Strategi inovatif dual-stablecoin Ethena dengan cepat menciptakan pangsa pasar yang signifikan, menimbulkan ketertarikan terhadap potensinya untuk menantang Dominasi USD Coin Circle (USDC). Dengan menawarkan baik dolar sintetis (USDe) yang dipatok melalui derivatif dan token yang didukung cadangan (USDtb) yang didukung oleh aset dunia nyata, Ethena menarik basis pengguna DeFi dan institusional yang berbeda, mendorong pertumbuhan yang mengesankan tetapi juga mengekspos risiko yang melekat.

Ancaman Ganda Ethena: Bagaimana USDe & USDtb Mendorong Pangsa Pasar vs. USDC

Pendekatan unik Ethena menggabungkan dua model stablecoin yang berbeda di bawah satu atap. USDe, dolar sintetis, bertujuan untuk mempertahankan peg-nya menggunakan strategi delta-hedging yang canggih yang melibatkan derivatif kripto. Model ini memungkinkan penghasilan hasil, menarik pengguna DeFi. USDtb, sebaliknya, lebih berfungsi seperti stablecoin tradisional, didukung oleh Aset Dunia Nyata (RWA) yang disimpan dengan kustodian yang diatur, menargetkan pengguna yang mengutamakan stabilitas dan kepatuhan.

Kombinasi ini terbukti kuat. Pada Juli 2025, USDe membalik MakerDAO's Dai (DAI) untuk menjadi stablecoin terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, hanya tertinggal dari raksasa industri Tether (USDT) dan USDC.

Data menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar USDe melebihi $12,26 miliar, dengan pertumbuhan pemegang meningkat 72% dalam enam bulan menjadi lebih dari 32.500 dompet yang tidak kosong. USDtb menambah $1,8 miliar ke ekosistem Ethena, menunjukkan permintaan untuk kedua model.

Aliansi Strategis: Kemitraan Memperluas Jangkauan Ethena

Ekspansi Ethena sangat bergantung pada kemitraan strategis yang menyematkan tokennya di berbagai platform utama:

• Sebuah bursa besar mengintegrasikan pasangan perdagangan USDe dan memungkinkan penggunaannya sebagai jaminan untuk kontrak berjangka, secara instan mengeksposnya kepada jutaan trader.
• Bekerja sama dengan kustodian yang diatur di AS untuk menerbitkan USDtb ( mulai 2025) secara signifikan memperkuat posisi kepatuhan USDtb dan daya tariknya bagi institusi.
• Sebuah kolaborasi bertujuan untuk memperkenalkan JupUSD, yang berpotensi menggantikan ratusan juta ($750M cited) nilai likuiditas USDC dalam ekosistem agregator DEX Solana yang populer dengan alternatif yang didukung Ethena.

Kesepakatan ini menunjukkan dorongan agresif Ethena untuk menjadi penyedia stablecoin yang mendasar di platform terpusat maupun terdesentralisasi.

USDe Depeg Dijelaskan: Kejatuhan Oktober Mengungkap Risiko Model Sintetis

Meskipun pertumbuhannya, ketergantungan Ethena pada pasar derivatif menghadirkan tantangan stabilitas yang besar. Pada 10 Oktober 2025, selama penjualan global yang dipimpin oleh ketegangan perdagangan AS, harga USDe turun menjadi $0,65 sebelum pulih.

Peristiwa depeg menyoroti sensitivitas model terhadap volatilitas pasar yang ekstrem dan kekurangan likuiditas. Data menunjukkan bahwa sistem penebusan Ethena berfungsi sepanjang peristiwa tersebut. Namun, kekhawatiran baru muncul tentang risiko sistemik dalam stablecoin sintetis.

Awan Regulasi Berkumpul: Dapatkah Ethena NaviGate Menekan EU, Bersaing dengan USDC?

Menambah kekhawatiran tentang stabilitas adalah meningkatnya tekanan regulasi. Laporan menunjukkan bahwa regulator Uni Eropa telah secara resmi meminta Ethena untuk memodifikasi atau bahkan menangguhkan operasi tertentu, mencerminkan skeptisisme yang mendalam terhadap mekanisme dolar sintetis dalam kerangka stablecoin yang sedang berkembang di blok tersebut (MiCA).

Ini kontras tajam dengan USDC, yang mendapat manfaat dari upaya Circle untuk membangun struktur kepatuhan yang kuat dan mendapatkan penerimaan regulasi secara global.