Risiko terbesar MSTR salah penilaian: lonjakan BTC sementara harga saham stagnan adalah bahaya sebenarnya

ArcaChief Investment Officer Jeff Dorman baru-baru ini mengemukakan pandangannya, menunjukkan bahwa persepsi pasar terhadap risiko MicroStrategy (MSTR) mengalami bias. Kebanyakan orang khawatir tentang penghapusan dari MSCI atau penurunan harga Bitcoin, tetapi Dorman berpendapat bahwa risiko sebenarnya adalah fenomena ketidakseimbangan harga di mana harga Bitcoin naik sementara harga saham MSTR stagnan. Pandangan ini mengungkapkan keterbatasan mendalam dari MSTR sebagai alat proxy Bitcoin.

Risiko Kesalahan Penilaian

Mengapa penghapusan dari MSCI bukan risiko utama

Penghapusan dari MSCI hanya berdampak kecil negatif terhadap saham MSTR dan tidak signifikan terhadap Bitcoin itu sendiri. Peristiwa ini meskipun menarik perhatian pasar, tidak akan secara langsung menggoyahkan fundamental MSTR.

Mengapa penurunan BTC juga bukan risiko utama

MSTR memiliki cadangan kas selama lebih dari 2 tahun dan tidak memiliki ketentuan penjualan paksa. Ini berarti bahwa bahkan jika harga Bitcoin turun secara drastis, perusahaan tidak akan dipaksa menjual aset Bitcoin-nya untuk mengatasi tekanan kas. Cadangan likuiditas yang cukup ini adalah perlindungan penting bagi MSTR.

Risiko Sesungguhnya: Ketidakseimbangan Harga

Mekanisme risiko

Jika MSTR berhenti mengikuti harga Bitcoin, dan harga transaksi jauh di bawah mNAV (nilai aset bersih pasar), akan muncul konsekuensi penting: perusahaan tidak dapat mengumpulkan dana melalui ATM (mekanisme perdagangan otomatis). Dalam situasi ini, MSTR akan menghadapi dilema—harus mempertimbangkan menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham, yang sebenarnya adalah memaksa pencairan aset Bitcoin.

Mengapa ini adalah ancaman nyata

Inti dari risiko ini adalah memutus siklus pertumbuhan MSTR. Model operasional MSTR bergantung pada harga saham yang dapat secara efektif mengikuti nilai Bitcoin yang dimilikinya, sehingga melalui mekanisme ATM mampu terus-menerus mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Jika siklus ini terganggu, perusahaan akan masuk ke dalam posisi pasif.

Pelajaran Mendalam

Pandangan ini mencerminkan realitas penting: meskipun MSTR adalah perusahaan yang paling terpapar Bitcoin, harga sahamnya dipengaruhi oleh faktor yang jauh melampaui Bitcoin itu sendiri. Sentimen pasar, premi likuiditas, diskon valuasi, dan faktor lain dapat menyebabkan harga saham terlepas dari nilai bersih asetnya.

Dari sudut pandang ini, MSTR bukan hanya penguat harga Bitcoin, tetapi juga pencerminan risiko pasar Bitcoin. Ketika seluruh pasar kehilangan kepercayaan terhadap saham berbasis Bitcoin, meskipun Bitcoin sendiri naik, harga saham MSTR bisa stagnan—itulah risiko yang diperingatkan Dorman.

Kesimpulan

Risiko terbesar yang dihadapi MSTR bukanlah guncangan eksternal (penghapusan dari MSCI) atau penurunan satu arah (penurunan BTC), melainkan risiko ketidakseimbangan harga yang bersifat endogen. Ini mengingatkan investor bahwa memegang MSTR tidak sama dengan langsung memegang Bitcoin, karena masih menyimpan semua risiko terkait saham perusahaan tersebut. Pandangan Dorman yang profesional dan mendalam ini juga mencerminkan bahwa dalam kondisi pasar saat ini, bahkan perusahaan Bitcoin yang paling agresif sekalipun tidak dapat sepenuhnya menghindari pengaruh sentimen pasar.