Apakah institusi berhenti buy the dip? Struktur perubahan di balik penurunan BTC

Beberapa bulan terakhir, performa Bitcoin membuat orang sedikit bingung. Dari awal tahun hingga sekarang, institusi dan ETF terus-menerus membeli, mendukung harga BTC. Tapi sekarang “papa kaya” ini sepertinya sudah lelah.

Institusi Tidak Gila Lagi

Pendiri Capriole Investments, Charles Edwards, baru-baru ini mengunggah sebuah bom data di X: Untuk pertama kalinya dalam 7 bulan, aliran masuk bersih institusi berada di bawah output penambangan harian. Apa artinya? Artinya, koin yang dibeli institusi tidak cukup untuk mengisi koin baru yang ditambang oleh para penambang.

Contoh paling khas adalah perusahaan yang sebelumnya bernama “Strategy” (dulu MicroStrategy). Orang ini memegang 674.000 BTC, adalah pengumpul koin perusahaan terbesar di dunia. Namun, pada kuartal Q3 hanya bertambah 43.000 koin, mencetak rekor terendah kuartalan tahun ini. Perlu diketahui bahwa dalam beberapa bulan terakhir mereka hampir tidak membeli.

Apa masalahnya? Analis CryptoQuant J.A. Maarturn menunjukkan bahwa premi NAV perusahaan ini telah ambruk. Sebelumnya, investor bersedia membayar lebih dari dua kali lipat untuk setiap 1 dolar aset Bitcoin di Strategy, yang setara dengan memanfaatkan untuk mendapatkan kenaikan BTC. Sekarang premi ini telah turun secara langsung dari 208% menjadi 4%. Begitu saham baru diterbitkan untuk membeli koin dan tidak menghasilkan uang, antusiasme untuk pendanaan secara alami menghilang.

Skenario yang sama juga terulang pada perusahaan Jepang Metaplanet. Awalnya mengikuti tren, sekarang harga sahamnya bahkan telah jatuh di bawah nilai pasar aset Bitcoin.

Antusiasme ETF juga memudar

ETF Bitcoin spot pernah menjadi sinonim dari “mesin penyerap koin baru”. Selama paruh pertama tahun 2025, mereka terus menghisap dengan stabil, dengan jumlah pesanan jauh melebihi penebusan. Tetapi pada akhir Oktober, arah angin berubah.

Data SoSoValue menunjukkan:

• Dua minggu pertama bulan Oktober: menarik hampir 6 miliar dolar AS masuk
• Akhir Oktober: Penebusan lebih dari 20 miliar dolar AS

Apa esensinya? ETF telah matang. Tidak lagi sekadar membeli secara satu arah, tetapi telah menjadi pasar yang benar-benar dua arah. Ketika lingkungan makro menjadi ketat, harapan penurunan suku bunga hancur, manajer dana segera melarikan diri. Masuk dengan cepat, keluar juga cepat.

BTC akan bagaimana?

Dalam jangka pendek, ini tidak berarti akan terjadi penurunan yang tajam, tetapi volatilitas pasti akan meningkat. Dengan hilangnya dua pembeli stabil, yaitu institusi dan ETF, nasib BTC lebih ditentukan oleh perdagangan jangka pendek dan sentimen makro.

Hal ini terlihat dalam dua aspek:

1. Dukungan menjadi lebih lemah

Sebelumnya, “pembelian struktural” mulai menghilang. Pasar kekurangan pembeli yang stabil, sehingga fluktuasi harian akan lebih tajam. Jangan lupakan bahwa setelah pengurangan pada April 2024, meskipun pasokan koin baru berkurang, jika tidak ada permintaan berkelanjutan, kelangkaan tidak akan menyelamatkan harga.

2. Korelasi BTC dalam peralihan

Sekarang mungkin tidak lagi menjadi “emas digital”, tetapi kembali menjadi aset berisiko beta tinggi - mengikuti siklus likuiditas global. Kenaikan suku bunga + penguatan dolar = BTC tertekan; sebaliknya, lingkungan pelonggaran = BTC memimpin dalam kenaikan.

Jangka panjang masih optimis

Edwards percaya bahwa selama ada katalis baru yang muncul—seperti bank sentral mencetak uang, regulasi yang jelas, dan pasar saham pulih—institusi akan kembali berpartisipasi. Namun, pembeli marginal saat ini lebih berhati-hati, penemuan harga menjadi lebih sensitif terhadap likuiditas global.

Namun, ini tidak menafikan logika jangka panjang BTC sebagai aset pemrograman yang langka. Sepanjang sejarah, BTC selalu mampu beradaptasi, satu saluran permintaan dingin, saluran lainnya menjadi panas—baik itu cadangan negara berdaulat, integrasi teknologi finansial, atau saat periode pelonggaran di mana ritel masuk kembali.

Uji coba dalam beberapa bulan ke depan adalah: Apakah BTC dapat mempertahankan karakteristik penyimpanan nilai dalam kasus kehilangan pembelian otomatis dari institusi dan ETF?