Data berbicara: Bagaimana penelitian stablecoin Dune mengungkap kebenaran di balik pasar senilai 300 miliar dolar dan masa depan pembayaran lintas negara

Ketika total pasokan stablecoin menembus angka 300 miliar dolar AS, orang cenderung hanya melihat angka itu sendiri. Tapi data terbaru dari kerangka kerja Dune Research Institute mengungkapkan lebih dari itu—ia membuka jendela yang menunjukkan siapa yang menggunakan aset ini, bagaimana mereka menggunakannya, di mana, dan mengapa ini sangat penting untuk pembayaran lintas batas global dan inklusi keuangan lokal. Penelitian ini, yang dikembangkan bersama SteakhouseFi, sedang mengubah cara institusi dan regulator memahami pasar stablecoin.

Ini bukan sekadar data pasokan. Ketika Meta mengumumkan integrasi pembayaran stablecoin pihak ketiga, OCC AS menyetujui lisensi penyimpanan stablecoin, dan PayPal mengaktifkan fitur stablecoin untuk 2 juta bisnis, mereka yang mampu memahami penggunaan nyata pasar secara akurat akan memegang kunci pertumbuhan berikutnya.

Perkembangan Pola Pasokan: Kebangkitan Pendatang Baru dan Stabilitas Raksasa Tradisional

Awal 2026, total pasokan terdilusi dari 15 stablecoin di atas EVM, Solana, dan Tron mencapai 304 miliar dolar AS, meningkat 49% dari setahun sebelumnya. Tapi angka ini menyembunyikan cerita yang lebih menarik: posisi dominasi pasar sedang berubah secara perlahan.

USDT (Tether) dan USDC (Circle) tetap menjadi penguasa mutlak, dengan masing-masing menguasai 197 miliar dan 70,7 miliar dolar, total menguasai 89% pangsa pasar. Dari distribusi chain, Ethereum menampung 176 miliar dolar (58%), Tron 84 miliar dolar (28%), Solana 15 miliar dolar (5%), BNB Chain 13 miliar dolar (4%). Distribusi ini hampir tidak berubah dalam setahun terakhir—menunjukkan benteng raksasa tradisional tampak kokoh.

Tapi cerita di tingkat bawah sangat berbeda. 2025 disebut sebagai “tahun tantangan”.

USDS (dari MakerDAO/Sky ecosystem) tumbuh 376%, mencapai 6,3 miliar dolar. PYUSD (PayPal), meskipun total pasokannya 4 miliar dolar, konsentrasinya tinggi—84% terkonsentrasi di beberapa dompet (karakteristik khas stablecoin baru). RLUSD (Ripple) melonjak dari 5,8 juta menjadi 1,1 miliar dolar, pertumbuhan 1803%—menggambarkan tekad Ripple membangun infrastruktur pembayaran lintas batas. USD1 (World Liberty Financial) yang awalnya nol, kini mencapai 2,15 miliar dolar, menunjukkan permintaan pasar untuk stablecoin institusional.

USDe (Ethena) setelah puncaknya turun, akhirnya menutup di 5,82 miliar dolar (naik 23%), dengan mekanisme penghasilan Delta-neutral yang unik menarik minat peserta yang tertarik pada pengembalian risiko-tertimbang.

Apa arti dari pola yang beragam ini? Pasar stablecoin sedang bertransformasi dari “pemenang mengambil semuanya” menjadi “multi-konten”, di mana berbagai jenis koin memenuhi kebutuhan pasar berbeda—perdagangan, penghasilan, pembayaran lintas batas, atau aplikasi lokal.

Struktur Pemegang: Dari Paus ke Institusi

Kekuatan nyata stablecoin bukan dari jumlah pasokannya, melainkan dari bagaimana dan siapa yang memegang serta menggunakannya. Dataset Dune, melalui pelacakan saldo alamat, membuat dunia tersembunyi ini menjadi terlihat.

Per Maret 2026, lebih dari 172 juta alamat unik memegang minimal satu stablecoin utama. USDT meliputi 136 juta alamat, USDC 36 juta, DAI 4,7 juta. Angka ini besar, tapi fokusnya ada pada konsentrasi.

USDT, USDC, dan DAI menunjukkan distribusi yang relatif demokratis: 10 dompet teratas hanya memegang 23-26% pasokan, indeks Herfindahl-Hirschman (HHI)—yang mengukur konsentrasi ekonomi, 0 berarti sangat tersebar, 1 berarti satu pemilik menguasai semuanya—di bawah 0,03. Ini menunjukkan pasar didukung oleh likuiditas dan penggunaan nyata.

Sebaliknya, stablecoin baru menunjukkan dunia berbeda. USDS, meskipun beredar 6,9 miliar dolar, 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48). USDF, 10 dompet teratas memegang 99% pasokan (HHI 0,54). USD0 sangat ekstrem: tidak hanya 10 dompet teratas memegang 99%, bahkan di dalam 10 dompet ini, distribusi sangat terkonsentrasi (HHI 0,84), artinya bahkan di antara pemegang terbesar, dominasi 1-2 alamat.

Ini bukan kekurangan, melainkan ciri fase. Banyak stablecoin baru baru diluncurkan, atau dirancang khusus untuk investor institusional. Tapi ini juga berarti saat menafsirkan “permintaan pasar” mereka, kita harus berbeda pandangan dari USDT atau USDC—apa yang kita lihat mungkin adalah posisi strategis beberapa pemain besar, bukan adopsi pasar secara luas.

Bursa terpusat (CEX) memegang 80 miliar dolar stablecoin, meningkat dari 58 miliar tahun lalu, mengonfirmasi peran mereka sebagai infrastruktur utama. Dompet paus memegang 39 miliar dolar. Pendapatan dari protokol on-chain hampir berlipat ganda menjadi 9,3 miliar dolar, mencerminkan munculnya strategi penghasilan terstruktur.

Yang terpenting: 77% pasokan berhasil dilacak ke tipe pemilik tertentu, memberikan transparansi tak ternilai bagi institusi yang ingin memahami risiko nyata.

Ledakan Perdagangan: 10,3 Triliun Dolar AS di Maret, Dalam Tari DAO

Januari 2026, volume transaksi stablecoin di EVM, Solana, dan Tron mencapai 10,3 triliun dolar—lebih dari dua kali lipat dari tahun sebelumnya. Angka ini tampak luar biasa, tapi distribusinya membantah intuisi banyak orang.

Base memimpin dengan 5,9 triliun dolar—meskipun pasokan stablecoin hanya 44 juta dolar. Satu koin beredar 134 kali di satu chain—apa yang mendorong ini? Aktivitas DeFi frekuensi tinggi, insentif liquidity mining, dan algoritma trading. Ethereum menyusul dengan 2,4 triliun dolar, Tron 682 miliar, Solana 544 miliar, BNB Chain 406 miliar.

Dari segi mata uang, USDC menonjol—83 triliun dolar dalam transfer, lima kali USDT, meskipun pasokannya hanya 40% dari USDT. Apa artinya? Likuiditas dan frekuensi penggunaan USDC jauh lebih tinggi. DAI 138 miliar, USDS 92 miliar, USD1 43 miliar.

Tapi data mentah bersifat netral. Volume ini tidak membedakan aktivitas ekonomi nyata dan arbitrase bot. Filosofi Dune adalah menyediakan pandangan on-chain yang objektif, memungkinkan pengguna menerapkan filter mereka sendiri—apakah menghapus transaksi bot, mengidentifikasi penggunaan organik nyata, atau mendefinisikan indikator aktivitas lain.

Apa yang sebenarnya dilakukan stablecoin?

Di sinilah analisis menjadi lebih spesifik. Dune mengklasifikasikan volume 10,3 triliun dolar ini berdasarkan penggunaan nyata—ini adalah titik balik dari “hanya tahu bahwa dipindahkan” menjadi “memahami alasan pemindahan”.

1. Infrastruktur pasar (5,9 triliun dolar)—memberikan dana ke pool likuiditas DEX dan menarik aset dari pool tersebut, ini adalah penggunaan terbesar. Ini mencerminkan peran utama stablecoin sebagai fondasi likuiditas pasar on-chain, 75% aktivitas didorong insentif (liquidity mining, optimisasi modal) bukan sekadar transaksi. Transaksi DEX (swap) menyumbang 376 miliar dolar.

2. Leverage dan efisiensi modal (1,437 triliun dolar)—flash loan (arbitrase otomatis dan likuidasi) menyumbang 1,3 triliun dolar, aktivitas pinjaman tradisional (pinjam, bayar, tarik) 137 miliar dolar. Ini menunjukkan efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur di blockchain.

3. Akses melalui saluran (599 miliar dolar)—masuk/keluar dari bursa terpusat (224 miliar masuk, 224 miliar keluar, 151 miliar transfer internal) dan jembatan lintas chain (280 juta). Stablecoin berfungsi sebagai penghubung antara CEX dan on-chain, serta antar blockchain.

4. Operasi penerbit (1,06 triliun dolar)—pembuatan (280 miliar), pembakaran (200 miliar), penyesuaian saldo (230 miliar), dan aktivitas penerbit lain. Angka ini meningkat hampir 5 kali dari 420 juta tahun lalu, mencerminkan skala masuknya stablecoin baru ke pasar.

5. Protokol penghasilan (27 juta dolar)—meskipun kecil, secara struktural signifikan, terkait pengelolaan aset on-chain dan strategi terstruktur.

Secara keseluruhan, 90% volume transfer melalui kategori aktivitas yang teridentifikasi, memberi gambaran distribusi penggunaan stablecoin di setiap lapisan teknologi.

Kecepatan Likuiditas: Koin yang Sama, Dunia Berbeda

Salah satu indikator yang paling sering diabaikan dalam analisis stablecoin adalah kecepatan pergerakan harian—yaitu volume transfer harian dibagi total pasokan. Ini menunjukkan seberapa aktif koin tersebut beredar, bukan hanya disimpan statis.

USDC beredar paling cepat di Layer 2 dan Solana. Di Base, kecepatan rata-rata harian USDC mencapai 14 kali—angka luar biasa ini didorong aktivitas DeFi frekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon, stabil di sekitar 1 kali. Di Ethereum, kecepatan USDC mencapai 0,9 kali, hampir seluruh pasokan beredar setiap hari.

USDT beredar paling cepat di jaringan transaksi dan pembayaran lintas batas. Di BNB Chain, kecepatan harian 1,4 kali, menunjukkan aktivitas transaksi tinggi. Di Tron, 0,3 kali, stabil, sesuai peran sebagai jalur pembayaran lintas batas utama. Di Ethereum, hanya 0,2 kali—lebih dari 100 miliar dolar pasokan sebagian besar statis, mencerminkan USDT di Ethereum lebih banyak digunakan untuk hold jangka panjang atau settlement besar, bukan peredaran harian.

USDe dan USDS memiliki kecepatan lebih lambat, tapi ini adalah fitur desain, bukan kekurangan. USDe di Ethereum kecepatan 0,09 kali karena pengguna biasanya mengunci sebagai sUSDe untuk mendapatkan penghasilan dari biaya Delta-neutral Ethena. USDS kecepatan 0,5 kali karena sebagian besar pasokan dikunci di kontrak Sky Savings atau Aave untuk mendapatkan penghasilan. Aset-aset ini dirancang sebagai pengumpul penghasilan, bukan media peredaran utama.

Blockchain dasar lebih penting dari sekadar koin tertentu. PYUSD di Solana kecepatan 0,6 kali, lebih dari 4 kali lipat dari 0,1 di Ethereum. Koin yang sama, pola penggunaan berbeda tergantung ekosistem tempat ia berada.

Melampaui Dolar: Stablecoin Lokal Mengubah Infrastruktur Pembayaran Global

Penelitian ini fokus utama pada 15 stablecoin berbasis dolar, tapi dataset lengkap mencakup lebih dari 200 stablecoin dari lebih 20 mata uang fiat. Ini adalah batasan masa depan yang paling potensial.

Euro stablecoin (17 token, pasokan 9,9 juta dolar), real Brasil (1,41 juta dolar), yen Jepang (13 juta dolar), Naira Nigeria (NGN), Shilling Kenya (KES), Rand Afrika Selatan (ZAR), Lira Turki (TRY), Rupiah Indonesia (IDR), Dolar Singapura (SGD), dan lainnya—59 stablecoin fiat lokal sudah aktif di enam benua, hampir 30% dari dataset lengkap.

Apa artinya? Infrastruktur pembayaran lokal global sedang dibangun secara on-chain. Pasangan nilai tukar langsung—dari 17 euro ke Naira Nigeria, dari Rupiah Indonesia ke Rand Afrika Selatan—mewakili lapisan baru inklusi keuangan dan efisiensi lintas batas. Ini bukan alat spekulasi, melainkan infrastruktur yang menyediakan alternatif dolar untuk pasar kurang berkembang.

Saat ini, total pasokan stablecoin non-dolar hanya 1,2 miliar dolar, tapi tren pertumbuhan dan keberagaman menunjukkan potensi ledakan di bidang ini. Adopsi institusional dan regulasi (seperti langkah Meta, PayPal, OCC baru-baru ini) bisa mempercepat perkembangan stablecoin lokal ini.

Sebagian kecil dari gunung es: Era analisis data tingkat institusi telah dimulai

Analisis ini hanya menyentuh permukaan dataset lengkap. Dune dan SteakhouseFi mengembangkan kerangka kerja yang mencakup hampir 200 stablecoin dan lebih dari 30 blockchain.

Tapi perbedaan utama terletak pada tingkat klasifikasi. Setiap transaksi dipetakan ke kondisi pemicu di chain, dan diklasifikasikan ke salah satu dari sembilan kategori aktivitas berdasarkan prioritas deterministik. Setiap saldo dipecah berdasarkan tipe pemilik, dan standar klasifikasi diterapkan secara konsisten di semua chain. Kombinasi ini mengubah log on-chain yang berantakan menjadi data terstruktur dan dapat dibandingkan—mengungkap mekanisme perubahan, arus modal lintas wilayah, konsentrasi risiko, dan pola partisipasi.

Tingkat detail ini memungkinkan menjawab pertanyaan yang sebelumnya tak terjawab: alamat mana yang mulai mengakumulasi stablecoin baru sebelum listing di exchange? Sebelum event de-peg, bagaimana distribusi kepemilikan berubah? Bagaimana aliran dana lintas chain stablecoin berbasis euro? Seberapa erat hubungan antara pola penciptaan/pembakaran penerbit dan tekanan pasar?

Ini adalah dataset untuk analisis tingkat institusi, laporan riset, kerangka pemodelan risiko, monitoring kepatuhan, dan dashboard eksekusi. Kedalaman di sini. Mulailah menggali.