario terburuknya? Ini sulit diprediksi secara tepat. Tapi jelas, jika situasi terus meningkat, mungkin negara lain akan ikut terseret, pasar energi dalam jangka panjang akan mengalami gangguan serius, dan waktu yang dibutuhkan untuk rekonstruksi akan jauh lebih lama. Saya tidak ingin membesar-besarkan sampai lebih buruk lagi. Masih bisa ada banyak skenario terburuk lainnya, tetapi secara garis besar, itulah rentang yang relatif lebih umum terjadi dalam kenyataan.

Barron’s：Para ekonom kini sudah memasukkan faktor inflasi ke atas dalam prediksi. Bagaimana Anda melihat arah ke depan?

鲍尔斯：Saya rasa memang harus begitu. Tidak diragukan lagi inflasi akan lebih tinggi. Namun dari sisi inflasi inti, jika kita lebih dulu mengecualikan dua komponen—pangan dan energi—menurut saya, besar kemungkinan masih berada pada kisaran yang kira-kira sejalan dengan target Federal Reserve. Sebelumnya, proses penurunan inflasi inti sudah mulai mandek. Inflasi sektor jasa sendiri memiliki daya rekat yang sangat kuat, dan saya tidak yakin apakah hanya karena perang ini ia akan ikut mereda. Jika perang ini berlangsung beberapa bulan, bukan beberapa minggu, maka Anda mungkin akan mulai melihat pengeluaran untuk energi melampaui bagian yang sebenarnya masih bisa dialokasikan untuk bagian lain dari ekonomi. Dan pada akhirnya, itu mungkin akan menekan sebagian inflasi di level inti. Namun apa pun itu, data inflasi secara keseluruhan pasti akan lebih tinggi.

Saya pikir, dalam jangka panjang, tetap ada banyak hal yang layak untuk tetap optimistis. Misalnya, kalaupun harus memilih satu rumah terbaik di satu blok ini, saya masih ingin menempatkan dana di AS. Pasar internasional memang membuat saya khawatir. Dalam sekitar 15 bulan terakhir, kinerja Eropa dan sebagian Asia terus mengungguli AS, tetapi sekarang momentum itu benar-benar berhenti. Bukan berarti mereka mengalami pertumbuhan GDP yang luar biasa, tetapi kita melihat kembali adanya sedikit keseimbangan pada rasio valuasi antara AS dan pasar internasional. Penyesuaian ulang harga ini sudah terjadi, dan mungkin ada yang berharap: jika tercapai gencatan senjata, kita akan langsung kembali ke level Februari. Saya tidak melihatnya seperti itu. Saya merasa, dalam arti tertentu, kerusakan sudah terjadi. Dan apakah pun hasilnya, AS—terutama dibanding Eropa dan sebagian Asia, khususnya Jepang dan Korea—lebih mampu menahan guncangan energi ini. Karena itu, kami sedang membawa lebih banyak modal kembali ke AS.

Barron’s：Jadi, perang ini sedang menciptakan alasan untuk memulangkan investasi ke dalam negeri?

鲍尔斯：Benar. Setelah puluhan tahun, saham internasional akhirnya mendapatkan momen sorotan mereka. Tapi sekarang perang meletus, dan saya pikir dampak kerusakan terhadap pasar internasional akan lebih besar dan berlangsung lebih lama; sementara dampak terhadap AS justru tidak separah itu. Saya rasa tetap perlu mempertahankan alokasi tersebut, tetapi saat ini jika hanya melakukan investasi berbasis indeks di luar negeri, itu sudah sangat sulit. Ketika sekarang kami bergerak ke pasar luar negeri, kami justru ingin mengambil pendekatan investasi yang sangat proaktif.

Barron’s：Disrupsi yang dibawa AI dan dampaknya pada private credit masih terus berkembang. Dengan demikian, bagaimana kalian melakukan penataan?

鲍尔斯：Memang demikian, terutama tekanan yang muncul karena guncangan terhadap industri perangkat lunak. Saat ini jelas ada semacam mentalitas “jual dulu baru pikir” (先卖再说), mungkin karena kami masih sangat sulit melihat seperti apa dampak nyata AI terhadap perusahaan-perusahaan SaaS (software as a service). Beberapa perusahaan, tanpa diragukan, akan menghilang ketika solusi AI mereka naik ke lini produk. Hampir setiap minggu, kami melihat pola seperti itu terjadi. Tapi ada juga beberapa vendor yang sudah tertanam sangat dalam di perusahaan-perusahaan—baik dari sisi lapisan data maupun di lapisan alur kerja—dan dalam jangka pendek, mereka sulit tergantikan. Jadi, saya pikir, jika Anda bisa melakukan seleksi yang cermat dan memberi waktu agar perusahaan-perusahaan ini merangkul solusi AI mereka sendiri, sebenarnya itu bisa memperbaiki kinerja profit mereka. Mungkin ada beberapa peluang yang saat ini masih undervalued di area ini.

Barron’s：Anda pernah mengatakan bahwa salah satu potensi hambatan bagi “mesin” AI yang melaju kencang adalah reaksi balik dari ranah politik. Apakah Anda merasa secara jelas ada reaksi balik dari Washington di hal ini?

鲍尔斯：Ada sedikit. Saya rasa kami memang melihat situasi seperti ini: Partai Demokrat mulai turun tangan, mencoba menekan rem bagi kedatangan AI, dan sekaligus mencoba memperlambat langkah ekspansi lebih lanjut di bidang ini. Ini mengkhawatirkan, karena jika kita tidak berada di barisan terdepan teknologi ini, dunia di tempat lain—kalau belum, kemungkinan akan—mengisi kekosongan tersebut. Tanpa diragukan, dalam waktu yang bisa diperkirakan, segmen pasar ini akan mendominasi segalanya. Setiap perusahaan berusaha memanfaatkannya, berharap bisa meningkatkan produktivitas dan menghadirkan kinerja profit yang lebih baik. Jadi kami ingin menjadi pemimpin di bidang ini. Sejauh ini, saya tidak berpikir Partai Demokrat benar-benar menghasilkan dampak substansial, karena mereka tidak menguasai Kongres. Tapi Anda memang bisa mendengar beberapa kebisingan terkait itu, dan saya bertanya-tanya apakah, menjelang pemilihan paruh waktu, suara semacam itu akan semakin besar.

Barron’s：Apakah Anda masih yakin pada para pemimpin teknologi berkapitalisasi besar? Apakah Anda akan melakukan pembelian oportunistik?

鲍尔斯：Jika kita melihatnya dari sudut pandang jangka panjang, tentu saja ya. Mereka tetap merupakan perusahaan-perusahaan terbaik di dunia. Mereka sebagian besar didukung oleh pendanaan mereka sendiri untuk menopang pertumbuhan dan pembangunan kapabilitas. Jadi saya tidak pikir koreksi kecil kali ini akan menimbulkan risiko sistemik. Saya pikir ada kesempatan untuk fokus pada beberapa peluang investasi di antaranya. Namun, selain narasi AI yang mungkin tidak sesuai ekspektasi, ada risiko lain. Contohnya masalah di Meta: ke depannya mereka mungkin menghadapi denda regulasi yang lebih tinggi [Meta dan Google kalah dalam sebuah gugatan terkait media sosial yang menyebabkan cedera pada anak-anak]. Kami ingin memastikan penempatan posisi (alokasi kepemilikan) mereka sudah tepat, tetapi saya tetap percaya ini adalah perusahaan-perusahaan terbaik di dunia, dan kami juga ingin memilikinya.

Barron’s**：**Apakah ada bidang yang undervalued karena sedang “didiskon” sehingga Anda secara aktif masuk?

鲍尔斯：Saya pikir peluangnya ada di pasar private—banyak hal agak stagnan. Karena private credit seperti awan kelabu yang menggantung di atas semuanya, semua orang jadi lebih berhati-hati dan ragu-ragu. Kami sedang memperhatikan area private equity yang lebih cenderung “menukik ke bawah” (lebih ke segmen bawah), yakni sisi perusahaan menengah-kecil: kemungkinan besar mereka sedang cocok untuk meningkatkan kinerja dengan bantuan alat-alat AI, tetapi mereka belum benar-benar tahu cara memanfaatkannya.

Karena itu, muncul beberapa dana baru dengan tesis investasi seperti ini: mereka bisa masuk ke perusahaan-perusahaan tersebut untuk berinvestasi, dan menjadi pihak manajemen yang benar-benar mampu menciptakan nilai tambah. Mereka akan masuk ke perusahaan, mengintegrasikan sistem teknologi mereka sendiri, membantu perusahaan menengah menghadapi persaingan dengan perusahaan yang jauh lebih besar, padahal sebelum ini perusahaan menengah tersebut mungkin hanya berharap bisa dibeli atau ditelan perusahaan pihak besar lewat akuisisi. Saya pikir, beberapa alat AI akan memungkinkan perusahaan-perusahaan ini bertumbuh tanpa harus menambah jumlah orang dengan skala yang sama seperti sebelumnya, sekaligus punya kemampuan untuk bersaing dengan pemain besar, dan mungkin juga lebih fleksibel. Ini adalah bidang yang saya sukai. Jika mereka bisa menawarkan produk yang terdiferensiasi, segmen ini juga mungkin sampai batas tertentu lebih mampu menahan guncangan dari sisi makro.

Barron’s**：**Kalau pendapatan tetap, bagaimana? Pilihan paling aman untuk menghindari risiko apa?

鲍尔斯：Saat ini tidak banyak safe haven. Semua orang menaruh perhatian pada isu inflasi, dan tidak berani memperpanjang durasi (menarik ke kurva imbal hasil yang lebih jauh) demi mengejar imbal hasil yang lebih tinggi. Namun, Treasury AS justru sedang menunjukkan keunggulan likuiditas yang diberikannya. Dan inilah tepatnya alasan pasar private credit sedang mendapat tekanan saat ini: begitu likuiditas diambil, tiba-tiba semua orang ingin memilikinya pada waktu yang sama.

Barron’s**：**Lalu kesempatan imbal hasil terbaiknya apa?

鲍尔斯：Ini pasar yang cukup membosankan. Tetapi di area obligasi munisipal, mulai muncul beberapa peluang yang cukup bagus. Saya tidak berpikir kita harus mengambil bagian di ujung kurva imbal hasil yang sangat panjang. Namun, untuk wajib pajak dengan tarif pajak tertinggi, sebagian imbal hasil setelah pajak di sini memang sangat menarik.

Barron’s**：**Berbicara soal aset lindung nilai, emas seharusnya memainkan peran itu setelah perang dimulai, tapi ternyata tidak. Apakah Anda merasa terkejut?

鲍尔斯：Ya, memang demikian. Ketika sebuah negara terseret ke perang seperti ini dan semua orang mencari tempat perlindungan, Anda akan mengira emas akan berada di urutan paling depan. Mungkin memang begitu pada “periode normal”. Tapi ketika kita masuk ke konflik ini, emas sebelumnya sudah mengalami kenaikan yang sangat ganas, sehingga memang sudah seharusnya mengalami penyesuaian (koreksi).

Barron’s**：**Saya kira sekarang tidak ada yang benar-benar menganggap mata uang kripto sebagai aset lindung nilai, meskipun pada awalnya bagian dari pesan pemasarannya memang seperti itu. Bagaimana pendapat Anda?

鲍尔斯：Mereka**** masih berusaha**** mempromosikan dengan cara seperti itu,** tapi data tidak mendukung.

Barron’s**：Anda masih memperhatikan apa yang lain?**

鲍尔斯**：**Dalam beberapa tahun terakhir, saya cukup meragukan private credit. Sejak dana-dana ini benar-benar berkembang, kami belum mengalami satu siklus kredit yang benar-benar terjadi. Bidang ini sudah tumbuh dari hampir nol setelah tahun 2008, menjadi lebih dari 2 triliun dolar saat ini. Dalam beberapa tahun terakhir, seiring ekspansi private credit, perangkat lunak dan AI juga mengalami gelombang kemakmuran. Karena itu, tidak sulit untuk memahami bahwa sebagian dana mungkin punya eksposur yang terlalu besar di bidang ini. Tetapi beberapa institusi terus mempertahankan standar manajemen risiko yang lebih tinggi. Mungkin mereka mengorbankan sebagian imbal hasil pada fase kenaikan, dan pada akhirnya bisa memperoleh pengembalian di sisi lain. Dalam beberapa kuartal ke depan, kami akan mengamati institusi mana yang layak untuk dipertimbangkan sebagai alokasi jangka panjang. Karena kecuali mereka mengubah aturan regulasi terhadap bank-bank besar, saya pikir private credit akan tetap ada untuk jangka panjang.

Barron’s**：Kabut perang tampaknya merembes ke segala hal. Misalnya, saya pikir para peramal sekarang benar-benar tidak tahu di posisi mana S&P 500 akan ditutup tahun ini. Anda tahu?

鲍尔斯**：**Saya tidak tahu. Tapi saya akan mengatakan bahwa presiden memandang pasar sebagai mesin “pemungutan suara”, dan karena ini siklus pemilu yang sangat penting, jika ia tidak melakukan sesuatu pada akhir musim panas hingga periode pemilu untuk mencoba mengangkat pasar, saya justru akan merasa aneh. Karena itu sangat membantu kepercayaan pemilih.

Barron’s**：Terima kasih, JP.