# Apakah Kita Benar-benar Sudah Menyentuh Dasar? Pembersihan Likuidasi vs. Masalah Kapitulasi

Gelombang likuidasi senilai $19,2 miliar sangat mengerikan — salah satu penghapusan terbesar dalam sejarah kripto. Tapi ada twist: **pasar mungkin masih berpura-pura**.

Metrik on-chain menceritakan kisah yang sebenarnya. Laba/Rugi Tidak Direalisasi Bersih Bitcoin (NUPL) adalah detektor kebohongan dari transisi bull/bear. Selama momen *kapitulasi* yang sebenarnya — Maret 2020 dan November 2022 — NUPL anjlok di bawah nol. Saat itulah pemegang secara kolektif mengalami kerugian. Dan tebak apa? Itu adalah momen-momen tepat ketika pasar melonjak lebih tinggi selama berbulan-bulan.

Saat ini? NUPL berada di 0,5. Terjemahan: sebagian besar pemegang masih untung. Bahkan dengan leverage yang hancur, penyerahan emosional belum terjadi.

**Pemisahan mekanis vs. emosional sangat mencolok:**
- **Secara Mekanis**: Bersih sekali. Posisi panjang yang terlalu berlebihan telah dibersihkan, derivatif dinormalkan, minat terbuka anjlok. Sistem ini lebih sehat.
- **Secara Emosional**: Tidak. Trader yang menguntungkan masih menyimpan uang tunai untuk lebih banyak penjualan. Kepanikan belum terjadi.

Secara historis, pengaturan ini berbahaya. Lihatlah 2018–2019 dan 2022 — crash awal membersihkan sampah, tetapi titik *terendah* yang *sebenarnya* datang berbulan-bulan kemudian ketika ketakutan benar-benar mendominasi percakapan. Kita berada di limbo pra-kapitulasi saat ini: struktur solid, tetapi sangat rapuh.

**Teori dasar yang sebenarnya**: Ketika NUPL turun ke zona bahaya dan pemegang yang menguntungkan akhirnya kapitulasi dalam ketakutan, *itulah* saat pelarian bull berikutnya benar-benar dimulai. Sampai saat itu, harapkan lebih banyak volatilitas. Ini bisa jadi mata badai, bukan akhirnya.