Bitcoin telah memainkan sakelar posisi tak terlihat baru-baru ini. Harga tampaknya stagnan, tetapi aliran dana di belakangnya diam-diam telah menulis ulang struktur pasar.

Selama sebulan terakhir, Anda akan menemukan paradoks yang menarik: jumlah dompet besar yang menampung lebih dari 1.000 koin menurun, sementara jumlah dompet ritel meningkat. Sekilas, ini seperti drama lama tradisional tentang investor besar yang melarikan diri dan investor ritel mengambil alih. Namun, saya telah melacak data on-chain selama bertahun-tahun dan menemukan bahwa kebenarannya jauh dari sesederhana itu.

**Apakah paus itu benar-benar pergi?**

Data yang paling disalahartikan adalah arus keluar bersih $2,8 miliar dari ETF Bitcoin spot. Sekilas, sepertinya uang besar takut, tetapi sebenarnya tidak.

Pemain teratas dengan lebih dari 10.000 bitcoin mengurangi kepemilikan mereka hanya 1,5% pada bulan Oktober. Ini sama sekali bukan kepanikan. Penelitian oleh tim analisis on-chain terkenal menunjukkan bahwa ini lebih seperti aksi ambil untung yang stabil oleh investor besar selama periode permintaan ETF yang rendah - rasional, berirama, dan sama sekali tidak terburu-buru.

Operasi seperti ini sebenarnya telah terlihat beberapa kali dalam sejarah Bitcoin. Fenomena penurunan jumlah dompet besar tetapi peningkatan kepemilikan aktual telah terjadi pada siklus sebelumnya.

**Apa yang sebenarnya terjadi?**

Kuncinya bukanlah bahwa paus pergi, tetapi bahwa mereka telah berbalik - memindahkan aset dari dompet pribadi ke solusi kustodian institusional, atau mengkonfigurasi ulang. Likuiditas yang lebih baik, risiko lebih rendah, dan manajemen yang lebih profesional. Ini adalah tanda bahwa struktur pasar berkembang secara diam-diam. Investor ritel mengambil alih? Ini bukan pengambilalihan, melainkan rekonstruksi struktur mikro seluruh pasar.