Pemikiran Ulang tentang Efek Halving Bitcoin: Logika Pasar Baru di Bawah Multiple Jam

Menulis: Andjela Radmilac

Diterjemahkan: Luffy, Foresight News

Siklus empat tahun Bitcoin pernah menjadi penenang bagi para pelaku pasar kripto. Bahkan mereka yang mengklaim tidak percaya pada pola ini, dalam praktiknya tetap mengikuti pola tersebut.

Setiap sekitar empat tahun, pasokan Bitcoin baru akan mengalami pemotongan setengah. Pasar biasanya menunjukkan ketenangan selama beberapa bulan, kemudian likuiditas mulai mengalir masuk, dana leverage mengikuti, investor ritel kembali mengingat password dompet mereka, dan grafik harga Bitcoin pun memulai babak baru dalam upaya menembus rekor tertinggi.

Perusahaan manajemen aset 21Shares menggunakan data yang lugas untuk menggambarkan kerangka cerita lama ini: Pada 2012, Bitcoin naik dari sekitar 12 dolar AS ke 1150 dolar AS, kemudian koreksi 85%; pada 2016, naik dari sekitar 650 dolar AS ke 20000 dolar AS, lalu anjlok 80%; pada 2020, naik dari sekitar 8700 dolar AS ke 69000 dolar AS, kemudian turun kembali 75%.

Oleh karena itu, ketika pada akhir 2025 muncul argumen bahwa “siklus telah mati”, pasar pun terguncang, karena suara ini tidak hanya berasal dari komunitas ritel kripto, tetapi juga disebarluaskan oleh institusi secara luas: Bitwise menyebut bahwa pada 2026 kemungkinan akan mematahkan pola siklus yang ada, Grayscale secara tegas menyatakan bahwa pasar kripto telah memasuki era institusi yang sama sekali baru, dan 21Shares secara tegas mempertanyakan apakah siklus empat tahun masih relevan.

Dari berbagai pandangan yang ramai diperbincangkan ini, kita dapat menyaring satu fakta inti: pemotongan setengah Bitcoin tetap merupakan fakta yang tidak bisa diabaikan, dan akan terus menjadi kekuatan yang tidak bisa diabaikan di pasar, tetapi bukan lagi satu-satunya faktor yang menentukan ritme pergerakan harga Bitcoin.

Ini bukan berarti siklus berakhir, melainkan saat ini pasar memiliki banyak “jam pengatur” yang beroperasi dengan kecepatan berbeda-beda.

Siklus lama pernah dianggap sebagai “kalender malas”, kini menjadi jebakan pikiran

Siklus pemotongan setengah Bitcoin tidak pernah memiliki kekuatan magis, efektivitasnya semata-mata karena pola ini merangkum tiga logika inti ke dalam satu titik waktu yang jelas: pengurangan pasokan koin baru, narasi pasar yang memiliki titik acuan, dan fokus bersama dalam penempatan posisi investor. “Kalender” ini menyelesaikan masalah koordinasi dana di pasar.

Investor tidak perlu mempelajari secara mendalam model likuiditas, mekanisme operasi sistem keuangan lintas aset, maupun memahami siapa sebenarnya pembeli marginal, cukup menunjuk ke titik waktu penting ini setiap empat tahun dan berkata: “Sabar menunggu saja.”

Namun, inilah juga alasan mengapa siklus lama menjadi jebakan pikiran. Semakin jelas skenarionya, semakin mudah muncul pola berpikir tunggal: menyiapkan posisi sebelum pemotongan setengah, menunggu harga melambung, menjual di puncak, dan membeli di saat pasar sedang bearish. Ketika pola operasi ini tidak lagi mampu memberikan hasil yang jelas dan menguntungkan sesuai harapan, reaksi pasar pun menjadi ekstrem: percaya bahwa siklus masih mengendalikan segalanya, atau yakin bahwa siklus benar-benar telah hilang.

Kedua pandangan ini tampaknya mengabaikan perubahan nyata dalam struktur pasar Bitcoin.

Saat ini, komunitas investor Bitcoin lebih beragam, saluran investasi juga lebih dekat dengan pasar keuangan tradisional, dan pusat penemuan harga juga semakin mengarah ke pasar aset risiko utama. Interpretasi Bank of New York Mellon terhadap kebutuhan institusi membuktikan hal ini: produk ETF Bitcoin (ETP) telah mencapai kepatuhan regulasi, efek “alat keuangan yang akrab” ini sedang mempengaruhi pasar, dan Bitcoin tetap menjadi aset utama dengan kapitalisasi pasar tertinggi di pasar kripto.

Begitu kekuatan utama yang menggerakkan pasar berubah, ritme operasinya pun akan menyesuaikan. Ini bukan karena efek pemotongan setengah kehilangan kekuatannya, melainkan karena saat ini harus bersaing dengan kekuatan lain yang dalam jangka panjang bisa mengungguli pengaruh pemotongan setengah.

Kebijakan dan ETF menjadi pengendali ritme baru

Untuk memahami mengapa siklus lama kini hampir kehilangan relevansi, kita perlu memulai dari bagian cerita yang paling tidak terkait dengan “kripto”: biaya dana.

Pada 10 Desember 2025, Federal Reserve akan menurunkan target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin, menjadi 3,50%-3,75%. Beberapa minggu kemudian, Reuters melaporkan bahwa anggota Federal Reserve Stephen M. Milam mendukung langkah penurunan suku bunga yang lebih agresif pada 2026, termasuk mempertimbangkan penurunan suku bunga sebesar 150 basis poin sepanjang tahun. Sementara itu, Bank Sentral China juga menyatakan bahwa pada 2026 akan menjaga likuiditas tetap cukup melalui pelonggaran rasio cadangan dan penurunan suku bunga.

Ini berarti, ketika kondisi pembiayaan global mengencang atau melonggar, kelompok pembeli yang mampu dan bersedia memegang aset bergejolak tinggi juga akan berubah, dan ini akan menentukan arah tren semua aset.

Ditambah lagi dengan pengaruh ETF Bitcoin spot, narasi siklus empat tahun menjadi semakin tidak lengkap.

ETF spot tentu saja membawa masuk pembeli baru ke pasar, tetapi yang lebih penting adalah mengubah bentuk permintaan. Dalam struktur produk ETF, kekuatan pembelian tercermin dari penciptaan unit dana, sedangkan tekanan penjualan muncul dari penebusan unit dana.

Faktor-faktor yang mendorong arus dana ini mungkin sama sekali tidak terkait dengan pemotongan setengah: rebalancing portofolio, penyesuaian anggaran risiko, penurunan harga lintas aset, pertimbangan pajak, proses persetujuan platform keuangan, dan proses distribusi yang lambat.

Pentingnya poin terakhir ini jauh melebihi yang disadari banyak orang. Bank Amerika mengumumkan bahwa mulai 5 Januari 2026, mereka akan memperluas wewenang penasihat keuangan dalam merekomendasikan produk ETP kripto. Penyesuaian akses yang tampaknya biasa ini justru mengubah cakupan pembeli potensial, cara investasi, dan batasan regulasi.

Ini juga menjelaskan mengapa argumen “siklus telah mati”, meskipun dalam pernyataan paling kuatnya, tetap memiliki batasan yang jelas. Argumen ini bukan menolak pengaruh pemotongan setengah, melainkan menegaskan bahwa pengaruh tersebut tidak lagi mampu menentukan ritme pasar secara tunggal.

Proyeksi pasar secara keseluruhan dari Bitwise untuk 2026 didasarkan pada logika ini: kebijakan makro sangat penting, saluran investasi sangat penting, dan ketika pembeli marginal berasal dari jalur keuangan tradisional, bukan dari jalur asli kripto, performa pasar pun akan berbeda secara mencolok. Dalam laporan analisis siklus dan “Proyeksi Pasar 2026” yang diterbitkan oleh 21Shares, mereka juga menyampaikan pandangan serupa, bahwa integrasi institusi akan menjadi kekuatan utama dalam transaksi aset kripto di masa depan.

Grayscale bahkan lebih jauh lagi, mendefinisikan 2026 sebagai tahun di mana pasar kripto dan struktur serta regulasi pasar keuangan AS akan semakin menyatu secara mendalam. Dengan kata lain, pasar kripto saat ini telah lebih erat terintegrasi ke dalam operasi harian sistem keuangan tradisional.

Jika ingin mendefinisikan ulang pola siklus Bitcoin secara paling sederhana, caranya adalah dengan memandangnya sebagai satu set indikator “pengatur” yang berubah setiap minggu.

Indikator pertama adalah jalur kebijakan: tidak hanya memperhatikan kenaikan dan penurunan suku bunga, tetapi juga perubahan ketat longgar di lingkungan keuangan secara marginal, serta kecepatan kemajuan narasi pasar yang terkait, apakah semakin cepat atau melambat.

Indikator kedua adalah mekanisme arus dana ETF, karena penciptaan dan penebusan unit dana secara langsung mencerminkan masuk dan keluarnya permintaan pasar melalui saluran utama ini.

Indikator ketiga adalah saluran distribusi, yaitu siapa saja yang diizinkan membeli dalam jumlah besar, dan batasan apa yang dikenakan. Ketika jalur keuangan besar, platform broker, atau portofolio model menurunkan ambang masuk, kelompok pembeli akan berkembang secara perlahan dan mekanis, dampaknya jauh lebih besar daripada lonjakan pasar sesaat; sebaliknya, ketika akses dibatasi, arus dana pun akan menyempit.

Selain itu, ada dua indikator lagi untuk menilai kondisi internal pasar. Pertama, karakteristik volatilitas, untuk menilai apakah harga ditentukan oleh transaksi dua arah yang stabil, atau oleh tekanan pasar yang didominasi oleh penjualan cepat dan kekeringan likuiditas, biasanya dipicu oleh leverage paksa.

Kedua, kesehatan posisi pasar, dengan mengamati apakah dana leverage dipegang dengan sabar, atau menumpuk secara berlebihan sehingga meningkatkan kerentanan pasar. Kadang-kadang, harga spot Bitcoin tampak stabil, tetapi posisi di baliknya sudah terlalu padat dan berisiko; di lain waktu, pergerakan harga tampak kacau, tetapi leverage secara diam-diam di-reset, dan risiko pasar pun secara bertahap terlepas.

Secara keseluruhan, indikator-indikator ini bukan meniadakan pengaruh pemotongan setengah, melainkan menempatkannya dalam kerangka struktural yang lebih tepat. Pola waktu dan bentuk pergerakan besar Bitcoin semakin banyak ditentukan oleh likuiditas, sistem arus dana, dan konsentrasi risiko dalam satu arah tertentu.

Derivatif mengubah puncak siklus menjadi pasar transfer risiko

Indikator ketiga yang sering diabaikan oleh teori siklus adalah derivatif.

Dalam pola “lonjakan - kejatuhan” yang didominasi ritel sebelumnya, leverage berperan seperti pesta yang kehilangan kendali di akhir.

Dalam pasar dengan partisipasi institusi yang lebih tinggi, derivatif tidak lagi menjadi pilihan investasi sekunder, melainkan saluran utama transfer risiko. Ini mengubah titik munculnya tekanan pasar dan cara penyelesaiannya.

Perusahaan analisis on-chain Glassnode dalam laporan mingguan awal Januari 2026 menyebutkan bahwa posisi pasar akhir tahun telah selesai di-reset, dan aksi pengambilan keuntungan mulai berkurang, serta level biaya dasar utama menjadi indikator penting untuk memastikan apakah pasar mampu naik secara sehat.

Ini sangat kontras dengan suasana pasar di puncak siklus tradisional; saat itu, pasar sering berusaha keras mencari alasan untuk kenaikan vertikal harga.

Tentu saja, derivatif tidak menghilangkan euforia pasar, tetapi sangat mengubah cara euforia itu muncul, berkembang, dan berakhir.

Instrumen opsi memungkinkan pemegang posisi besar untuk mengekspresikan pandangan mereka dengan mengunci risiko penurunan, sementara instrumen futures dapat mengurangi tekanan jual dengan melakukan lindung nilai. Reaksi likuidasi berantai tetap bisa terjadi, tetapi waktunya bisa lebih awal, dan posisi bisa dibersihkan sebelum pasar mencapai puncak kegilaan terakhir. Akhirnya, pergerakan harga Bitcoin mungkin akan menunjukkan pola “risiko terlepas - kenaikan cepat” yang berulang.

Karena itu, perbedaan terbuka antar institusi keuangan besar justru menjadi berharga, bukan membingungkan.

Di satu sisi, Bitwise pada akhir 2025 mengusulkan “mematahkan pola siklus empat tahun”; di sisi lain, Fidelity berpendapat bahwa bahkan jika 2026 mungkin menjadi “tahun istirahat”, pola siklus Bitcoin belum benar-benar hilang.

Perbedaan ini bukan berarti satu pihak benar dan yang lain salah. Yang pasti, siklus lama tidak lagi menjadi satu-satunya model analisis yang bisa digunakan, dan perbedaan yang masuk akal antar kerangka analisis berbeda karena faktor pengaruh pasar semakin beragam, mencakup kebijakan, arus dana, penempatan posisi, dan struktur pasar.

Lalu, seperti apa gambaran kompleks dari pola siklus Bitcoin di masa depan?

Kita bisa menyederhanakannya menjadi tiga skenario pergerakan, meskipun mereka tampak datar dan tidak cukup menarik sebagai tren pasar, tetapi keduanya memiliki nilai referensi nyata untuk trading dan investasi:

Perpanjangan siklus: Pemotongan setengah tetap berpengaruh, tetapi puncak harga akan tertunda karena injeksi likuiditas dan distribusi produk membutuhkan waktu lebih lama untuk menyebar melalui jalur keuangan tradisional.

Pergerakan dalam kisaran lalu perlahan naik: Bitcoin akan menghabiskan waktu lebih lama untuk mencerna guncangan pasokan dan tekanan penyesuaian posisi, sampai arus dana dan kebijakan saling menguat, dan harga mulai menunjukkan tren yang jelas.

Pengaruh makro ekonomi: Penyesuaian kebijakan dan tekanan dari pasar lintas aset akan mendominasi dalam jangka waktu tertentu, dan dalam menghadapi penarikan dana dan pengurangan leverage pasar, pengaruh pemotongan setengah akan menjadi tidak signifikan.

Jika harus menarik satu kesimpulan yang paling jelas dari semua ini, itu adalah: klaim bahwa siklus empat tahun telah mati hanyalah sebuah argumen jalan pintas yang tampaknya cerdas tetapi sebenarnya tidak bermakna.

Pendekatan yang lebih baik dan satu-satunya yang rasional terhadap pola siklus Bitcoin adalah mengakui bahwa saat ini pasar memiliki banyak jam pengatur, dan pemenang pasar pada 2026 bukanlah mereka yang menghafal satu titik waktu tunggal, melainkan mereka yang mampu memahami “alur operasional” pasar: memahami perubahan biaya dana, mengendalikan arah arus ETF, dan mendeteksi akumulasi risiko secara diam-diam dan pelepasan terkonsentrasi di pasar derivatif.