Dalam beberapa bulan awal tahun ini, suasana pasar kripto benar-benar aneh. Di satu sisi, Bitcoin seperti diberi label "dingin" — berita datang tidak bereaksi, tidak naik tidak turun, seluruh gambaran tampak membeku; di sisi lain, PEPE tiba-tiba melonjak 20%, di berbagai komunitas penuh dengan penyesalan "kegagalan melewatkan satu gelombang pasar".

Secara kasat mata terlihat seperti perayaan klasik meme coin, tetapi jika kamu benar-benar memahaminya seperti itu, fluktuasi pasar berikutnya bisa membuatmu rugi dalam sekejap. Saya sudah berkecimpung di dunia ini beberapa kali siklus bull dan bear, dan perlu saya katakan secara langsung — lonjakan PEPE kali ini bukan didorong oleh narasi baru, melainkan adanya celah yang jelas dalam sistem pajak Amerika yang dimanfaatkan oleh uang pintar.

Yang penting: di pasar saham AS ada aturan yang disebut "wash sale rule", jika kamu menjual saham yang rugi dan ingin membelinya kembali dalam waktu 30 hari, sistem tidak mengizinkan, dan kerugian tersebut tidak bisa digunakan untuk mengurangi pajak. Pembatasan ini biasanya menahan sebagian besar investor ritel. Tapi bagaimana dengan aset kripto? Dalam kerangka hukum AS, aset kripto diklasifikasikan sebagai "properti", bukan "sekuritas", sehingga aturan ini sama sekali tidak berlaku.

Ini memberi peluang operasi yang sempurna bagi uang pintar: menjual aset yang mengalami kerugian di akhir tahun untuk mengunci kerugian (agar bisa mengurangi pajak), lalu membeli kembali di awal tahun baru. Begitulah siklus arbitrase lengkap terbentuk.

Latar belakang tahun 2025 malah lebih menarik. Investor yang mendapatkan keuntungan besar di pasar saham harus menghadapi tagihan pajak yang tinggi, sementara aset kripto seperti PEPE justru mengalami kerugian besar. Di satu sisi ada pajak yang harus dibayar, di sisi lain ada kerugian yang bisa digunakan untuk mengurangi pajak, dan siapa pun akan mengatur keuangannya dengan cermat. Jadi, lonjakan PEPE di awal tahun ini sebenarnya mencerminkan aliran dana besar yang kembali masuk, mereka memanfaatkan kerugian yang dikumpulkan di akhir tahun untuk mengimbangi tekanan pajak di awal tahun. Ini bukan masalah pada proyek itu sendiri, melainkan mekanisme arbitrase pajak yang mendorong fluktuasi ini.