Pendiri ARK "Kakak Kayu" Ramalan 2026: Emas mencapai puncaknya, dolar AS menguat, Bitcoin menjalani tren independen

Judul Asli: Cathie Wood’s 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring Penulis Asli: Cathie Wood, Pendiri ARK Invest

Penulis Asli:律动BlockBeats

Sumber Asli:

Reproduksi:火星财经

Pendiri ARK Invest Cathie Wood（“木头姐”）Dalam surat pandangan makro terbaru untuk Tahun Baru 2026, membandingkan tiga tahun ke depan dengan “Reaganomics on steroids” (ekonomi Reagan yang diperkuat). Dia menunjukkan bahwa dengan pelonggaran regulasi, pemotongan pajak, kebijakan moneter yang stabil, dan inovasi teknologi yang bersinergi, pasar saham AS akan menyambut “zaman keemasan” lainnya, sementara lonjakan dolar AS yang akan datang mungkin akan mengakhiri tren kenaikan harga emas.

Secara spesifik, Cathie Wood berpendapat bahwa meskipun selama tiga tahun terakhir PDB riil terus tumbuh, ekonomi dasar AS sebenarnya mengalami resesi bergulir, saat ini berada dalam keadaan “蓄势待发” (coiled spring), dan diperkirakan akan rebound kuat dalam beberapa tahun ke depan. Dia menekankan bahwa dengan David Sacks menjabat sebagai “raja” AI dan cryptocurrency yang memimpin pelonggaran regulasi, serta tarif pajak efektif perusahaan yang menuju 10%, pertumbuhan ekonomi AS akan mendapatkan manfaat kebijakan besar.

Secara makro, Wood memprediksi bahwa berkat ledakan produktivitas, inflasi akan semakin terkendali, bahkan mungkin berbalik menjadi deflasi. Dia memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, tingkat pertumbuhan PDB nominal AS akan tetap di kisaran 6% hingga 8%, didorong oleh peningkatan produktivitas, bukan inflasi.

Dalam dampak pasar, Wood memprediksi bahwa keunggulan relatif pengembalian investasi AS akan mendorong nilai tukar dolar AS naik tajam, mengulangi tren dolar yang hampir dua kali lipat pada tahun 1980-an. Dia memperingatkan bahwa meskipun harga emas telah meningkat tajam selama beberapa tahun terakhir, penguatan dolar akan menekan harga emas, sementara Bitcoin, karena mekanisme pasokannya dan korelasi aset yang rendah, akan menunjukkan tren yang berbeda dari emas.

Mengenai valuasi pasar yang menjadi perhatian investor, Wood tidak percaya bahwa gelembung AI telah terbentuk. Dia menunjukkan bahwa meskipun rasio harga terhadap laba (P/E) saat ini berada di level tertinggi dalam sejarah, dengan dorongan dari AI, robot, dan teknologi lainnya yang mendorong ledakan produktivitas, keuntungan perusahaan akan menyerap valuasi tinggi tersebut, dan pasar mungkin akan memberikan pengembalian positif saat rasio P/E menyusut, mirip jalur pasar bullish akhir 1990-an.

Berikut adalah surat asli kepada investor:

Selamat Tahun Baru untuk para investor dan pendukung ARK! Kami sangat berterima kasih atas dukungan kalian.

Seperti yang saya jelaskan dalam surat ini, kami benar-benar percaya bahwa ada banyak alasan bagi investor untuk tetap optimis! Semoga Anda menikmati diskusi kami. Dari sudut pandang sejarah ekonomi, kita berada di momen penting.

蓄势待发的弹簧

Meskipun selama tiga tahun terakhir PDB riil AS terus tumbuh, struktur dasar ekonomi AS telah mengalami resesi bergulir, yang secara perlahan berkembang menjadi sebuah pegas yang dikompresi hingga ekstrem, dan diperkirakan akan rebound kuat dalam beberapa tahun ke depan. Untuk mengatasi gangguan pasokan terkait pandemi COVID-19, Federal Reserve dalam 16 bulan hingga Juli 2023 telah menaikkan suku bunga dana federal dari 0,25% pada Maret 2022 secara signifikan hingga 5,5%, dengan kenaikan rekord 22 kali lipat. Langkah kenaikan suku bunga ini telah mendorong pasar perumahan, manufaktur, pengeluaran modal non-AI, dan kelompok berpenghasilan menengah ke bawah ke dalam resesi, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Dari volume penjualan rumah bekas, pasar perumahan turun 40% dari level tahunan 5,9 juta unit pada Januari 2021 menjadi 3,5 juta unit pada Oktober 2023. Level ini terakhir terlihat pada November 2010, dan selama dua tahun terakhir, penjualan rumah bekas berfluktuasi di sekitar level ini. Ini menunjukkan seberapa ketat pegas dikompresi: level penjualan rumah bekas saat ini setara dengan awal 1980-an, saat populasi AS sekitar 35% lebih kecil dari sekarang.

Dari indeks manajer pembelian (PMI) AS, sektor manufaktur telah mengalami kontraksi selama sekitar tiga tahun berturut-turut. Berdasarkan indeks penyebaran ini, angka 50 adalah batas antara ekspansi dan kontraksi, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Sementara itu, pengeluaran modal non-pertahanan (tidak termasuk pesawat terbang) mencapai puncaknya pada pertengahan 2022, dan sejak itu, tanpa memperhatikan pengaruh teknologi, level pengeluaran ini kembali ke level tersebut. Faktanya, sejak gelembung teknologi dan telekomunikasi pecah, indikator pengeluaran modal ini telah berjuang selama lebih dari 20 tahun untuk menembus batas tersebut, sampai pandemi COVID-19 pada 2021 memaksa percepatan investasi digital dan fisik. Batas pengeluaran sebelumnya tampaknya telah berbalik menjadi batas pengeluaran bawah, karena AI, robot, penyimpanan energi, teknologi blockchain, dan platform sequencing multi-omics telah siap dan akan memasuki zaman keemasan. Setelah gelembung teknologi dan telekomunikasi di akhir 1990-an, puncak pengeluaran sekitar 70 miliar dolar berlangsung selama 20 tahun, dan sekarang, seperti yang ditunjukkan di bawah, ini mungkin merupakan siklus pengeluaran modal terkuat dalam sejarah. Kami percaya bahwa gelembung AI masih jauh dari terbentuk!

Sementara itu, data dari University of Michigan menunjukkan bahwa kepercayaan kelompok berpenghasilan menengah ke bawah telah jatuh ke level terendah sejak awal 1980-an. Saat itu, inflasi dua digit dan suku bunga tinggi secara serius melemahkan daya beli dan mendorong ekonomi AS ke dalam resesi berkelanjutan. Selain itu, seperti yang ditunjukkan di bawah, kepercayaan kelompok berpenghasilan tinggi juga menurun dalam beberapa bulan terakhir. Menurut pandangan kami, kepercayaan konsumen adalah salah satu “pegas” yang paling tertekan dan memiliki potensi rebound terbesar saat ini.

Pelonggaran regulasi, sekaligus penurunan pajak, inflasi, dan suku bunga

Berkat kombinasi pelonggaran regulasi, pengurangan pajak (termasuk tarif), inflasi, dan suku bunga, resesi bergulir yang dialami AS selama beberapa tahun terakhir mungkin akan berbalik secara cepat dan drastis dalam satu tahun ke depan dan seterusnya.

Pelonggaran regulasi sedang mengaktifkan inovasi di berbagai bidang, termasuk di bidang AI dan aset digital, yang dipimpin oleh “raja” AI dan cryptocurrency, David Sacks. Sementara itu, pengurangan biaya tip, lembur, dan pajak jaminan sosial akan memberikan pengembalian pajak yang signifikan kepada konsumen AS pada kuartal ini, yang dapat meningkatkan pertumbuhan pendapatan riil yang disesuaikan secara tahunan dari sekitar 2% pada paruh kedua 2025 menjadi sekitar 8,3% pada kuartal ini. Selain itu, dengan percepatan depresiasi fasilitas manufaktur, perangkat, perangkat lunak, dan pengeluaran R&D domestik, tarif pajak efektif perusahaan akan ditekan mendekati 10% (seperti yang ditunjukkan di bawah), dan pengembalian pajak perusahaan diperkirakan akan meningkat secara signifikan, karena 10% adalah salah satu tarif pajak terendah di dunia.

Misalnya, perusahaan yang memulai pembangunan pabrik manufaktur di AS sebelum akhir 2028 dapat melakukan depresiasi penuh pada tahun pertama setelah bangunan digunakan, tanpa harus menyebarkannya selama 30 hingga 40 tahun seperti sebelumnya. Peralatan, perangkat lunak, dan pengeluaran R&D domestik juga dapat melakukan depresiasi 100% pada tahun pertama. Kebijakan insentif kas ini telah diatur secara permanen dalam anggaran tahun lalu dan berlaku surut sejak 1 Januari 2025.

Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi yang diukur dengan indeks harga konsumen (CPI) tetap keras kepala di kisaran 2% hingga 3%, tetapi dalam beberapa tahun ke depan, karena beberapa alasan yang ditunjukkan di bawah, tingkat inflasi kemungkinan akan turun ke tingkat yang mengejutkan rendah—bahkan mungkin menjadi deflasi. Pertama, harga minyak mentah West Texas Intermediate (WTI) sejak puncaknya sekitar 124 dolar per barel pada 8 Maret 2022, telah turun sekitar 53%, dan saat ini turun sekitar 22% secara tahunan.

Sejak mencapai puncaknya pada Oktober 2022, harga penjualan rumah baru turun sekitar 15%; sementara itu, tingkat inflasi harga rumah bekas—berdasarkan rata-rata tiga bulan—telah turun dari puncaknya setelah pandemi Juni 2021 sekitar 24% secara tahunan menjadi sekitar 1,3%, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Pada kuartal keempat, untuk mengurangi stok rumah baru yang mendekati 500.000 unit (seperti yang ditunjukkan di bawah, ini adalah level tertinggi sejak sebelum krisis keuangan global Oktober 2007), tiga pengembang perumahan utama secara besar-besaran menurunkan harga rumah, dengan penurunan tahunan masing-masing: Lennar -10%, KB Homes -7%, dan DR Horton -3%. Dampak penurunan harga ini akan terlambat tercermin dalam indeks harga konsumen (CPI) selama beberapa tahun ke depan.

Akhirnya, salah satu kekuatan paling ampuh untuk menekan inflasi, produktivitas non-pertanian, justru meningkat di tengah resesi yang berlangsung, dengan pertumbuhan tahunan 1,9% pada kuartal ketiga. Berbeda dengan kenaikan upah per jam sebesar 3,2%, peningkatan produktivitas telah menurunkan inflasi biaya per unit tenaga kerja menjadi 1,2%, seperti yang ditunjukkan di bawah. Angka ini tidak menunjukkan inflasi yang didorong oleh biaya seperti yang terjadi di tahun 1970-an!

Perbaikan ini juga dikonfirmasi oleh data dari Truflation, yang menunjukkan bahwa tingkat inflasi terbaru telah turun secara tahunan menjadi 1,7%, seperti yang ditunjukkan di bawah, hampir 100 basis poin lebih rendah dari tingkat inflasi yang dihitung oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) berdasarkan CPI.

Ledakan produktivitas

Faktanya, jika penelitian kita tentang inovasi disruptif berbasis teknologi benar, maka dalam beberapa tahun ke depan, karena faktor siklus dan jangka panjang, pertumbuhan produktivitas non-pertanian harus akan meningkat menjadi 4-6% per tahun, sehingga lebih jauh menurunkan inflasi biaya per unit tenaga kerja. Platform inovasi utama yang sedang berkembang—AI, robot, penyimpanan energi, teknologi blockchain publik, dan teknologi multi-omics—tidak hanya diharapkan mendorong pertumbuhan produktivitas ke level baru yang berkelanjutan, tetapi juga menciptakan kekayaan besar.

Peningkatan produktivitas ini juga berpotensi memperbaiki ketidakseimbangan geopolitik ekonomi global yang signifikan. Perusahaan dapat mengarahkan manfaat dari peningkatan produktivitas ke empat strategi berikut: memperbesar margin keuntungan, meningkatkan R&D dan investasi lainnya, meningkatkan gaji dan/atau menurunkan harga. Di China, meningkatkan gaji karyawan dengan produktivitas tinggi dan/atau meningkatkan margin keuntungan dapat membantu ekonomi keluar dari masalah struktural over-investment. Sejak bergabung dengan WTO pada 2001, investasi China rata-rata sekitar 40% dari PDB, hampir dua kali lipat dari AS, seperti yang ditunjukkan di bawah. Meningkatkan gaji akan mendorong transisi ekonomi China ke arah konsumsi dan keluar dari jalur komoditas.

Namun, dalam jangka pendek, peningkatan produktivitas berbasis teknologi mungkin akan terus memperlambat pertumbuhan pekerjaan di AS, menyebabkan tingkat pengangguran naik dari 4,4% menjadi di atas 5,0%, dan mendorong Federal Reserve untuk terus menurunkan suku bunga. Selanjutnya, pelonggaran regulasi dan stimulus fiskal lainnya diharapkan akan memperbesar dampak suku bunga rendah, dan mempercepat pertumbuhan PDB di paruh kedua 2026. Sementara itu, inflasi mungkin akan terus melambat, tidak hanya karena penurunan harga minyak, perumahan, dan tarif, tetapi juga berkat kemajuan teknologi yang mendorong peningkatan produktivitas dan penurunan biaya tenaga kerja per unit.

Anehnya, biaya pelatihan AI menurun 75% setiap tahun, sementara biaya inferensi AI (yaitu biaya menjalankan model aplikasi AI) menurun hingga 99% per tahun (berdasarkan beberapa data benchmark). Penurunan biaya teknologi yang belum pernah terjadi sebelumnya ini seharusnya mendorong lonjakan unit pertumbuhan teknologi tersebut. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, tingkat pertumbuhan PDB nominal AS akan tetap di kisaran 6% hingga 8%, didorong oleh pertumbuhan produktivitas 5-7%, tenaga kerja 1%, dan inflasi -2% hingga +1%.

Efek deflasi dari AI dan empat platform inovasi utama lainnya akan terus terkumpul dan membentuk lingkungan ekonomi yang mirip dengan periode 50 tahun sebelum 1929, yang dipicu oleh revolusi teknologi besar pertama yang melibatkan mesin pembakaran internal, listrik, dan telepon. Pada masa itu, suku bunga jangka pendek sejalan dengan pertumbuhan PDB nominal, sementara suku bunga jangka panjang merespons arus deflasi yang menyertai kemakmuran teknologi, menyebabkan kurva hasil secara rata-rata terbalik sekitar 100 basis poin, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Pemikiran Tahun Baru Lainnya

Harga Emas Naik dan Harga Bitcoin Turun

Selama tahun 2025, harga emas naik 65%, sementara harga Bitcoin turun 6%. Banyak pengamat mengaitkan kenaikan harga emas dari 1.600 dolar per ons pada Oktober 2022 menjadi 4.300 dolar, yang meningkat 166%, dengan risiko inflasi sejak berakhirnya pasar bearish saham AS pada Oktober 2022. Namun, penjelasan lain adalah bahwa pertumbuhan kekayaan global (dengan kenaikan indeks saham global MSCI sebesar 93%) melebihi tingkat pertumbuhan tahunan pasokan emas global sekitar 1,8%. Dengan kata lain, permintaan emas mungkin melebihi pertumbuhan pasokannya. Menariknya, selama periode yang sama, harga Bitcoin naik 360%, sementara tingkat pertumbuhan pasokan tahunan hanya sekitar 1,3%. Perlu dicatat bahwa reaksi penambang emas dan Bitcoin terhadap sinyal harga ini bisa sangat berbeda: penambang emas akan meningkatkan produksi emas, sedangkan Bitcoin tidak bisa. Berdasarkan perhitungan matematis, Bitcoin akan tumbuh sekitar 0,82% per tahun selama dua tahun ke depan, kemudian melambat menjadi sekitar 0,41% per tahun.

Dari sudut pandang jangka panjang, harga emas berdasarkan rasio kapitalisasi pasar terhadap M2 uang beredar hanya pernah berada di atas level ini sekali selama 125 tahun terakhir, yaitu pada awal Depresi Besar tahun 1930-an. Saat itu, harga emas diatur di 20,67 dolar per ons, dan pasokan M2 anjlok sekitar 30% (seperti yang ditunjukkan di bawah). Baru-baru ini, rasio emas terhadap M2 melewati puncaknya sebelumnya, yang terjadi pada 1980, saat inflasi dan suku bunga melonjak ke tingkat dua digit. Dengan kata lain, dari sudut pandang sejarah, harga emas telah mencapai level yang sangat tinggi.

Dari grafik di bawah, terlihat bahwa penurunan jangka panjang rasio ini sangat terkait dengan pengembalian pasar saham yang stabil. Menurut penelitian Ibbotson dan Sinquefield, sejak 1926, pengembalian tahunan gabungan saham sekitar 10%. Setelah rasio ini mencapai dua puncak utama pada 1934 dan 1980, harga saham yang diukur dengan indeks Dow Jones Industrial Average (DJIA) selama 35 tahun dan 21 tahun terakhir masing-masing menghasilkan pengembalian sebesar 670% dan 1015%, dengan tingkat pengembalian tahunan masing-masing 6% dan 12%. Perlu dicatat bahwa pengembalian tahunan saham kecil kapitalisasi masing-masing sebesar 12% dan 13%.

Bagi para pengelola aset, faktor penting lainnya adalah korelasi antara pengembalian Bitcoin dan emas serta korelasi mereka dengan kategori aset utama lainnya sejak 2020, seperti yang ditunjukkan di bawah. Perlu dicatat bahwa korelasi Bitcoin dengan emas bahkan lebih rendah daripada korelasi indeks S&P 500 dengan obligasi. Dengan kata lain, bagi pengelola aset yang mencari pengembalian risiko tinggi dalam beberapa tahun ke depan, Bitcoin bisa menjadi pilihan diversifikasi yang baik.

Prospek Dolar AS

Dalam beberapa tahun terakhir, ada anggapan populer bahwa akhir dari “keistimewaan” AS telah tiba, dan dolar AS mengalami penurunan terbesar sejak 1973 di semester pertama, serta penurunan terbesar sejak 2017 sepanjang tahun. Tahun lalu, berdasarkan indeks dolar perdagangan (DXY), dolar AS turun 11% di semester pertama dan 9% sepanjang tahun. Jika prediksi kami tentang kebijakan fiskal, kebijakan moneter, pelonggaran regulasi, dan inovasi teknologi yang dipimpin AS benar, maka tingkat pengembalian investasi AS akan meningkat relatif terhadap bagian dunia lainnya, mendorong penguatan dolar. Kebijakan pemerintahan Trump sangat mirip dengan era Reagan awal 1980-an, saat dolar hampir dua kali lipat, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Spekulasi tentang AI

Seperti yang ditunjukkan, perkembangan pesat AI mendorong pengeluaran modal mencapai level tertinggi sejak akhir 1990-an. Pada 2025, investasi dalam pusat data (termasuk komputasi, jaringan, dan perangkat penyimpanan) meningkat 47%, mencapai hampir 500 miliar dolar, dan diperkirakan akan tumbuh 20% lagi pada 2026, mencapai sekitar 600 miliar dolar, jauh melebihi tren jangka panjang sekitar 150-200 miliar dolar per tahun sebelum peluncuran ChatGPT selama sepuluh tahun. Skala investasi sebesar ini menimbulkan pertanyaan: “Apa pengembalian dari investasi ini? Dan di mana akan terlihat?”

Selain perusahaan semikonduktor dan perusahaan cloud besar yang terdaftar, perusahaan AI asli yang belum terdaftar juga mendapatkan manfaat dari pertumbuhan dan pengembalian investasi. Perusahaan AI adalah salah satu perusahaan dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah. Penelitian kami menunjukkan bahwa kecepatan adopsi AI oleh konsumen adalah dua kali lipat dari kecepatan adopsi internet di tahun 1990-an, seperti yang ditunjukkan di bawah.

Dilaporkan bahwa pada akhir 2025, pendapatan tahunan OpenAI dan Anthropic akan mencapai masing-masing 20 miliar dolar dan 9 miliar dolar, meningkat 12,5 kali dan 90 kali lipat dari 1,6 miliar dolar dan 1 juta dolar tahun sebelumnya! Rumor beredar bahwa kedua perusahaan sedang mempertimbangkan IPO dalam satu atau dua tahun ke depan untuk mengumpulkan dana guna mendukung investasi besar dalam model produk mereka.

Seperti yang dikatakan CEO bagian aplikasi OpenAI Fidji Simo: “Kemampuan model AI jauh melampaui tingkat yang biasanya dialami orang dalam kehidupan sehari-hari, dan 2026 adalah tahun untuk menjembatani kesenjangan ini. Pemimpin di bidang AI akan menjadi perusahaan yang mampu mengubah penelitian terdepan menjadi produk yang benar-benar berguna bagi individu, perusahaan, dan pengembang.” Tahun ini, dengan pengalaman pengguna yang lebih manusiawi, intuitif, dan terintegrasi, kita berharap dapat membuat kemajuan nyata di bidang ini. ChatGPTHealth adalah contoh awal, sebuah area dalam platform ChatGPT yang berfokus pada membantu pengguna meningkatkan kesehatan mereka berdasarkan data kesehatan pribadi mereka.

Di dunia perusahaan, banyak aplikasi AI masih dalam tahap awal, tertahan oleh birokrasi, pola pikir lama, dan/atau prasyarat seperti restrukturisasi dan pembangunan infrastruktur data, sehingga kemajuannya lambat. Pada 2026, organisasi mungkin akan menyadari bahwa mereka perlu melatih model menggunakan data mereka sendiri dan melakukan iterasi cepat, jika tidak, mereka berisiko tertinggal dari pesaing yang lebih agresif. Aplikasi berbasis AI harus mampu memberikan layanan pelanggan yang cepat dan luar biasa, mempercepat peluncuran produk, dan membantu startup menciptakan lebih banyak nilai dengan sumber daya yang lebih sedikit.

Valuasi pasar terlalu tinggi

Banyak investor khawatir bahwa valuasi pasar saham terlalu tinggi, dan saat ini berada di level tertinggi dalam sejarah, seperti yang ditunjukkan di bawah. Asumsi kami sendiri adalah bahwa rasio P/E akan kembali ke sekitar 20 kali, rata-rata selama 35 tahun terakhir. Beberapa pasar bullish terbesar disertai dengan penurunan rasio P/E. Misalnya, dari pertengahan Oktober 1993 hingga pertengahan November 1997, indeks S&P 500 menghasilkan pengembalian tahunan sebesar 21%, dan rasio P/E turun dari 36 menjadi 10. Demikian pula, dari Juli 2002 hingga Oktober 2007, pengembalian tahunan S&P 500 adalah 14%, dan rasio P/E turun dari 21 menjadi 17. Dengan asumsi bahwa pertumbuhan PDB riil akan didorong oleh peningkatan produktivitas dan inflasi melambat, dinamika yang sama kemungkinan akan terulang dalam siklus pasar ini, bahkan mungkin lebih kuat.

Seperti biasa, terima kasih banyak kepada investor dan pendukung ARK, serta terima kasih kepada Dan, Will, Katie, dan Keith yang membantu saya menulis surat Tahun Baru yang panjang ini!