#香港拟年内再推虚拟资产指引 Sistem Market Maker Afiliasi: Hong Kong Mengucapkan Selamat Tinggal pada Puzzle "Kekurangan Likuiditas"

Pada 11 Februari 2026, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) mengeluarkan surat edaran mengenai persetujuan operator platform perdagangan aset virtual untuk menerima market maker afiliasi, menandai langkah penting dalam strategi "tiga panah" (pendanaan terjamin, kontrak abadi, pengenalan market maker): pertama kali platform perdagangan aset virtual berizin (VATPs) diizinkan memiliki perusahaan afiliasi bertindak sebagai market maker di platform mereka.

Seperti yang dinyatakan oleh Dr. Ye Zhi Heng, Direktur Eksekutif Divisi Perantara SFC: "Likuiditas bukan endogen; harus dikembangkan dalam lingkungan pasar terbuka dan di bawah desain regulasi yang tepat." Ini bukan sekadar pelonggaran pembatasan, tetapi reformasi mendalam yang bertujuan untuk merombak mikrostruktur pasar, mengatasi spread bid-ask yang berlebihan, dan meningkatkan probabilitas perdagangan. Ini menandakan bahwa pasar aset virtual Hong Kong sedang beralih dari "fase regulasi kepatuhan" ke "fase operasi perairan dalam."

Titik Sakit Saat Ini: Mengapa Hong Kong Sangat Membutuhkan Market Maker Afiliasi?

Sejak rezim perizinan diterapkan pada 2023, bursa berlisensi di Hong Kong telah menangani masalah "kepatuhan" dan "keamanan," tetapi "likuiditas rendah" tetap menjadi masalah yang sulit diatasi.

Dalam pasar sekuritas tradisional, market maker (penyedia likuiditas) berfungsi sebagai "pelumas" pasar. Namun, di bawah kerangka regulasi Hong Kong sebelumnya, untuk mencegah konflik kepentingan, SFC umumnya melarang pihak afiliasi dari platform berlisensi untuk terlibat dalam market making. Hal ini menyebabkan platform berlisensi menghadapi kerugian yang jelas dalam spread bid-ask dan kedalaman buku pesanan saat bersaing dengan bursa offshore, sehingga sulit mempertahankan klien institusional besar.

Perombakan Sistemik: Dari "Larangan Ketat Afiliasi" ke "Transparansi Regulasi"

Menurut surat edaran terbaru yang dikeluarkan pada 11 Februari, SFC secara resmi menghapus larangan mutlak terhadap perusahaan afiliasi yang bertindak sebagai market maker dan sebaliknya membangun kerangka akses kepatuhan yang sangat ketat. Logika inti dari langkah ini adalah mengakui konflik kepentingan tetapi menghilangkan risiko melalui "firewall."

1. Firewall untuk Menghilangkan Konflik Kepentingan
Perusahaan afiliasi yang ingin bertindak sebagai market maker harus memenuhi kondisi berikut:

Independensi Fungsional: Bisnis market making harus benar-benar terisolasi dari operasi platform dalam hal personel, ruang kantor, dan proses pengambilan keputusan.

Keamanan Data dan Penghalang Informasi: Dilarang keras bagi platform untuk mengungkapkan informasi buku pesanan pelanggan yang sensitif kepada market maker afiliasi, mencegah fenomena front-running.

2. Prinsip Prioritas Pesanan Pelanggan
Ini adalah garis merah utama dari regulasi baru. Keberadaan market maker afiliasi tidak boleh pernah merugikan kepentingan pelanggan. Selama pencocokan perdagangan, pesanan batas pelanggan harus dieksekusi sebelum kutipan dari market maker, memastikan keadilan bagi investor ritel dan institusional dari perspektif sistemik.

3. Transparansi Kegiatan Market Making
Dulu, kegiatan market making abu-abu sering beroperasi di balik banyak akun. Regulasi baru mewajibkan:

Pengungkapan Real-Time: Platform harus melaporkan semua data perdagangan dari market maker afiliasi ke SFC secara real-time.

Identifikasi dan Penandaan: Identifikasi efektif kegiatan market making untuk mencegah wash trading dan manipulasi harga.

Empat Dampak Mendalam: "Lompatan Kedua" Pasar Kripto Hong Kong

Pengenalan sistem market maker afiliasi akan secara fundamental mengubah lanskap kompetitif pasar kripto Hong Kong:

Pertama, Menyempitkan Spread Bid-Ask dan Mengurangi Biaya Gesekan
Melalui kutipan dua arah yang berkelanjutan dari market maker afiliasi, spread bid-ask yang sebelumnya mencapai puluhan basis poin (bps) diharapkan menyempit secara signifikan. Bagi investor profesional dan klien dengan kekayaan tinggi, ini berarti biaya slippage yang lebih rendah, yang secara langsung akan menarik dana yang sebelumnya mengalir ke pasar offshore kembali ke Hong Kong.

Kedua, Meningkatkan Mekanisme Penemuan Harga
Keterlibatan market maker dapat secara efektif meratakan fluktuasi harga tajam yang disebabkan oleh pesanan beli atau jual besar secara mendadak, membuat harga di platform berlisensi lebih bermakna sebagai referensi. Platform Hong Kong tidak lagi hanya mengikuti harga global tetapi bisa menjadi "pusat penetapan harga" untuk zona waktu Asia.

Ketiga, Mendukung Kontrak Abadi dan Derivatif Lainnya
Kerangka regulasi "Kontrak Abadi Aset Virtual" yang baru diluncurkan menuntut likuiditas tinggi. Tanpa kedalaman yang cukup dalam buku pesanan spot, derivatif rentan terhadap margin call karena kurangnya likuiditas. Market maker afiliasi dapat menyediakan dukungan dasar untuk produk leverage yang akan datang.

Keempat, Menguatkan "Keunggulan Ekologis" Platform yang Patuh
Ini berarti platform berlisensi tidak lagi sebagai "perantara" yang terisolasi tetapi dapat mengintegrasikan sumber daya grup (seperti departemen kuantitatif dan tim perdagangan proprietary) untuk operasi yang terkoordinasi. Ini meningkatkan kapasitas menghasilkan pendapatan dari platform berlisensi, memungkinkan reinvestasi ke dalam teknologi dan edukasi investor.

Pelengkap Sistematis Peta Jalan ASPIRe
Peta jalan "ASPIRe" 2025 secara jelas bertujuan menjadikan Hong Kong sebagai pusat aset digital yang "tepercaya dan tangguh." Paket regulasi baru yang diperkenalkan pada Februari 2026 (pendanaan, kontrak abadi, market maker) secara tepat memenuhi visi ini.

Sistem market maker afiliasi bukan hanya sarana untuk meningkatkan likuiditas tetapi juga batu loncatan untuk "meningkatkan kepercayaan investor." Market maker yang beroperasi secara transparan di bawah sinar matahari jauh lebih meyakinkan daripada manipulasi yang bersembunyi di bayang-bayang.

Hong Kong menunjukkan kepada dunia: negara ini tidak hanya memiliki aturan hukum yang ketat tetapi juga kebijaksanaan keuangan yang pragmatis. Masuknya market maker afiliasi menandai hanya awal dari "Perjalanan Besar" Hong Kong di pasar kripto.