Tidak ada yang bisa tetap di luar, saat longsoran salju terjadi setiap helai salju pun jatuh.

Situasinya jauh lebih serius daripada yang terlihat di permukaan. Beberapa hal sedang berubah diam-diam, berbagai data mengarah ke satu titik kritis yang akan datang.

Di pasar obligasi, tidak ada yang benar-benar aman. Indeks MOVE (pengukur volatilitas pasar obligasi) akhir-akhir ini memang turun sedikit, tetapi itu hanya napas dalam-dalam, bukan tenang. Kurva hasil obligasi jangka panjang tetap menjadi sumber tekanan terbesar sejak awal tahun.

Selera investor asing juga melemah. China masih perlahan mengurangi kepemilikan, Jepang meskipun posisi masih ada, tetapi sensitivitas terhadap fluktuasi nilai tukar dan sinyal kebijakan sangat tinggi. Dulu, pembeli asing mundur selangkah, penerbitan obligasi AS masih bisa diserap. Sekarang? Sama sekali tidak ada ruang lagi.

Masalah Jepang tidak bisa lagi dianggap sebagai latar belakang. Pelemahan yen terus mendorong bank sentral untuk bertindak, setiap penyesuaian akan mempengaruhi repositioning perdagangan arbitrase global dan aliran utang pemerintah. Penutupan posisi arbitrase tidak pernah diam di satu tempat—tekanan akhirnya akan menyebar, dan obligasi pemerintah AS sering menjadi titik pendaratan tekanan berikutnya.

Menggabungkan garis-garis ini, gambaran menjadi sangat jelas:

Hasil nyata tetap tinggi, tanda-tanda keruntuhan premi jangka tidak terlihat, likuiditas terus menegang, dan risiko sudah mulai dihargai di tingkat pembiayaan utama.

Pasar saham bisa terus perlahan naik, emas bisa mencapai rekor tertinggi lagi, dan komoditas futures juga bisa mengikuti tren naik, tetapi semua ini tidak bisa menutupi hal-hal yang sedang terkumpul di bawah permukaan. Ketika data GDP keluar atau berita resesi membanjiri, penetapan ulang harga aset sebenarnya sudah selesai jauh sebelumnya.

2026 bukanlah tahun risiko perlambatan ekonomi yang sederhana. Lebih seperti tahun di mana tekanan pembiayaan utama meledak secara besar-besaran, dan saat itu bank sentral tidak peduli mau atau tidak, mereka harus kembali turun tangan untuk memadamkan api.

Jadwal waktunya masih cocok, tekanan juga mulai menumpuk dari tempat yang sudah dikenal. Perhatikan pergerakan obligasi, aset lain akan mengikuti irama.