Belakangan ini saya terus memikirkan satu pertanyaan: skala capex AI telah membuktikan ledakan di sisi penawaran, tetapi apakah ini adalah "awal siklus baru" atau "percepatan gelembung"? Jawabannya tergantung pada satu variabel yang diabaikan—ke mana uang yang dihemat dari AI akhirnya mengalir.

Saya membagi aliran manfaat efisiensi AI menjadi tiga jalur:
Jalur A: Penguasaan oleh pihak modal (laba → pembelian kembali saham → kantong pemegang saham)
Jalur B: Investasi kembali ke bisnis dan pasar baru (peluncuran Juga)
Jalur C: Menurunkan harga layanan, manfaat bagi konsumen. Apakah gelombang K-wave benar-benar bisa pulih, tergantung apakah jalur A atau C yang diambil. Jika jalur B, itu adalah gelembung.
Saat ini, sinyal terkuat adalah jalur A. Laba Big Tech mencapai rekor tertinggi + skala pembelian kembali saham yang tak tertandingi.
Rekrutmen pekerja kantoran sedang melambat. Valuasi sektor SaaS dari 15-20x P/S ditekan menjadi 7-8x, dengan alasan "AI membuat perusahaan membutuhkan lebih sedikit orang dan perangkat lunak."
Studi NBER Februari tahun ini lebih menyakitkan: 90% perusahaan mengatakan AI tidak berpengaruh terhadap produktivitas, tetapi para CEO tetap memprediksi AI akan meningkatkan produktivitas sebesar 1,4%.
Jarak antara harapan dan kenyataan sangat besar.
Yang paling ironis adalah sektor SaaS. ServiceNow Q4 menunjukkan pertumbuhan pendapatan langganan sebesar 21%, pertumbuhan cRPO sebesar 25%, kinerja sempurna—namun harga saham terjun bebas.
Pasar bukan sedang mengatakan "kamu tidak melakukan dengan baik," melainkan "model bisnis kamu sendiri sedang mengalami depresiasi."
Setiap dolar yang diinvestasikan dalam infrastruktur AI adalah satu dolar yang tidak mengalir ke Salesforce seat. Ini bukan masalah saham individu, melainkan reset sistem dari patokan valuasi.
Internet mobile juga pernah mengalami peralihan dari jalur A ke jalur B.
2010-2012: ledakan smartphone tetapi hanya produsen hardware yang mendapatkan keuntungan, lapisan aplikasi masih membakar uang, industri tradisional terguncang tetapi pekerjaan baru belum muncul.
2012-2013: iPhone 5 + adopsi 4G + ledakan Uber/Airbnb = munculnya bentuk bisnis asli = ledakan nyata dari sisi permintaan.
AI saat ini kira-kira berada di posisi tahun 2011. Masa verifikasi adalah 2027-2028.
Saat ini, tidak ada yang merasa AI tidak berguna, melainkan "AI terlalu berguna tetapi hanya untuk pihak modal."
Ledakan sisi penawaran + tekanan sisi permintaan = ciri gelembung, bukan ciri siklus baru.
Baru ketika bentuk bisnis asli yang "tidak mungkin ada tanpa AI" muncul secara massal, itu akan menjadi konfirmasi nyata dari pemulihan K-wave.
Sebelum itu, tetaplah hormat dan penuh rasa hormat.