Multicoin：Mengapa kami yakin stablecoin akan menjadi bagian dari FinTech 4.0?

Penulis: Spencer Applebaum & Eli Qian

Diterjemahkan: 深潮 TechFlow

Dalam dua puluh tahun terakhir, teknologi keuangan (fintech) telah mengubah cara orang mengakses produk keuangan, tetapi belum benar-benar mengubah cara aliran dana berlangsung.

Inovasi terutama terkonsentrasi pada antarmuka yang lebih sederhana, pengalaman pengguna yang lebih lancar, dan saluran distribusi yang lebih efisien, sementara infrastruktur keuangan inti tetap hampir tidak berubah.

Sebagian besar waktu selama periode ini, tumpukan teknologi fintech lebih banyak dijual kembali daripada dibangun ulang.

Secara umum, perkembangan fintech dapat dibagi menjadi empat tahap:

Fintech 1.0: Distribusi Digital (2000-2010)

Gelombang awal fintech membuat layanan keuangan lebih mudah diakses, tetapi tidak secara signifikan meningkatkan efisiensi. Perusahaan seperti PayPal, E*TRADE, dan Mint menggabungkan sistem tradisional (seperti ACH, SWIFT, dan jaringan kartu yang dibangun puluhan tahun lalu) dengan antarmuka internet, sehingga mengemas produk keuangan yang sudah ada secara digital.

Pada tahap ini, kecepatan penyelesaian dana lambat, proses kepatuhan bergantung pada operasi manual, dan pemrosesan pembayaran dibatasi oleh jadwal yang ketat. Meskipun periode ini membawa layanan keuangan ke online, secara fundamental tidak mengubah cara dana mengalir. Hanya yang berubah adalah siapa yang dapat menggunakan produk keuangan tersebut, bukan cara produk tersebut beroperasi secara nyata.

Fintech 2.0: Era Bank Baru (2010-2020)

Langkah berikutnya didorong oleh popularitas smartphone dan distribusi sosial. Chime menawarkan layanan pengambilan gaji lebih awal untuk pekerja paruh waktu; SoFi fokus pada refinancing pinjaman mahasiswa untuk lulusan yang berpotensi naik; Revolut dan Nubank melayani populasi global yang kurang terlayani secara keuangan melalui antarmuka yang ramah pengguna.

Meskipun setiap perusahaan menargetkan audiens tertentu dengan cerita yang lebih menarik, mereka pada dasarnya menjual produk yang sama: rekening cek dan kartu debit yang berjalan di jaringan pembayaran lama. Mereka tetap bergantung pada bank sponsor, jaringan kartu, dan sistem ACH, tidak berbeda dari pendahulunya.

Keberhasilan mereka bukan karena membangun jaringan pembayaran baru, tetapi karena mereka lebih baik dalam menjangkau pelanggan. Merek, panduan pengguna, dan akuisisi pelanggan menjadi keunggulan kompetitif mereka. Pada tahap ini, perusahaan fintech menjadi perusahaan yang bergantung pada bank dan mahir dalam distribusi.

Fintech 3.0: Keuangan Terintegrasi (2020-2024)

Sejak sekitar 2020, keuangan terintegrasi berkembang pesat. Popularitas API (Antarmuka Pemrograman Aplikasi) memungkinkan hampir semua perusahaan perangkat lunak menawarkan produk keuangan. Marqeta memungkinkan perusahaan mengeluarkan kartu melalui API; Synapse, Unit, dan Treasury Prime menyediakan layanan perbankan sebagai layanan (Banking-as-a-Service, BaaS). Segera, hampir setiap aplikasi dapat menawarkan layanan pembayaran, kartu, atau pinjaman.

Namun, di balik lapisan abstraksi ini, secara esensial tidak terjadi perubahan mendasar. Penyedia BaaS tetap bergantung pada bank sponsor lama, kerangka kepatuhan, dan jaringan pembayaran. Lapisan abstraksi berpindah dari bank ke API, tetapi manfaat ekonomi dan kendali tetap kembali ke sistem tradisional.

Komodifikasi Fintech

Pada awal 2020-an, kekurangan dari model ini mulai tampak. Hampir semua bank baru utama bergantung pada sejumlah kecil bank sponsor dan penyedia BaaS yang sama.

Sumber: Embedded

Karena perusahaan bersaing secara agresif melalui pemasaran efektif, biaya akuisisi pelanggan melonjak, margin keuntungan menyempit, biaya penipuan dan kepatuhan meningkat, dan infrastruktur hampir tidak dapat dibedakan. Kompetisi berubah menjadi perlombaan perlengkapan pemasaran. Banyak fintech mencoba membedakan diri melalui warna kartu, bonus pendaftaran, dan insentif cashback.

Sementara itu, kendali risiko dan nilai terkonsentrasi di tingkat bank. Institusi besar seperti JPMorgan Chase dan Bank of America, yang diawasi oleh Office of the Comptroller of the Currency (OCC), mempertahankan hak istimewa inti: menerima simpanan, memberikan pinjaman, dan mengakses jaringan pembayaran federal (seperti ACH dan Fedwire). Sedangkan perusahaan fintech seperti Chime, Revolut, dan Affirm tidak memiliki hak istimewa ini dan harus bergantung pada bank berizin untuk menyediakan layanan tersebut. Bank mendapatkan keuntungan dari selisih bunga dan biaya platform; fintech mendapatkan keuntungan dari biaya transaksi (interchange).

Seiring meningkatnya jumlah proyek fintech, regulator semakin ketat mengawasi bank sponsor di baliknya. Perintah regulasi dan peningkatan pengawasan memaksa bank menginvestasikan sumber daya besar dalam kepatuhan, manajemen risiko, dan pengawasan proyek pihak ketiga. Contohnya, Cross River Bank menghadapi perintah kepatuhan dari FDIC; Green Dot Bank dikenai tindakan penegakan oleh Federal Reserve; dan Federal Reserve mengeluarkan perintah penghentian terhadap Evolve Bank.

Respons bank adalah memperketat proses onboarding pelanggan, membatasi jumlah proyek yang didukung, dan memperlambat iterasi produk. Lingkungan yang dulu mendukung inovasi kini membutuhkan skala yang lebih besar untuk membuktikan biaya kepatuhan yang wajar. Pertumbuhan industri fintech menjadi lebih lambat, mahal, dan lebih cenderung meluncurkan produk umum yang ditujukan untuk khalayak luas, bukan produk yang memenuhi kebutuhan spesifik.

Dari sudut pandang kami, tiga alasan utama inovasi selama 20 tahun terakhir terhenti di lapisan teknologi teratas adalah:

Infrastruktur aliran dana dimonopoli dan tertutup: Visa, Mastercard, dan jaringan ACH Federal Reserve hampir tidak memberi ruang kompetisi.

Startup membutuhkan modal besar untuk meluncurkan produk berbasis keuangan: Mengembangkan aplikasi bank yang diatur secara ketat memerlukan jutaan dolar untuk kepatuhan, pencegahan penipuan, pengelolaan dana, dan lain-lain.

Pembatasan regulasi terhadap partisipasi langsung: Hanya lembaga berizin yang dapat menyimpan dana atau melakukan aliran dana melalui jaringan pembayaran inti.

Sumber: Statista

Dalam kondisi pembatasan tersebut, lebih bijaksana untuk fokus membangun produk daripada langsung menantang jaringan pembayaran yang ada. Akibatnya, sebagian besar fintech akhirnya hanya menjadi pembungkus API bank yang menarik. Meskipun selama dua dekade terakhir banyak inovasi muncul di bidang fintech, sangat jarang muncul bahasa keuangan (financial primitives) yang benar-benar baru. Secara jangka panjang, hampir tidak ada alternatif yang benar-benar dapat dioperasikan.

Sebaliknya, industri kripto mengambil jalan yang sangat berbeda. Pengembang mulai fokus membangun bahasa keuangan dari dasar. Dari Automated Market Makers (AMM), bonding curves, kontrak perpetual, liquidity vaults, hingga kredit on-chain, semua ini berkembang secara bertahap dari arsitektur dasar. Untuk pertama kalinya dalam sejarah, logika keuangan menjadi dapat diprogram.

Fintech 4.0: Stablecoin dan Keuangan Tanpa Izin

Meskipun tiga era fintech sebelumnya telah merealisasikan banyak inovasi, arsitektur aliran dana dasar hampir tidak berubah. Apapun produk keuangan yang disediakan melalui bank tradisional, bank baru, atau API terintegrasi, dana tetap mengalir di jaringan tertutup yang dikendalikan oleh perantara.

Stablecoin mengubah pola ini. Ia tidak lagi membangun perangkat lunak di atas bank, tetapi langsung menggantikan fungsi inti bank. Pengembang dapat berinteraksi langsung dengan jaringan terbuka dan dapat diprogram. Pembayaran dilakukan di blockchain, sementara penyimpanan, pinjaman, dan kepatuhan beralih dari kontrak tradisional ke perangkat lunak.

BaaS meskipun mengurangi gesekan, tidak mengubah model ekonomi. Perusahaan fintech tetap harus membayar biaya kepatuhan kepada bank sponsor, biaya penyelesaian ke jaringan kartu, dan biaya akses ke perantara. Infrastruktur tetap mahal dan terbatas.

Sementara itu, stablecoin sepenuhnya menghilangkan kebutuhan akses sewaan. Pengembang tidak perlu memanggil API bank, melainkan berinteraksi langsung dengan jaringan terbuka. Penyelesaian dilakukan langsung di blockchain, dan biaya mengalir ke protokol, bukan ke perantara. Kami percaya, perubahan ini secara signifikan menurunkan hambatan biaya—dari pengembangan melalui bank yang membutuhkan jutaan dolar, atau melalui BaaS yang memerlukan ratusan ribu dolar, menjadi kontrak pintar di blockchain tanpa izin yang hanya memerlukan beberapa ribu dolar.

Perubahan ini sudah terlihat dalam penerapan skala besar. Nilai pasar stablecoin meningkat dari hampir nol menjadi sekitar 300 miliar dolar dalam kurang dari satu dekade, bahkan setelah mengeluarkan transaksi antar bursa dan nilai maksimum yang dapat diambil (MEV), volume transaksi ekonomi nyata yang diproses telah melampaui jaringan pembayaran tradisional seperti PayPal dan Visa. Ini adalah kali pertama jaringan pembayaran non-bank dan non-kartu mampu beroperasi secara global secara nyata.

Sumber: Artemis

Untuk memahami pentingnya perubahan ini secara praktis, kita perlu memahami cara pembangunan fintech saat ini. Perusahaan fintech tipikal bergantung pada tumpukan teknologi vendor yang besar, termasuk lapisan-lapisan berikut:

Antarmuka Pengguna / Pengalaman Pengguna (UI/UX)

Lapisan bank dan penyimpanan: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Jaringan pembayaran: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard

Identitas dan kepatuhan: Ally, Persona, Sardine

Pencegahan penipuan: SentiLink, Socure, Feedzai

Infrastruktur underwriting / kredit: Plaid, Argyle, Pinwheel

Infrastruktur manajemen risiko dan dana: Alloy, Unit21

Pasar modal: Prime Trust, DriveWealth

Penggabungan data: Plaid, MX

Kepatuhan / pelaporan: FinCEN, pemeriksaan OFAC

Memulai perusahaan fintech di atas tumpukan teknologi ini berarti harus mengelola kontrak, audit, mekanisme insentif, dan potensi kegagalan dari puluhan mitra. Setiap lapisan menambah biaya dan penundaan, dan banyak tim menghabiskan waktu hampir seluruhnya untuk mengoordinasikan infrastruktur, bukan mengembangkan produk.

Sementara itu, sistem berbasis stablecoin secara drastis menyederhanakan kompleksitas ini. Fungsi yang sebelumnya harus dilakukan oleh banyak vendor kini dapat dicapai dengan beberapa primitive on-chain.

Dalam dunia yang berfokus pada stablecoin dan keuangan tanpa izin, perubahan berikut sedang berlangsung:

Bank dan penyimpanan: Digantikan oleh solusi desentralisasi seperti Altitude.

Jaringan pembayaran: Digantikan oleh stablecoin.

Identitas dan kepatuhan: Masih diperlukan, tetapi kami percaya ini dapat diimplementasikan di blockchain dan dijaga kerahasiaannya serta keamanannya melalui teknologi seperti zkMe.

Infrastruktur underwriting dan kredit: Revolusioner dan dipindahkan ke blockchain.

Perusahaan pasar modal: Ketika semua aset didigitalkan, perusahaan semacam ini menjadi tidak relevan.

Penggabungan data: Digantikan oleh data on-chain dan transparansi selektif (misalnya melalui Fully Homomorphic Encryption, FHE).

Kepatuhan dan pemeriksaan OFAC: Ditangani di tingkat dompet (misalnya, jika dompet Alice masuk daftar sanksi, ia tidak dapat berinteraksi dengan protokol).

Perbedaan utama fintech 4.0 adalah bahwa arsitektur dasar keuangan akhirnya mulai berubah. Daripada mengembangkan aplikasi yang diam-diam meminta izin dari bank di belakang layar, sekarang orang langsung menggunakan stablecoin dan jaringan pembayaran terbuka untuk menggantikan fungsi inti bank. Pengembang tidak lagi menjadi penyewa, tetapi menjadi pemilik “tanah” yang sesungguhnya.

Kesempatan fintech berbasis stablecoin

Perubahan ini memiliki dampak langsung yang jelas: jumlah perusahaan fintech akan meningkat secara signifikan. Ketika penyimpanan, pinjaman, dan transfer dana menjadi hampir gratis dan instan, memulai perusahaan fintech akan semudah meluncurkan produk SaaS. Dalam dunia yang berpusat pada stablecoin, tidak lagi diperlukan integrasi kompleks dengan bank sponsor, penerbitan kartu, proses penyelesaian yang memakan waktu berhari-hari, atau proses KYC (Know Your Customer) yang berbelit-belit.

Kami percaya, biaya tetap untuk menciptakan produk fintech berbasis keuangan akan turun dari jutaan dolar menjadi hanya beberapa ribu dolar. Setelah infrastruktur, biaya akuisisi pelanggan (CAC), dan hambatan regulasi hilang, startup akan mampu melayani komunitas yang lebih kecil dan lebih spesifik secara menguntungkan melalui model yang kami sebut “fintech berbasis stablecoin”.

Tren ini memiliki contoh sejarah yang jelas. Generasi fintech sebelumnya awalnya menonjol melalui layanan untuk kelompok pelanggan tertentu: SoFi fokus pada refinancing pinjaman mahasiswa, Chime menawarkan layanan gaji lebih awal, Greenlight menargetkan remaja dengan kartu debit, dan Brex melayani pengusaha yang tidak dapat mengakses pinjaman bisnis tradisional. Tetapi model fokus ini tidak pernah menjadi model operasional yang berkelanjutan. Karena pendapatan dari biaya transaksi terbatas, biaya kepatuhan meningkat, dan ketergantungan pada bank sponsor memaksa perusahaan ini untuk memperluas ke luar segmen awal mereka. Untuk bertahan, tim harus melakukan ekspansi horizontal, menambah produk yang tidak dibutuhkan pengguna, hanya untuk meningkatkan skala infrastruktur agar tetap layak.

Kini, berkat jaringan pembayaran kripto dan API keuangan tanpa izin yang secara drastis menurunkan biaya awal, muncul gelombang baru bank digital berbasis stablecoin (neobanks), masing-masing menargetkan komunitas pengguna tertentu, seperti inovator fintech awal. Dengan biaya operasional yang jauh lebih rendah, bank-bank ini dapat fokus pada pasar yang lebih sempit dan lebih spesifik, seperti layanan keuangan sesuai syariah, gaya hidup penggemar kripto, atau layanan yang dirancang khusus untuk atlet dengan pola pendapatan dan pengeluaran yang unik.

Pengaruh yang lebih penting lagi adalah bahwa spesialisasi ini dapat secara signifikan meningkatkan unit ekonomi. Biaya akuisisi pelanggan (CAC) menurun, cross-selling menjadi lebih mudah, dan nilai seumur hidup pelanggan (LTV) meningkat. Perusahaan fintech yang fokus dapat menargetkan produk dan pemasaran secara tepat kepada komunitas niche yang mampu mengonversi secara efisien, dan mendapatkan lebih banyak word-of-mouth dari pengguna tertentu. Mereka menghabiskan lebih sedikit biaya operasional tetapi mampu memperoleh lebih banyak dari setiap pelanggan dibandingkan generasi fintech sebelumnya.

Ketika siapa pun dapat meluncurkan perusahaan fintech dalam beberapa minggu, masalahnya akan beralih dari “siapa yang bisa menjangkau pelanggan?” menjadi “siapa yang benar-benar memahami pelanggan?”

Menjelajahi ruang desain fintech yang fokus

Kesempatan paling menarik sering muncul di tempat di mana jaringan pembayaran tradisional gagal.

Sebagai contoh, pembuat konten dewasa dan performer menghasilkan puluhan miliar dolar per tahun, tetapi sering kali diblokir oleh bank dan penyedia pembayaran kartu karena risiko reputasi atau pengembalian dana. Pembayaran mereka bisa tertunda berhari-hari, bahkan ditahan karena “peninjauan kepatuhan”, dan mereka biasanya harus membayar biaya 10%-20% melalui gateway pembayaran berisiko tinggi (seperti Epoch, CCBill, dll). Kami percaya, pembayaran berbasis stablecoin dapat menyediakan penyelesaian instan dan tidak dapat dibalik, mendukung kepatuhan yang dapat diprogram, memungkinkan performer mengelola pendapatan mereka sendiri, secara otomatis mendistribusikan ke rekening pajak atau tabungan, dan menerima pembayaran secara global tanpa bergantung pada perantara berisiko tinggi.

Selanjutnya, atlet profesional, terutama yang berkompetisi di golf dan tenis, menghadapi dinamika arus kas dan risiko yang unik. Pendapatan mereka terkonsentrasi dalam masa karier yang singkat, dan biasanya harus membayar agen, pelatih, dan anggota tim. Mereka harus membayar pajak di berbagai negara bagian dan negara, dan cedera bisa sepenuhnya menghentikan pendapatan mereka. Sebuah fintech berbasis stablecoin dapat membantu mereka mendigitalkan pendapatan masa depan, membayar gaji tim melalui dompet multi-tanda tangan, dan secara otomatis memotong pajak sesuai kebutuhan di berbagai wilayah.

Pedagang barang mewah dan jam tangan adalah pasar lain yang kurang dilayani oleh infrastruktur keuangan tradisional. Mereka sering melakukan transfer inventaris bernilai tinggi secara lintas negara, biasanya melalui wire transfer atau pemroses pembayaran berisiko tinggi, dan menunggu beberapa hari untuk penyelesaian. Modal kerja mereka sering terkunci dalam brankas atau etalase, bukan di rekening bank, sehingga pembiayaan jangka pendek menjadi mahal dan sulit diperoleh. Kami percaya, perusahaan fintech berbasis stablecoin dapat langsung menyelesaikan masalah ini: menyediakan penyelesaian instan untuk transaksi besar, kredit berbasis inventory tokenized sebagai jaminan, dan layanan escrow yang dapat diprogram dengan smart contract.

Ketika Anda meninjau cukup banyak kasus ini, Anda akan menemukan bahwa batasan yang sama terus muncul: bank tradisional tidak melayani pengguna dengan aliran kas global, tidak teratur, atau non-tradisional. Tetapi, komunitas ini dapat menjadi pasar yang menguntungkan melalui jaringan pembayaran stablecoin. Berikut adalah beberapa contoh kasus ideal dari fintech stablecoin yang fokus dan menarik:

• Atlet profesional: pendapatan terbatas pada masa karier singkat; sering bepergian dan berpindah tempat; harus membayar pajak di berbagai yurisdiksi; membayar gaji pelatih, agen, pelatih, dll.; mungkin ingin lindung nilai terhadap risiko cedera.
• Performer dewasa dan kreator: dikeluarkan dari layanan bank dan kartu pembayaran; audiens global.
• Karyawan perusahaan unicorn: kekurangan kas, kekayaan bersih terkonsentrasi pada ekuitas yang tidak likuid; menghadapi pajak tinggi saat opsi saham dieksekusi.
• Pengembang on-chain: kekayaan bersih terkonsentrasi pada token yang sangat volatil; menghadapi masalah penarikan fiat dan pajak.
• Digital nomad: layanan bank tanpa paspor, konversi mata uang otomatis; otomatisasi pajak berdasarkan lokasi; sering bepergian dan pindah tempat.
• Narapidana: keluarga atau teman sulit dan mahal mengirimkan dana melalui saluran tradisional; dana sering tidak sampai tepat waktu.
• Layanan keuangan sesuai syariah: menghindari transaksi bunga.
• Generasi Z: layanan bank kredit ringan; investasi melalui gamifikasi; layanan keuangan dengan fitur sosial.
• UKM lintas negara: biaya valuta asing tinggi; penyelesaian lambat; modal kerja terkunci.
• Penggemar kripto (Degens): membayar tagihan kartu kredit untuk berpartisipasi dalam trading spekulatif berisiko tinggi.
• Bantuan internasional: aliran dana bantuan lambat, dibatasi oleh perantara, dan transparansi rendah; kehilangan dana akibat biaya, korupsi, dan distribusi sumber daya yang tidak efisien.
• Tandas / klub tabungan bergiliran: layanan tabungan lintas negara untuk keluarga global; tabungan kolektif untuk mendapatkan hasil; membangun riwayat pendapatan di blockchain untuk penilaian kredit.
• Pedagang barang mewah (misalnya, penjual jam tangan): modal kerja terkunci dalam inventaris; membutuhkan pinjaman jangka pendek; melakukan transaksi bernilai tinggi lintas negara; sering melakukan transaksi melalui WhatsApp dan Telegram.

Ringkasan

Dalam dua puluh tahun terakhir, inovasi fintech sebagian besar berfokus pada lapisan distribusi, bukan infrastruktur. Perusahaan bersaing melalui pemasaran merek, panduan pengguna, dan akuisisi pelanggan berbayar, tetapi dana tetap mengalir melalui jaringan pembayaran tertutup yang sama. Meskipun ini memperluas jangkauan layanan keuangan, hal ini juga menyebabkan homogenisasi, biaya yang meningkat, dan margin keuntungan yang tipis.

Stablecoin berpotensi mengubah secara total model ekonomi produk keuangan. Dengan mengubah fungsi penyimpanan, penyelesaian, pinjaman, dan kepatuhan menjadi perangkat lunak yang terbuka dan dapat diprogram, biaya tetap untuk memulai dan menjalankan perusahaan fintech berkurang secara signifikan. Fungsi yang sebelumnya membutuhkan bank sponsor, jaringan kartu, dan tumpukan vendor besar kini dapat dibangun langsung di blockchain, dengan biaya operasional yang jauh lebih rendah.

Ketika infrastruktur menjadi lebih murah, spesialisasi menjadi mungkin. Perusahaan fintech tidak lagi membutuhkan jutaan pengguna untuk mencapai profitabilitas. Sebaliknya, mereka dapat fokus pada komunitas kecil dan spesifik yang sulit dilayani oleh produk satu-ukuran-untuk-semua. Contohnya termasuk atlet, kreator dewasa, penggemar K-pop, atau pedagang jam tangan mewah, yang sudah memiliki budaya, kepercayaan, dan pola perilaku bersama, sehingga produk dapat lebih alami menyebar melalui word-of-mouth daripada pemasaran berbayar.

Yang tak kalah penting, komunitas ini biasanya memiliki pola aliran kas, risiko, dan pengambilan keputusan keuangan yang serupa. Konsistensi ini memungkinkan desain produk yang berfokus pada cara orang benar-benar mendapatkan, menghabiskan, dan mengelola dana mereka, bukan berdasarkan profil pengguna abstrak. Efek word-of-mouth tidak hanya berasal dari hubungan antar pengguna, tetapi juga dari produk yang benar-benar sesuai dengan cara komunitas tersebut beroperasi.

Jika visi ini menjadi kenyataan, perubahan ekonomi ini akan sangat bermakna. Dengan distribusi yang lebih sesuai komunitas, biaya akuisisi pelanggan (CAC) akan turun; dan dengan berkurangnya perantara, margin keuntungan akan meningkat. Pasar yang sebelumnya tampak terlalu kecil atau tidak menguntungkan akan berubah menjadi model bisnis yang berkelanjutan dan menguntungkan.

Dalam dunia seperti ini, keunggulan fintech tidak lagi bergantung pada skala besar dan pengeluaran pemasaran besar-besaran, tetapi pada pemahaman mendalam tentang latar belakang pengguna. Keberhasilan fintech generasi berikutnya tidak terletak pada mencoba melayani semua orang, tetapi pada mampu menyediakan layanan yang sangat optimal untuk komunitas tertentu berdasarkan cara dana benar-benar mengalir.