Apakah 1,4 miliar dolar AS "air kehidupan" Strategi cukup?

Penulis: JED GRAHAM

Judul Asli: Strategi Menaikkan $1,4 Miliar untuk 'Musim Dingin Bitcoin.' Apakah Itu Cukup?

Kompilasi dan penyusunan: BitpushNews

MicroStrategy (MSTR) sedang mempersiapkan kemungkinan “musim dingin Bitcoin”, mengumumkan minggu lalu bahwa mereka telah mengumpulkan 1,4 miliar dolar melalui penerbitan 8,2 juta saham, dana ini cukup untuk menutupi semua pengeluaran bunga mereka selama 21 bulan ke depan.

Meskipun berita buruk mengenai harga Bitcoin saat ini mendominasi, menyebabkan penurunan cryptocurrency, berita baik yang relatif adalah, Strategy menyatakan bahwa tidak perlu menjual Bitcoin dalam waktu setidaknya 21 bulan ke depan. Bahkan jika pasar modal kehilangan minat pada saham, utang, dan saham preferen MSTR, janji ini tetap berlaku.

Saat ini, pengeluaran bunga dan dividen saham preferen MicroStrategy sekitar 800 juta dolar per tahun. Namun, dana cadangan ini mungkin tidak dapat menghindari krisis kas besar yang dimulai pada September 2027.

Pada saat itu, jika harga saham tetap lesu, perusahaan harus menebus obligasi konversi senilai 1 miliar dolar. Selain itu, perusahaan memiliki obligasi konversi senilai 5,6 miliar dolar yang saat ini berada di luar uang dan mungkin perlu ditebus dengan tunai pada tahun 2028.

kebijakan asuransi yang mahal

MicroStrategy sebenarnya dapat menggunakan 1,44 miliar dolar untuk menebus sebagian saham preferen, sehingga dapat menghemat lebih dari 150 juta dolar dalam pengeluaran bunga setiap tahun. Namun, perusahaan tersebut mengumumkan pada hari Senin bahwa suku bunga untuk saham preferen STRC-nya akan naik dari 9% menjadi 10,75%.

Sebagai perbandingan, menyimpan uang tunai dan menginvestasikannya dalam obligasi pemerintah tanpa risiko, MicroStrategy mungkin mendapatkan imbal hasil bunga sebesar 4% hingga 5%. Memilih untuk tidak melunasi utang berarti perusahaan dan pemegang saham biasa harus membayar sekitar 90 juta dolar AS setiap tahun sebagai “biaya asuransi” untuk mendapatkan rencana cadangan saat pasar modal dibekukan.

Pilihan Strategis dan Pertimbangan Valuasi

MicroStrategy lebih cenderung menjual saham ketika nilai perusahaan (termasuk kapitalisasi pasar, utang, dan saham preferen) lebih tinggi daripada nilai kepemilikan Bitcoin-nya. Situasi saat ini masih demikian—dalam istilah perusahaan, nilai aset bersih pasar (mNAV) masih di atas 1.

“Ketika kita mempertimbangkan musim dingin Bitcoin dan melihat mNAV tertekan, saya berharap mNAV kita tidak jatuh di bawah 1,” kata CEO MicroStrategy Phong Le dalam podcast “What Bitcoin Did” minggu lalu. “Tapi jika benar-benar jatuh di bawah, dan kita tidak memiliki saluran pembiayaan lain, kita harus menjual Bitcoin.”

Namun, perusahaan memutuskan untuk tidak membiarkan harga saham MSTR menentukan nasibnya dalam jangka pendek. Ketika pembayaran dividen jatuh tempo, MicroStrategy dapat memilih untuk menggunakan dana cadangan.

Masalah yang tidak dapat diselesaikan oleh dana cadangan

Dana cadangan dolar MicroStrategy dapat memberikan jaminan dalam jangka pendek tanpa perlu menjual Bitcoin, tetapi pereda ini mungkin tidak bertahan lama, kecuali harga Bitcoin dan harga saham MSTR dapat memulihkan sebagian kerugian.

Karena jika perusahaan benar-benar perlu menggunakan dana tersebut, skalanya akan menyusut. Pada saat itu, jika valuasi perusahaan turun di bawah nilai kepemilikan Bitcoin, penerbitan saham lebih lanjut akan menjadi lebih sulit.

Saat krisis yang sebenarnya: jatuh tempo obligasi konversi 2027

Krisis yang sebenarnya mungkin akan datang paling awal pada September 2027, saat obligasi konversi perusahaan jatuh tempo.

S&P Global memberikan peringkat kredit B- (outlook stabil) kepada MicroStrategy pada 27 Oktober dan secara khusus menekankan “risiko likuiditas” yang ditimbulkan oleh obligasi konversi mereka.

“Kami percaya ada risiko bahwa ketika Bitcoin mengalami tekanan serius, obligasi konversi mungkin jatuh tempo secara bersamaan, yang dapat menyebabkan perusahaan terpaksa mencairkan Bitcoin dengan harga rendah, atau melakukan restrukturisasi pada obligasi konversi atau saham preferen mereka - kami mungkin menganggap ini sebagai default,” tulis S&P Global.

Saat itu, S&P menunjukkan bahwa ada obligasi konversi senilai 5 miliar dolar yang berada dalam status “out of the money” (yaitu di bawah harga konversi). Sejak saat itu, tambahan 1,8 miliar dolar obligasi konversi telah jatuh di bawah harga konversi, termasuk obligasi senilai 1,01 miliar dolar dengan harga konversi 183,19 dolar. Pemegang obligasi dapat meminta perusahaan untuk mengembalikan pokok pada 15 September 2027 - jika ekuitas tidak dapat memberikan insentif yang cukup untuk terus menyediakan pembiayaan dengan biaya rendah, mereka kemungkinan besar akan melakukannya.

Tabel Detail Obligasi Konversi

Berikut adalah data kunci dari obligasi konversi MicroStrategy:

| Tanggal penerbitan | Pokok | Suku bunga | Harga konversi | Tanggal hak tebus pemegang |

| September 2024 | 1.01 miliar USD | 0.625% | 183.19 | 15 September 2027 |

| November 2024 | 3 miliar USD | 0,0% | 672,4 | 1 Juni 2028 |

| Maret 2024 | 800 juta dolar | 0,625% | 149,77 | 15 September 2028 |

| Februari 2025 | 2 miliar USD | 0% | 433,43 | 1 Maret 2028 |

| Maret 2024 | 605.375 juta USD | 0.875% | 232.72 | 15 September 2028 |

| Juni 2024 | 800 juta dolar | 2,25% | 204,33 | 15 Juni 2029 |

（Sumber data: Laporan 10-Q MicroStrategy）

Ringkasan

Harga saham MSTR turun 6% pada penutupan 1 Desember, telah turun 64% dari titik tertinggi 52 minggu pada pertengahan Juli. Dalam perdagangan, sempat turun ke 156 dolar, kemudian menyusut menjadi di atas 167 dolar.

Harga Bitcoin turun 7,1% menjadi 84.996 dolar AS, gagal untuk melakukan rebound yang efektif dari titik terendah sedikit di bawah 84.000 dolar AS.

Oleh karena itu, kisah Strategy sedang berkembang menjadi perlombaan melawan waktu. Perusahaan menghabiskan 1,4 miliar dolar untuk mendapatkan buffer 21 bulan, tetapi ujian sebenarnya adalah obligasi konversi besar yang harus ditebus pada tahun 2027. Ketika pasar mengungkapkan kekhawatiran dengan penurunan harga saham yang tajam, perusahaan publik Bitcoin terbesar ini menghadapi lebih dari sekadar masalah likuiditas jangka pendek, tetapi juga bagaimana mempertahankan keyakinan dan utang yang berat ini sebelum siklus bull market berikutnya tiba.

Bagaimanapun, dalam dunia kripto, waktu tidak pernah linier—dan yang dibutuhkan oleh Strategi adalah waktu yang cukup.