Kapan bisa buy the dip? Manajer VanEck mengungkapkan waktu terbaik untuk berinvestasi dalam Bitcoin.

Pengorganisasian & Kompilasi: Shenchao TechFlow

Judul asli: Wawancara dengan Manajer Investasi VanEck: Dari sudut pandang institusi, apakah sekarang saatnya membeli BTC?

Tamu: Matthew Sigel, Manajer Portofolio ETF Ekonomi Onchain VanEck ($NODE)

Pembawa acara: Anthony Pompliano

Sumber podcast: Anthony Pompliano

Judul Asli: Apakah Saatnya Membeli Bitcoin Sekarang?

Tanggal tayang: 25 November 2025

Ringkasan Poin

Matthew Sigel adalah manajer portofolio VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), yang dianggap sebagai salah satu produk institusi yang paling berpikiran maju dalam ekosistem kripto. Dalam wawancara kali ini, kami membahas bagaimana institusi mengevaluasi Bitcoin, mulai dari struktur pasar, sentimen investor hingga faktor pendorong harga terbaru. Matthew memperkenalkan tiga indikator kunci yang digunakannya untuk menilai prospek Bitcoin di masa depan, serta membagikan strategi pembeliannya selama periode volatilitas pasar, dan fokusnya pada saham perusahaan terkait kripto. Selain itu, episode podcast ini juga membahas ekosistem aset digital yang lebih luas, termasuk platform kontrak pintar, stablecoin, serta bidang yang dianggapnya memiliki potensi jangka panjang terbaik.

Di sini juga ada versi catatan podcast yang terlalu panjang untuk dibaca, dalam format gambar, yang membantu Anda memahami inti dengan cepat.

Ringkasan Pandangan Menarik

• Perusahaan tambang Bitcoin sedang bertransformasi menjadi perusahaan AI.
• Volatilitas adalah salah satu tantangan terbesar di bidang kripto.
• Matthew Sigel biasanya menilai kinerja pasar Bitcoin dari tiga perspektif. Yang pertama adalah likuiditas global, di mana Bitcoin memiliki hubungan negatif yang berkelanjutan dengan indeks dolar (DXY); perspektif kedua adalah tingkat leverage dalam ekosistem kripto, di mana saat ini tingkat leverage pasar kripto menurun dan suku bunga pembiayaan turun secara signifikan; perspektif ketiga adalah aktivitas di blockchain, di mana saat ini aktivitas di blockchain menunjukkan kinerja yang cukup lemah dan keadaan aktivitas tidak optimis.
• Dukungan di sekitar 78.000 dan 70.000 dolar adalah kesempatan masuk yang bagus.
• Saya biasanya akan memilih metode investasi tetap, seperti berinvestasi dengan jumlah tetap pada tingkat harga tertentu, atau melakukan investasi tetap setiap dua hari.
• Gaya investasi saya adalah posisi kecil, sangat terdiversifikasi, sambil memanfaatkan strategi “beli rendah jual tinggi” di pasar. Hingga saat ini, strategi ini telah berjalan dengan baik.
• Begitu memutuskan untuk membeli, tidak perlu menginvestasikan semuanya sekaligus, tetapi menggunakan metode penempatan secara bertahap untuk merespons fluktuasi pasar dengan lebih rasional.
• Pasar terlalu jenuh, dan tingkat inflasi altcoin masih sangat tinggi. Selain karakter spekulatif, mereka masih belum benar-benar menemukan kecocokan antara produk dan pasar.
• Solana sangat unggul dalam membangun ekosistem lintas industri.
• Kebijakan pengurangan regulasi Trump sebenarnya berdampak negatif pada altcoin, karena karakteristik desentralisasi telah tereduksi di bawah lingkungan regulasi yang baru.

Bagaimana pandangan institusi saat ini terhadap Bitcoin

Anthony Pompliano: Hari ini kami mengundang Matthew Sigel, yang merupakan manajer portofolio untuk ETF ekonomi berbasis blockchain ($NODE) dari Van Eck.

Saya rasa kita bisa memulai dari pertanyaan penting: Bagaimana pandangan institusi saat ini terhadap Bitcoin? Sinyal pasar sangat kompleks, ada data positif dan negatif, kinerja harga yang buruk, dan suasana hati investor yang lesu. Bagaimana Van Eck dan institusi lainnya biasanya memandang Bitcoin dan alokasi asetnya?

Matthew Sigel:

Dari sudut pandang minat investor, saya percaya bahwa perhatian institusi terhadap Bitcoin masih sangat tinggi. Kami masih menerima permintaan yang besar untuk konten pendidikan, saran pembangunan portofolio, dan permintaan alokasi skala kecil. Namun, saat ini harga Bitcoin telah mengalami penurunan lebih dari 30%, dan volume perdagangan beberapa produk kami yang terdaftar juga telah menurun. Ini menunjukkan bahwa meskipun minat penelitian investor terhadap Bitcoin sangat tinggi, ada keraguan tertentu dalam operasi perdagangan yang sebenarnya.

Anthony Pompliano: Jadi, jika kita menganalisis titik data ini, bagaimana Anda membedakan data positif dan data negatif?

Matthew Sigel:

Kami biasanya mengevaluasi kinerja pasar Bitcoin dari tiga sudut pandang.

Yang pertama adalah likuiditas global. Bitcoin memiliki hubungan negatif yang berkelanjutan dengan indeks dolar AS (DXY), sehingga preferensi risiko global, penggelembungan, dan deleveraging memiliki dampak yang sangat signifikan terhadap Bitcoin, terutama sejak pandemi COVID. Tren makro ini memiliki dampak yang jauh lebih besar pada Bitcoin dibandingkan dengan tahap sebelumnya. Sayangnya, para penambang Bitcoin berada di posisi inti dalam proses ini. Baru-baru ini, karena ketatnya kondisi kredit dan perusahaan besar (seperti Oracle) mengumpulkan utang besar untuk mengembangkan kemampuan AI mereka, para penambang Bitcoin terpaksa menyesuaikan operasi untuk menyesuaikan dengan peluang pasar. Ini memerlukan pengeluaran modal yang besar, dan dana ini biasanya bergantung pada pembiayaan utang, pembiayaan ekuitas, atau penjualan Bitcoin untuk mengumpulkannya. Hingga bulan Oktober, para penambang Bitcoin masih aktif menjual Bitcoin untuk mendukung pembangunan ini. Situasi ini menyebabkan siklus yang merugikan: ketatnya kondisi kredit tidak hanya mempengaruhi kemampuan pembiayaan penambang, tetapi juga semakin menekan harga Bitcoin. Oleh karena itu, saya percaya bahwa dari perspektif likuiditas global, buktinya campur aduk, ada dukungan dana, tetapi prospek pasar menjadi semakin tidak pasti.

Sudut pandang kedua adalah tingkat leverage dalam ekosistem kripto. Saya percaya ini adalah sinyal positif. Kami mengalami likuidasi pasar pada pertengahan Oktober, yang menyebabkan tingkat leverage di pasar kripto turun, dan suku bunga pendanaan mengalami penurunan yang signifikan. Selama 12 jam terakhir, total likuidasi pasar mencapai sekitar 1,7 miliar dolar. Ini menunjukkan bahwa sentimen leverage di pasar kripto telah berkurang secara signifikan, dan saya menganggapnya sebagai sinyal bullish.

Sudut pandang ketiga adalah aktivitas di blockchain. Kami biasanya akan fokus pada beberapa data seperti biaya transaksi, jumlah alamat aktif, dan frekuensi transaksi. Dari data ini, saat ini aktivitas di blockchain menunjukkan performa yang cukup lemah, dan status aktivitas tidak optimis.

Bagaimana mengevaluasi indikator secara real-time dan level harga Bitcoin kunci

Anthony Pompliano: Jadi, bagaimana Anda menilai pasar Bitcoin? Kami telah membahas bahwa likuiditas global adalah “lampu kuning”, leverage dalam ekosistem crypto adalah “lampu hijau”, dan aktivitas on-chain adalah “lampu merah”. Jelas bahwa sinyal-sinyal ini campuran. Bagaimana Anda menimbang faktor-faktor ini? Di antara ketiga ini, mana yang lebih Anda perhatikan? Ketika sinyal-sinyal ini muncul bersamaan, bagaimana Anda menyesuaikan strategi Anda?

Matthew Sigel:

Saya percaya ini sangat tergantung pada gaya investasi individu. Seperti yang telah saya sebutkan sebelumnya, saat ini volume perdagangan di pasar telah menurun, yang menunjukkan bahwa para investor tampak ragu dalam melakukan tindakan nyata. Mengambil contoh ETF ekonomi on-chain yang saya kelola, sekitar dua atau tiga minggu yang lalu, saya menjual 15% posisi pertambangan Bitcoin. Ini karena kami memperhatikan bahwa sentimen pasar mulai melemah, sementara lingkungan kredit menjadi lebih ketat. Penambang Bitcoin memberikan kontribusi besar terhadap pendapatan kami, jadi melakukan sedikit pengurangan risiko menjelang akhir tahun adalah pilihan yang bijaksana. Saat ini, kami belum mendistribusikan kembali dana tersebut, tetapi saya mengawasi beberapa level harga Bitcoin yang penting.

Salah satu level kunci adalah 78.000 USD, yang setara dengan penurunan 40% dari puncak. Dalam siklus pasar sebelumnya, Bitcoin pernah mengalami penurunan 80%. Sejak saat itu, volatilitas harga Bitcoin telah menurun sekitar setengahnya. Jika volatilitas berkurang setengah, saya percaya bahwa ukuran penyesuaian harga juga bisa berkurang setengah, sehingga penurunan 40% adalah peluang risiko imbalan yang masuk akal. Selain itu, level 78.000 USD juga dapat menembus level support 69.000 USD yang terbentuk setelah pemilihan. Kami mengalami volatilitas pada hari pemilihan di sekitar 70.000 USD dan menguji level ini lagi pada bulan April tahun ini. Oleh karena itu, di sini telah terbentuk dukungan teknis yang kuat.

Jika terjadi penurunan lebih lanjut, level lain yang patut diperhatikan adalah 55.000 dolar, yang merupakan posisi rata-rata bergerak 200 minggu. Jika pasar mengalami situasi ekstrem, seperti kembali mengalami penurunan 80%, Bitcoin mungkin akan kembali ke sekitar 27.000 dolar, yang tepatnya adalah level harga saat BlackRock mengajukan ETF Bitcoin. Situasi ini akan menghapus semua keuntungan ETF, tetapi saya rasa kemungkinan ini cukup rendah. Secara keseluruhan, penurunan 40% dan dukungan di sekitar 70.000 dolar adalah peluang masuk yang bagus.

Anthony Pompliano: Saya memahami pandangan Anda. Sebagai investor individu, kita dapat lebih fleksibel dalam menilai level harga, misalnya $77,000 atau $80,000, perbedaan ini mungkin tidak terlalu signifikan bagi individu, tetapi investor institusi menghadapi lebih banyak pembatasan saat menginvestasikan modal, seperti manajemen risiko, penyeimbangan kembali, dan masalah lainnya, sementara mereka juga memiliki alat data dan pengalaman yang tidak dapat diakses oleh investor individu.

Bagaimana pendapat Anda tentang perbedaan berinvestasi antara $77,500 dan $80,000? Haruskah kita bertindak tegas saat mendekati target, alih-alih menunggu harga yang lebih rendah? Dalam situasi pasar saat ini yang sangat fluktuatif, bagaimana Anda secara spesifik akan melaksanakan strategi investasi? Misalnya, ketika pasar dipenuhi dengan rasa keserakahan atau ketakutan yang ekstrem, volatilitas pasar saham mungkin rendah, tetapi indeks VIX mencapai 28. Dalam situasi seperti ini, apakah Anda langsung bertindak tegas untuk masuk, atau tetap disiplin dengan menetapkan target harga dan limit order?

Matthew Sigel:

Gaya pribadi saya cenderung lebih bertahap. Saya biasanya memilih metode investasi berkala, seperti berinvestasi dengan jumlah tetap pada level harga tertentu, atau melakukan investasi berkala setiap dua hari. Sebagai investor profesional, kami memiliki tim trader khusus yang mendukung, yang dapat membantu menemukan likuiditas dan mengeksekusi transaksi. Ini adalah salah satu keunggulan investasi institusional, yang memungkinkan kami untuk mengadopsi pendekatan investasi yang lebih disiplin.

Namun, saya percaya tidak ada cara yang benar atau salah secara mutlak. Kuncinya adalah membuat keputusan yang bijak dan rasional berdasarkan logika sendiri dan kebutuhan pelanggan. Bagi saya, merencanakan secara perlahan lebih sesuai dengan gaya saya.

Mengapa saham terkait kripto $NODE berkinerja baik

Anthony Pompliano: Mari kita bicarakan tentang saham yang terdaftar di bursa yang terkait dengan Bitcoin dan industri kripto. Produk ETF Anda $NODE telah berkinerja sangat baik sejak diluncurkan, saya mengetahui bahwa kenaikannya sekitar 28% hingga 32%, mengungguli kinerja Bitcoin.

Secara umum, banyak orang berpendapat bahwa Bitcoin atau aset kripto itu sendiri seharusnya mengungguli saham terkait, tetapi dalam setahun terakhir kita telah melihat beberapa situasi yang berbeda. Silakan bicarakan strategi saham publik $NODE , serta pemikiran Anda tentang alokasi aset di perusahaan-perusahaan ini.

Matthew Sigel:

Memang benar. Dari sudut pandang investor, baik itu institusi atau investor ritel, banyak yang lebih cenderung untuk berinvestasi secara tidak langsung di industri kripto melalui saham. Ini karena informasi keuangan saham lebih terstandarisasi, dan dapat langsung disesuaikan dengan akun broker mereka. Dari pengamatan saya, sejak pemilihan, salah satu perubahan besar di industri kripto adalah bank investasi mulai bersedia untuk mengunderwrite aset terkait kripto. Ini juga merupakan alasan mengapa kita melihat banyak IPO, SPAC, dan penerbitan ulang dalam setahun terakhir. Kami di Van Eck sangat beruntung, setelah pemilihan kami mengubah strategi, fokus pada investasi saham terkait kripto. Dari hasilnya, strategi ini terbukti benar. Sejak $NODE diluncurkan, harga Bitcoin telah turun 16%, sementara saham terkaitnya justru meningkat signifikan. Kami dapat mengidentifikasi dampak mendalam AI terhadap penambang Bitcoin, dan membangun portofolio yang relatif rendah volatilitas.

Tentu saja, portofolio kami juga mengalami beberapa penarikan, tetapi dibandingkan dengan produk kompetitor lainnya di pasar, kami berhasil mengurangi sebagian risiko penurunan dengan mengendalikan ukuran posisi secara ketat. Dalam tahap awal industri ini, banyak perusahaan kecil dan perusahaan dengan leverage tinggi menghadapi risiko eksekusi dan operasional. Saya merasa tidak perlu mengambil risiko yang terlalu besar, seperti mengalokasikan 10% untuk satu posisi. Sebaliknya, saya lebih cenderung untuk memusatkan risiko dalam rentang 1% hingga 4% dan memanfaatkan volatilitas pasar untuk mencari keuntungan.

Selain itu, kami memiliki definisi yang cukup luas tentang saham terkait kripto, tidak hanya memperhatikan perusahaan yang bisnis utamanya terkait dengan industri kripto, tetapi juga termasuk perusahaan yang masuk ke dalam rantai nilai Bitcoin melalui tokenisasi atau penjualan. Perusahaan-perusahaan ini tidak hanya dapat menghemat biaya, tetapi juga dapat menciptakan pendapatan melalui bisnis terkait, yang sangat signifikan mempengaruhi rasio harga terhadap laba. Oleh karena itu, gaya investasi saya adalah posisi kecil, sangat terdiversifikasi, sambil memanfaatkan strategi “beli rendah jual tinggi” di pasar. Hingga saat ini, strategi ini menunjukkan hasil yang baik.

Anthony Pompliano: Perusahaan yang Anda sebutkan tidak selalu memiliki sebagian besar bisnis yang terkait dengan industri kripto. Bisakah Anda memberikan contoh, seperti perusahaan mana yang menjual produk kepada industri kripto atau menggunakan teknologi terkait, tetapi tidak dianggap sebagai perusahaan kripto dalam arti tradisional?

Matthew Sigel:

Saya dapat memberikan contoh, yaitu Hynex, yang merupakan produsen memori asal Korea Selatan, yang terutama menjual produk ke industri semikonduktor. Hynex bersaing dengan Micron dan SanDisk, dan termasuk dalam pasar oligopoli. Ketika penjualan mesin penambangan Bitcoin berjalan baik, bisnis DRAM Hynex sekitar menyumbang angka satu digit hingga angka tengah dua digit dalam penambangan Bitcoin. Secara marginal, ini memang memiliki dampak tertentu pada keseluruhan bisnisnya, tetapi bukan faktor utama. Namun, ketika kita mempertimbangkan dampak kecerdasan buatan terhadap rantai pasokan, dinamika penawaran dan permintaan telah berubah secara signifikan. Perusahaan seperti Hynex saat ini memiliki rasio harga terhadap laba sekitar 5 kali, yang menjadikannya sebagai target investasi dengan valuasi yang sangat menarik. Proporsi alokasi kami untuk Hynex sekitar 1%, perusahaan ini tidak hanya terkait dengan aset digital, tetapi juga mendapatkan manfaat dari peluang pertumbuhan struktural lainnya. Ini adalah contoh yang baik.

Apa yang dapat membalikkan kondisi lesu para penambang Bitcoin?

Anthony Pompliano: Para penambang Bitcoin telah mengalami penarikan signifikan dalam beberapa tahun terakhir, terutama setelah harga Bitcoin mencapai puncaknya. Faktor apa yang Anda pikir dapat membalikkan keadaan lesu para penambang?

Kami baru-baru ini membahas pandangan menarik yang datang dari Howard Marks dalam sebuah wawancara di Wharton School pada tahun 2018. Dia menyebutkan sebuah metafora umum dalam investasi—“menangkap pisau yang jatuh”, strateginya bukanlah mencoba untuk menangkap titik terendah dengan tepat, melainkan membeli secara bertahap dan mengakumulasi posisi saat harga mendekati dasar, meskipun harga mungkin terus turun, tetapi saat pasar pulih, dia juga akan terus menambah posisi. Jadi, menurut Anda, bagaimana tren penambang Bitcoin dapat berubah?

Matthew Sigel:

Saya sangat setuju dengan pandangan Howard Marks, inilah strategi investasi yang saya sebutkan sebelumnya. Setelah memutuskan untuk membeli, tidak perlu menginvestasikan semuanya sekaligus, tetapi menggunakan pendekatan bertahap untuk lebih rasional dalam menghadapi fluktuasi pasar.

Dari analisis pribadi saya, ada dua faktor utama yang mungkin membantu para penambang keluar dari kesulitan. Yang pertama adalah kinerja pendapatan di bidang kecerdasan buatan. Saat ini, ada banyak perdebatan di pasar mengenai apakah investasi dalam kecerdasan buatan dapat memberikan pengembalian yang nyata. Saya percaya bahwa keuntungan dari kecerdasan buatan lebih tercermin dalam pengoptimalan biaya daripada peningkatan pendapatan secara langsung. Dengan mengurangi biaya operasional, perusahaan dapat secara signifikan meningkatkan laba per saham, yang merupakan sinyal positif bagi pasar. Misalnya, OpenAI baru-baru ini mencapai kesepakatan kemitraan dengan Target untuk mengintegrasikan teknologinya ke dalam aplikasi ritel dan proses checkout. Nilai transaksi ini mungkin mencapai sembilan digit, meskipun saat ini informasi terkait terbatas, tetapi dengan munculnya lebih banyak transaksi serupa, kepercayaan pasar terhadap kecerdasan buatan mungkin akan semakin meningkat.

Faktor kedua adalah kebijakan moneter Federal Reserve. Jika Federal Reserve memilih untuk menurunkan suku bunga, ini akan secara signifikan meningkatkan likuiditas pasar, yang sangat penting bagi penambang Bitcoin. Saat ini, ada perbedaan pendapat di pasar mengenai apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada bulan Desember, tetapi begitu likuiditas membaik, tekanan pembiayaan bagi penambang akan berkurang.

Secara keseluruhan, kedua faktor ini—kinerja pendapatan kecerdasan buatan dan kebijakan moneter Federal Reserve—mungkin menjadi penggerak kunci untuk membalikkan kondisi lesu para penambang Bitcoin.

Anthony Pompliano: Ketika kita berbicara tentang perusahaan publik yang terkait dengan kripto, penambang Bitcoin adalah bidang yang penting. Selain itu, ada penyedia stablecoin, seperti Circle, Gemini, dan Coinbase, serta beberapa perusahaan infrastruktur dan topik terkait lainnya. Bagaimana pandangan Anda tentang perusahaan-perusahaan ini?

Matthew Sigel:

Circle adalah contoh klasik, yang sebelumnya dinilai terlalu tinggi karena antusiasme pasar, kini sedang mengalami periode rendah penyesuaian valuasi. Namun, di sisi lain, pangsa pasar mereka sebenarnya sedang berkembang, sehingga di masa depan kita mungkin akan menambah alokasi untuk perusahaan-perusahaan semacam ini dalam portofolio kita. Kembali ke penambang Bitcoin, kita belajar sedikit dari dinamika pasar terbaru, yaitu peran kunci biaya modal. Dalam tiga bulan terakhir, hampir semua perusahaan penambang sedang mengumpulkan dana untuk mendukung pembangunan infrastruktur AI mereka. Ini adalah proses yang membutuhkan modal intensif, dan kita mulai melihat perbedaan biaya modal di dalam industri. Misalnya, Cipher baru-baru ini mengumumkan kesepakatan dengan Fluid Stack (didukung oleh Google) untuk membangun infrastruktur melalui pembiayaan utang. Sementara perusahaan seperti Bitdeer terpaksa bergantung pada utang yang dapat dikonversi, Clean Spark juga mengadopsi cara pembiayaan yang serupa yang mengencerkan. Perbedaan dalam kemampuan memperoleh modal ini akan memperburuk fenomena 'pemenang mengambil semuanya' dalam industri, sehingga investor seharusnya lebih cenderung memilih perusahaan penambang besar yang memiliki keunggulan modal.

Anthony Pompliano: Ekonomi skala tampaknya menjadi topik diskusi yang penting. Di masa lalu, mungkin karena ukuran industri yang kecil, ini bukan masalah kunci. Namun, seiring dengan kematangan industri, baik di pasar swasta, aset kripto likuid, maupun beberapa perusahaan yang terdaftar lebih awal, skala menjadi semakin penting. Misalnya, Coinbase telah berkembang menjadi perusahaan besar yang sebenarnya, dan ada beberapa perusahaan di industri penambangan yang telah melampaui batas skala. Di industri tradisional, ekonomi skala biasanya sangat penting. Sekarang, hal yang sama berlaku di industri kripto—baik mendapatkan skala, atau akan terpinggirkan.

Matthew Sigel:

Saya sepenuhnya setuju. Pada awalnya, strategi utama penambangan Bitcoin adalah mencari listrik yang paling murah, memanfaatkan keunggulan sumber daya regional untuk mencapai profitabilitas. Namun, karena dukungan dana dari Wall Street untuk bisnis ini terbatas, perusahaan penambang kesulitan mencapai skala ekonomi. Sekarang, situasi ini sedang berubah, terutama di persimpangan industri kecerdasan buatan dan penambangan. Perusahaan seperti Tera Wolf dan Cipher telah mampu memperluas skala bisnis melalui pembiayaan utang, meskipun peringkat pembiayaan ini relatif rendah, namun dampaknya terhadap sejumlah pemegang saham adalah titik balik yang penting.

Namun, saya percaya bahwa penambangan Bitcoin masih memiliki karakteristik regional yang kuat. Misalnya, Cipher beroperasi di Texas, Tera Wulf di New York, sementara Bitfarms terfokus di wilayah PJM (wilayah PJM mengacu pada jaringan listrik PJM, yang merupakan organisasi pengiriman listrik regional (RTO) terbesar di Amerika Serikat, yang bertanggung jawab untuk mengelola sistem tenaga yang mencakup 13 negara bagian di bagian timur Amerika Serikat dan Washington D.C.). Saat ini, kompetisi langsung antara perusahaan-perusahaan ini belum terlalu ketat, tetapi sudah ada tanda-tanda bahwa mereka mulai memperluas ke lebih banyak wilayah. Misalnya, Tera Wulf baru-baru ini menyatakan bahwa mereka berencana untuk memasuki Texas untuk melayani lebih banyak pelanggan. Seiring perkembangan industri, keuntungan skala ekonomi akan mulai terlihat, tetapi faktor regional, mirip dengan industri utilitas, akan tetap memainkan peran penting.

Evaluasi Neraca Perusahaan yang Memiliki Bitcoin

Anthony Pompliano: MicroStrategy telah menunjukkan efek skala yang besar dalam memasukkan Bitcoin ke dalam neraca. Sekarang banyak perusahaan di pasar mulai memasukkan Bitcoin atau aset kripto lainnya ke dalam neraca, beberapa di antaranya melalui perusahaan yang terdaftar secara tradisional, sementara yang lainnya melalui perusahaan yang上市 melalui akuisisi terbalik atau SPAC. Bagaimana pandangan Anda tentang seluruh pasar aset digital, dan bagaimana Anda melihat nilai aset ini mungkin terakumulasi di masa depan?

Matthew Sigel:

Kami memiliki pandangan yang relatif hati-hati terhadap bidang ini. Kami percaya bahwa saat ini banyak perusahaan aset digital dengan kapitalisasi pasar kecil mungkin kesulitan untuk mempertahankan valuasi tinggi dalam jangka panjang, tentu saja, ini bukan berarti tidak ada perusahaan seperti itu, tetapi tidak ada alasan untuk percaya bahwa akan ada begitu banyak perusahaan kecil yang dapat mempertahankan premi. Di awal karir saya, saya pernah meneliti pasar Asia, di mana juga banyak perusahaan tipe nilai aset bersih (NAV) yang biasanya diperdagangkan dengan diskon 50%, terutama ketika tidak ada jalur perubahan kontrol yang jelas atau pemegang saham minoritas tidak dapat mewujudkan aset. Oleh karena itu, strategi kami adalah menghindari perusahaan semacam itu, meskipun dalam beberapa kasus mungkin ada pengecualian. Seiring dengan penurunan valuasi, kami juga melihat beberapa perusahaan kecil mulai menjual Bitcoin dan membeli kembali saham, sementara keterlibatan investor agresif juga dapat membawa peluang bagi perusahaan-perusahaan ini.

Saya sedang memperhatikan apakah transaksi Strive dapat diselesaikan dengan lancar. Jika transaksi selesai, saya percaya bahwa risiko dan imbalan Strive mungkin menjadi lebih menarik, karena struktur saham preferennya relatif jelas, dan investor pendapatan tetap dapat lebih mudah mengevaluasi risiko dan imbalan. Misalnya, harga beli kembali saham preferen Strive ditetapkan pada 110 dolar, sementara harga penerbitan adalah 75 dolar, dengan nilai nominal 100 dolar. Selain itu, mereka mengelola suku bunga untuk menjaga harga target antara 95 hingga 105 dolar. Desain ini memungkinkan investor untuk lebih baik dalam mengukur risiko naik dan turun.

Dibandingkan dengan itu, struktur saham preferen Microstrategy lebih kompleks, meskipun mereka memiliki hubungan dekat dengan arbitrageur obligasi konversi, yang dapat diperdagangkan dengan premi sepanjang siklus, namun kreditor masih menghadapi ketidakpastian yang cukup besar, karena perusahaan mempertahankan hak untuk menarik kembali utang. Desain ini meningkatkan kesulitan dalam penilaian risiko kreditor, dan mungkin tidak cukup ramah bagi investor pendapatan tetap.

Situasi serupa juga muncul di perusahaan Meta Planet. Mereka baru-baru ini mengumumkan struktur saham preferen baru yang lebih mirip dengan model Strive, tetapi ini mungkin tidak optimis bagi mereka. Alasannya adalah bahwa struktur ini meningkatkan kekuatan pemegang obligasi, memberikan mereka prioritas dalam mendapatkan arus kas, sementara potensi keuntungan dari bagian ekuitas menjadi tereduksi. Ini mungkin menjadi pilihan yang lebih berkelanjutan bagi investor obligasi, tetapi dapat berdampak negatif bagi pemegang saham, terutama bagi perusahaan yang mengandalkan pendapatan ekuitas, desain ini bisa menjadi beban.

Anthony Pompliano: Terdapat beberapa keraguan di pasar tentang kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk membayar utang saham preferen. Misalnya, Saylor menyebutkan bahwa jika Bitcoin hanya naik 2% per tahun, mereka masih dapat beroperasi dalam jangka panjang. Jika tidak ada pertumbuhan sama sekali, mereka dapat membiayai operasi selama 70 tahun dengan menjual saham. Apa pendapat Anda tentang kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk membayar utang?

Matthew Sigel:

Ini tergantung pada struktur neraca perusahaan yang spesifik. Misalnya, perusahaan seperti Microstrategy, kemampuan mereka untuk membayar utang lebih bergantung pada kenaikan harga Bitcoin dan pertumbuhan keuntungan yang belum direalisasikan. Mereka dapat meminjam lebih lanjut dengan keuntungan yang belum direalisasikan ini untuk mempertahankan operasi. Sementara itu, beberapa perusahaan yang lebih kecil cenderung lebih suka menjual Bitcoin secara langsung untuk membayar utang. Pola ini mungkin dapat meningkatkan kepercayaan investor, tetapi juga menimbulkan pertanyaan: jika di pasar bearish ini perusahaan-perusahaan menjual Bitcoin secara bersamaan, apa dampak yang akan diterima pasar? Situasi ini mungkin akan memperburuk tekanan turun pada harga Bitcoin, terutama dalam kondisi sentimen pasar yang lesu.

Anthony Pompliano: Jika perusahaan-perusahaan ini mulai menjual Bitcoin secara besar-besaran, apa yang Anda pikir akan terjadi di pasar? Apakah Anda berpikir akan ada situasi penjualan paksa? Misalnya, apakah Michael Saylor mungkin terpaksa meng liquidasi aset?

Matthew Sigel:

Situasi ini kemungkinan akan memperburuk risiko penurunan harga Bitcoin, terutama dalam kondisi sentimen pasar yang lesu. Saya pikir situasi Saylor cukup khusus, bahkan jika harga Bitcoin turun 50% dari puncaknya, dia tidak perlu menjual aset. Dia dapat melakukan refinancing dengan bernegosiasi dengan kreditor. Namun, bagi beberapa perusahaan kecil, situasinya mungkin lebih kompleks. Jika saham perusahaan-perusahaan ini diperdagangkan dengan diskon 50% dari nilai aset bersihnya, investor agresif mungkin akan mencari kursi di dewan direksi dan mendorong perubahan tata kelola perusahaan bahkan likuidasi perusahaan melalui jalur hukum, untuk mengembalikan aset kepada pemegang saham. Ini biasanya merupakan proses yang panjang, yang mungkin memerlukan waktu satu hingga dua tahun.

Anthony Pompliano: Jadi, untuk perusahaan yang memiliki Bitcoin tetapi bukan perusahaan Bitcoin, seperti Tesla atau Block, apakah Anda berpikir tren ini akan terus tumbuh? Atau apakah pasar akan melakukan diferensiasi terhadapnya?

Matthew Sigel:

Ini adalah masalah yang patut diperhatikan. Kami telah memperhatikan situasi serupa saat mengelola Node ETF. Misalnya, perusahaan seperti Tesla dan Allied Resources (ARLP) meskipun memiliki Bitcoin, pasar tidak memberikan penghargaan penilaian yang jelas terhadap kepemilikan Bitcoin yang kecil ini. Namun, situasi ini mungkin akan berbalik seiring dengan perubahan pasar. Baru-baru ini MSCI mempertimbangkan untuk mengeluarkan Microstrategy dari beberapa indeks, yang mungkin mendorong banyak perusahaan untuk menyesuaikan strategi mereka, mengendalikan kepemilikan Bitcoin di bawah 49% dari total aset, untuk menghindari dikeluarkan dari indeks. Strategi ini memungkinkan perusahaan untuk menikmati keuntungan dari kenaikan Bitcoin sekaligus mempertahankan kelayakan di indeks. Pasar selalu berubah, saya percaya seiring dengan penyesuaian aturan, pasar mungkin akan memberikan penilaian yang lebih tinggi terhadap perusahaan yang memiliki Bitcoin dalam jumlah kecil.

Matthew tentang Prospek Altcoin dan Dominasi Bitcoin

Anthony Pompliano: Tim Anda telah menghabiskan banyak waktu untuk meneliti aset kripto serta perusahaan publik yang terkait dengan aset tersebut. Apa pandangan Anda saat ini tentang aset kripto lain di luar Bitcoin?

Matthew Sigel:

Secara objektif, kami tidak seaktif beberapa pesaing ETF dalam meluncurkan solusi token tunggal. Kami telah mengajukan aplikasi BNB ETF dan Avalanche (AVAX) ETF. Jujur saja, pasar terlalu jenuh, dan tingkat inflasi altcoin masih sangat tinggi. Selain karakter spekulatif, mereka belum benar-benar menemukan kesesuaian produk dengan pasar.

Oleh karena itu, sikap kami terhadap bidang ini tidak positif. Jelas bahwa pasar telah mengalami penurunan yang signifikan. Kemarin saya menghadiri MultiCoin Summit dan menemukan bahwa Solana sangat unggul dalam membangun ekosistem lintas industri. Banyak industri yang memanfaatkan arsitektur blockchain-nya. Namun, dibandingkan dengan beberapa blockchain perusahaan (seperti Tempo atau Circle), blockchain terdesentralisasi kurang didukung oleh tim penjualan. Blockchain perusahaan biasanya menarik pedagang melalui tim penjualan dan mendorong karyawan untuk mengembangkan pasar melalui insentif saham, sementara blockchain terdesentralisasi hanya dapat bergantung pada kekuatan komunitas dan potensi monetisasi untuk menangkap peluang. Mekanisme konversi ini tidak cukup langsung, dan tidak dapat mendorong pedagang untuk mengadopsi sistem pembayaran mereka seperti halnya Visa, Mastercard, Square, atau Solana.

Anthony Pompliano: Bagaimana dengan kinerja relatif terhadap Bitcoin? Secara historis, dalam pasar bull, altcoin biasanya mengungguli Bitcoin. Namun kali ini tampaknya Bitcoin mengungguli sebagian besar altcoin, yang mengejutkan banyak orang. Mengapa ini bisa terjadi?

Matthew Sigel:

Dari sudut pandang penilaian dalam mata uang fiat, kinerja Bitcoin memang melampaui aset lainnya. Saya percaya bahwa kebijakan deregulasi Trump sebenarnya memberikan dampak negatif tertentu pada altcoin, karena karakteristik desentralisasi ini telah melemah di bawah lingkungan regulasi baru. Dalam lingkungan regulasi yang lalu, Ethereum memiliki keunggulan yang jelas sebagai alternatif desentralisasi. Namun sekarang, keunggulan tersebut telah diratakan, dan setiap proyek berada di platform kompetisi yang relatif seimbang. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa rantai perusahaan mulai muncul. Perusahaan-perusahaan ini tidak sepenuhnya desentralisasi, dan peta jalan mereka juga tidak memiliki tujuan desentralisasi yang jelas, tetapi mereka dapat memanfaatkan token untuk menjalankan beberapa bisnis yang sebelumnya dianggap ilegal. Hal ini membuat proyek yang benar-benar desentralisasi, seperti Ethereum dan Solana, kehilangan sebagian keunggulan diferensiasi mereka.

$NODE Internal: Struktur, Distribusi, dan Strategi

Anthony Pompliano: Bisakah Anda memberi tahu kami tentang NODE dan apa strategi investasi Anda?

Matthew Sigel:

NODE adalah ETF yang dikelola secara aktif, di mana kami dapat menyimpan hingga 25% dari aset dalam cryptocurrency dan berinvestasi melalui ETF. Saat ini, kami memegang 11% dalam ETF Bitcoin, dan masing-masing sekitar 1% dalam Ethereum dan Solana.

Bagian lainnya adalah saham yang terkait dengan bidang tersebut. Tujuan kami adalah untuk perusahaan mana pun yang menjelaskan strategi untuk menghasilkan uang atau menghemat uang melalui adopsi Bitcoin, blockchain, atau aset digital. Saya pribadi yakin bahwa perusahaan penambangan Bitcoin sedang bertransformasi menjadi perusahaan AI. Perusahaan penambangan adalah eksposur terbesar dalam dana, sekitar sepertiga. Sisa dana dialokasikan untuk fintech, e-commerce, infrastruktur energi, dan lainnya. Diversifikasi ini bertujuan untuk meratakan volatilitas portofolio.

Jika kita hanya berinvestasi di perusahaan-perusahaan murni di bidang kripto, seperti Microstrategy dan Coinbase, volatilitas perusahaan-perusahaan berleverase tinggi ini bisa sangat besar, bahkan mencapai 10%. Menurut umpan balik dari investor institusi, volatilitas adalah salah satu tantangan terbesar di bidang kripto. Oleh karena itu, strategi kami adalah mengurangi volatilitas keseluruhan melalui diversifikasi investasi, sambil tetap memungkinkan investor menikmati keuntungan pertumbuhan yang dihadirkan oleh adopsi aset digital. Inilah tujuan inti dari NODE.