Tinjauan Bulanan Grayscale Maret: Ketahanan Pasar di Tengah Lingkungan Perang

Sumber: Grayscale Research, disusun: Jinse Caijing

Poin-poin inti

• Penilaian aset kripto pada bulan Maret tetap kuat; bahkan ketika sebagian besar aset utama lainnya mengalami penurunan selain minyak mentah, aset kripto tetap mencatat kenaikan kecil. Meskipun kami menilai level harga saat ini masih merupakan waktu masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, pemulihan penilaian masih memerlukan ketidakpastian geopolitik untuk sedikit mereda.

• Pertengahan bulan, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) mengklarifikasi beberapa aturan hukum sekuritas AS yang selama ini masih menggantung tentang bagaimana aturan tersebut berlaku bagi aset kripto. Sementara itu, prospek 《CLARITY Act》 masih belum jelas, dan semua pihak masih memperdebatkan isu-isu terkait imbal hasil stablecoin tanpa henti.

• Produk dengan kinerja terbaik pada bulan Maret adalah Hyperliquid (diuntungkan oleh peningkatan volume transaksi berjangka komoditas) dan Bittensor (berkat terobosan teknis besar di bidang AI terdesentralisasi).

Konflik Iran hampir menutupi seluruh dinamika pasar lainnya pada bulan Maret. Bagi ekonomi global, dampak terpentingnya adalah guncangan harga minyak yang signifikan: harga minyak spot saat ini naik sekitar 46 dolar AS per barel (kenaikan 63%), dan karena para trader memperkirakan gangguan pasokan akan berlangsung lebih lama, harga kontrak berjangka juga ikut melonjak. Kekhawatiran inflasi yang timbul mendorong ekspektasi suku bunga untuk ekonomi utama. Indeks saham broad-based, surat utang pemerintah, dan logam mulia semuanya bergerak turun.

Meskipun pasar bergejolak, aset kripto tetap berhasil mencatat kenaikan kecil (lihat Gambar 1). Kami berpendapat ketangguhan yang ditunjukkan pasar kripto sebagian bersumber dari pelepasan risiko pasar yang telah meningkat secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir. Bahkan ketika volatilitas pasar secara keseluruhan meningkat pada bulan Maret, spot ETP kripto masih mencatat arus masuk bersih dana yang kecil, dan open interest kontrak futures perpetual juga naik sedikit. Bitcoin khususnya mendapat dorongan dari Strategy; perusahaan tersebut membeli sekitar 44.400 BTC (senilai sekitar 3,1 miliar dolar AS) berkat permintaan kuat terhadap produk preferred stock STRC miliknya.

Gambar 1: Kripto menguat tipis di bulan Maret

Pasar kripto mungkin juga mendapat manfaat dari meningkatnya kejelasan regulasi, termasuk panduan penjelasan terbaru yang dikeluarkan oleh U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) tentang bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk aset kripto. Pernyataan ini, yang disusun bersama dengan U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), mengatasi sejumlah masalah yang telah lama mengganggu para pelaku usaha di industri kripto (beserta penasihat hukumnya). Panduan ini terutama berisi tiga poin spesifik:

• Kerangka klasifikasi aset kripto. SEC membagi aset kripto menjadi lima kategori besar (lihat Gambar 2).

• Sekuritas digital termasuk sekuritas (hal ini jelas).

• Stablecoin berpotensi diakui sebagai sekuritas (jika tidak memenuhi persyaratan 《GENIUS Act》 dan memiliki karakteristik seperti sekuritas).

• Semua aset kripto lainnya tidak termasuk sekuritas.

• Pembedaan definisi token. Sebagian besar token bukan sekuritas, tetapi bahkan token non-sekuritas pun dapat membentuk “kontrak investasi”, sehingga memerlukan pendaftaran di SEC. SEC di sini menerapkan standar pengujian klasik Howey: jika investor dapat secara wajar mengharapkan keuntungan berdasarkan tindakan operasional pihak penerbit, maka tindakan penerbitan terkait dapat dianggap sebagai penerbitan sekuritas.

• Batasan regulasi untuk pertambangan, staking, pengemasan aset, dan airdrop. Secara umum, aktivitas seperti ini tidak dianggap sebagai perdagangan sekuritas.

Lalu, apa artinya dalam praktik? Blockchain menyediakan jalur baru untuk pendanaan, tetapi pihak penerbit potensial ingin memastikan bahwa mereka sepenuhnya mematuhi hukum yang berlaku. Panduan gabungan yang benar-benar baru ini mengurangi ketidakpastian, sehingga diharapkan dapat mendorong aktivitas investasi baru. Bagi investor aset kripto, dampak langsungnya adalah:

Risiko ekor regulasi menurun;

Kemungkinan penerbitan token baru meningkat, sehingga aktivitas on-chain kemungkinan akan menjadi lebih aktif.

Peningkatan aktivitas seperti ini pada akhirnya dapat memberikan dukungan nilai bagi main chain yang mendasarinya dan aset aslinya (seperti ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Gambar 2: SEC mengklarifikasi, sebagian besar aset digital bukan sekuritas

Sementara itu, prospek 《CLARITY Act》 di Senat AS masih belum jelas; kontrak prediksi Polymarket menunjukkan peluang lolos sekitar 50%. Imbal hasil stablecoin menjadi pusat perdebatan—kemungkinan besar karena model ini mengancam pendapatan sebagian bank (lihat Gambar 3).

Pada 20 Maret, para senator mengumumkan kesepakatan prinsip untuk mendorong agar RUU tersebut disahkan di Komite Perbankan Senat. Pada 24 Maret, muncul kerangka kerja baru: melarang pembayaran imbal hasil untuk stablecoin yang hanya dipegang secara pasif, tetapi mengizinkan imbal hasil berbentuk aktivitas terbatas yang dikaitkan dengan pembayaran atau penggunaan pada platform. Usulan ini bertujuan untuk meredakan kekhawatiran bank tentang berkurangnya dana simpanan, sekaligus memberi ruang untuk inovasi.

Terkait hal ini, para pelaku industri telah mulai mengajukan usulan tandingan secara kolektif, untuk memperjuangkan pendekatan regulasi yang lebih fleksibel terhadap insentif imbal hasil. Perundingan masih berlangsung; targetnya adalah menyelesaikan revisi ketentuan komite pada bulan April, dengan kemungkinan paling cepat RUU disahkan pada bulan Mei.

Gambar 3: CLARITY Act dapat memengaruhi persaingan pendapatan pembayaran

Hyperliquid dan Bittensor tampil menonjol

Selama bulan Maret, sektor kripto berbasis keuangan menunjukkan kinerja terbaik, dengan Hyperliquid memimpin. Pertumbuhan platform tersebut terutama didorong oleh HIP-3 (lihat Gambar 4), yang mendukung perdagangan sepanjang hari untuk aset tradisional seperti saham dan komoditas—keunggulan ini sangat terasa dalam lingkungan pasar volatil, di mana bursa tradisional masih ditutup.

Selain itu, TradeXYZ (penerapkan HIP-3) bekerja sama dengan S&P Dow Jones Indices untuk meluncurkan kontrak futures perpetual indeks S&P 500 pertama yang memperoleh otorisasi resmi di platform Hyperliquid, sehingga memperdalam integrasi dengan pasar keuangan tradisional.

Terakhir, seiring minat pasar terhadap pasar berbasis prediksi terus memanas, kesempatan dorongan untuk upgrade HIP-4 yang sangat dinantikan pun datang.

Gambar 4: Open interest kontrak futures HIP-3 berlikuiditas tinggi pada bulan Maret terus mencetak rekor tertinggi

Sementara itu, narasi terkait kecerdasan buatan terus memanas. Bittensor menjadi penerima manfaat yang jelas dari tema ini; token TAO naik 71% pada bulan Maret karena investor makin memperhatikan penggabungan teknologi blockchain dan kecerdasan buatan.

Pada 10 Maret, sebuah subnetwork di Bittensor mengumumkan pelatihan sebuah large language model (LLM) berukuran 72 miliar parameter menggunakan jaringan node tanpa izin, yang menunjukkan infrastruktur terdesentralisasi berpotensi mendukung riset kecerdasan buatan skala besar.

Pada bulan yang sama, dalam wawancara All-In Podcast dengan CEO NVIDIA Huang Renxun, Bittensor disebutkan, sehingga memicu perhatian luas dari pasar.

Kemajuan-kemajuan ini bersama-sama menegaskan posisi unik Bittensor pada titik temu dua tren struktural inti: kecerdasan buatan dan desentralisasi.

Gambar 5: Imbal hasil sektor kripto menunjukkan penyebaran yang jelas

Menunggu kabut berlalu

Konflik militer yang berkelanjutan di Timur Tengah membuat prospek aset kripto tetap diselimuti bayangan ketidakpastian. Sebelum perang, kinerja ekonomi global kuat, bahkan cenderung mengalami percepatan pertumbuhan; bank sentral di berbagai negara juga cenderung membuka jalan untuk pemangkasan suku bunga. Jika konflik kali ini segera berakhir dan harga minyak turun, pasar mungkin akan kembali menilai lingkungan makro yang mendukung secara positif. Sebaliknya, jika harga minyak terus meningkat, hal itu dapat menghambat pertumbuhan ekonomi dan menunda pemulihan pasar. Saat ini, kami menilai bahwa sebelum risiko geopolitik menjadi jelas, banyak investor masih akan memilih untuk menunggu.

Meski ada banyak ketidakpastian, kami percaya ini masih merupakan waktu yang baik bagi investor kripto jangka panjang untuk membangun posisi. Sejak konflik meledak, penilaian aset tetap kuat, yang berarti pasar mungkin telah membentuk dasar yang lebih kokoh. Selain itu, tren besar yang mendorong penerapan blockchain—terutama peningkatan adopsi stablecoin dan aset tokenisasi—tidak berubah. Agar harga token bisa memantul tajam, mungkin diperlukan meredanya ketidakpastian makro lebih lanjut. Namun jika menengok ke belakang, tahap seperti ini sering kali terbukti menjadi waktu masuk yang sangat menarik.